科技属性突出，成长空间广阔
科技属性突出，成长空间广阔
——华泰柏瑞科创板ETF投资价值分析
华泰柏瑞科创板ETF（认购代码588093，认购日期2020年9月22日，基金代码588090）是一只跟踪科创50指数(000688.SH)的ETF基金。本报告主要对该基金的投资价值进行分析，主要结论如下：
当前，以智能物联网为代表的信息技术革命正在兴起，凭借面向未来的高标准市场定位和相关的政策配套，科创板市场将具有广阔的发展前景。
与沪深300指数、中证500指数和中证1000等市场核心指数相比，科创50指数对成分股的上市时间要求更为严格，成分股调整频率更高，并采用权重因子方式控制单只成分股的权重。
科创50指数具有较强的市场代表性，在计算机、电子与医药行业的配置比例明显高于沪深300指数等核心指数，从中长期角度有望获得更高的超额收益。
科创50指数具有明显的小市值风格，细分行业的潜在龙头有望陆续成为成分股。
相对于沪深300指数等核心指数，科创50指数具有高预期、高成长、研发强度大、盈利能力突出等优势，同时，今年以来也获得了更高的风险调整后收益。 华泰柏瑞科创板ETF紧密跟踪科创50指数，以追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，相关费率大致与行业平均水平相当。 华泰柏瑞基金管理公司拥有丰富的公募基金产品线，股票被动指数产品管理规模位于国内前列，华泰柏瑞科创板ETF的拟任基金经理具有丰富的指数基金管理经验。
从科技创新周期看科创板的未来前景
科技创新是推动人类社会不断向前发展的核心动力，每次重大的科技创新都会对社会生产力和人们日常生活带来重要影响。2018年9月17日，国家主席习近平在给“世界公众科学素质促进大会”致贺信时明确指出：科学技术是第一生产力，创新是引领发展的第一动力。在经历了两次工业革命后，自20世纪四五十年代开始，人类在原子能、微电子技术、电子计算机、航天技术、分子生物学和遗传工程等领域取得重大突破，迎来了新的科学技术革命。其中、以大规模集成电路、计算机和数字通信技术为代表的信息革命正深刻地改变着人们的生产与生活方式，孕育出众多的牛股和行业巨擘。如果从上世纪九十年代开始划分，这场还没结束的信息革命大致可以分4个不同阶段：
第一阶段（1990年至2000年）：互联网兴起。经过上世纪七、八十年代的技术积累，个人电脑的应用在西方国家日渐广泛，电脑之间的信息传递与交流需求催生了互联网的兴起，出现了以雅虎为代表的门户网站，也诞生了英特尔、微软、甲骨文、思科等大批牛股。
第二阶段（2002年至2008年）：互联网普及与移动互联网出现。一方面，互联网不断普及带来了信息爆炸，搜索引擎逐渐取代传统门户网站，成为互联网流量的第一入口；另一方面，通信领域 2G、3G技术相继出现，有力地扩展了手机的功能，塞班逐渐成为智能手机操作系统的主流，移动互联网开始萌芽。在此阶段，谷歌、Facebook、高通、三星等巨头逐渐崛起。
第三阶段（2009年至2018年）：移动互联网普及与云计算的兴起。随着手机制造与通信技术的进步，3G、4G智能手机超越PC成为人们上网的主要方式，各类手机应用软件层出不穷，并衍生出丰富多彩生态圈，以手机为载体的移动互联网逐渐渗透到到人们工作生活的各个方面。与此同时，云计算开始兴起，传统电脑上的应用与计算开始摆脱终端的束缚而迁移至云端，传统 PC 的 Wintel 格局逐渐受到越来越大的冲击。在此阶段，英伟达、苹果、亚马逊、腾讯、阿里巴巴等互联网公司大幅上涨。
第四阶段（2019至今）：智能物联网。5G网络是目前全球各国争相部署的新一代通信技术，其具有高数据速率、低延迟和高容量的优势将使“万物互联”成为可能，由此产生的海量数据将为人工智能技术提供了源源不绝的原料，智能制造、智慧人居、智慧交通、智能医疗等应用场景不再是遥不可及的梦想。在可见的不久将来，由人工智能（AI）与物联网（The Internet of Things,IoT）组成的智能物联网（AIoT）将为人类社会带来深刻变革，也为相关产业的发展提供极为广阔的发展空间。
