美团今年某一天的市值短暂超过了工商银行，变成了513050的第三大重仓股。
这只基金当前大约占我总资产的40%，所以相当于我总资产的4%是美团，它对我的影响其实超过了直接持股的保利地产。所以我还是想继续看一看它到底发生了什么，怎么能让市场追捧的如此疯狂。
美团2020以来，报表披露变得非常拐弯抹角，关键数据变得很难获取：
第一是不再披露分项业务的毛利，描述和数据全部换成了“经营溢利”，这个数据更贴近于大陆报表里的“营业利润”，是一个已经汇总完销售管理研发费用，各种资产的折旧与摊销、减值损失、政府补助剩下的数字，导致它看起来并不是很干净。
因为我们无从知晓它是按照什么原则，把各种乱七八糟的费用分摊下去的，它极小的净利润和庞大的营业收入及总市值相比，说它是一家尚处在“盈亏平衡点”附近的企业并不过分，汇总到“经营溢利”其实已经剩不下多少东西了。比如今年前六个月，其营业收入414亿元，汇总到“毛利”还有137亿，到“经营溢利”只剩下了4.6亿，仅相当于营业收入的1%，这个数字可读性很低，混杂了太多东西，也就意味着我们很难往后再看清楚各项业务的直接成本。
第二是除了外卖业务之外，其他业务不再披露总交易金额、变现率，也意味着我们也无从获知，美团到底发生了多少交易，其变现率有多高，变现能力是否有提升：
从中报上来看，美团在今年由于疫情的影响，收入结构发生了一些变化，第二大业务不再是以前的到店、酒店旅游，而变成了“新业务及其他”，这个项目营业收入同比增长了37%：
从几个数字的相关关系来计算，“新业务及其他”上半年的总体毛利率推测不会低于20%，因为外卖/到店的毛利率从其他相关数据上看，并未发生太大的变化：
美团在财报里面并未详细说明“新业务及其他”增长的定量细节，但是提到了“美团闪购”、“美团买菜”的收入增长、“美团单车”换为电动单车后经济效益改善。
“美团闪购”“美团买菜”其实是它在2018年、2019年推出的业务，前者说白了就是帮你去便利店/超市/服装店跑腿，后者帮你买菜，因为疫情的出现，大家被迫关在家里并使用无接触式配送服务，所以这两个业务在疫情期间，看样子取得了非常显著的进步，特别是在最为严峻的一季度，虽然到店、酒店旅游业务垮了，但是这些东西成为了新的支柱。
这两个业务对美团来说是很有优势的，因为它已经拥有了庞大的人力资源网络和小象生鲜等已经比较成熟的供应链，现在送菜，送其他东西就是顺手进行资源整合，取餐都可以，取一台手机有机有什么不可以呢？
这些业务还可以进一步提高其现有资源的利用率和整合度，比如以前以餐饮外卖为主，送货时间是有显著高峰期的，在饭点外的时间，大量的外卖骑手处于闲置状态，现在引入的新商品并不会出现某一时段内集中购买的现象，因此可以实现人力资源利用最大化，并同时提高自有生鲜商品的存货周转率，扩大原有的进货渠道，与它原有的业务形成非常好的协同和互补。
大家可以在自己的美团app上试一试，可以和取餐一样，30分钟内拿到一台手机，和以前在天猫/京东的送达时间相比，直接缩短了一个维度：
美团在送手机时，并不需要像顺丰等传统物流企业一样搭建物流中心，而是由对接的商户们自行配货，它所做的只是一个配送中介，这个举动应该会让物流公司们很有压力，通过物流中心集中配货的方式更适合跨地区、更大规模的物流，在同城范围内，速度和这个完全没办法相比。
因此它现在正在用已有的资源，塑造新的商业边界，其实是以一种更“高维度”的形式介入到了这些原本属于同城物流和同城生活服务的领域，在疫情期间大力推广新的服务，显然更有利于大家破除“美团只能送餐饮”这个固有的刻板印象。所以可以说，疫情导致美团除了原本的外卖业务之外，又添加了新的“想象”。
不过我所担心的问题在于，美团的新“想象”其实并未在报表上变成实打实的盈利，即使以新的“经营溢利”口径来看，“新业务及其他”只是一个被收窄的亏损。其总的“经营溢利”4.6亿到净利润6.3亿之间，其中差不多1个亿还是“递延所得税资产”计算弄出来的数字。
从成本管控的角度上来说，最近一年半美团看起来也没有取得任何实质性进步，经过统计和计算后，每一单外卖的配送成本仍然是4.71元，居然和去年末的数据相比能精确到小数点后两位。
不过与此同时，我也不认为美团上半年对商家的补贴行为影响到了它外卖业务的变现能力，它在一季度财报里提到了补贴的问题：
在商家端，整个餐饮业在2020年第一季度受到重挫。在此期间，我们与餐饮业商家密切合作，及时更新我们的产品及经营从而协助他们实现数字化，并帮助他们减轻疫情的负面影响并尽快恢复。此外，我们为商家提供一系列的返佣、补贴、免费流量支持等，以减轻他们的经营负担。
但上半年的变现率13.33%，相比去年下降幅度还没有超过1%，因此总体来说，美团外卖业务的盈利能力、成本管控都没有太多实质性的改变，唯一的亮点是每单外卖的成交金额由45元变成了50元。
除此之外，交易用户数目只增长了8%，活跃商家数仅增长6%，这虽然是一个12月平均值，但是让人比较怀疑，它疫情期间用户规模其实并没有大规模增长：
总的来说，美团今年的表现很可能是取决于收入结构的改变，其新业务的大幅度增长，让市场看到了它商业模式正在塑造新的边界，因此在原本外卖的基础上，又增加了新的想象空间。
年初我自己拿到了一笔新的现金，在疫情后开盘第一个交易日全部买入了513050，当时的逻辑也是大家被困在家中，意味着被迫熟悉互联网公司的服务，而且那个时候很多公司的游戏服务器已经严重超载了，可能又是一次绝佳的用户群体扩机会。几个月后看，某种意义上也是对的，但有关成本管控、盈利能力、交易用户数量却没有一种“落到实处”的感觉，让我觉得有一种“饼上套饼”味道，担心其接下来股价的可持续性。从稳健的角度上来说，我还是更喜欢过去盈利能力已经被证实在提高，未来一段时间也在提高的东西。
所以翻完报表后，随着多只中概股又创下新高，我最近正在将自己的持仓结构从原来的银行：513050－40：40调整为45：35。
并不打算清盘是因为：
美团即使回撤至6000亿，对基金净值影响只有约0.16，且基金的前两大权重确实有很好的盈利能力，报价并未让人不可接受；
随着银行业最近的表现，银行业持仓权重有可能随着股价上涨升至50%，我觉得不要再高了，持仓组合需要实现一定的风险分散。前段时间就因为513050上涨过快，只能通过买入招商银行、保利地产的方式，让持仓组合权重偏移不要太剧烈。
