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感谢雪球调研团组织，能让我们与天境生物高管面对面交流。收获很多，尤其是对生物科技公司行业状况有了一些了解。
作者：自由老木头
来源：雪球
沟通之前，特意做了一些准备。
作为投资者，我们首先想到的是这家公司每年赚多少钱，以后能不能赚更多钱，未来发展情况会不会越来越好？所以，先浏览一下财务报表。
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基本上没什么收入，每年加速度的烧钱。
近三年的利润为-2.86亿，-4.46亿，-14.37亿。
其中大部分都投入了研发中，经营现金流每年都是负的。
如果光看这份财报，我相信大部分人会远离这样的公司的。
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我们看一下股价，今年年初发行价格14美元，最高价格达到47.46美元，目前价格35.69美元，总市值25.16亿美元相当于人民币166亿元。不到一年的时间股价上涨了154.9%。
对于这样一家不挣钱的公司，该怎么评价它的价值？难道他家真有藏着的宝矿？心里揣着各种问题，我和雪球调研团的朋友一起来到了公司。
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公司不算高大上，除了几个办公室，感觉就是一个大大的实验室和电脑室。就和我们大学里的实验室差不太多。
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对于数现金，数实物资产的投资者来说，一定会很失望。
剩下的时间，就像大学里上课一样，由天境生物执行董事兼首席财务官朱杰伦先生给我们介绍天境生物家里的矿。
到底天境生物有什么？
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课件全是英文，杰伦总呀，你有没有考虑过我们的感受？
对于一个外行人来说中文可能花几天时间也搞不懂，更不用说英文了。
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这页PPT应该已经列出了天境生物最值钱的家底了。
但你看得懂吗？我也看不懂，还好可以抄作业。
翻译下来就是这些。
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这就是天境生物的研发管线了。
天境生物号称它有：
独有的研发策略和商业机会天境生物的业务模式主要基于两大研发策略：
►针对中国研发管线的“快速产品上市”策略：这一策略主要专注于从全球生物制药企业寻求针对试验用药物在大中华地区的开发以及商业化授权引进机会。
►针对全球研发管线的“快速概念验证”策略：这一策略主要专注于在美国地区推动公司自己的创新性或差异化生物药进入临床验证阶段。
我们来一个个的数家底吧。
这些研发管线对于投资者来说大部分都不叫陌生，而其中最简单，最具对比性的对于A股投资者来说最熟悉的，我想应该是这个：
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TJ101 准备三期临床，它是一种长效的生长激素。
根据公司的介绍：天境生物是一家处于临床阶段的创新生物药公司，公司主要聚焦于肿瘤免疫和自身免疫疾病领域创新性或差异化生物药的早期发现、药物开发以及商业化，以填补尚未满足的重大医疗需求。
TJ101是生长激素，一眼就能看出，它和公司其他研发管线是格格不入的。
就是这么个不起眼的生长激素，在A股却有一家赫赫有名的大牛股。那就是长春高新，长春高新靠过去几年主要靠生长激素的营收，虽然前期股票有较大调整，目前市值仍然有1409亿元。
而且长春高新公司预计未来生长激素营收仍然会有不错的成长空间。
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天境生物的TJ101和长春高新的生长激素有什么不一样？有什么新的变化呢？
天境生物将TJ101从Genexine引进中国市场。
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从公司的介绍，我们可以知道，TJ101安全性更好，而效果不劣于长春高新的金赛增。
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TJ101与短效方案的疗效接近但给药频率更低与短效方案的疗效接近。根据Genexine研究发现，如果受试者分别以每周一次每次每公斤体重0.8毫克、每周一次每次每公斤体重1.2毫克和每月两次每次每公斤体重2.4毫克的剂量使用TJ101（GX-H9），受试者的身高增长速度分别为每年11.50厘米、每年11.54厘米和每年11.86厘米，而采用促性腺激素治疗的对照组的身高增长速度大约为每年11.24厘米。
如果这个产品上市后，销量不错。如果能能拿下长春高新2成的市场份额，相对于长春高新1400亿市值，天境生物市值25.16亿美元相当于人民币166亿元的市值是不是一下子就显得不贵了？
