李小加：几件大事筹谋已久

临近退休之际，李小加在个人网志《播下美好的种子》中，分享了港交所筹谋已久的几件大事，包括新股发行结算周期、上市制度进一步完善、沪深港通投资标的扩容等，他认为这些大事已经水到渠成，一旦完成，必将给香港金融市场的发展带来长期深远的影响，为香港金融业未来10年奠定基础。

目前香港新股上市交易日距离定价日长达5天，即“T+5”结算周期，而很多国际市场都可以做到“T+1”。从全球市场来看，纽约、伦敦的结算周期均为1-3天，新加坡的结算流程如投票、处理退款支票等通常需要一到两天。同时，在全球主要市场中，只有港交所设置了从国际配售部分向零售部分强制回补的要求，这在某种程度上降低了香港交易结构的灵活性。

李小加在网志中称，T+5结算周期如果遇到造成市场波动的国际大事发生，就会令新股市场价格反应滞后，影响市场效率。因此港交所计划推出一个市场各方和监管机构都能获取新股发行信息并且无缝互动的电子平台，通过技术改革实现：程序简化、完全无纸化、结算周期大大缩短以及减少新股申购预缴冻结资金。这项改革一旦完成，将会大幅提升香港新股市场的定价效率，尤其是大幅减少新股申购冻结资金可以消除目前新股发行对于香港银行间市场流动性带来的不必要波动，并为将来新股发行制度的进一步改革创造条件，从而提升香港作为国际金融中心的长期竞争力。

按照港股现有机制，机构投资者认购新股，需要先向承销团申请有意认购的股份数目，在股份定价后，再根据实质分配到的股份数目，缴纳认购款项，最迟可在上市当日付钱。

但是散户投资者则需要在公开招股期间，提前准备资金或者孖展进行认购。

孖展打新简单来说就是以保证金的方式加杠杆，用来申请认购新股。散户投资者通过券商进行融资，通常10%的本金，可以向券商融资90%，并支付利息和其他费用，利息最低可达每年2%。这样做的好处就是增加申购资金的规模，提高中签率和中签数量。

2018年4月30日，港交所上市制度改革正式生效，同股不同权架构公司和未盈利生物医药企业被允许在港股上市，而新规则几乎是精准瞄准中资互联网新贵。“同股不同权”必须是“经营成功”的“创新产业公司”——市值底线是400亿港元；或者放宽至100亿港元，但必须年利润大于10亿港元。新规还增加《合资格发行人第二上市》章节，“为大中华地区申请人赴港作第二上市提供便利”。随后，大量同股不同权与生物医药公司如过江之卿，纷纷登陆港股。

值得一提的是，此前港交所是允许采用“个人同股不同权”架构公司申请香港IPO，上个月港交所刚刚公布了有关法团实体不同投票权（即企业版同股不同权）咨询总结，允许符合一定条件的法团不同投票权架构公司来香港进行第二上市，增加了上市制度的包容性。

李小加称，“不同投票权架构在其他市场已经通行多年，但对于香港市场来说仍是新事物，采用不同投票权架构的新经济公司越来越多，而且其中也有不少是法团不同投票权架构，市场对于拓宽上市规则允许这些公司来香港上市的呼声不少，所以我们在年初发起了这次咨询，在这次的咨询中，大部分回应者原则上支持容许法团受益人享有不同投票权， 但对于具体如何执行有许多不同意见，未能达成共识，所以我们决定给市场和监管机构更多时间来了解和考察不同投票权架构的上市安排，暂不修改有关第一上市的制度安排，但是我们找出了一个解决现实问题的变通办法，可以让符合条件的中概股回香港第二上市，这些第二上市的公司必须证明自己在海外成熟证券市场已有良好的合规表现，能够保障公众投资者的利益，相信这些公司的第二上市会为香港市场提供有关法团不同投票权架构公司的上市经验，为我们日后修订不同投票权制度、不断增加上市制度的包容性提供有益的参考。”

李小加称，上市改革已经初见成效，并为香港市场迎来了众多新经济公司，沪深港通也取得了巨大成功，为两地市场都带来更多流动性，沪深港通投资范围扩容可以让这两大改革的成果相互成就、相互促进。在香港进行第二上市的许多都是代表未来经济发展方向的新经济公司，不少尚无营业收入的生物科技公司也因为潜力巨大而备受投资者关注。

截至今年9月底，港交所迎来21家18A医疗健康公司在香港上市，集资额达到536亿港元，还有几家生物科技公司在上市后又成功再融资共460亿港元，港交所医疗健康行业生态圈自第18A章推出以来已日趋成型，发行人结构逐渐多元化，医疗健康领域细分行业特征越来越明显。

与此同时，2019年12月推出的恒生香港上市生物科技指数，旨在反映香港上市医疗健康公司的整体表现，截至11月12日，恒生香港上市生物科技指数的表现（34.16%）优于恒生指数（-7.17%）和恒生综合行业指数的若干不同行业指数。

“我们一直在与内地合作伙伴及监管机构讨论将它们纳入港股通投资范围，为两地市场的投资者提供更多的投资机遇。沪深港通是内地与香港资本市场双向开放的创新机制，投资范围越广就越有吸引力，越能给两地资本市场带来共赢，我坚信互联互通的大门只会越开越大。”李小加称。

李小加称，由沪港通开启的互联互通机制虽然已经取得了巨大成功，但未来还有很长的路要走，不断升级和完善的空间还很大，例如，互联互通能不能从现在的二级市场延伸到一级市场，能不能从现货市场延伸到期货市场？如果要从现货延伸到期货市场，香港要走的第一步应是丰富自身的期货产品。

香港交易所于2020年5月与MSCI签订了十年授权协议，在香港推出一系列MSCI亚洲及新兴市场指数的37只期货及期权合约。香港交易所与MSCI签订授权协议不仅加强双方现有的合作关系，也进一步体现双方对拓展区内投资市场、开发新产品和创新等长期工作的承诺。

“香港交易所一直在与监管机构密切沟通，希望尽早推出MSCI中国A股指数期货。在沪深港通机制推出后，近几年来国际投资者不断增加对A股的投资，他们对于风险管理的要求也越来越迫切，我们在去年3月获得了MSCI 的授权，希望推出MSCI中国A股指数期货帮助国际投资者管理风险，让他们更加放心地投资内地股票。这一计划若能落实，一定有利于进一步推动内地股票市场的对外开放，同时也会丰富香港的风险管理产品，从而提升香港市场的核心竞争力。”李小加表示。

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