本文仅作为自己阅读财务报告后的记录，仅对企业财务信息作出简单的探讨，文章可能存在事实性和观点性错误，并不试图建议或推介买卖金融资产，请不要直接依据文章内容做出投资决策
考完试之后终于有时间重新翻一翻报表，我首先想看一下杭州银行，毕竟这家银行上半年领涨银行板块，表现很不错，想看一下具体的情况如何。翻开这家公司报表的第一眼就发现，其贷款和垫款总额在资产负债表里占比小于所有的“金融投资”：
我逐渐发现这在小银行里面倒不算是太奇怪的事情，因为：
可以看出其资产结构还是很像宁波银行的，但是继续看资产收益率就会发现有天壤之别：
首先是总资产收益率排名垫底，这点让我一开始就觉得比较奇怪，因为其他（无论资产规模在什么等级）的银行，运行的区域几乎都高一个区间，它居然非常接近 醉心于房贷和国债的邮储：
其次是ROE也并算不高，为了维持这个ROE，财务杠杆总体偏高，特别是在上市后不久的2017年，权益乘数快干到了近10年来的最高水平，今年通过定向增发71.6亿才强压下来。
它还在招股书里面有一句：
“到2020年，本行的发展目标是成为投资价值领先的品质银行，定量目标是ROA、ROE达到上市银行平均水平以上”：
这里来插一个话题，我直到把这些数据弄到图上才发现，之前写过文章的 $常熟银行(SH601128)$ 不止是计提了过量的资产减值损失，而是在几乎所有财务指标上，相比同业都留了过量的冗余度。
它现在的核心一级资本充足率超过了12%，权益乘数在已经比较低的情况下，18-19年又连续下滑了7个季度，这在图上看起来更像是一种主动性的去杠杆行为。
其贷款占总资产的比例过高，我现在突然意识到，可能这并非是一种精于主业的特征，而是财务政策过于保守的表现，因为它很完全有条件去购买其他资产（哪怕是国债等投资）来增厚利润。
它的净利息收益率、净利差看上去都非常高，这个数字并非越高越好，因为其他资产的收益率肯定是赶不上贷款的，在负债利率相同的情况下，低收益的资产增加，收益率和利差肯定会被稀释下来。
这种运行情况可能是（但不限于）以下三种情况导致的：
1. 管理层只想四平八稳，既然现在把油门踩到一半，资本市场给的估值就已经远超同业，大家也都暂时挑不出什么毛病，那就完全没有必要把财务报表弄的更好看，失去未来的操作空间，因此现在财务杠杆降下来以后，ROE甚至还有点低；之前的13倍PE/1.4PB的报价一直让我觉得非常昂贵；
2. 控股股东因为某些投资者不太可能知道的原因，授意上市公司这么干，毕竟地方性的银行还是会和当地有非常错综复杂的关系；
3.和上面所述原因完全相反，高管看到了公司即将面临非常严重的风险事件，提前在财务上留好空间，以应对潜在的冲击。
说到底买一家上市公司的股票，无非就是希望公司努力一点，实现资本增值，但是呈现出这个状态，恐怕要重新考虑一下其投资价值。
$杭州银行(SH600926)$ 的净利息收益率虽然也是垫底水平，但其实并未和宁波银行拉开太大的差距：
但是利差的数据就可以反映出，负债的收益率和资产的收益率贴的太近了：
对银行相对熟悉的投资者 不读报表可能都知道，又是谈了一万年的老问题——存款利息太高，贷款利率偏低，我直接上数据大家自己比较吧：
由于其收入结构十分依赖利息，手续费只占据营业收入的13%，因此利息收入就决定了它今年的资产收益率怎么样，2013年，其总资产收益率超过了1%，就是因为当年的贷款收益率达到了约7%，随后几年就大幅度下滑。
开局选在一个大城市可能意味着更大的市场容量，但是也同时意味着大城市的市场格局定型较早，且竞争对手有可能是分销渠道、客户资源都丰富很多的多元化财团。
在大城市很难像一些小地方的企业一样，趁着大佬们还没把触角伸到下沉市场，可以趁着时间差发挥一下“占山为王”的优势。上述的数据却有一种两头都被夹住的感觉，说明其市场地位依然不够强势。
杭州银行的资产质量正在改善，2019年以来取得了比较明显的进步，截至2020年中报，根据监管指标计算的额外减值已经超过100亿，大约是年净利润的1.5倍，其财报公布的不良率从2016年就开始下滑，资产质量拐点确实比较早。问题与很多同行一样，直到2018年，不良贷款的认定都太宽松：
