十年面壁图破壁：汇添富基金郑慧莲的坚守与笃行

中国证券报

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截至2020年中，汇添富基金消费研究组长郑慧莲管理的汇添富全球消费行业混合（QDII）基金，在成立不到两年时间（2018/9/21 -2020/6/30）里取得了106.9%的收益，为投资者实现了亮眼的回报，而同期业绩基准表现仅32.76%。

台上一分钟，台下十年功。亮眼的成绩源自郑慧莲十年如一日的勤奋、专注，并持续打磨自己的投资框架，从而形成了对时代变化以及行业周期的强大感知能力，才能在组合管理上灵活果敢、雷厉风行，挥出“最准确的一杆”。

“外表上看起来优雅文静，在资本市场杀伐决断却往往稳、准、狠。”这是同事们对郑慧莲的评价。郑慧莲拥有复旦大学会计学硕士学历以及CPA资格，对财务报表分析早已驾轻就熟；在此基础上，郑慧莲对消费品牌又极具女性特有的细腻感知力，从而能够通过“气质”来综合把握一家公司的综合实力。

“我构建的组合，持仓多少是由公司‘气质’决定的，‘气质’不够强大的公司，我很少拿到重仓。”用拟人化的“气质”来综合考量公司治理、企业家精神、核心竞争力、商业模式、行业空间、竞争格局等，得益于郑慧莲多年来深厚的研究积淀与持续的专注思考。

深耕十年，郑慧莲慢慢感受到品牌的驱动力是商业模式中最强的动力。10月15日，郑慧莲的新基金“汇添富品牌驱动六个月持有混合”即将开始发售，聚焦“品牌驱动”型公司。这些公司拥有强大的护城河，能够穿越经济周期，具备“坡长雪厚”的长期投资价值，可谓“皇冠上的明珠”。

耐住寂寞 “板凳甘坐十年冷”

“我们要去感知消费者，了解谁是当下主流消费者，以及他们的时间花在哪里。”面对消费升级的浪潮，郑慧莲试图从消费者的行为模式变化中寻找潜在机会。

她认为，当前消费升级很可能是跳跃式的，新的消费群体可以用低至200块钱的珀莱雅，也可以用高至2000块钱的海蓝之谜，包容度很大。大都市、快节奏生活的环境下，小火锅等方便食品走红，外卖平台兴起，这些生活方式的变化也成为她把握时代变化趋势的一个视角。

能够如此细腻感知社会变迁带来的投资机会，并形成全球化的投资视野，并非一蹴而就，而是源于十年如一日的扎实研究。

十年前，郑慧莲以应届生的身份加入汇添富。彼时的消费板块陷入低潮，远不如一些“明星”板块受人追捧。郑慧莲始终心无旁骛，专注于消费领域优质个股的研究。汇添富基金总经理张晖提到，每次路过投研办公区，都会看到郑慧莲安静地窝在稍显杂乱的办公桌旁，高度专注、沉心研究，背影自发散出一种“任他八面来风，我自岿然不动”的定力。

十年后，郑慧莲已经成长为消费研究组组长，管理着汇添富全球消费行业混合（QDII）等多只产品，但这个伏案研究的背影似乎没有变过。如今，消费行业已成为牛股辈出的“黄金赛道”，郑慧莲依然心境淡然，认为股市潮起潮落，更重要还是踏踏实实做好研究，选出真正的好公司，才能持续屹立于时代潮头。

提到十年来的成长，郑慧莲说“一切都是努力和心性的结合。”她认为，除了努力做好研究，更要有“板凳甘坐十年冷”的耐心和定力，这方面得益于公司注重长期的考核机制。如果导向是快速产出，就很难做到长期积累；很多时候都是量变到质变的过程，积累时间长了还是会质变，关键要看前面能否容忍，是否能够真正做到“内心宁静”。

“有人说过投资就是一场修行，我认为投资就是磨练你的心智。”郑慧莲提到，著名的高尔夫球运动员Tiger Woods在接受采访时，有人问他怎么保证百分之百打准，他说要在“最有确定性的时候打一杆最准的”，所以要有定力、克制力，无数次甘于寂寞的练习之后，才能在机会来临时一击即中。

“六要素”选股：“买到月亮才放心”

