多谢
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表: 中国、美国、日本、德国、英国居民资产配置结构(2019)
资料来源:CEIC,中金公司研究部 *中国数据是基于我们的估算。其他国家数据来自居民部门的资金流量表。
图表: 中国在基金上的配置比例远低于主要国家
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
投资者结构继续“机构化”的趋势
机构投资者在市场的占比仍在继续提升
历史上A股散户占比高、市场投机气氛重、有效性弱,但在市场近几年持续结构分化,对外加速开放、外资流入A股的大背景下,A股机构投资者表现好于整体市场,也使得个人投资者资金在市场中占比逐步下降,机构持股的比例逐年上升,市场呈现了明显的“机构化”趋势。
我们在2019年7月的主题分析《中国A股的机构化和国际化:还是“散户”市场吗?》对此进行了深入分析,在本土公募与私募基金大发展、海外资金持续增配A股等因素支持下,2020年市场继续呈现“机构化”的趋势。我们综合多方面数据估算来自大股东、基金、保险、外资等各类主要机构投资者及个人投资者在A股市场的持股,结果显示:
1) 个人投资者持股比例继续下降。我们估算总市值中个人投资者持股的比例已经从2014年的28%下降到2020年的22%,“自由流通市值”中个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2020年的52%(VS.2019年为54%)。从持股结构来看,A股的“散户化”程度在继续下降。
从市场成交来看,今年二季度以来A股市场量、价齐升,但我们发现衡量个人投资者增量入市情况的个人开户数指标与市场成交的相关性明显下降至30%附近,为近几年的新低(以往几年相关性系数在70%左右),同样反映随着机构占比的提升,股市资金面上,个人投资者直接入市对市场的影响边际减弱。
2) 机构投资者占比持续上升。总市值中机构投资持股的比例已经从2014年的11%上升到2020年的21%(VS.2019年为19%),而“自由流通市值”中,机构投资者持股的比例已经从2014年的38%上升到2020年的48%(VS.2019年为47%)。
3) 外资在自由流通市值的占比已经提升至9%。随着近年A股市场对外开放的加速,外资在A股占比不断提升,目前已经是A股市场最大的机构投资者类别。外资是2015年以来最重要的增量资金。根据央行统计,截止今年上半年,通过QFII、RQFII通道及沪深港通北向投资A股的头寸在2.5万亿元左右,大概占A股总市值的4%左右,自由流通市值比例在9%左右。公募基金(剔除保险、社保、年金等持股)、保险、私募基金在A股自由流通市值的占比分别为8.8%、8.8%、6.8%。
2021年除了传统的机构投资者如公募、私募等类型外,边际上值得高度关注的机构投资者是银行理财子公司、养老资金及外资。
图表: A股投资者结构估算(自由流通市值)
资料来源:上市公司季报,上交所,基金业协会,保监会,社保基金理事会,证券业协会,人社部,中国人民银行,证监会,万得资讯,中金公司研究部。注:公募基金包括专户,不包括保险、社保基金、年金等账户的部分;信托投资不包括私募基金通道;券商包括自营和主动资管 (数据截至2020年10月31日)
图表:股票型基金连续四年整体表现好于市场,年初至今股票型基金平均回报38%
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(注:截止2020年12月20日)
图表: 今年二季度以来,个人投资者入市与市场成交的相关性明显减弱
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(注:截止2020年12月20日)
图表: 根据上交所的数据,总市值中一般法人是持股市值占比最高的投资者类型…
资料来源:上交所,中金公司研究部
图表: …自由流通市值中,个人投资者持股占比约为55% ,机构投资者占比约为39%
资料来源:上交所,中金公司研究部
图表: 计算机、轻工、农业等板块散户持股比例较高,而餐饮旅游、食品饮料、家电板块机构持股比例较高
资料来源:上交所,中金公司研究部
图表: 与海外主要市场相比,从持股市值来看,A股个人投资者占比偏高,外资占比偏低…
资料来源:美联储,英国统计局, NSE, 上交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
图表:…从成交额来看也是如此
资料来源:上交所,港交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
图表: 金融全球化背景下,主要市场外资持股占比都在提高…
资料来源:美联储,英国统计局, NSE, 上交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
图表: …外资在市场中的交易占比也在提高
资料来源:上交所,港交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
