明年布局—汽配公司之银轮股份的理由

童鞋们，晚上好！

今晚是孤独且浪漫的夜晚，

聊了人生，聊了经历，

其实发现，

最重要的不是自己，

是你关心的人的所想所在。

复盘来看，

化工微涨有色调整，

银地保只有银行是强的。

那3Z觉得一切还只是开始，

持股待涨即可。

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说回正题，上周开始3Z就在关注一个版块

汽配！！

关注汽配源于前几年扎根的宏观自上而下的分析，

比如说，经济复苏会带动什么？

周期工业品，汽车呀~

汽车产业链哪个最受益啊？

一定是汽配啊，因为产线丰富，市场竞争格局未定，容易出爆款。

那么童鞋们一定会问为什么这波是整车厂涨的最凶呢？

我觉得原因有三

1、美股新能源汽车+新势力的涨幅刺激了国内整车厂的整体估值

2、去年下半年汽车销量的低基数造成今年整车厂下半年的销量增速保持双位数。

3、赛道的转换才刚刚开始，汽配的性价比才被挖掘。

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今天带来银轮股份的基本介绍，逻辑后面我统一分享。

银轮股份的前身是创建于 1958 年的天台机械厂，1999 年改制设立“浙江银轮机械股份有限公司”，并于 2007 年 4 月在深交所上市，公司的主营业务由热交换器的生产销售，拓展为热交换产品及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售。公司是热交换器行业的龙头公司，拥有国内最完整的车辆热交换器产品序列，是全球少数具备提供热管理系统解决方案能力的供应商之一，其中拳头产品不锈钢油冷器的全球市占率达到 52%，Chiller、铝油冷器的全球市占率分别达到 17%、12%。公司产品广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、压缩机、风力发电、火车机车、轮船、空调等领域，配套客户涵盖通用、福特、捷豹路虎、特斯拉等国际车企，以及广汽、吉利、比亚迪、长城、一汽解放、中国重汽等国内车企。

公司业务主要由热交换器、尾气处理和汽车空调构成，其中热交换器业务是公司的主要收入来源，2014~2019 年收入 CAGR 为 16.38%，2019/2020H1 分别实现收入 38.95/20.59 亿 元 ， 分别同比增长 6.76%/11.50% ， 占 比 分 别 为70.54%/68.43%；尾气处理和汽车空调业务近年也保持稳定增长，2014~2019 年收入CAGR分别为18.52%/28.84%，其中2019年分别同比增长15.14%/36.64%，2020H1 分别同比增长 47.18%/2.06%，其中尾气处理业务受尾气排放标准变化的影响较大，2020H1 由于重卡产销高增及国六标准的实施，公司尾气处理业务实现了快速增长。按地区看，公司业务以国内业务为主，2019/2020H1 占比分别为 77.00%/82.93%，2020H1 国外业务占比下降主要是国外疫情持续发酵影响了公司的业务。

看点一：传统和新能源热管理两头开花，预期量价齐升

传统汽车热管理竞争格局相对稳定，以国际巨头为主。传统汽车热管理经过了长期的发展，技术已经成熟，并且已经形成了相对稳定的竞争格局，国际热管理巨头如日本电装、法国法雷奥、韩国翰昂和德国马勒等占据了主要份额，2019 年四者占据了全球 59%的份额；国内的热管理公司包括三花智控、银轮股份、松芝股份、奥特佳等，一方面逐步进入上汽、大众、沃尔沃、长安等国内外龙头车企的供应链，实现国产替代，另一方面部分公司作为二级供应商逐步进入了法雷奥、马勒等的供应链。

银轮股份 VS 三花智控，产品各有侧重。公司与三花智控均布局汽车空调及新能源热管理系统领域，但是产品的侧重点有所不同、各有优势，公司的优势产品集中于热交换器领域，例如高低温水箱、Chiller（电池深冷器）、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块等；而三花智控的优势产品集中于阀类领域，例如热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵等，其中电子膨胀阀市场占有率全球第一、热力膨胀阀和储液器的市场份额居全球前列。但是，随着双方在新能源热管理领域的布局逐渐深入，我们预计将不可避免面临竞争，例如公司已开发了电子水泵、电子阀、热泵空调系统等产品，而三花智控正在建设年产 1150万套新能源汽车零部件建设项目，其中包括冷却板、油冷器、电池冷却器等产品，我们认为当前新能源汽车正处于快速发展阶段，良性竞争将推动双方加快发展。

看点二：尾气处理早布局，国六升级增需求

技术路线的完善提升了尾气处理的单车价值量，预计 2022年尾气处理（包括EGR和尾气后处理）的国内市场空间约 325 亿元。尾气处理技术路线的完善增加了对尾气处理零部件的需求，进而使得国六标准下尾气处理系统的单车价值量提升。由于尾气处理系统除主要部件 EGR、DOC+DPF、SCR、ASC 外，还含有压差传感器、执行器、线束、在线监控等其他辅件，因而对于同等型号重卡而言，从国五升级为国六预计单车价值增加 1.1 万元左右。我们预计，到 2022 年，国内EGR 系统的市场空间将近 25 亿元，CAGR 约为 32%；尾气后处理的市场空间将近 300 亿元，CAGR 约为 25%。

公司是国内的热管理龙头，且具备较齐全的尾气后处理生产配套能力，考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变、柴油车/汽油车国六升级，以及国产替代的需，公司业绩有望持续增长。

夜已深。写不动了

本文只做自己投资的参考，未必最佳。

 $银轮股份(SZ002126)$   $龙蟠科技(SH603906)$   $成都银行(SH601838)$   #沪指9月3日以来首次站上3400点#