A股散户亏钱行为研究之一：陷在过去不纠错

原创 Alpha EncounterAlpha

（一）追求幸福，不做什么更重要

要想自己的一生过得还不错，不做什么远比做什么来得重要，因为人性有太多的幽暗，不该做的事情做了就会让人坠入无底的深渊。来到A股市场投资，每一次参与者自然是想收获一份满意的收益，没人天生愿意当散财童子。我们在踏入A股市场投资时，可曾想过有哪些失败的经验教训要去避免吗？

本文共2000字，预估阅读时长5分钟

A股市场有上亿的投资者，但散户一词总体上中性略偏贬义，更多的时候可能用中小投资者来替代更为合适。A股市场的疯狂来源于群体的不理性，作为理性的个体站在高处观察群体，有时会有意想不到的收获。我想撰写一个系列小文，来谈一谈A股散户投资失败的启示录，让我们在投资的行为选择上与寻常投资者有所不同。

我感兴趣的第一个话题就是A股投资者都特别偏好了哪些上市公司？A股投资者的偏好与以公募基金为代表的机构投资者到底有何不同？是什么导致了在2019年以来大好的A股行情中，主动型基金赚得盆满钵满，不少散户不仅踏空市场还亏损连连？

带着这样的疑问，我从股东人数的视角出发，浏览了A股股东人数排名前100名的上市公司。在浏览完相关的数据之后，我最直观的感受是股东人数最多的100家A股公司有不少公司质地不佳，有些公司完全是没有成长性的旧经济代表，它们所处的产业周期可能已经陷入衰退期，这与公募基金偏爱业绩、偏爱成长的审美视角大相径庭。

（二）股东户数TOP20公司面面观

为了简化数据，我在这里只导出了股东人数最多的20家A股公司，以小见大，我觉得足以说明其中的问题了。

从行业上看，A股股东人数最多的上市公司多属于上市较早的传统行业公司。

从上市的时间节点看，若剔除2020年新上市的巨型公司京沪高铁，这些公司绝大多数都是在2007年牛市以及很早之前上市的。

从市值分布来看，除个别公司外，大多数公司都是千亿乃至万亿的市值。值得注意的是，TOP20榜单里的很多公司巅峰时期的市值比当前要大不少。

从公司的盈利能力看，TOP20榜单里的不少公司净资产收益率（ROE）多年低位运行。即便较高ROE的公司，也有不少是依靠高杠杆而非市场化因素获取的，比如国有大型银行，这些公司的ROE尽管过去5年平均值还行，但它们的ROE却在逐渐下滑，得不到提升。

从阶段性的涨幅来看，TOP20榜单里的不少公司是于2019年1月最低点开始持有至今，不仅踏空牛市反而还深陷大熊市中的典型代表。

从长期创造价值的能力看，除中国平安、格力电器与万科，其他公司自2015年牛市高点以来或收益率平庸，或跌幅巨大给投资者造成了本金的永久性损失。

从股价的分布看，TOP20榜单里的上市公司相当一部分都是价位在5元以下的低价股。除中国平安、格力电器、万科、中兴通讯、中信证券，其他公司的交易价格目前都在10元以下。

（三）TOP20榜单反映的投资问题

纵观A股投资者对这20大公司的偏好，我们不难看出其中所存在的问题。

问题一：对低价股有着特别的偏爱，自认为低价股风险低，高价股风险高；低价股跌幅空间小，高价股跌幅空间大……

问题二：不会动态评价上市公司的盈利情况，误认为公司很大、很知名、员工福利待遇很好，公司就有很高的投资价值。

问题三：在投资哲学上没用排除法，什么样的东西，我一定不去投资。比如，常年低ROE、高资本开支、自由现金流差、产品的社会需求难以有价或量提升的公司。

问题四：投资者买入公司之后，在公司出现基本面改变而被套的前提下，不懂得将其换为更好的公司，而是跟随者公司基本面的沉沦继续下沉。如果是用做生意的视角去审视，自己收购了一家不好的公司，自己亏一些钱卖出再买家好公司的股权控股，这不是非常自然而然的事情吗？

机构投资金融行业与散户的审美差异

问题五：投资者不会做行业内部的上市公司比较。比如，同为银行，各大银行之间的比较优势是什么？为什么散户青睐中行工行，工银金融地产、易方达金融行业股票等知名基金青睐招行、宁行与平安银行？在电力行业中，为什么散户青睐国电电力，而不是国投电力或者长江电力？

问题六：散户研究新公司或大市值中自己比较陌生的公司能力很差，且不说2016年之后上市的公司看不到，就连2010年之后上市的公司都没有。在TOP20的榜单里，近年来轮番上涨的主要消费、医药、科技等千亿市值公司丝毫不见踪影，而这些公司是很多公募基金的核心持股。

中国中车被爆炒之后，有部分博弈者因被套成为了长期投资者

问题七：散户不知道自己是在炒股，从最初定位的短期炒股博弈到最终因为亏损而索性变为了长期投资，于是更大的悲剧才刚刚开始。最为典型的是中国南车与中国北车合并之后，中国中车乘着一带一路、国企改革与2015年大牛市的风持续暴涨并形成了肉眼可见的泡沫。参与泡沫炒作的散户没有认识到这是短期的股价博弈，在被彻底套牢之后，所幸长持，从此遇到了特别漫长的均值回归……

我相信，上述的七大问题，一定是不少五十多岁老股民的痼疾。时代变迁了，但他们的思维方式、获取信息的能力、学习成长的能力却未能跟上时代的步伐……于是，大家便陷入过去，然后因为不肯纠错而越陷越深。

注意，本文只是阐述A股散户群体在过去几年中的客观情况，图中有一些周期股，我绝非是在全盘否定周期股的投资价值。我也不认为深度价值策略完全失效了，但以低价买入很普通的公司投资获利，远不如以合理价格拥抱优质公司，从长期看划得来。

散户群体中一些不好的方面，愿各位读者朋友有则改之，无则加勉。

本系列未完待续……

拓展阅读：

高杠杆行业指数投资的难点与投资启示

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