本文为2020.11.17直播的文字稿，喜欢看视频版的，可以复制此链接观看回放
#与财富同行#现在信息那么公开，基金研究文章那么多，选出好基金并不难，但大部分投资者还是没有取得好收益，可能就是缺乏组合思维。并不是把看好的基金全买了就叫基金组合，构建组合也有不少学问，今天就给大家系统的介绍一下——如何构建基金组合。
一、为什么要构建基金组合
一个好的基金组合可以有效降低风险、提高收益、减少回撤、跟上行情。比如价值五剑、远足、交银带飞、中欧全明星等组合，长期收益可以排进混合基金排名前20%,跑赢大部分基金。
但是别人构建的组合未必适合你，因为每个人的风险偏好不同，对投资的需求不同，适合的组合也应该是不一样的。
大家如果能结合个人情况和市场情况构建一个属于自己的好组合，并适时调整，可能会大幅改善收益，提高抗风险能力，并帮助长期持有，实现资产稳健复利增长。
二、构建组合前的自我评估
我认为在构建一个属于你（或全家）的投资组合前，首先需要综合评估你的风险偏好和预期收益，搭建组合的基本框架。具体来说，有以下指标：
★风险偏好，决定了波动率和最大回撤。低风险偏好要尽可能降低波动和回撤。
★预期收益，决定了大类资产及比例。预期越高，则需要配置越多的权益类，但也不能高的的不合理。
★资金量，决定了承受回撤能力。资金量越多，风险偏好越低。
★资金期限，决定了投资品种和投资方法。投资时间越短，越不能承受回撤，多配置固收类，或者多做对冲；期限越长，越可以承受回撤，多配置权益类。
★能力圈和投资理念，决定了投资品种和投资方法。能力圈越大，可投资方向就越多，组合的灵活度就越高、适应力越强。
★投入精力，决定了持仓数量和调仓频率。如果你没有太多精力去关注市场和持仓，那建议你减少持仓数，并且多持有一些长期品种，减少组合变动频率。
★性格和理念，决定了你偏好的投资方法和投资品种，更决定了组合能否长期运作。
这些评估指标不限于基金组合，大家可以把自己的情况用以上指标过一遍。那么组合的投资方法、大类资产比例、持仓品种、持仓数量、调仓频率，波动率和预期收益基本上就都确定了，就只差选基了。
以为自己举例：
·风险偏好：高，有稳定收入，没有贷款
·预期收益：预期15-20%的年化收益率
·资金量：100多万
·资金期限：长期，绝大部分资金是20年以上
·能力圈：能力圈较小，擅长各种基金。不擅长股票、期货等大类资产，不擅长交易、择时、宏观判断等。
·投入精力：还可以，每天有至少6个小时可用于投研
·投资理念和性格：认同巴菲特投资理念，长期持有好行业好公司。同时又不太愿意承受太多逆向的压力。
评估下来，我选择了长期满仓权益类基金，用质量风格作为组合底仓，跟随市场风格和估值情况动态调整其他持仓，尽量不作择时。
下图是我的组合重装基兵的最新持仓
三、一个完整的基金组合应该有哪些要素
01、组合的基本结构框架
框架是你考虑整个组合的结构比例。比如我自己一般按照风格的比例来考虑整个组合的结构，按照质量：价值：成长。常见的还有用大类资产比例作为组合结构，比如权益：债券：黄金。股票组合常见的是用行业进行结构划分。
其他的组合结构形式还有：
进攻：中场：防守
短期: 中期：长期
A股：港股：美股
核心：卫星 等
02、预设的交易条件
首先是选基逻辑，明确什么样的基金可以纳入组合，什么不行。比如我喜欢可以投资港股的基金、规模小的基金，不选那种无法明确是谁管理的主动基金。
其次要有预设的调仓条件，触发了这个条件才能调仓，而不是随意的调仓。比如基金经理离职、或者规模超过300亿等,或者发现了更好的基金。