图表: 长期来看,个人投资者在全球主要市场持有市值的占比都在下降…
资料来源:美联储,英国统计局, NSE, 上交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
图表: …个人投资者的成交占比也呈下降趋势
资料来源:上交所,港交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
图表: A股机构持股市值占比在提高,目前与其它主要市场相比处于中等水平…
资料来源:美联储,英国统计局, NSE, 上交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
图表: …A股机构投资者在市场中的交易占比仍然偏低
资料来源:上交所,港交所,CEIC,Wind,中金公司研究部
主动管理型机构“头部化”的趋势
主动偏股型基金显现“二八效应”
在投资者结构“机构化”的趋势下,另外一个非常显著的特征是,业绩突出的头部机构获取的主动管理资产份额有提升的趋势,即主动管理类资产的“头部化”特征。
2020年到目前为止,前十大公募基金管理公司的资产管理规模比2019年年底增加21%,快于全行业的增速。同时,主动管理的权益类产品的规模,也呈现了份额上升的趋势,“二八效应”明显,头部前20%的主动偏股型基金管理规模已经占据全部主动偏股型基金的73%。
公募基金发行规模创下历史新高
截止12月17日,公募基金年初至今新发行产品1355支,发行规模超过3.0万亿份,已经创下了有史以来的年度发行份额新高(2019年全年发行1.4万亿份)。具体来看:
1)基金发行火热,公募基金管理资产规模加速提升。2015-2019年公募基金管理规模以年均15%左右的速度增长。在今年年初已经接近15万亿元的规模体量下,年初至今管理规模增速加速上行,年初至今的年化增速已经达到21%。
2) 发行增量部分主要来自偏股混合型基金。年初至今新增超3.0万亿份的发行份额中,混合型基金占比最高,发行超过1.6万亿份,占总发行量的一半。混合型基金年初至今的发行份额同样也是创下了历史新高;债券型基金发行1.07万亿份,占比35%;股票型基金发行0.36万亿份,占比12%。混合型基金中,又以偏股混合型基金发行规模最大,年初至今发行超1.13万亿份,占混合型基金的71%左右。
3) 综合考虑申购和赎回情况,公募基金结构分化。年初至今公募基金资产中货币型基金份额占比下降最快,由54%下降至12月的45%。股票型与混合型基金共同占比由18%提升至26%。
4) 从公募基金持有人结构来看,个人投资者占比呈下行趋势。2010年至今,公募基金持有人类型中,个人投资者的持有比例已经从高点期的超过80%下降至目前的50%以下。
5) 新发基金重点投向新经济领域,市值占比已经创下历史新高。我们以新发基金首个中报或年报的行业配置情况统计,投向科技、医药、制造等偏新经济产业的市值占权益投资的比例在今年中报期已经达到88%,创下历史新高。
图表: 2020年至今公募基金发行火爆…
资料来源:万得资讯,中金公司研究部 (数据截至2020年10月31日)
图表: …无论是从募资额还是发行数量上来看都是如此
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年10月31日)
图表: 公募基金呈现市场份额“头部化”集中的趋势
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表: 数量前20%的主动偏股型基金持有股票市值占全部主动偏股型基金持有市值比例的73%
资料来源:万得资讯,中金公司研究部 (数据截至2020年三季度)
图表: 新基金年初至今发行规模超过3.0万亿份
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年12月17日)
图表: …其中混合型基金发行份额近1.6万亿份
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年12月17日)
图表: 股票型基金年初至今新发行0.36万亿份
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年12月17日)
图表: 债券型基金年初至今新发行1.07万亿份
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年12月17日)
图表: 年初至今新基金发行按类型分布情况
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年12月17日)
图表: 存量市场基金按类型分布情况
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年12月17日)
图表: 年初至今股票型及混合型基金发行占比持续提升
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表:年初至今股票型及混合型发行份额的占比也在60%以上
