南方基金章晖：在“月明星稀”的行业寻找好公司

南方基金中国基金报

★“行业竞争格局最重要，行业增速没那么重要”

★“拉长了看，任何通过交易来做的止盈止损操作，最终对收益都是负贡献。”

★“风险控制方面，我们希望做两件事，第一是行业分散，第二是个股集中。”

★“对于我们来讲，周期思维比较重要，其实万物都有周期”

★“在行业选择上，我们一直有一个一以贯之的标准，那就是要拥有一个好的竞争格局”

★“我们绝对不会完全因为“打折”去买东西”

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近日南方基金章晖接受线上访谈，分享个人投资思路和选股逻辑。章晖，权益投资部执行董事，投研经验超11年，现担任南方新优享、南方创新经济、南方ESG股票等基金经理。

章晖

北京大学西方经济学硕士，特许金融分析师（CFA），具有基金从业资格。2009年7月加入南方基金，担任研究部研究员、高级研究员；2014年2月27日至2015年5月28日，任南方新优享基金经理助理；2015年5月28日至今，任南方新优享基金经理；2015年6月19日至今，任南方创新经济基金经理；2018年4月19日至今，任南方成安优选混合基金经理；2019年12月19日至今，任南方ESG股票基金经理；2020年6月16日至今，兼任投资经理。

章晖是通过南方基金内部投研人才培养体系，逐渐成长起来的优秀基金经理代表之一，所管理的代表作南方新优享曾获金牛奖、明星基金奖等多项权威认可。自2009年毕业加入南方基金以来，章晖历任家电、电子、通信三大行业研究员。多年产业研究经验+深度思考，形成了他对周期的敬畏、对成长股投资的认知，塑造了他更看重行业竞争格局、致力于寻找“月明星稀”好公司的投资体系。

在本次专访中，章晖还从公司业绩、资金成本、风险偏好三个角度出发评论当前市场，并探讨了医药、新能源和电子三大热门行业的细分投资机会。

以下为访谈概要

1、提问：曾担任家电、电子、通信研究员的从业经历，对你的投资风格形成了怎样的影响？

章晖：（家电、电子、通信）这三个行业其实是非常有意思的行业。有很多事情我之前想不明白，通过深度研究这三个行业，有些事情想明白了。

1、家电行业：在多数人眼中，认为家电不是好行业，理由是家电已经到了天花板，这个行业没有什么增长。而事实上，在我覆盖家电行业的几年，正好是家电行业优质公司股价和业绩增长最快的时候。这个告诉我们一个道理：行业竞争格局最重要，行业增速没那么重要。一般来说，如果某行业竞争格局清晰，选股比较容易。因为在这样的竞争格局下，公司的收入增长大概率能带来利润增长，有的时候利润增速比收入增速更快。从2017年开始，越来越多的行业在发生这样的现象。

2、电子行业：电子行业有几个层面：①电子行业天生波动比较大，需要很多研发投入，部分公司也需要很大资本投入，所以说当需求产生波动的时候，公司利润会有更大波动，股价波动也比较大。②电子行业是一个牛股集中营，比如一些苹果产业链公司，我们可以想象——全球要求最严苛的客户，天天训练这些企业的管理，训练工艺，提高技术水平。也可以说，正是严格要求的苹果公司，培养了中国很多优秀的电子制造业企业。

3、通信行业：通信行业其实较少成长属性，基本更偏向周期性行业。对于我们来讲，周期思维比较重要。拉长来看看，其实万物都有周期。

2、提问：怎么评价自己的投资风格？更偏成长还是价值，或其他标签？

章晖：我不觉得自己有特别明确的标签。我们自己有一些自己的投资风格，只能说跟自己过去的成长经历和性格稍微比较契合。

（如果二选一），我觉得我的风格还是偏成长。如果能够伴随一家企业长大，见证一家公司治理改善，从而活力迸发，其实是蛮快乐的一件事。具体到对股票的市值大小的偏好，这个跟基金管理规模比较有关系。

3、提问：你从2015年开始管理基金，当年极端行情对你有什么影响？

章晖：当时整个市场直观感觉挺不理性的，股票估值很高。回看2015年中报，其实当时我们的仓位已经主动降下来了，我们通过专业深度的研究做出了一些比较冷静的投资决策。

1、要相信常识、相信自己的判断。明显不合理的东西，终究会回归价值；

2、风险控制很重要，我们需要通过一些方式主动规避风险。风控这根弦，时刻要绷紧。

4、提问：你具体是怎样控制风险的？

章晖：风险控制跟管理规模比较有关系。在管理规模小的时候，可以做一些常规的止盈操作，但拉长了看，任何通过交易来做的止盈止损操作，最终对收益都是负贡献。

随着管理规模的增长，已经不太可能通过仓位频繁的调整来控制回撤了。一个比较积极的风险管理方法，是尽量的把自己的行业配置分散。我们希望做两件事，第一是行业分散，第二是个股集中。

我们希望在每一个行业中尽量选出最好的公司。什么叫最好的公司？绝大部分行业是有周期性的，在经历一轮周期后，尤其是在行业需求整体不好的时候，好公司能提高市场占有率，实现业绩增长。