价值投资者常说“宁数月亮，不要星星”，郑慧莲坦言“买到月亮就会很放心”，因为“月亮”只有一个，是指在门槛较高的行业里，经过激烈的市场竞争与行业洗牌能够笑到最后的企业，而星星却有很多。

十年如一日对投资框架的打磨，郑慧莲逐步形成了“六要素”的选股方法。

一看公司治理，以及公司管理层的能力、品行；二看公司的核心竞争力，如产品、渠道、品牌、研发、生产及销售等；三看公司的商业模式，分为产品驱动、渠道驱动、品牌驱动三种类型；四看公司所处行业的特征，实物型消费、服务型消费均有不同的考量标准；五看行业空间及当前所处的发展阶段，优选那些渗透率较低、空间较大的行业，及龙头公司市占率有机会大幅度提升的行业；六看竞争格局，这一点对公司成长的确定性和持续性至关重要。

“潮起时，星星也很亮眼；但潮落时，月亮才让人安心。”提到竞争格局的重要性时，郑慧莲这样比喻道。

六大要素中，郑慧莲认为第一条公司治理与管理层至关重要，尤其管理层的“初心”对于公司的兴衰成败起到决定作用。

比如郑慧莲组合中有一家本地生活服务类上市公司，成立十年来始终秉持让消费者吃得更好、生活更好的初心，每次进入一个新的领域都是从长期着眼，而不是以短期做大规模、吸引资本为导向。因此当别人在风口领域跑马圈地时，这家公司在苦练内功；跑马圈地的鏖战过后，多数企业因为内功不足而难以为继，这家公司理念清晰、内功扎实的优势就显现出来，在这一领域逐步夯实自己的地位。每一步走的并不是很快，但节奏准、方向对、有耐心，长期下来形成了扎实的根基，从而将其他公司远远甩在身后，这一切得益于管理层始终坚持“初心”。

在具体的投资方法上，郑慧莲认为“行业相对均衡，个股适度集中，适时动态调整”非常重要。“行业相对均衡”、适度分散，能让组合纳入不同的时代驱动力；“个股适度集中”，就是要找最优秀、或有潜力成为龙头的公司，能获取比行业更高的收益；此外，组合构建后还要不断评估内外部和板块间变化，“适时动态调整”。

另外，投资中也要注意调整心态。郑慧莲认为总经理张晖提出的“简单专注、内心宁静”是一个很正的“道”。“简单”就是尊重事实、实事求是，“专注”就是选出有时代特征的几个子行业并研究透，不仅研究行业内公司，还要研究竞争对手，从而更好更深地理解这些公司，才能敢于重仓。当然，市场难免有浮躁气息，在意短期排名，因此需要时刻保持“内心宁静”，回归初心，寻找真正的好公司，长期复合收益不会差。

品牌驱动型公司：皇冠上的明珠

多年来的投研积淀，以及全球视野的投资实践，让郑慧莲愈发意识到，“品牌驱动”型的公司护城河最深，可谓“皇冠上的明珠”。

从商业模式来看，一般可分为产品驱动、渠道驱动和品牌驱动，其中品牌的驱动力最强。“品牌驱动型的公司，其品牌力经过时间的沉淀，竞争壁垒高，具有较深的护城河。当然，优秀的品牌驱动型公司在产品和渠道上，也不能有明显的短板。”郑慧莲解释。

Wind数据显示，在申万一级行业中，过去10年涨幅居前的大多是消费行业，比如食品饮料、家电、休闲服务，而在这些细分行业中，涨幅居前的多是品牌驱动型公司。

“在经济繁荣期表现出积极的进攻能力，而在经济衰退期显示出较强的防御能力。”郑慧莲认为，强大的品牌是驱动公司业务长期增长的核心动力，使其能够穿越经济周期。

在她看来，具有品牌驱动力的公司通常拥有较持续的成长确定性、较强的定价能力、较高的盈利能力，更有机会带来更高、更持续的投资回报。

进入移动互联时代，品牌的时代感也越来越强。因此郑慧莲将互联网融合到对于品牌驱动力的考察中，重点关注三个方向。一是C端的实物品牌，例如历史悠久的经典品牌、互联网背景下出现的新兴品牌以及大众知名品牌；二是C端服务品牌，例如免税、教育、酒店、餐饮、娱乐、医疗服务、金融服务、物业服务、本地生活服务等；三是B端品牌，例如餐饮供应链、农业、企业级IT、房地产产业链、CXO（创新药产业链）等。