在这场席卷全球的信息技术创新革命中，大批在纳斯达克市场上市的企业凭借行业的先发优势和强大的科技实力逐渐发展成为信息技术产业的领先者，如苹果公司(AAPL.O)、亚马逊(AMZN.O)、微软公司(MSFT.O)和谷歌(GOOGL.O)等，也推动了纳斯达克市场的蓬勃发展。图1和表1分别是是纳斯达克指数与标普500指数在上述4个阶段的历史走势和涨跌幅。可见，除了第二阶段的涨幅较低，纳斯达克指数在第一和第三阶段的涨幅分别为443%和320%，2019年以来的累计涨幅为77%。尽管纳斯达克指数上升与很多因素有关，但科技创新是其中不可或缺的推动力之一。
2、凭借高标准市场定位和政策配套，科创板发展前景广阔
科创板是由国家主席习近平于 2018年 11 月 5 日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。科创板在设立之初就是对标纳斯达克市场，两者在制度建设、目标定位等方面有诸多相似之处。根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，“发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当符合科创板定位，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。”《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》明确指出，保荐机构应重点推荐6大领域的科技创新企业，即新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药。这些都是符合科技创新发展趋势、对我国未来经济竞争力具有战略意义的关键领域。凭借我国广阔的市场空间、完善高效的产业链、多年积累培育的科技成果与人才等有利条件，这些领域未来都有望取得重大突破，同时也会推动科创板市场的发展。
事实上，在管理层的高度重视和大力支持下，科创板的发展进程非常迅速，从提出到正式开板，只用了约7个月时间，如图2所示。根据Wind资讯统计，截止至2020年9月11日，科创板累计上市公司达到173家，累计IPO融资总额达到2606亿元，均远超过同期的主板、中小板和创业板，成为自2019年7月22日以来发展最快、最受市场瞩目的市场板块。
在具体产业政策方面，表2梳理近年来在通信、半导体、云计算等领域的主要产业政策，这些政策出台的密度相当高，几乎每年都有新政策推出，而且，从发布层次和内容来看，既有国家层面发布的指导意见，也有相关部委与省市发布的实施细则或具体措施，覆盖面广泛，政策着力点明确。2020年8月4日，为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》。该文件首次将集成电路放到了首位和最重要的位置，在减免所得税、增值税、关税，鼓励境内外上市融资，鼓励进口，推动关键核心技术攻关，加强人才培养等8方面出台了一系列措施。其中，备受关注的是，集成电路和软件企业将获得大力度的税费优惠政策，例如，国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米（含），且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。随着政策措施的顺利实施，政策红利逐渐释放，科创板相关行业的上市公司将会进入业务发展的快车道。
科创50指数的编制方法
通过将该方案与沪深300指数、中证500指数和中证1000等市场核心指数的编制方案进行比较，可以发现这些指数编制方案有以下相同点：（1）加权方法均为分级靠档的自由流通市值加权；（2）选样方法相同，均为根据近一年日均成交金额和日均总市值进行筛选；（3）指数定期调整均采用缓冲区规则，每次调整数量比例原则上不超过 10%；（4）指数临时调整规则类似。
