推演一下蚂蚁上市后的几种可能

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咱今天继续说蚂蚁

有干货有湿货，与各位探讨

蚂蚁上市，打不打新？

好吧，这是一个愚蠢的问题，当然打了！

68.8的发行价，2.1万亿的估值，对应2019年EPS是96.7倍，对应2020年上半年EPS*2的话，只有37倍，各大投行预测对应2022动态市盈率只有24倍。便宜谈不上，但和之前的传言比，绝对不算很贵。

我比较好奇的是，最近很多责骂蚂蚁“估值太贵”、“下一个中石油”，“不给二级市场留汤”的人，这周四会不会参与打新？可千万别一边义愤填膺的为民请命、骂估值高，一边又默默打开账户点击“申购”希望摸摸别人的口袋。

另外我想说，作为一家IPO的上市公司，“给二级市场留汤”并不是它的义务，如果你是上市公司股东，在一级市场发行股份稀释同样多的股权，当然是希望为公司换来的钱越多越好（估值越高越好），只要有人愿意买单，这完全是市场行为。以前监管是有新股23倍市盈率窗口指导，所以二级市场的汤又浓又香，但是以后肯定要慢慢打破，无脑打新也会成为过去，这才是注册制的要义。

蚂蚁打新会不会对市场有冲击？

会，但是冲击有限。

一是这件事的预期已经十分充分，前前后后折腾一两个月了，估值水平、融资规模，都已经是明牌了，很难再有超预期的事情了；

二是在A股初始发行量16.7亿股中，80％（13.4亿股）为战略配售，掏钱的主要是各大主权基金、已经募集完的新老战配基金等，对二级市场目前的玩家影响并不大，20％部分对应3.34亿股，也就是227亿。

三是从以前的经验来看，巨无霸新股申购前后一段时间，对市场的影响也并不显著。

蚂蚁上市以后的三种推演

蚂蚁上市以后的走势有三种可能性：

（1）是像中石油那样，出道即巅峰，永无出头之日。这也是最近很多人喜欢类比的案例。

但是个人觉得这种可能性并不大，一是因为当时中石油发行是在2007年牛市最高点，二是油价当时也处在最火热的阶段，最高冲破140美元。这种双重巅峰之下的IPO，造成了中石油股价后来十几年的杯具。目前来看，A股市场远未到癫狂，最多算是局部泡沫，大盘整体也才3000多点，而所谓“金融科技”，也才是方兴未艾，所以这种“刻舟求剑”一般的类比，参考意义并不大。

（2）是像阿里巴巴美股上市一样，经历一个沉潜再发力的过程。

根据马老师的风格，阿里巴巴2014年美股IPO同样是盛况空前，是当时美股历史上最大的IPO，定价也非常高，路演时投资机构的人从会场一直排队到酒店大门口。当时定价68美元，开盘就涨到92美元，最高冲到120，但好景不长，一年之后就跌到了57，直接来了个腰斩。但随后几年阿里开始发力，现在的股价已经300多美元，轻松实现5年五倍。

（3）是像阿里的友商腾讯那样，持续高举高打。一直高估值，一直往前跑。

其实这种公司A股还是挺多的，也是很多“深度价值”投资者所不能理解的，但却是成长股爱好者的乐土。我们回顾支付宝的发展历程，从一开始作为买卖双方的信用中介，到支付、再到移动支付、财富管理、小微借贷，再到本地生活，特别符合一个企业螺旋发展的过程。它必须一直奔跑，从一个增长点，切到下一个增长点，才能维持自身的高增长和高估值。这个是非常难的，一要具备持续的流量作为基本盘（国民级应用）、二要具备好的收割位（好的变现方式），从这一点上来讲，支付宝二者兼而有之，绝对具备这个潜力。当然，后面我们也会说说风险点。

整体来看，第（1）种可能性极小；如果发展遇到挫折或系统性风险，第（2）种可能性大；如果发展顺风顺水，第（3）种可能性大。但无论如何，如果你把眼光放长到五年以上，这会是一笔不错的投资。

风险：与监管的相爱相杀

这个周末马老师在外滩峰会上“火力全开”，当着众多监管领导的面语出惊人。我们这里不评判他说的对不对，但却反映了一个很尖锐的问题：蚂蚁之前的发展离不开和监管之间的相爱相杀（当然主要是关爱），未来的发展将更加会和监管政策息息相关。

