机构投资者如何看待2021年的投资？

原创 Alpha EncounterAlpha

最近几日我阅读了数家证券公司撰写的2021年年度投资策略报告，我进行了一些归纳并想顺带谈谈我的愚见。

本文共2500字，预估阅读时长6分钟

证券公司属于卖方机构，从屁股决定脑袋的角度看，证券公司研究报告的问题在于几乎一直看多市场，相关行业的分析师就没有不看好自己所在行业的。原因也很简单，A股市场主要是单边做多获利的市场，构成证券公司利润重要来源的经纪业务、资管业务甚至是证券承销业务都依赖于上涨的市场。

很显然，A股大势向好，投资者才愿意涌入证券市场交易，券商才能赚取更多的佣金；A股大势向好，有一定的赚钱效应，售卖基金等财富管理工具才能卖得快而多；A股大势向好，IPO定价高募资多，券商辅导上市抽取的佣金才能更多。

当人有了特定的利益导向之后，我们的观点就很难完全客观公允。当然，人都是或多或少有屁股决定脑袋的，我们也不必苛责什么，采取兼听则明偏信则暗的态度去对待；广开言路、认真思辨，要能听得进去与自己的认知相左的观点，从而让自己对模糊未来的认识更全面一些。

（一）对宏观市场环境的展望

从证券公司的2021年年度投资策略研报看，大家对2021年的A股市场行情是看好或者是谨慎看好的。这其中大多数看好2021年A股市场行情的证券公司认为，A股将延续慢牛或者是机构化的市场行情。谨慎看好明年A股市场行情的是券商以中国银河证券为代表，银河证券谈到了A股市场的结构性高估，提出了牛市下半场要降低投资预期收益率，由全力进攻转为攻守兼备，要从躺赢赛道的思想转向深挖少数公司以穿越牛熊。

从宏观环境的展望看，证券公司的预测都是比较一致的——2021年我国经济复苏，企业盈利整体向好。基于此以及全市经济表现出的通胀预期，部分证券公司看好2021年的银行与有色金属行业。因经济复苏利好价值股、周期股，不少证券公司看好顺周期行业，但是这并不等于证券公司不看科技等成长性行业。

证券公司对于市场流动性的预期也比较一致，即2021年相较2020年有一定的收紧，但不至于大幅收紧。对于流动性边际收紧可能造成的影响，各大证券公司的研判却并不一致，提到比较多的观点是利空赌赛道的投资方式以及估值过高的公司。

不少证券公司如国金证券、中泰证券特别提到了信用债市场的危与机。但是两大机构对信用债市场风险的影响认识却并不一致。国金证券认为在资管新规到期、信用债市场违约事件增多的背景下，部分企业借新还旧的融资之路走不通，这部分公司出现的流动性风险对未来市场的冲击暂时不好评估。中泰证券则认为信用债市场风险的出现有利于中长期的无风险收益率下行，从而在中长期利好A股市场，有利于A股市场估值中枢的进一步提升。

（二）对具体投资机遇的展望

尽管不少证券公司看好顺周期行业的投资机会，但也有与之相左的观点。这类观点认为，当前顺周期价值股的表现是阶段性的，是临近年底为了保住投资成绩，而在成长性行业估值较高背景下所做出的选择。在三四季度中，随着成长性行业用业绩逐渐消化了估值（注意不同认知观对相同现象的表述，技术分析的表述叫主力的震荡洗盘），未来的市场风格大概率不是价值风格的一枝独秀。

来源：国金证券《2021年A股市场展望：从分化到收敛，从成长到价值》

对于A股市场的结构性高估，不少证券公司认为这种格局具有一定的合理性。证券公司给出的解释大致是随着我国经济结构的转型，具有连续稳定增长特征的上市公司数量日渐减少。成熟行业里的龙头公司进入稳定发展期，随着投资机构化进程的发展，机构对相关公司的估值容忍度高，这种投资行为容易强化市场风格，使得相关的上市公司估值进一步提高。

浙商证券对2020年新发基金概况的论述

很多证券公司还特别提到了2020年的公募基金发行情况——2020年是当之无愧的公募基金发行大年。但是对2020年是基金发行大年的影响，不同的证券公司仍有不同的看法。乐观派认为借道公募基金布局A股市场的趋势有望逐渐强化，越来越多的新增投资者会选择基金而非自己亲自下场炒股。公募基金具有出色的资产定价能力，有利于长远的资产价格稳定。比较审慎的一派则认为，21年无法重现如此巨量的基金资金募集，很多2020年募集的爆款基金至今建仓力度不理想。如果后续的资金跟不上，可能利空赛道型的高估值公司。

至于证券公司看好的行业，我在这里并不想多表述，因为从多家证券公司的观点看，我们能想到的行业几乎都有看好的理由。事实上，不管特定的行业从估值看是低估还是高估，是景气还是萧条，卖方分析师总是有看好理由的。低估值的可以说蕴藏机遇，行业萧条的可以说黎明就在前方；高估值的可以说目前行业景气，行业景气的可以说要看长远的未来……

看好消费行业的，在用消费升级、95后后浪新消费趋势等观点在论证；看好科技行业的，在用5G应用方兴未艾等观点在论证；看好有色金属行业的，在用全球的通胀预期来论证；看好银行的，在用经济复苏在论证；看好化工的，在用库存、涨价等观点在论证；看好新能源的，在用新能车、光伏行业的长远前景与当前变革在论证……除了畜牧养殖、纺织服装、公用事业、钢铁等少数行业之外，我们能想到的大行业、细分行业券商基本都给出了看好的理由。

值得注意的是，证券公司对2021年的一些研判，已经提前在2020年四季度实现了，或者说那些关于未来的认知早已反映在当前的资产价格里了。一年的时间其实很长，资本市场历来都是风云变幻，没有谁能够完全预测市场。我们也没有听说过哪位投资者跟着一直证券公司买，最终别墅靠大海。

（三）勿忘理性数据与人性轮回

机构投资者的观点，我们稍作了解就好。不管证券公司对2021年的A股市场做什么展望，我们都别忘记回归到相对更静一些东西上去思考投资——上市公司的生意、基金经理的投资。

世界是运动、变化和发展着的，世界唯一的不变就是变化。既然没有先知先觉的预测能力，我们应该尽量从不那么容易变的视角去思考问题。A股市场到底投资性价比如何？明眼可见，经过了19-20年的上涨，相关公司的投资性价比在显著下降。尽管高估值有各种暂时性的理由，但我们总不能违心地说某些市盈率、市净率已经达到近乎100%分位的公司低估吧，至少它们和两年前相比是极大高估了的吧。

风险在上涨中积聚，而A股市场历来脾气很大，容易在极度的狂喜和极度的悲观之间摇摆，只要A股市场参与群体的行为方式不变，只要人性恐惧与贪婪的周期性轮回不变，我们就要保持足够的谨慎。

在上涨的周期中，要思虑未来下跌周期的心态调适与具体投资布局的战略战术。居安思危，攻守有道，独立思考、避免被市场情绪所裹挟，才是散户作为后知后觉的弱势群体，在A股市场长期存活下去的关键之所在。

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