【军工热点】有了直20，中国为何还继续买俄制米17直升机？价格太便宜了

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来源：公众号 科罗廖夫的军事客厅

前段时间，有媒体报道称，俄罗斯乌兰乌德航空工厂正在如火如荼地为中国生产一批米-171-SH运输直升机，引发外界高度关注。从报道画面来看，一架米-171-SH运输直升机已经涂上解放军的八一标志，而且还是最近开始推行的低可视度军徽。

该机型代号“风暴”，为米-171的最新改型。该型机配备了各种附加设备，如驾驶舱两侧的防弹装甲，前机身左侧舱门上方的电动绞车，后机身货舱外侧的干扰弹发射器，以及驾驶舱下方的光电头等。据悉这批米-171-SH运输直升机将在2022年交付中国，考虑到中国从2014年开始就没有再从俄罗斯引进过军用米-17/米-171“河马”运输直升机。此次时隔多年，中国再次引进俄制运输直升机，让外界多少感到有点意外。

按道理说，如今中国直升机航空工业已经有了极大发展，直-18/直-8G、直-20、直-8L宽体直升机等中、大型运输直升机相继服役并进入量产阶段。不少人甚至开始畅想全国产直升机组成的直升机部队了。但是为何中国会在这种情况下再次引进米-171“河马”运输直升机呢？

其主要原因还是特殊需求问题，中国自1990年开始就从苏/俄引进米-17/米-171直升机，引进批次多、数量多、型号繁杂。到了2014年，中国已经购入300多架米-17/米-171系列运输直升机。部分米-17/米-171直升机因为引进时间早、加上使用强度大，所剩寿命无几，如今急需新的装备来替换。

虽然近些年中国国产运输直升机发展地如火如荼，但这些国产运输直升机似乎都不是最佳的继任者。直-8G吨位更大，更加现代化，各方面性能都不错。从吨位、运输能力上看它似乎可以接替“河马”，可惜它的机舱太窄，无法运输“河马”经常负责运载的“山猫”系列突击车辆。

直-8L宽体直升机倒是专门针对这个缺点进行改进，可是现阶段它的量产数量有限，其在飞行速度等性能指标上似乎比不上“河马”。更关键的是，上述这两款运输直升机的防护自卫能力均比较低，机载自卫系统配置比较初级，“河马”执行的任务属于突击运输的范畴，往往需要面对敌人较强大的防空火力，其继任者也应该有较强机动性和生存能力。

今年以来曝光次数、画面越来越多直-20通用直升机似乎也是“河马”的潜在继任者。论机动性，直-20完全不落下风，论自卫能力、生存能力，直-20还要更胜一筹，似乎是取代“河马”执行突击运输任务的好对象。但实际情况并没有那么简单。直-20好是好，但它也无法全面完成“河马”的任务。

直-20取消后舱门、低尾梁、后三点的设计布局，和“河马”这种设有尾门、高尾梁、前三点的设计布局完全不同。“黑鹰”式的设计布局，令直-20拥有更强的稳定性和生存能力，也更加适合运输突击人员。但是这种设计布局令它无法在机舱内搭载车辆、大件作战物资，采用吊挂方式又会影响飞行性能，所以对于现在装备“河马”的部队来说，直-20好是好，但有些传统任务无法完成。

思来想去，或许最适合取代“河马”的，还是新的“河马”。长期以来，“河马”系列运输直升机都是俄罗斯最重要的外销装备之一，各种国外订单络绎不绝。“河马”系列运输直升机也得以不断升级改进，性能越来越优秀。即将交付中国的米-171-SH运输直升机就是最新改进型号之一，该机的飞行性能、生存能力乃至火力打击能力，都较以往的“河马”有进一步的提升。除此之外，米-171-SH运输直升机已经非常成熟，量产早已经步入正轨，交付速度可以压缩到最短，价格又非常便宜实惠。

米-171-SH的性能虽然与美制UH-60和中国的直-20有很大差距，但也是真的便宜，中国在2012年8月与俄罗斯签署采购52架米-171E的合同，报价也不过400万美元，如今的报价估计不会超过600万美元，这对于一架配备完善的中型突击直升机来说看，简直是大白菜的价格。例如今年8月美国向拉脱维亚出口4架UH-60M"黑鹰"直升机的单价高达5000万美元。对于部队而言，米-171-SH与早期进口的米-171还是同一款装备，非常熟悉，可以尽快形成战斗力。如此一来，中国再次引进米-171-SH倒也并不出奇。