上述指数编制方案主要存在以下区别：（1）在成分股的上市时间上，科创50指数要求上市时间超过6个月，当满12个月的证券数量达100只至150只后，上市时间调整为超过12个月，而沪深300等指数一般只要求上市时间在3个月以上。可见，科创50指数对成分股的上市时间要求更为严格。（2）在指数计算方面，科创50指数引入权重因子以控制单只成分股的权重，其他指数没有类似做法；（3）在成分股调整方面，科创50指数的频率更高，为每个季度调整一次，其他指数是每半年调整一次。
科创50指数的投资价值分析
科创50指数是科创板开市以来首个由权威机构发布的市场指数。市场指数的基本功能在于能够较准确全面地反映市场行情的整体波动，这必然需要指数具有一定的市场代表性。根据已公布的科创50指数成分股信息，我们从股票数量、市值和基本面等维度分析该指数的覆盖面，具体结果如表4所示。由此可见，从股票数量来看，科创50指数的占比为28.9%；从市值规模来看，科创板整体的总市值和自由流通市值分别为31179亿和6040亿元，科创50指数的总市值和自由流通市值分别为10303亿和2832亿，在科创板全市场的占比分别为33%和47%；从盈利能力来看，科创50指数的营业收入、营业利润和归属母公司净利润分别为1098亿、161亿和137亿元，在全市场的占比分别为45.5%、61%和60%，其中，在营业利润和归母净利润方面的占比均超过60%，显示目前科创板市场在利润指标上存在一定的头部效应；从研发投入和经营现金流来看，科创50指数的研发费用和经营活动净现金流分别为74亿和144亿，在全市场占比分别为31.4%和40%。因此，相对科创板整体而言，科创50指数具有较强的代表性。
行业权重分布是指数的重要特征之一。我们根据中信一级行业对科创板50指指数的行业权重进行了分析，并与沪深300指数、中证500指数和中证1000指数进行了对比，详见图3。从中可知，沪深300指数明显偏重于金融、食品等传统行业，非银、银行和食品饮料合计权重达到38%，医药、电子和计算机等科技类行业权重较低，合计为21%；中证500指数和中证1000指数较偏向于成长行业，权重最高的3个行业均为医药、计算机和电子，合并权重分别为29%和31%；科创50指数只分布在10个行业，其中，权重最高的三个行业分别为计算机（29%）、电子（27%）和医药（19%），合并权重高达75%，明显高于其他三个指数，行业特征明显。
不同的行业配置将对指数收益表现产生重要影响，我们认为，从中长期来看，超配电子、计算机、医药等行业的指数有望获得更高的超额收益。其主要逻辑在于两方面：第一，从宏观经济角度，近年来，国际贸易“逆全球化”有所抬头，国内经济转型压力日渐加大，以半导体、计算机、人工智能等为代表的新一代信息技术正成为我国保持经济竞争力、推动经济社会各领域从数字化、网络化向智能化加速跃升的重要抓手之一，相关行业的未来发展空间巨大。第二，从人口结构角度，随着我国人口增长率持续下降，人口老龄化趋势日渐明显，再加上近期新冠疫情的影响，生物医药、医疗保健、公共卫生等行业的市场需求将会持续增长，相关企业将会迎来黄金发展阶段。
3、 小市值风格特征明显，行业潜在龙头有望陆续加入
市值风格特征是影响指数表现的另一个重要因素。当今很多耳熟能详的巨无霸公司，如苹果、谷歌、腾讯、阿里巴巴等，在发展初期都是些小微企业，后得益于技术进步或行业东风，逐步发展壮大并最终成为影响力广泛的行业巨头。图4是科创50指数与中证1000指数、中证500、沪深300的市值分布对比。从中可知：(1) 对于沪深300指数，总市值高于500亿的成分股占比为66%，自由流通市值高于200亿的成分股占比为68%，大市值风格特征明显；(2)中证500指数主要偏向中等市值股票，总市值在100亿至500亿之间的成分股占比达到88%，自由流通市值在50亿至200亿之间的成分股占比为71%；(3)科创50指数的小市值风格非常突出，总市值低于100亿的成分股占比为50%，自由流通市值低于50亿的成分股占比为62%，中证1000指数的小市值风格与科创50指数比较类似。
目前，科创50指数的中权重最高两只股票分别为金山办公（688111.SH）和中微公司（688012.SH），权重分别为12.7%和6.2%，总市值分别为1406亿和845亿，如表5所示。根据上交所和中证指数公司公告，科创50指数成分股在今年9月14日进行首次调整，具体调整名单及备选名单分别如表6和表7所示。
