非常高兴做为嘉宾参加了雪球2020年9月18日组织的《 $长春高新(SZ000661)$ 接连下跌，是机会还是挑战？》访谈，由于访谈实时性的限制，为了更系统地体现我的所思所想，这里将我在访谈中的发言做了一个归纳和总结呈现给大家。
一、致谢！
其实在雪球上有很多长春高新的研究达人， @多利庄园 @流浪在玉泉 @夜行扫地僧 @学习者998 @三折木头 等就是典型代表，非常感谢他们多年来在雪球上的友情分享！
更加感谢 @雪球访谈 能够给我机会和大家一起学习、讨论和再认识长春高新、也有机会和大家一起反思和反省对长春高新的投资行为。
二、对长春高新的再思考
目前为长春高新贡献收入的公司主要包括：金赛、百克、华康和房地产公司，根据2020年中报，这四家公司贡献净利润占比分别为86%、6%、1%和8%。目前和相当一段时间内华康和房地产都会比较平稳，让我们来讨论一下占比达到的92%的从事生物制药的金赛和百克的业绩持续性和发展潜力。
（一）对金赛的再思考
目前生长激素销售占金赛收入的约88%，其他约12%；那么生长激素是否还有发展潜力呢？我们从以下几个纬度进行讨论。
（1）未来潜力之，生长激素还会增长吗？
（A）我在9月6日发表了《儿童生长发育市场天花板到底在哪里？最权威的数据来了！》网页链接中国医师协会李松林秘书长在讲话中表示，以身高为例，联合国儿童基金会公布的儿童长远健康指标中，身高始终被列为第一指标。但据统计，全国4-15岁的矮身材儿童总数约为700万，除了这些亟待治疗的矮小儿童，还有3900万个普通家庭对孩子的身高不满意，希望通过各种方式让孩子达到理想身高。然而，目前大众对矮小儿童可以治疗的知晓率仅为1%，矮小儿童到医院的就诊率仅为8%，治疗率严重不足。
（B）我在8月28日发表了《“健康中国行动”目标，到2022年和2030年，5岁以下儿童生长迟缓率分别低于7%和5%》网页链接，特别提示了被大家忽视的非常重要的信号！解决儿童生长迟缓问题已经成为国家战略网页链接。根据健高生长发育中心提供的信息，2013年的儿童生长迟缓率为8.1%。目前，全国4-15岁的矮身材儿童总数约为700万，除了这些亟待治疗的矮小儿童，还有3900万个普通家庭对孩子的身高不满意。
有文章说身高是相对的，也的确，以前中国人的平均身高也没有现在高！当然下面5-10年不知道大家怎么看身高问题？
（C）为什么金赛第三季度入组不理想？
第一，北上广大城市疫情影响大，外地患者不来了，医生去外地支援了，8月短暂的放开了一段时间，但是到8月下旬因为开学原因又不能动了。
第二，营销模式内部还是有问题，之前善于做线下活动，今年疫情影响线下活动受限。
（D）金赛自己对目前状况的基本认识
金赛自己认为，目前生长激素的覆盖率还是太低，所以生长激素还有巨大潜力。目前金赛靠生长激素一个产品就可以满足长期发展，1、儿童用药时长增加，2、成人市场拓展，现在已经开始做成人的覆盖，以及大龄备孕。
诺和诺德靠的是胰岛素，胰岛素他们家不是第一个，但是靠注射笔的创新走出一条路，从胰岛素逐步到GLP-1，然后再从糖尿病到肥胖，在这个领域持续领先，这对我们启发很大。在一个产品上面不断更新换代，金赛之前做的不错。
（E）措施和对策
金赛自己的反思是，7月的新患数据不是很高，问题分析了一下，过去几年增长很快，去年的时候我们要搞改革，新患做到持续的增长确实有挑战，但是主要是内部的挑战，不是外部的挑战，内部出现了一些新的问题。
总体方向是做一个彻底的变革，总体目标是加大覆盖率，这几年我们做的很好，但自己内部评价问题还是有的，第一个本质上还是看潜力的问题，现实和潜力的差距还是特别巨大的，第二个是看收入结构，很多省份客户（包括医院和医生）还是很集中的，大部分省份做的还不是很集中，好几个省份一家医院可以占这个省份的50%以上，然后这里面2-3个医生能占这个医院的70-80%，所以从去年年底我们就想做这样的变化，原来也想变，但是业绩很好，就把我们想变的想法冲下去了，没有那么坚决。去年年底我们下定决心要做彻底的变化，分析了下市场的发展，客户过渡集中的时候肯定会有问题，当然集中的好处是效率很高，患者管理也很方便。如果不降价生长激素肯定是千亿市场，长高的需求肯定是一直在的，就像20年前大家看医美一样。