 【军工行业ETF（512810）】2020年上半年净利增幅前20大成份股业绩摘要

 军工行业ETF跟踪复制的中证军工指数48只成份股均已公布了2020年度半年报，以下为中证军工指数2020年上半年净利增幅前20大成份股的业绩情况汇总，请大家参考：

中船防务：中船防务2020年上半年实现营收42.93亿元，较上年同期下降45.07%；实现归属于上市公司股东的净利润31.03亿元，同比增长694.07%，基本每股收益2.20元。

 高德红外：高德红外2020年上半年实现营收11.76亿元，较上年同期增长76.50%；实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长246.70%，其中主营业务利润增长幅度明显。

 烽火电子：烽火电子2020年上半年实现营收4.86亿元，较上年同期增长4.09%；实现归属于上市公司股东的净利润897.09万元，同比增长236.21%；基本每股收益0.01元。

 中航沈飞：中航沈飞2020年上半年实现营收115.87亿元，较上年同期增长2.68%；实现归属于上市公司股东的净利润8.49亿元，同比增长97.07%；基本每股收益0.61元。

 中简科技：中简科技2020年上半年实现营收1.69亿元，较上年同期增长46.51%；实现归属于上市公司股东的净利润9346万元，同比增长77.53%；基本每股收益0.23元。

 中航电子：中航电子2020年上半年实现营收35.77亿元，较上年同期增长4.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元，同比增长55.58%；基本每股收益0.15元。

七一二：七一二2020年上半年实现营收8.40亿元，较上年同期增长16.12%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长52.67%；基本每股收益0.13元。

 航天发展: 航天发展2020年上半年实现营收19.32亿元，较上年同期增长29.47%，实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长40.15%。

 爱乐达：爱乐达2020年上半年实现营收1.13亿元，较上年同期增长47.26%；实现归属于上市公司股东的净利润5662.32万元，同比增长31.56%；基本每股收益0.32元。

 航发控制：航发控制2020年上半年实现营收16.19亿元，较上年同期增长18.33%；实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长30.55%。

 中航高科：中航高科2020年上半年实现营收17.7亿，较上年同期增长22.3%；实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长28.9%；基本每股收益为0.23元。

 火炬电子：火炬电子2020年上半年实现营收14.99亿元，较上年同期增长41.32%；实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比增长28.72%。

 航发动力：航发动力2020年上半年实现营收91.93亿元，较上年同期增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长26.52%；基本每股收益0.18元。

 中直股份：中直股份2020年上半年实现营收76.77 亿元，较上年同期增长7.77 亿元，增幅11.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99 亿元，同比增长0.57 亿元，增幅23.82%。

景嘉微：景嘉微2020年上半年实现营收3.09亿元，较上年同期增长20.39%；实现归属于上市公司股东的净利润8916.13万元，同比增长16.09%。

中航光电：中航光电2020年上半年实现营收8.1亿元，较上年同期增长4.64%；实现归属于上市公司股东的净利润6.63亿元，同比增长15.71%；基本每股收益0.62元。

国睿科技：国睿科技 2020上半年实现营收17.1亿元，较上年同期增长45.1%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长14.5%；基本每股收益为0.14元。

 光威复材：光威复材2020年上半年实现营收10.05亿元，较上年同期增长20.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长13.42%。

 内蒙一机：内蒙一机 2020上半年实现营收53.3亿元，较上年同期增长0.3%；实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长13.1%；基本每股收益为0.22元。

 长城军工：长城军工2020年上半年实现营收5.4亿元，较上年同期增长1.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1283.90万元，同比增长11.1%；基本每股收益为0.02元。

 洪都航空： 洪都航空 2020年上半年实现营收22.2亿元，同比增长96.8%；实现归母净利润974.1万元，上年同期为-5188.9万元，净利润同比增长6163万元;每股收益为0.01元。

 四创电子：四创电子2020上半年实现营收7亿元，同比下降29.5%；实现归母净利润-2402万元，上年同期为-4752万元，净利润同比增长2350万元，亏损幅度明显收窄。

 数据来源：Wind截至2020.9.18 

【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810) | 大国尖端科技利器】

军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。

 军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力

无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。

再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。

对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。

 “十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲

2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。

（图片来源：国盛证券研究所）

步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。

近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。

 军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为68.36倍，处于指数2013年12月发布以来42.71%分位点；市净率为3.60倍，处于历史58.71%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2020.10.12

中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

 中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2020.10.12

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。

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