近期券商指数的萎靡不振，叠加上周券商板块的正式破位，让很多乡亲惊呼“牛市走了”。下面慕容就从券商盈利变化、重组预期、经济数据变化来和乡亲们一起看看券商板块的下跌究竟是何原因，后续还有多大下跌空间。
一、短期盈利预期下降，带动券商板块下跌。
券商按照业务类型来看可分为经纪业务（佣金）、利息业务（两融、股权质押）、自营业务、投行业务（IPO、股权融资）、以及资管业务，下面慕容就分项来给各位乡亲讲讲在券商板块下跌的背后，上述5大业务板块出现了哪些变化？
（一）投行业务
进入10月份以来，除了A股成交量大幅萎缩之外，IPO数量和融资金额大幅下降（IPO数量与受疫情冲击的2月份相同，融资金额仅高于市场最动荡的3月份）。
从上市公司股权融资的热情来看，随着指数的快速调整，股权融资金额环比9月份下降了65%，比照7月份市场高潮期下降了超过四分之三。
（二）新增开户数迅速下降。
自3月以来，新增开户数已连续7个月突破100万，前三季度新增开户数超过1375万，超过了去年全年。数据显示，7月份新增开户数创出242.63万的年内新高，随后8月和9月新增开户数持续回落。9月新增投资者数量154.13万个，环比减少14%，新增开户数的减少直接决定了增量资金流入有限，经纪、利息这样的周期业务必然环比有所下滑。
（三）利息业务。
$中信证券(SH600030)$ 的计提减值成为压垮券商板块的最后一根稻草。
在中信证券公布的三季报中，慕容发现计提减值达到了50.27亿的高水平，是公司三季报不及预期的主要原因（其他券商虽也有计提的情况，但金额要小很多）。在中信计提的50亿中，主要包括了以下几个方面：
1、融出资金 。公司本期计提融出资金减值准备人民币5.43亿元，2019年计提人民币3.60亿元。
2、买入返售金融资产 。公司本期计提买入返售金融资产减值准备人民币35.18亿元，2019年计提人民币7.91亿元。
3、应收账款及其他应收款。公司本期计提应收账款及其他应收款减值准备人民币3.43亿元，2019年计提人民币5.16亿元。
4、其他债权投资。公司本期计提其他债权投资减值准备人民币6.23亿元，2019年计提人民币2.25亿元。
可见公司多个项目的计提都超过了2019年全年，而各家券商的业务类型相似，中信的预先计提，使得投资者对其他券商年报期大规模的计提预期产生了避险心理。
（四）资管业务。
7月31日，证监会发布了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》，意见稿指出，同一主体或者受同一主体控制的不同主体控制的其他公募基金管理人不得超过1家，参股基金管理公司的数量不得超过2家，其中控制基金管理公司不得超过1家。
大多券商尚处在备战公募牌照初期，资管业务快速增长短期不可期。
二、券商航母合并预期基本破灭。
（一）中信建投引入北京金控。
近日北京市国资委决定将北京国管中心持有的 $中信建投(SH601066)$ 35.11%的股份无偿划转至北京金控集团，之后北京金控集团立即作出承诺，成为中信建投股东后，自持股日起48个月内不转让所持中信建投股份。
中信吸收建投打造券商航母的预期基本破灭。
（二）国联吸收国金被叫停。
国联蛇吞象吸收国金的计划也因为“内幕交易”等原因告吹，市场上两大重磅的同业重组均基本告吹。从11月2日券商板块的走势来看，此前有重组预期的中信、中信建投、 $国联证券(SH601456)$ 走势较弱，也是券商重组预期证伪的正常反应。
三、政策面抑制投机炒作。
（一）此前一段时间监管层分别点名了天山生物、豫金刚石、长方集团等创业板20cm妖股，对天山生物进行了两次停牌核查，豫金刚石则限期要求管理层回复监管函，否则就要祭出ST的大杀器。豫金刚石冥顽不灵，昨日晚间公告，因违规向控股股东或者其关联人提供资金和违反规定程序对外提供担保，股票自2020年11月3日起停牌一日，11月4日开市起被实施其他风险警示，ST戴帽成真。
（二）之后游资又转战可转债。正元转债、蓝盾转债、久吾转债等单日涨跌幅超过100%，不乏有妖债利用T+0的交易特点，单日换手超100倍。可转债的交易量一度来到与沪市相仿的1400亿量级。
此后监管层对涨幅异常的妖债进行了大面积停牌核查，并将单日涨跌幅改为30%。
10月30日晚，深交所再次发布了关于完善可转换公司债券盘中临时停牌制度。
1.盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌时间为30分钟；
2.盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过30%的，临时停牌至14:57。