再次就是要有明确的卖出条件，比如估值分位数超过99%等。
03、明确组合的主要超额收益来源
每个人偏好和擅长的东西不同，组合超额收益来源也会不同，一般有以下几种：
①选取优质基金
包括选到最好的基金经理和选到同一个基金经理管理的基金里面最好的那只，定义为alpha能力；
②仓位择时
通过仓位变动、高抛低吸获取超额收益，定义为交易能力；
③资产配置
根据宏观经济周期和大类资产性价比动态调整大类资产权重，定义为资产配置能力；
④市场风格和行业配置
根据市场风格变化、估值情况和各行业发展情况，调整持仓的风格和行业，定义为smart beta能力和行业beta能力，统称beta能力；
⑤降低组合波动和回撤
研究持仓相关性，通过组合配置、对冲，降低组合波动和回撤，这条不属于超额收益，但也非常重要，对于固收类组合尤为重要，定义为风险控制能力。
以上方法不管如何使用，有些贡献正收益，有些贡献负收益，合起来就是组合的超额收益。作为组合管理人，你要理清组合的收益来源，判断自己擅长什么、不擅长什么，缺乏什么。然后扬长避短的去运作组合，并补齐短板。
比如我擅长选基、不擅长择时，那我就尽量发挥选基优势，避免做择时。
04、数量不能太多
有些人买几十个基金，名字可能都难记全，全看一遍都要花很长时间！谈何组合？
持仓数量太多，难以考虑预期收益、相关性、风险暴露等问题，很难进行组合运作。
就好比一个人管理5人的篮球队相对容易，管理11人的足球队也不算太难，但想要独自管理几百人的公司，是很难的。
此外，持有更多的基金，并不一定能提高收益，买的时候你以为都是好基金，实际上可能不会强强联合，反而只能取得平庸的收益，这是为什么呢？
因为持有太多策略容易相互抵消。买的策略越多，这种抵消效果就会越严重。
比如，你既买了300价值，又买了300成长和300低波，这三个指数基金各有100只股票，组合起来差不多就是个沪深300指数了，当然只能取得与沪深300差不多的收益；
如果沪深300、中证500、中证1000、创业板都配了，也就相当于买了个大盘指数。如果买了一堆行业指数，这些行业最后也会组成一个宽基指数。
另外，持有更多的基金，也不一定能降低波动风险。如果你买的基金如果相关性很高，比如都是A股的股票型基金，风险并不会减少。只有配置相关性较低的基金才能降低波动。比如你买了A股基金+美股基金+黄金etf，才能降低波动。
一般我建议组合持仓数不超过10个，最多不超过20个。限定持仓数量是个不错的方法，尤其适合新手，逼自己在买入一个品种的时候必须卖出一个。
05、明确组合的基准
我们买的基金都有基准，我们的组合也应该有基准。并不是什么组合都适合用沪深300作为基准。
比如股债均衡的组合或绝对收益组合，肯定无法跑赢沪深300。一些主动基金组合，又能轻松跑赢沪深300。比如下图为价值五剑、交银带飞等组合与沪深300的对比
他们都碾压了沪深300，很难评判组合的运作是否合格。
所以组合还是要找到合适的基准，通过对比基准的收益率、波动率、最大回撤、夏普比率等情况，可以检视组合运作的好坏。
比如我构建的医药消费科技三个组合，就是分别用这三个行业最好的指数作为基准，力争超越这个指数的同时，有更小的波动率。这也是组合努力的方向。
这里给大家介绍一下工银股混指数，是一个主动管理的基金组合指数，我认为挺适合作为权益类组合的基准。全名叫中证工银财富基金系列指数之工银股混（代码930994），2017年由工商银行和中证公司联合发布。
可以理解为由专业机构构建了一套量化选基体系，按照这个体系选出一批比较不错的、且符合当前市场的基金构建组合，编制成指数，定期调整。