但是客户太集中也会有很多问题，客户可能会不太稳定，之前在江苏特别严重，一个地级市就一个客户，我们很被动，这几年我们通过很强硬的手段在拓展新客户。现在发现，覆盖多了客户之后，对大医院其实反而没有太大影响，因为严重的患者还是会跑到大医院，普通的患者就到当地的医院治疗了，最后会是一个市场规模的整体扩大。
最大的阻力还是来自内部，因为客户聚焦后销售是很舒服的，最近营销团队有人会离职，也是因为这种变化。我们团队中最稳的是中高层，到了区域这层稳定就是相对了，发现最稳定的是做大医院的销售，做新客户的这些人就不是那么稳定了，反思下来是跟我们的销售政策相关，我们的政策有意无意让做大客户的销售收入挺高的。现在要做的就是降低核心客户销售人员的收入，这部分资源应该要投给开发新客户的销售，这对来自大医院的收入是有冲击的。
（2）未来潜力之，新产品布局
金赛聚焦自己的核心优势，类似于诺和诺德，从这两年开始，在原创创新开始正在突破。
（A）围绕长高布局产品线：不止有生长激素，一是生长激素本身有创新空间，二是身高是一个综合的问题，女性性成熟平均早1年，男性骨龄成熟晚1年，按照这个思路，以后可以从推后骨龄成熟入手。此外，儿童长高还和营养相关，我们最近也找到了一个从营养角度促进长高的产品。
（B）生长激素相关领域：增肌减脂，人老了以后肌肉会少，很多病人最后就是因为消瘦死亡。对于普遍的肌少症没有好药，生长激素在这方面有潜力。没有能够减少内脏脂肪的药，生长激素的通路上有机会。
（C）儿科相关疾病：之前儿科药没什么人开发，主要是觉得市场小。未来社会发展，医疗资源会往儿童倾斜。还是要做自费药，其中最大的机会就是儿童药。成立生长发育研究院，做儿童药的研发，明年可以看到成果，引入或者报IND。
（D）在女性健康的布局：1）辅助生殖；2）大部分是激素相关，包括长效促卵泡激素，调周期的，保胎的，生长激素大龄备孕的，首先布局非周期药物，激素类产品注意事项很多，这是解决更年期的症状，大的产品线在妇科内分泌，3）医美也有考虑，4）激素阳性乳腺癌等等。所有产品包括促卵泡激素，长效促卵泡素，调激素，保胎，子宫内膜薄相关，更年期产品等等。激素产品有一定导致妇科肿瘤的风险，需要定期复查，但是风险收益比合适，专业人士（医生）会先用，更能接受，激素能维持人身体比较良好的状态，竞争格局好，非激素产品也在布局。
（E）肿瘤产品：国内好公司很多，寻找差异化。1）白介素1β，美国也是罕见病药，诺华在做，最初想和波立维和阿司匹林联用解决心梗复发，最后没有批，一方面贵，另一方面有感染风险，但是实验中发现肺癌发病率降低70%，所以诺华在全球开了7个临床实验，针对肺癌。吉林有大PI找公司，想一线和PD-1联用，治疗肺癌，全球第二家，中国第一家，这是我们最重要的肿瘤产品。2）第二个是cd47，有机会成为best in class，红细胞和肿瘤细胞上的CD47有变化，不是蛋白突变是糖基化，公司找到了抗体专门识别肿瘤细胞上的CD47，我们这个产品把机理搞清楚了，年底美国临床争取报下来了。这些产品临床周期很长，公司即便没有第一个申报，但是凭借临床上的能力，也可能实现赶超。
（F）神经方面：神经退行性疾病，老年痴呆加帕金森，近几年大公司在撤，公司这3年在布局，老年痴呆的早期诊断，到老年痴呆的一些细分疾病，空间很大。一些免疫因子产品，如何进入血脑屏障，都在做探索，希望逐步做到国际领先。
（二）对百克的再思考
（1）百克的现状
2020年上半年，百克销售收入增长45%，净利润增长79%，这完全来自水痘疫苗的销售，而在今年水痘疫苗的签批发中一直排在第一名，占比达到全国的36%。
（2）鼻喷流感疫苗的加入会带来新的增长
目前鼻喷鼻喷流感疫苗已经在近25个省市自治区中标，已经获得签批发93万多份，鼻喷流感疫苗的加入会带来新的增长。
（3）百克的后备资源充足
