【文章首发于微信公众号：无忧树能力圈（jiaoyi360）】
本周#无忧树#对东华软件、天士力、海康威视、千禾味业、海尔智家、海天味业等几家企业进行了追踪，跟踪已成无忧树惯例，每周三都会进行一次基于跟踪的交流。说实在，这是一个巨大福利，很多东西没人跟踪，自己可能完全没意识。
近期最为惨烈的是冠脉支架集采，直接把一个赛道干翻了，干翻之后，逻辑肯定得重新聚焦，故事得换个版本。其它医药下跌也较多，持股受了一些影响，关灯吃面。
另外一个热门是新能源汽车。大家如有持续性关注无忧树，会知道无忧树有从产业链角度切入到新能源汽车的研究，主要覆盖了新能源汽车零配件、智能化等，除特斯拉外下游和基础设施尚未研究。主要标的包括三花智控、银轮股份、宏发股份、德赛西威、四维图新、中科创达等。当然也可把汇川技术并入其中，只不过其新能源业务占比很小。
三花智控是在微信公众号着墨最多的，其它发布的文章较少，这与研究时间点有一定关系，三花最早研究，其它研究时间晚一些。最冷的是宏发股份，这是#无忧树#青年才俊成员---吾正谦独立研究的，明明创了新高，内部却没人提，好像从没研究过一样。
产业链研究的好处能对产业结构、时间周期形成比较好的认识，也可以更清晰的看到一些重要的驱动因素。而且通过上中下游研究，可以相互进行验证。
比如银轮，ROE常年维持在10%左右，毛利率、净利率偏低，周转慢，典型的成本驱动的制造业。如果简单套用无忧树四好标准，好生意打分就会比较低。资本支出占经营净额持续100%，支出非常大。未来几年也无收敛的可能，如果布局全球，并购也不会减少。
当下“现金流最大化”不可能，如果没有产业视角，我们会放弃这种企业的研究。但我们看增长，目前处于产能布局期，增速不大；未来产能加大，会密集释放，增速会加快。总体而言，增速保持稳定。
未来最确定的增长来源于：新能源车热管理和尾气处理。新能源车热管理市场巨大，是一个新赛道，增速快但格局不稳，未来会不会有淘汰赛不清楚，但如果现在就考虑淘汰赛也没必要，现在大家就是尽量进入配套，进入配套了，只要自己不掉链子，有很多优化空间。从产品壁垒层面，三花结构性优势更明显，银轮要非常努力，一方面谋求和大厂商绑定，一方面要加强自己的技术实力，争取在未来新能源大周期下获得卡位，是银轮保持高增长的X因素。尾气处理领域，在部分市场占有率较高，随着国标6的继续推进，预计会保持15%增速。
新能源这块理论上可以提升企业的盈利能力，优化ROE，对提升估值也有帮助，而且未来这方面的配套机会很多，整个下游的需求会持续不断的释放，所以增长还是核心。
至于未来哪些数据会改善，是否有更新的商业模式出现可以走一步看一步。
未来新能源汽车还有哪些比较确定？可能是“软件定义汽车”框架下的一些机会，无忧树的有些研究标的也与此有关。在产业链研究中，寻找价值占比最高的环节是一个研究捷径，比如新能源汽车电池成本占比最高，那么宁德时代就是长期的机会，高估或低估不能描述本质，无忧树没有着力研究电池环节的宁德时代是因为透明度太高，不需要再投入什么研究力量寻找差异化认知，主要逻辑看清楚了就行，动力电池一开始就是全球化，而且很快形成了寡头垄断的局面，所以不用刻意强调我们的观点，逻辑太坚挺。而“软件定义汽车”差异化大，可探索内容更多，在相关研究中我看到这样一句话：未来软件部分将占40%成本。这一句证明了研究价值，当然它细分下去会形成若干细分赛道，单纯和电池比空间和产值没优势。 @今日话题