当前持仓为24只，等权配置↓
里面有富国天惠、易方达消费这样的传统名基，也有诺安成长这样的新晋网红，还包含了医药消费科技基金，还有沪港深基金。
这个指数采取定量分析选基，可以保持风格稳定；选基有代表性和广泛性，不偏向某一家基金公司；成立时间较长，且有数据回测到2013年；整体水平较高，历史业绩较好；由中证公司发布，数据公开公正；方便查阅，且有产品跟踪。所以，我认为非常适合作为权益类组合的高水平基准，方便大家衡量优秀的组合。
下图为该指数各区间的业绩情况，大家可以与自己的业绩对比一下↓
我自己是把这个指数作为我的基准，也是我的努力方向。我对比了自己的实盘，2019年是跑赢了的，重装基兵成立以来，略微跑赢工银股混，不过组合目前成立还不满一年，我会力争三年以上的维度跑赢工银股混。
四、如何运作基金组合
01、根据变化调整你的投资组合
市场是动态变化的，个人的情况也是变化的，所以难以一一列举，这里只举几个例子：
·如果股市跌的比较多，风险偏好可以适度提高，多配置权益；
·如果医药消费科技估值太贵，可以调整一些仓位去配置金融地产；如果波动承受能力强，也可以保持不动。
·近期新股较多，打新收益较好，可以多配置一些小规模基金，获取更多打新收益。
·如果你的能力圈扩大，掌握了更多投资品种和投资方法，增加收益和降低波动的方法也更多。
·如果你的资金量逐渐增多，就更需要控制回撤，尽可能保住本金，并且有些投资方法就不适用了。
但我认为不管市场如何变化，这个组合首先一定要符合你自己的情况！其次才是考虑是否符合市场的问题
02、将资金投入到这个组合里
如果你的组合是合理的，每当有新增资金的时候，你只需要按照投资组合既定的比例买入就行了。这里我模拟了一个组合。
当然，具体运作中，可能会遇到两种情况：
情况1：市场经过一段时间变化，原本设定的组合比例产生了偏离，新增投入的时候，可以纠正这个偏离，只投那些低于预设比例的持仓，让组合尽量回归预设比例。
下图模拟了这种情况，初始资金10万，经过一个月，组合整体上涨了5%。下月投入5000后，只投入那些低于预设比例的品种，让组合重新的接近了预设比例，相当于给组合做了一次再平衡。
这种适合初始资金少的投资者，定投是能对组合比例造成影响的。更多人的情况可能是，初始资金比较大，定投已经出现钝化效应，无法对持仓比例造成太大影响了，那就是下面这种。
情况2：市场经过一段时间变化，某个大类资产涨太多，你觉得组合持仓的波动风险增大，已经不符合你的风险偏好，那就需要调整组合的持仓比例，到符合你的情况为止。
假设：初始资金为100万，股市已经涨的比较多，尤其是成长风格涨的比较多、估值偏高，金融地产没怎么涨、估值偏低。组合整理上涨了15%，权益：固收的比例由初设的60:40变为65：35，产生了较大偏离。
由于你的风险偏好中等，不希望回撤风险加大。在权益性价比降低的情况下，你决定恢复权益和固收占比，并且调整持仓结构，降低成长风格的仓位，加仓金融地产仓位。
下图模拟了这种情况。虽然此次也定投了5000元，但对组合比例的影响很小，必须进行调仓。
03、围绕着组合运作开展研究
既然有了组合，投资就会变的更加系统，研究也应该围绕组合运作开展，你可以重点研究自己擅长的，也可以着眼于补齐组合运作的短板。
比如为了做好我的组合重装基兵，我要重点做好基金挑选、分类贴标签，还要研究主流行业前景、市场风格等。
04、重视对持仓比例的调整，而不是新增持仓数量
举个例子，假如你配置了：
如果你觉得波动偏大，不一定要增加持仓，可以将比例调整为：