在全球范围内带状疱疹疫苗都是大品种，目前百克的带状疱疹疫苗已经进入Ⅲ期临床，预计会在2022年左右为公司做出贡献。
人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）预计会在2021年前恢复生产，冻干人用狂犬病疫
苗（Vero 细胞）（已完成Ⅲ期临 床试验）。
吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗已取得临床试验批件
（4）百克资源库中不乏优秀和前沿品种
百克资源库中还不乏优秀和前沿品种，包括：阿尔茨海默病疫苗、肿瘤治疗性疫苗、冻干鼻喷重组新型冠状病毒疫苗（减毒流感病毒载体）、RSV 重组蛋白疫苗、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体。
我得结论是，到目前认为，长春高新发展的逻辑没有任何改变，即使入组暂时碰到困难，也并没有改变生长激素以较快速度发展的趋势。
二、用药的合规和安全性
生长激素缺乏的检测完成后，入组就可以开始治疗了吗？理论上是这样的，当然除了生长激素缺乏的检测，还包括其他一系列的检查，比如核磁共振，主要是为了保证生长激素的安全使用，合规合法使用生长激素也一直是长春高新和金赛重视的问题。 入组就是开始治疗了。
三、对金赛生长激素竞争力与可持续性的再反思
毕竟现在赛增的竟品还不多，水针也有电子笔的优势，金赛增更是国内唯一世界领先，关于赛增的护城河，市场70%的占有率就说明了一切。
在回答毛利率85%这个会不会受到行业挑战时回答到，肯定会受到挑战啊，但是你有绝技就会不怕挑战，比如诺和诺德的胰岛素他们家不是第一个，但是靠注射笔的创新走出一条路，在这个领域持续领先。 金赛的水针用电子笔，而诺和诺德只是机械注射笔。金赛的长效更是国内唯一，世界领先。
任何事物都会存在不确定性，但是金赛的发展策略是清晰的，金先生的脑袋也是清醒的，我相信金赛还是会权衡利弊，保持业务和利润稳定发展。
国外的情况是诺和诺德老大，除了诺和诺德还有一些生长激素的生产商，据了解国外生长激素的价格一直保持得非常好，而且比国内贵蛮多。要不然当年怎么会由于监管不严，有人把金赛的生长激素向美国走私的问题呢！
四、对金赛药业7月和8月份入组失速的再反思
我的确没有预料到金赛药业7月和8月份入组失速的问题，我都是看着新闻和公开信息做作业的，看到金先生说8.18长高日活动的效果非常好，又看到有球友晒浙江的就医情况，真以为还是顺风顺雨的呢，和金赛的销售一样放松对自己的严格要求了！
但是入组不好并不代表销售不好，一是儿童用药时长增加，二是长效替代，这些都保证了生长激素的销售目前并没有受到7-8月新入组不好的影响；但是应该会影响到以后，这也是为什么金先生说明年纯销目标为25%。
当然我期待即将披露的对交易所问询函回复中的信息。公司董事会秘书已经在互动易平台回答已经提交交易所，由于是事前审核，所以正在等待交易所审核。
关于球友什么是纯销的提问回答到，已经有网友在互动易平台提问董事会秘书，他应该会在查完字典后回答你的。
五、对长春高新财务真实性的认识
针对有球友提问，我个人理解长春高新管理层是没有造假动力的，而且长春高新作为国有控股企业监管也是非常严格的，同时我的知识水平内还没有在财务报表中发现任何水分和造假的嫌疑。
六、对股东数增加的认识
非常高兴的是在长春高新中有众多的散户投资者（不是投机者）朋友，但是他们往往会受到自己也是散户的人所歧视，认为散户多了就无法炒作，为什么要炒作呢？其实投资是一个陪伴公司成长的长期过程，正是有这些不短视的散户投资者陪伴长春高新才能够发展，我在每年的股东大会上都会见到这些不知道雪球昵称的他们，他们就是董事会秘书张德申先生在9月14日的电话会议中特地感谢的铁杆！在此我也向 @铁打的新台 @卢湾二毛 等众多和我一样的散户投资者致敬！
七、机构眼中的长春高新
东方财富最新统计的16家机构研究报告预测，2021年的每股收益为9.15元。如果传闻的调研内容金赛纯销能够保持25%的增长，应该还会超过这16家机构预测的水平。东方财富APP上显示，这个预测对应的PE为40倍左右。