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表: 年初至今公募开放式基金发行结构
资料来源:Wind,中金公司研究部 **按照认购截止日统计,数据截至12月1日。统计基金发行数量和规模时,剔除转型基金和后分级基金(如基金A类份额先成立,C类份额后成立,剔除C类份额)。
图表: 公募基金管理规模增速加速上行
资料来源:万得资讯,中金公司研究部(数据截至2020年12月13日)
图表: 公募基金持有人结构分布情况:个人投资者占比呈下行趋势
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表: 新生代更为偏好投资基金:年轻人投资基金占比高于自然人口比例
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
图表: 今年上半年新发基金中,投向偏新经济领域的占比提升至88%,为历史最高水平
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
投资行为风格的“基本面化”趋势
投资者行为逐步出现了“基本面化”的趋势
随着海外投资者加大A股市场的配置、市场投资者结构“机构化”趋势强化,A股投资者投资行为也越来越“基本面化”。这一点我们从2016年开始持续向投资者提示,到目前依然成立。
“基本面化”趋势典型的表现是,各行业的优质龙头、基本面优越标的不仅大幅好于行业表现,也明显好于市场表现,市场此前的“炒小”、“短炒”的行为已经有所收敛。
基本面类因子影响增强:我们的量化分析显示,对超额收益有较高解释度的因子在2016年左右出现了逆转性变化,在2016年之前,反映投机、短炒类的因子对超额收益的解释力较强、基本面类因子并不重要,而在最近的几年中,基本面类因子(如净资产收益率、盈利增长、估值等)对股票超额收益的解释力较强,而投机类因子作用则大幅下降。
个股成交也呈现向优质股集中的趋势。A股市场从2016年以来呈现出成交集中度提升的趋势。成交最高的前10%公司在A股市场的占比,从2016年的32%提升至年初至今的47%。且从这前10%的公司来看,主要都来自于新经济里面基本面较好的龙头企业(前10%公司的上半年ROE中值为5.1%,高于A股3.1%的平均水平)。
我们相信,投资风格的基本面化,是市场投资者结构“机构化”伴随的结果,未来可能进一步强化。
图表: 投资者行为逐步出现了“基本面化”的趋势,量化分析显示2016年后A股基本面类因子对超额收益的解释力大幅好于“投机类”因子
资料来源:万得资讯,中金公司研究部 (数据截至2020年10月31日)
图表: 外资持股较为集中的公司与市场整体表现对比
资料来源:Factset,中金公司研究部
图表: A股市场个股成交集中度近年有所提升
资料来源:wind,中金公司研究部(2020年数据截至2020年10月)
转载来源:中金点睛
高抛低吸高分红!
【A:501029;C:005125红利基金特别提示】
华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金(LOF)场内简称“红利基金”基金代码501029(A份额)、005125(C份额)。
本基金是一只颇具特色的指数型基金,也是标普品牌中国A股指数系列在国内首次发行的基金,跟踪标的为标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP),是标普全球红利策略系列指数在中国的旗舰指数。
本基金主要采取复制法投资标普中国A股红利机会指数的成份股,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
标普中国A股红利机会指数是一只A股红利策略指数,旨在提供投资者在中国投资高红利率股票的机会,同时满足多元化、稳定性和可投资性的要求。
标普中国A股红利机会指数的编制方法如下:
1)样本空间:沪深两市全部有分红的A股股票(非ST、*ST 股)(暂不包含创业板股票)
2)选样方法:
①市值筛选:指数调整参考日的自由流通市值不低于10亿人民币
②流动性筛选:过去6个月的平均日交易额不低于1千万人民币;
③质量稳定性筛选:
a)过去3年的盈利增长必须为正;
b)公司在过去12个月的净利润必须为正。
3)权重设置:股息率加权,且每只股票的权重不得超过3%,单个行业权重不超过33%
4)指数调整:
①每年调整两次样本股,样本股调整时间为每年1月和7月;
②设置30%缓冲区,减少成份股的变动。
华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金(LOF)前十大成份股依次为:兖州煤业、中国神华、柳钢股份、广汇物流、淮北矿业、南钢股份、苏宁环球、盘江股份、恒源煤电、百川能源。
数据来源:WIND,截至2020.12.07
标普中国A股红利机会指数较A股主流红利类策略指数收益率对比
数据来源:Wind,截至2020.12.07
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