如果调整后已经可以满足你的风险偏好和预期收益，那再新增配置基金可能都是给自己增加负担。
此外，定期再平衡也是一个的重要手段，使偏离的组合回归预设比例。而且还可能产生超额收益，相当于把涨的多的买了，跌的多的补仓，变相实现了低买高卖。一般建议半年或一年实行一次，或者按照触发阈值的方式进行，比如偏离了5%，就调整一次。
五、一些基金组合构建思路
组合的构建思路多种多样，比如经典的股债模式，配置80%债券型基金和20%偏股型基金，定期再平衡
还有二八轮动组合，采用趋势择时的逻辑构建，判断沪深300和中证500谁强就配置谁，都弱就空仓。
或者是全天候组合，分散配置全球大类资产，东边不亮西边亮，实现资产平稳增长。
权益类组合里， @二鸟说 老师的价值五剑和成长五剑，一个是均衡偏价值、一个是均衡偏成长，思路也非常棒！
我的组合也是权益类。起名重装基兵，目前在蛋卷等平台都可以买到。
★构建逻辑：1、长期满仓权益类基金，重点投资中国资产，根据资产性价比适度做全球资产配置
2、以获得企业盈利的价值投资理念为核心搭建组合底仓。
3、深度研究基金，利用优秀的基金经理获得alpha收益。
4、研究市场风格，用部分仓位做风格轮动。力求获取smart beta收益。
5、对能长期跑赢大盘的行业和个人看好的行业做适度增强，获取行业beta收益。
★跟投须知：属于配置型权益类基金组合，适合大笔资金一次性投入，不太适合定投。如果要新增投入，最好是在调仓后买入。适合能长期持有、能承受高波动的投资者。
★组合基准：力争在3年的维度战胜工银股混指数（930994）
大家如何认同我这种组合思路，欢迎在蛋卷基金上跟投，网页链接
申购费同单只基金的申购费相同（一般为一折），本人不抽取任何中间费用。
另外，我还构建了许多基金组合，都是我自己研究的、思路完全不同的基金组合，目前大部分都在内测，后续我会给大家一一介绍，感兴趣的可以先到且慢搜索我的名字，关注一下这些组合。欢迎大家持续关注我的微信订阅号lcnylc
六、基金组合的更多用法
01、用于做实验，指导实盘的构建
我们只能有一个实盘，有时候我们也不知道自己的实盘是否真的合理，通过构建不同实验组合，用这些实盘数据对比，可以探寻最理想的、最适合自己的组合模式，避免纸上谈兵。
我自己就建立了不少实验组合，等有了3-5年的运行数据，对比起来，会非常的有意义。指导自己的实盘进行调整。
02、构建观察组合
有时候我们需要观察某种现象，但又没有指数跟踪，也可以构建一个组合用于观察。
比如我建了一个牛市战斗基组合，选取了一批牛市可能会表现比较好的指数基金构建牛市指数，用于观察牛市进程。
如果组合持续跑赢沪深300，且差距越拉越大，则说明牛市来了。反之亦然。这是实盘运行情况，从图中看，好像牛市是从2019年5月开始的，到今年7月，好像就不行了，一直在调整。
类似的还有偏股基金指数、主动基金指数、偏债基金指数等等。
03、用模拟组合解决频繁调仓的手瘾
普通人难免都会有频繁交易的瘾，但是投资又不应该频繁交易，这时候你可以构建一个模拟组合。来解决资金自己频繁调仓的手瘾，配置一些想买又不确定的基金，顺便可以看看，这样的组合效果是不是真的好。
我自己也建了一个，起名：放浪不基，这是持仓
成立不到3个月，暂时跑输沪深300，估计是追涨杀跌太多了哈哈
这也说明，不认真理性运作基金组合，由着性子来，即使是我这样的人，也是难以取得好收益的。
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