大家有没有注意到，从披露的招股书上看，蚂蚁的营业利润在2018年是亏损的，成为一路狂奔的增长历程中非常扎眼的一列数字。

这一方面和蚂蚁当年加大资本投入有关系，另一方也和当年的监管政策趋严、去杠杆加速有关（ABS也受到很大影响）。说白了蚂蚁的业务本质还是金融（手段是科技、效率更高了），是金融就会受到各种监管政策的影响，2018年银行券商信托过苦日子，蚂蚁就是生产力再先进，也没办法独善其身，因为有些业务不让做就是不让做了。

所以，未来蚂蚁发展的核心还是和监管的博弈和沟通，但无论如何，它都仍旧会是那个勇于尝试的人。你说他是科技股，对不起，金融监管趋严的时候也会受影响，你说他是金融股，他的生产关系和生产力又远远领先于传统金融机构。就是这么一个神奇的存在。

我觉得，监管和金融机构，最终的目的是相同的，就是让金融为国民经济更好的服务，就蚂蚁而言，更加体现在普惠金融、小微企业、小人物，而非大国企大央企（那是四大行们的天下）。证监会、银保监也不是希望把自己治下的企业管死、而是希望他们能够做大做强服务做得更好，有时候甚至互相有竞争的意味（信托和基金子就是例子）。

所以监管部门和金融机构不是猫和老鼠的关系，只有那些不怀好意、坑蒙拐骗、转嫁风险给社会的金融机构才是老鼠。以前我们常说，金融的本质是风险管理，所以蚂蚁为小微企业、小人物做的很多事情，别说大银行，就连城农商行都不会去做，因为小所以风险大，好吧这无可厚非。但小人物的需求就不是需求吗，小人物就真的不值得吗？如果大银行不愿意去做，监管主动去做调整，和愿意去做的金融机构共同制定一个方案出来，又有何不可呢？在瞬息万变的互联网时代，的确对监管水平的要求越来越高了。

其实我们去热烈争论监管和蚂蚁之争，有点像一只鸭子在思考烤鸭是挂炉好还是焖炉好，对我们个人而言，重要的是能从蚂蚁的发展中学到些什么？（1）这事靠谱不，不知道，但只要对用户好，先干了再说！余额宝就是这么来的。（2）这需要一个敢于承担责任的领导，马云当年对支付宝团队的人说过“要坐牢我陪你们一起”。（3）要从细分领域中寻找未被满足的需求，蚂蚁能起来，靠的是大银行不屑于做，不敢去做的业务。现在银行回过劲儿来发现蚂蚁已经能够脚踩大象了，但时代一去不复返。

给投资者的建议

（1）积极申购新股。据测算，蚂蚁集团网上顶格申购需配置沪市市值317万元，如果中签率或在0.2％左右（参考中芯国际），那么，如果顶格申购，中签概率或100％。而且估值也还好，上市暴涨板上钉钉。

（2）同志们，还记得当年大明湖畔的CDR战略配售基金嘛？它们这次全部发力了。招商14亿，易方达13.8亿，南方10亿，汇添富8.6亿，嘉实6.7亿，华夏6.4亿，这一批基金目前规模都在一两百亿上下，蚂蚁占比估摸能有5个点以上，而且场内可交易还折价中。也是一种不错的低风险参与的方式。

后台回复蚂蚁战配获得完整名单

（3）对于基金投资者而言，通过打新效果较好的基金，也能分享蚂蚁上市的增厚利润（当然，重点还是看全年打新增厚），我们之前给过名单。

（4）对于冷眼旁观的投资者，倒是不妨看看阿里和蚂蚁的友商大企鹅，如果蚂蚁集团值3-4000亿美金，那作为占大企鹅利润三成的腾讯金融科技，值多少钱呢？毕竟，未来在金融科技领域，只会有这两个巨头同时存在。一旦分拆（虽然可能性不大），都是奔着再造一个母公司的估值去的。

蚂蚁3年内能否进入全球市值TOP10

（5）对于长期看好蚂蚁又畏高的投资者，可以做两个事：一是盯着二级市场看是否会有回调介入的机会，就像阿里巴巴2014-15年腰斩那样，如果蚂蚁再遇到一次监管的收紧同样会给机会；二是盯着港股，这次蚂蚁是两地上市，港股的价格会更加理性，如果出现一定的折价，也可以通过港股介入长期持有。

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股票有风险，投资需谨慎

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