参考研报：《基金持仓集中度如何影响板块和风格？》光大证券 2020年9月15日
由于本人是多因子策略的“黑粉”，因此省略了文章最后部分“通过基金持仓集中度来预测因子有效性”的讨论，这里主要带大家回顾一下基金过往的板块/个股的集中度情况~
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1 板块集中度
我们采用中信一级行业进行板块划分，按照前期报告的划分标准，将全市场分为：金融，可选消费，一般消费，科技板块，周期上游，周期中游，周期下游这7个板块。
将公募基金季度的重仓股按上述板块分类，观察在不同时期，公募基金的季度重仓的板块占比分布情况 。
我们发现在不同的时间阶段，公募重仓股的板块分布有着明显的不同：
（1）2003年到2006年，重仓周期下游，占比在30%~35%。
（2）2006年到2010年，重仓金融板块，最高时占比接近45%。
（3）2011年到2012年，一般消费、周期下游占比较高。
（4）2013年至2016年，科技板块配置占比迅速提升，可选消费板块占比下滑。
（5）2017年以来一般消费占比快速增加。
（6）最新2020Q2的格局是消费+科技+医药占据了70%左右的权重。
2003年主导市场的是“五朵金花”行情，即以金融、地产、煤炭、钢铁、有色为主线的蓝筹股、周期股行情，站在当时的时点来看“五朵金花”行情背后的原因也是来自于行业景气度的改善。板块分类中的周期股（周期上游+周期中游+周期下游）占比之和也同样在当时达到了很高的水平，最高时占比接近65%。
2006年之后出现了金融板块集中持仓，2005年起工中建交等国有大行相继上市，券商行业进行市场化重组，金融地产龙头公司进入了快速成长期。到2009年二季度，金融板块的持仓占比达到峰值。
2009年之后，经济脉冲式恢复性上涨后开始逐步下行，消费由于其弱周期属性而具有一定的避险属性，并且整体消费板块的盈利在逐步回升，机构开始逐步加仓消费。
2009年到2012年，消费板块（可选消费+一般消费）占比稳定在了35%~45%之间。而金融板块由于社融下滑，盈利增速下降，占比逐步下滑至了15%~20%。
2012年，政策事件对可选消费产生了较大的影响，2012年12月中共中央政治局召开会议通过了“八项规定”，对白酒行业的需求形成较大的冲击，可选消费的集中持仓的格局开始瓦解。
2013年，在消费电子，智能手机等主题的带动下，科技板块占比由之前的不到10%迅速上升到了20%~30%的水平。
2018年以来，科技兴国和发展高兴技术产业的浪潮自上而下的推进，成长与消费并行，同时医药板块中，医疗服务等泛消费，医疗器械，创新药等泛成长赛道也在持续向好。
目前（2020Q2）公募基金整体上呈现出集中持仓科技+消费+医药的格局。同时可以观察到，截止目前（2020Q2）科技板块在基金重仓股中的配置权重还没有达到2015年的高点。
2 个股集中度
特定市场阶段中我们会发现板块的集中度所不能解释的风格偏离，此时往往个股收益差异的变化会对相关投资组合的表现造成较大的影响。
以2017年为例，从图1中机构的板块配置情况上看，板块之间的占比并没有表现出显著的偏离，但经历过2017年市场的投资者都会深刻的感受到2017年的强势和弱势股票收益之间的巨大差异。以具有市场代表性的几个宽基指数为例，我们会发现2017年这几个指数之间的收益表现差异极大，上证50指数与沪深300指数均大幅的跑赢中证500和中证1000。
2017年沪深300内的权重股表现远远好于沪深300指数。这里我们对权重股的定义是，指数内权重占比大于等于1%的个股。由图3可见，2017年之前沪深300内的权重股收益表现与沪深300指数本身并未表现出显著的差异，但2017年之后，权重股显著的大幅跑赢指数本身。
由上表可见，2017年底全市场的偏股型基金中，有32%的基金持有了中国平安，前十的股票的平均持仓基金占比为19%，显著的高于其他年份。因此图3中2017年的收益极端偏离的原因，一定程度上可以由个股的集中持仓情况解释。
也就是说，如果想要做到准确的刻画基金的持仓集中程度，我们不仅仅要看基金持仓在板块上的分布情况，更需要深入个股层面，挖掘有效的衡量基金持仓集中度的指标。
于是，光大金工尝试构造一个量化的刻画基金持仓集中度的方法——集中持仓指数和持仓基尼指数。
3 集中持仓指数和基尼系数
此处省略指数的构建过程，简单解释：
集中持仓指数：市场上所有偏股型基金前50大持仓股权重（占基金净值占比）
基尼系数：衡量基金在个股中持仓的不平等情况。基尼指数等于0，代表各个股票中基金投资比重相同。
板块方面：
从各个板块的历史集中持仓指数可见，科技板块、消费板块（一般消费和可选消费）和周期中游板块近年来的集中持仓趋势上升明显。
2020年2季度的最新数据显示，科技板块、周期中游板块的持仓集中度在加速上升。
个股方面：
2019年，A股市场中基金持仓同样符合帕累托二八法则，头部20%的股票占据了总持仓比的80%。
04-06年机构持仓集中度较高；07-10年基金集中持仓有所缓和，基尼系数处于低点；11年后机构持仓集中度再度上升，直至2014年有所减弱。
2016年底至2017年底，基金集中持仓的基尼系数迅速攀升。2018年至今，基金集中持仓基尼系数仍然维持高位，且仍呈现上升趋势。
最新一期的数据（2020年中报）显示，当前A股整体的基金持仓基尼系数已经高达0.78，已经非常接近2005年历史高点的0.81。
整体来看当前持仓集中度都在较高的水平，尤其是2017年初以来，基金集中持仓的程度都出现的急剧的上升，至今仍维持在较高的水平。
4 集中度的预测作用
每个季度选择重仓集中持仓指数变化率最高的板块，其收益表现较好。也就是说，板块持仓集中度上升越快，其未来一个季度的收益更高。