此次完善规则的最大变化就是，首次上涨或下跌达到或超过30%的，也就是二次临停时，临时停牌至14:57；而在此前的交易中，二次临停也是30分钟，之后就没限制了，这就给T+0的炒作提供了充足的时间和空间。
题材炒作的屡被监管同样也制约了风险偏好。
四、经济数据增长放缓，叠加海外疫情，经济复苏一波三折。
10月31日，国家统计局公布了10月份PMI数据，制造业PMI数据同比增长51.4%（9月份511.5%，环比下滑了0.1%）；非制造业PMI环比上行了0.3%（但环比涨幅出现了放缓的迹象）。
综合PMI产出涨幅也出现了放缓，叠加海外疫情二次爆发，外需不振，经济增长放缓是大概率事件。
而股市的两大驱动力是货币宽松及上市公司盈利能力的提升，在货币宽松短期不可期的情况下，一旦经济增长放缓，像现在消费、医药、科技的历史最高估值必然难以长期保持，也就可以理解近期长春高新、伊利股份的股价“闪崩”事件了。
五、融券余额快速增长。
截至10月29日收盘，共有205只两融标的股融券余额为零，占到标的证券总量的超过10%。另有近200只股票融券余额小于10万元，这些都反应出目前市场“无券可融”的状况。其中尤其以注册制次新股融券余额增加最快，间接反映了短期股价估值偏高，投资者逢高做空的意愿增加。
像恒顺醋业就于近期将公司的证券出借给了证金公司，谋取国有资产的盘活。
除了恒顺醋业之外，宏大爆破、华鲁恒升、美吉姆等十余家公司都在下半年以来披露控股股东参与转融通证券出借业务的公告。其中有公司控股股东已计划多次出借自家公司股票。
上市公司参与转融通证券出借，事实上为股权沉淀的大股东们开辟了一条新的“生财之道”。股东通过进行转融通业务，可以将部分股票出借，并因此获得一定的利息收入，同时又不影响控股地位，以此形成了多赢的局面。
像中信证券、中金公司、国泰君安等大券商11月2日分别通过内、外资托管行，成功实现了《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》实施后A股市场首单转融通证券出借交易。（或是昨日券商板块午盘快速杀跌的主要原因）
但控股股东参与转融通证券出借扩大了公司融券券源，使二级市场投资者通过融券做空的机会增加，这可能会对公司股价造成一定影响（不过如华鲁恒升，即使股东出借券源，股价也始终保持强势）。
六、金融领域改革开放从未停歇，目前券商板块的调整或是长牛初期的歇脚。
（一）打通外资流入症结。
作为世界第二大经济体，A股在世界主流指数的成分占比长期仍将提高。近年来监管层对交易制度作出了诸多调整，以达到金融领域扩大开放，引入长期国际资本的目的。
1.扩大投资范围
外资除原有品种外，合格境外投资者可投资于存托凭证、股票期权、政府支持债券等；同时，允许合格境外投资者参与融资融券交易、转融通证券出借交易以及债券回购交易。可投资范围大为增加。
2.多家外资券商在中国展业。
目前、瑞银、野村、摩根大通、星展已经纷纷落子内地。
3.便利投资运作。
近期监管层明确合格境外投资者协议转让及非交易过户的办理要求：合格境外投资者协议转让所持上市公司股份的，按照上市公司股份协议转让相关业务规则办理。
合格境外投资者因发生同一控制下变更业务开展主体、同一合格境外投资者调整账户安排、基金产品或账户变更管理人等情形，有助于提高投资运作效率或明晰账户结构的，可以按照证券登记结算机构的有关规定，办理证券非交易过户。
行政许可手续的简单化，使得外资来华的意愿有所增加。
（二）施行全面注册制，提升退市制度的地位。
此前A股长期无法走强的原因之一就是，缺乏双向交易制度，无法使公司价值归位。而长期IPO数量巨大，退市股寥寥无几，A股整体标的质量难以得到优胜劣汰，游资考虑到时间成本，更多地愿意去炒小炒差，在有限的资金供给下，价值投资风气无法形成。
像此前阿里、京东、腾讯选择在美/港上市，除了战略投资人的退出考虑之外，也是海外保荐人实力更强，能够提供更多的资本支持所致。 全面注册制后，券商的投行业务将越发地向几家公司龙头公司靠拢，两极分化将更加明显。
如早早实行注册制的美股、日股甚至是亚洲的印度孟买指数都走出的长牛的走势，本次A股在注册制叠加经济增速短期拐点（由一季度GDP-6.8%不破不立带来）出现的情况下，很有可能走出长牛走势。
短期待美大选靴子落地后，有较大概念会推出新一轮经济刺激计划（叠加本身欧洲已经再次封城，需要重启资产购买计划），届时实际利率的下降会再次推动券商这样利率敏感型的行业的风险偏好再度上行。
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