当然市场是很复杂的，即使药有优势，也不一定能有好的营业销售。好产品加好的营销才能够发挥最大的价值。目前长春高新除了产品外，营销也是非常重要的。
先发优势，迅速占领市场，让后来者不容易进入。关于TJ101 销售问题。公司管理层表示，会与国内儿科领域优势明显的药企合作，毕竟公司擅长于研发，而不是销售。
这个产品虽然不是公司最重要的产品，但可能是最早为公司提供现金流的产品。TJ101只是一个前菜的话，那天境生物的主菜应该是TJC4 具备差异化的CD47抗体。
CD47有望成为具备良好开发前景的创新肿瘤免疫治疗靶点之一癌症患者中仅有不到40%的患者对PD-1/PD-L1单一疗法在临床应用上产生应答反应。根据弗若斯特沙利文资料显示，虽然PD-1/PD-L1疗法为癌症治疗提供了一种新模式，但癌症患者中仅有不到40%的患者对PD-1/PD-L1单一疗法在临床应用上产生应答反应。TJC4是一款由天境生物内部发现和开发的用于肿瘤免疫治疗的CD47全人源单克隆抗体。CD47单克隆抗体可以触发巨噬细胞的功能，有望成为具备良好开发前景的创新肿瘤免疫治疗靶点之一。与其他目前正在探索中的肿瘤免疫靶点不同，CD47-SIRPα信号通路在肿瘤进展过程中通过向吞噬肿瘤细胞的巨噬细胞发出“别吃我”的信号来抑制巨噬细胞对肿瘤细胞的吞噬。CD47单克隆抗体有望成为一款创新而富有开发前景的治疗性抗体，可以通过触发巨噬细胞的功能来有效和直接地杀死肿瘤细胞。
临床研究显示目前大部分CD47单克隆抗体都具有较大的副作用，而天境生物的TJC4与红细胞的结合水平相对较低临床研究显示目前大部分CD47单克隆抗体都会产生较大的血液不良反应。目前有多个CD47抗体产品正处于临床开发阶段，其中最先进的产品是Forty Seven公司的5F9（目前处于二期临床研究阶段，用于多个肿瘤适应症）。但是，迄今为止的临床研究显示大部分CD47抗体都会产生明显的血液不良反应，原因可能主要在于普通CD47抗体所具有的与红细胞结合的特性。部分临床研究已经不得不终止。但是，天境生物的TJC4与红细胞的结合水平相对较低。
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那么这TJC4到底值多少钱呢？
全球各地已有无数以CD47为靶点的候选药物正处于临床前及临床开发阶段，但目前中国及美国仍无获批准的抗CD47疗法。
Forty Seven, Inc.是一家出于研发阶段的创新医药公司，于2020年3月以49亿美元的价格被吉利德科学收购，吉利德科学看中的正是在正处在研发阶段的一款靶向CD47的单抗产品--格罗格单抗。
格罗格单抗于2019年12月在美国血液学会（「ASH」）会议上呈报了用于治疗骨髓增生异常综合症（「MDS」）及急性髓系白血病（「 AML」）患者的1b期研究结果。
这一49亿美元的估值也凸显了全球医药巨头对CD47商业潜力的巨大预期。
9月4号，全球药企巨头艾伯维在公告中宣布了自己与天境生物将在Iemzoparlimab（TJC4，一项天境生物原研的CD47单克隆抗体）这一项产品上开展全球市场开发及商业化的合作。艾伯维将在首期提供给天境生物2亿美元的现金流支持，后续还将支付17.4亿的里程碑付款。除此之外，若艾伯维后续对天境生物拥有的两项双抗产品感兴趣的话，将支付给公司超过10亿美元的付款。这次的合作最高潜在价值可达近30亿美元。
此次艾伯维选择与天境生物合作，无疑是对公司CD47这款产品最好的肯定。公司目前掌握的CD47单克隆抗体产品具有很强的安全性很较低的毒性，避免了与红细胞的结合，很有可能是中国第一个上市的CD47单抗。
根据公司高管透露，天境生物目前这款CD47明星产品也在与默沙东的k药做联合用药的临床试验，适用症为卵巢癌和非小细胞肺癌；同时也在于罗氏的利妥昔单抗药物做联合用药的临床试验，适用症为淋巴癌。
天境生物还发布公告宣布高瓴资本协同GIC、Avidity Partners、奥博资本等多家明星私募，通过私募配售的方式对公司投资约4.18亿美元。此次融资项目的顺利完成，除了对于艾伯维与天境生物合作终于落地的肯定，更深层次的原因也是看重公司CD47单克隆抗体产品未来的前景。
数了两个管线，已经改变我最初只看财报得出来公司完全不值得投资的印象了。公司还有好几个重磅管线正在研发当中，这也可能是顶级药企和资本市场长期看好的重要原因吧。
如果天境生物所有管线均能成功，我相信它目前是被大大低估的。剩下的管线我就不一一介绍了，有兴趣的可以去看看研究报告。
让我沉思一下。从天境生物的发展我真受到了科技是第一生产力的真谛。真正的科学和科学家是巨大的财富。随着祖国的发展，大量的科学家回国发展也带动了各个行业发展甚至领先世界。
另外也感受到了资本的力量。这种长期有前瞻性，有远见的资本对科技的发展做出了巨大的贡献。科技和资本的完美结合快速推动了社会的进步。当然也免不了有伪科技和资本的结合将会是巨大的骗局。因为科技的想象空间太大而普通人也难以把握。
（提示：天境生物是一家美股上市公司，有兴趣的可以关注。该公司属于生物医药公司，未来想象空间很大，但不代表一定会实现。高收益高风险，投资需谨慎。）
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