其资产质量的改善并非是一片歌舞升平，仔细看报表还是会发现值得关注的地方，比如制造业的不良率升高，住宿和餐饮业出现了20%的不良率，而且是在疫情爆发前就开始出现异常：
而与其运营范围有较大重合的浙商银行没有出现这个现象：
因此应当保持一定的警惕，它在某些细分行业的风险管控是否有不到位的地方。
招股书里面有些披露还是挺有意思的，比如下面这张图就展示了，一笔贷款从放出去到成为坏账，出问题的高峰期大概是两年以后：
接下来对其内生性增长进行测试，这也是我比较担心的一个问题，去年中报看到了其核心一级资本充足率下跌到了7.92%，一般很少出现那么小的数字，当时几乎不再有任何括表的空间。
假设总资产增长率维持10%，根据过去的数字看来，这不算是一个太过分的增长率：
银行如果要提高收益率，意味着风险加权资产占总资产的比重应该会逐渐提高，所以假设多年之后提高至75%（实际上可能更高）：
现在它一年的ROA只有大约0.6%，这个数字很难在一两年之内大幅度摆动，先假设逐渐提高至0.7%:
假设杭州银行维持最低限度的股利支付率（即10%，因为证券法规定公开增发、发行可转债、配股都必须实现 前三年现金股利累计达到年均可分配利润的30%），因此测算结果是这样的：
可以看到，在维持最低比例的股利支付率，且资产资产收益率不断提高时，它是可以维持10%的总资产增长率的。
但是杭州银行现在的股利支付率太慷慨了，达到了30%，在这种分红条件下，核心一级资本充足率难以避免一路下滑：
如果在那么高的股利分配率下还要维持核心一级资本充足率，就必须在很短的时间内，将总资产收益率提高至1%，达到现在的行业平均水平，必须每年一个台阶往上走：
如果依然维持30%的股利分配率，且总资产收益率逐渐提高至0.7%，则可以维持的总资产年化增长率最多是6%-7%：
总的来说，这家银行报表中最大的硬伤就是总资产收益率太低，而且保持了过高的股利支付率，上述计算结果表明，银行无法在这种条件下实现可持续增长。如果它的资产收益能达到平均水平1%，那么简单的计算一下，维持13%的资产增长率和30%的高股利支付率甚至都不太成问题：
但现在这个状况，或许比较好的办法就是立刻停止高比例的股利分配，这样总资产可以维持一定规模的扩张，而且每年公布的净利润还不会太难看，二级市场的投资者还不用担心定向增发带来的稀释问题。
这家银行的好处在于，包括ROA在内的多项财务指标有改善的迹象，其总体资产质量在2019年提升非常明显。
因此其上半年的股价表现有可能是因为以下三个因素共同推动的：大额的定向增发使市场再度看到了扩表的可能性，其次资产质量提升使资产减值变得更充足；再者年初估值偏低。
还有一点比较奇怪，上市公司几乎都会在年报里有个董事长致辞/行长致辞或是在“经营业务概要”里面，来阐述一下公司下一步要干什么，以及远期的发展愿景，但是杭州银行的年度报告里面没有这个单独的段落，有关公司经营情况和核心竞争力的内容都并不涉及未来的规划，只是把当年发生的事情平铺直叙的写了一下，很多内容对投资者其实也没什么实质性意义，所以读了那么多年的财报，我也真的不清楚它的远期发展定位是什么。
给我的总体印象是……不能说投资价值没有，但单纯就财务报表而言，感觉不够好。因为上述所说的“改善”还是一种迹象，其资产收益率其实还是没达到上市银行的平均水平。既然核冲率已经达到了8.6%，继续维持一段时间的扩表还是可以的。
在现在这个时点上，其股价已经充分反应了上述三个因素的影响，已经不再便宜，接下来需要等它用极低的资产收益补充其匮乏的资本，或者是观察它下一步总资产收益率能不能有本质性的提升，不排除提升后继续带来超额收益的可能性，所以可以继续关注（改变ROA这个数字比较困难，16-19年提升最快的是成都银行，4年提升了0.3%，资产规模只是它的一半，其次是招行提高了0.23%，其它大部分的变动范围不超过0.1%）。
所以感觉是这道菜……我只能说是不难吃吧……但就现在我自己手上持有的东西相比，它暂时没有吸引我进行调仓的打算。即使我4月没有准备考试，有时间看报表，看到定增之后也不会放弃增持513050，转而大量增持杭州银行，但难说会拿出相当于总资产1%的现金去试一试∼