我对 $恒瑞医药(SH600276)$ 的基本面没有太深的研究，恒瑞医药去年的每股收益是1.2元，按10送2股考虑，去年的每股收益为1元，今年按增长30%计算（中报增长只有10.34%），每股净利润将达到1.3元（中报只有0.5元）；这样恒瑞医药今天88.98元的收盘价对应的估值为68.44倍PE左右。
东方财富最新统计的16家机构研究报告预测，长春高新2020年的每股收益为7元，东方财富APP上显示，这个预测对应的PE为51.83倍左右（这个还未考虑到下半年较上半年优秀很多的因素）。
撇开公司基本面来讲，恒瑞医药估值高是有它的道理的，毕竟在指数和跟随的被动基金眼中，他就是医药股的旗帜和代表，基本都是第一权重股。以华泰柏瑞300ETF（510300）为例，它的权重排名第四，是唯一一个进入十大权重股的医药企业。而且最近又重新坐上了CS创新药指数的头把交椅。
当然，长春高新在6月15日被纳入CS创新药指数基金后，也不断被一些被动基金所持有，估值较以前提升也是合情合理的，而且只要长春高新能够可持续发展，在医药股中间的地位相信也会不断地被提升。恒瑞医药是需要靠业绩保持市场的认可度和估值，而长春高新却是必须靠业绩提升市场的认可度和估值。这对长春高新的挑战很大，机会也更多，其实也还有很多优秀的医药公司比如 $药明康德(SH603259)$ 等。
九、对长春高新股价的反思
我个人理解即使是生长激素遇到了暂时的困难，并不代表核心产品生长激素中长期成长出现了问题，公司还是那个公司，变化的只是人的心态。
在去年已经涨了约160%的情况下，今天收盘价361.9仍然比去年12月31日涨了62%左右，反问我自己1年多就涨了2倍多，有个近32%的回调正常吗？反思，如果时间可以倒流，站在1月1日，你会想到今天的股价可以涨到723.8（送股前）吗？当然下跌是有诱发因素和导火索的，但是公司还是那个公司，增长的逻辑目前看没有改变。
当然股价是由市场先生说的算的，谁也不是股神，包括机构。机构有时也会短视，并不比散户更聪明！散户 @铁打的新台 坚定持有优质股票4年6倍多的网页链接收益率，研究达人国内最著名两所大学的高材生 @流浪在玉泉 更是坚持投资长春高新，网页链接创造了5年8倍多的优异成绩，向他们和他们代表的散户投资者（不是投机者）致敬！
在回答球友提问融资问题时回答到，融资和投资股票肯定有风险，一定要控制在自己可以承受的范围内。
十、对长春高新的投资态度
本人只是一个独立的个人投资者，没有发私募的企图，没有关于股票的微博和微信公众号，不参加也没有投资微信群，仅在雪球发文。
我是一个长春高新的忠实投资者，基本忠于实盘的狮子皇A股组合为网页链接，重仓且融资持有长春高新，是长春高新的利益密切相关者，这里与大家讨论和交流的观点肯定带有感情色彩，所发表的言论和表达的态度不构成任何买卖建议，据此买卖，风险自负。
我不是算命先生，更不是市场先生，无法预测股价，作为利益密切相关者更不好推荐股票和预测价位，但是我在9月14日我发表了《打完最后的子弹》网页链接，我只能用实际行动知行和一来表达我的态度。毕竟是用的是杠杆，涨起来也会减一些融资的。
另外需要表达的是，我不是一个交易型选手，是作为一个股东心态长期投资长春高新的，我对股价的暂态波动其实并不太敏感。
十一、再谈信仰
在回答球友信仰的提问时回答到，投资应该是在自己认知范围内做事情，既然你对公司有那么多确定性的担忧，为什么当时又要去投资呢？你说目前靠信仰，既然你已经有了信仰又何必担心呢？市场有竞争不是坏事，毕竟市场足够大，金赛也还在开辟新的战场，另外，长春高新不是还有百克吗？事物都在发展，谁也无法预料，但是我的信仰是当初投资长春高新的逻辑并没有发生本质的改变，当然需要不断地反省和反思。
投资一定要投在自己认知范围内的企业，而不是去追风投机。
这也许就是信仰吧！我是以股东心态投资的，任何投资都是有风险的，保持良好心态做好股东吧。