我们通过适当的行业分散，精选出我们认为最好的公司来构建组合，使组合的波动性能够相应降低。

5、提问：你有没有一些投资心得或思路跟大家分享？

章晖：一般来讲，有所谓的“自上而下”或“自下而上”两个方法。但我们开始可能还真的不太一样，我们是从“量化筛选”开始。

比如说描述公司质地，我们会用“净资产收益”指标，什么样的公司是好公司？接近4100家A股公司，我们希望我们选择公司是在排名前10%的。

经过量化筛选之后，我们会形成一个100多只个股的股票池。如果说股票池里的个股很多都集中在某一个逻辑下面，我们就再把符合该逻辑的行业提炼出来，再去选这个逻辑下最好的或弹性最大的公司。

我们还要跟上市公司管理层交流，会通过持续跟踪，看上市公司的发展规划如何兑现。

6、提问：你管理的南方新优享，曾多次获金牛等权威大奖。请介绍一下南方新优享行业配置思路如何？

章晖：在行业选择上，我们一直有一个一以贯之的标准，那就是要拥有一个好的竞争格局。可以用“月明星稀”来形容，因为数星星比较困难，我们不知道天上有多少星星，但是月亮就比较好数，只有那一个。

所以什么叫好的竞争格局？我们希望这个行业，第一名很清晰，而且第一名能够甩开第二名很远。经过一轮周期之后，这个差距还会扩大。退一步说，行业属性最终能够形成“数月亮”的竞争格局。

所以，并不能简单的说我们偏好消费、或医药，或互联网，我们是喜欢能够有清晰竞争格局的行业。

7、提问：你具体的选股思路可不可以给大家分享？

章晖：一般会有两个逻辑，一是Alpha逻辑，二是Beta逻辑。

Alpha逻辑是说一个行业里头，如果竞争格局清晰，选那个最好的就可以了。

Beta逻辑是说，通过南方基金研究团队，还有卖方分析师们的跟踪，来确定一些景气行业，景气行业中我们会选弹性最大的标的。

就是这么两个逻辑：要不然赚行业景气向上的钱，要不然就是去选这个行业里头最好的公司。

8、提问：什么时候会去考虑卖出一只股票呢？

章晖：

1、如果是基于Beta逻辑，你买的就是行业景气，当发现行业景气度发生变化时候，其实买入的逻辑就不存在了，就可以卖掉。

2、如果是基于Alpha逻辑，最可怕的事情就是公司治理发生了问题，包括且不限于管理层减持，或者说公司发展跟我们想的不太一样。

还有一个有点复杂，所谓的性价比。同样是我们需要的东西，如果有另外一个我们觉得很好的资产，它现在的交易价格比较便宜，我们可能会去把现在涨的比较多的，挪一些仓位下来买入处在低位的资产，这个操作我们会做的。

但我要特别要强调的是，我们绝对不会完全因为“打折”去买东西。很多看起来市盈率比较低的公司，其实也都藏着一些，我们不经过深入研究很难知道的陷阱。

9、提问：站在当前的时点，你认为下一阶段权益市场主要影响因素是什么？

章晖：我觉得如果把整个市场当作一个股票的话，就是一个估值问题。

一看业绩。10月31号所有上市公司三季报披露完成，随着国内疫情得到控制，A股三季报增速比中报有一个明显提升，收入增速中位数9%，利润中位数是11%。

二看资金成本。资金成本是往上的，比如中国十年期国债到期收益率现在基本稳定在3.2%，二季度在2.78%左右。

三看风险偏好。经常会有很多事件性的因素，对市场的风险偏好产生了短期冲击。对于基金经理来讲，这个东西既是一个比较令人讨厌的东西，也能够给你提供一个很好的买入和卖出的价格。

10、提问：具体聊一下医药、新能源和电子行业的投资逻辑分别是什么，是否看好这些板块后续上涨的趋势？

章晖：

1、关于医药行业：首先医药是我们一直都比较喜欢的行业。医药子行业中，一看好医疗服务，受益于消费升级；二看好医药生产和研发外包，受益于中国工程师红利；三看好创新医药器械公司，它可以在全球的产业分工中有更好的一个位置。

2、关于新能源行业：经济的可持续增长有一个前提条件，就是资源的可循环利用。新能源有两个子板块——光伏行业和新能源汽车。光伏行业方面，从2020年开始慢慢就没有补贴了，现在看到真正有竞争力的企业正在跑出来；新能源汽车方面，国外和国内的造车新势力，有很多比较好的产品蛮吸引人。当一个行业有真正吸引人产品的时候，可能是它真正启动的时间点。

3、关于电子行业：第一苹果产业链依然是很优秀的；第二大家觉得是“渣男”的那些半导体公司，其实他们中间有一些公司，三季报比大家想的好。半导体公司是一个有很多高学历、高智商“打工人”的公司，我们预判这个行业未来是可以实现进口替代的。当然了，我们需要给一些时间。投资半导体，既需要耐心，也需要长期视角，还需要忍受波动。

▌南方新优享奖项来源：中国证券报，2017年度三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖（2018年）；证券时报，2017年度三年持续回报平衡混合型明星基金（2018年），2019年度五年持续回报平衡混合型明星基金（2020年）等。

南方新优享业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%＋上证国债指数收益率×40%，南方创新经济业绩比较基准为沪深300指数收益率×60％＋上证国债指数收益率×40%，南方ESG股票业绩比较基准为中证中财沪深100ESG领先指数收益率×75%＋中证港股通综合指数（人民币）收益率×10%+上证国债指数收益率×15%，南方成安优选混合业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×20%+上证国债指数收益率×30%。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，产品收益有波动的风险，投资需谨慎。

（CIS）

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