基于对企业品牌广泛而深刻的研究，“汇添富品牌驱动六个月持有混合”这只基金不仅局限于消费行业，还将在医药、传媒等行业中广泛寻找品牌驱动型公司。同时，挖掘品牌力处于上行期的企业，让这只基金也具备更好的进攻性和获取超额收益的可能性。

选股专家护航投研团队实力强劲

业内称汇添富是培养投研人才的“黄埔军校”。郑慧莲表示，“非常感谢公司提供的平台和倡导的理念”。

据了解，汇添富自成立以来始终一以贯之的理念，是“以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。”

“风浪再大，我们也要坚持价值的锚，不能抛弃理念，不能降低选股门槛”。郑慧莲提到，“领导对我们的要求是，不需要时时刻刻去进攻，不一定要冲得特别亮眼，但是要求长期来看复合回报比较好。”这种氛围让投研人员能够坚守初心，选出符合理念的真正的好公司。

长期坚持正确的投资理念，汇添富涌现出一批在各自领域独领风骚的基金经理。无论是成长、价值、均衡等风格类，还是消费、医药、TMT等行业类，每个类别均有业绩亮眼、风格稳定的基金经理，这既是汇添富的选股优势在团队培养方面的延伸，也体现了汇添富投资理念、投资文化等“软实力”的重要作用。

凭借正确的理念与亮眼的成绩，汇添富在业内向来被誉为“选股专家”；在投研人才的培养方面，更像是“育人专家”。

正如汇添富基金总经理张晖在一次访谈中曾表示，“汇添富基金真正核心的优势是发现人、培养人，而且能够把这些人连接在一起工作。”汇添富坚持内部培养为主的人才战略，拥有百余人的投研团队，多数是从国内外顶尖高校毕业后即加入“汇添富大学”，从零开始接受汇添富价值投资方法的洗礼。

此外，立足科学的投资理念，汇添富建立起业内独具特色的垂直一体化投研组织架构，投研互促，研究共享，最大化发挥公司投研优势与效率。以消费团队为例，汇添富拥有近10人的投研团队，打造了多只业内闻名的优质产品。

总之，由郑慧莲这位资深战将领衔，有“选股专家”投研团队的实力护航，“汇添富品牌驱动六个月持有混合”这只极具时代感的基金，有望带领投资者去采撷“皇冠上的明珠”，带来沉甸甸的收获。

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。郑慧莲管理的汇添富全球消费混合（QDII）（从2018/9/21起和胡昕炜共同管理，2020/6/30至今郑慧莲单独管理）2018-2019年度业绩及基准表现分别为-1.51%/-7.24%、46.97%/33.48%，2020上半年业绩及基准表现分别为42.94%/7.23%。与胡昕炜共同管理的汇添富消费升级混合2018-2019年度业绩及基准表现分别为0.04%/-0.07%、41.02%/29.70%，2020上半年业绩及基准表现分别为31.23%/5.64%。2017/12/12开始与徐一恒共同管理的添富年年泰定开混合A2017-2019年度业绩及基准表现分别为6.16%/3.33%、4.58%/1.52%、10.16%/10.89%，2020上半年业绩及基准表现分别为5.69/2.44%。2017/12/12开始与徐一恒共同管理的添富年年丰定开混合A2017-2019年度业绩及基准表现分别为5.61%/4.06%、-1.17%/1.52%、11.64%/10.89%，2020上半年业绩及基准表现分别为6.33%/2.44%。2017/12/26开始与徐一恒共同管理的添富年年益定开混合A2017-2019年度业绩及基准表现分别为3.37%/3.41%、1.82%/-1.23%、9.52%/8.26%，2020上半年业绩及基准表现分别为5.99%/1.20%。以上业绩数据来自基金年报及2020年中期报告。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富品牌驱动六个月持有混合属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金对每份基金份额设置6个月的最短持有期限。具体发行时间以公告为准。

（CIS）