表8是目前科创板市场中总市值最高的前10只股票，其中如中芯国际(688981.SH)、沪硅产业(688126.SH)等细分行业的潜在龙头未来有望陆续纳入科创50指数。
一般而言，市场对高预期股票通常会给予高估值，未来成长性越高的行业或公司，整体估值相对更高。我们采用整体法计算科创板与科创50指数的估值水平（PE_TTM），具体如图5所示。可见，截止至2020年9月11日，科创板整体估值和科创50指数的估值水平分别为140倍和75倍，中证1000指数、中证500指数和沪深300指数的估值水平分别为50.2倍、32.5倍和14.8倍；科创板整体估值和科创50指数的估值水平均高于中证1000指数、中证500指数和沪深300指数，显示市场对科创板股票未来收益率普遍存在高预期，这也符合科创板的市场定位；科创50指数相对于科创板整体存在一定估值优势，这与科创50指数选择科创板中大市值股票作为成分股有关。
从成长性角度，我们统计近两个报告期科创50指数、科创板及其他指数的归属母公司净利润增速，如图6所示。图中表明，科创50指数在2018年和2019年的净利润增速分别为35.8%和29.2%，不仅高于科创板的整体水平，也显著高于沪深300、中证500和中证1000等指数，显示出科创50指数的高成长特性。
作为聚焦高科技行业的科创企业，重视研发投入是公司保持核心竞争力优势、不断开拓未来业务发展空间的关键所在。当今世界的科技巨头，如华为、三星、苹果等，无一例外地都保持着庞大的研发投入。图7采用整体法统计了近两年科创50指数与其他指数的研发强度（研究投入占营业收入比例）。很明显，科创50指数在2018年、2019年和2020年一季度的研发强度依次呈递增趋势，分别为5.95%、6.75%和8.98%，与科创板整体水平相当，但显著高于中证1000、中证500和沪深300等指数，研发强度的优势明显。
从盈利能力角度，我们采用整体法计算科创50指数近两年的净资产收益率（ROE），具体如图8所示。可见，在2018会计年度，科创50指数、科创板整体、沪深300、中证500和中证1000指数的ROE依次递减，分别为17.3%、14.3%、11.8%、7%和4.5%；在2019会计年度，上述5个板块的ROE分别为12.7%、11.2%、11.8%、6.8%和5.1%；这表明，在过去的两个会计年度，科创50指数的ROE不但高于科创板整体水平，也高于沪深300指数、中证500指数和中证1000指数，凸显科创50指数的高盈利特征。
6、 具有更高的风险调整后收益
图9和表9分别是科创50指数、中证1000指数、中证500指数与沪深300指数在今年以来的相对走势和风险收益指标。从中可知，在这四个指数里，科创50指数的走势最强，累计收益率为31.3%；中证1000指数与中证500指数的走势非常接近，一直低于科创50指数，但高于沪深300指数，累计收益率分别为21.1%和19.8%；沪深300指数的走势最弱，今年的累计收益率只有13%；从风险角度，科创50指数在今年的波动率和最大回撤均高于其他指数；从年化夏普比率来看，科创50指数的夏普比率最高，达到1.29，中证1000指数与中证500指数的夏普比较接近，分别为1.11和1.29，沪深300指数的夏普比率最低，为0.82。因此，相对于中证1000指数、中证500指数与沪深300等核心指数，科创50指数在今年的风险调整后收益方面具有相对优势。
华泰柏瑞科创板ETF的基本信息
华泰柏瑞科创板ETF(588090)是跟踪科创50指数的交易型开放式指数证券投资基金，其基本信息如表10所示。
投资目标：紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。
投资组合比例：投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不得低于基金资产净值的90%。如法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制，基金管理人在履行适当程序后，可以调整上述投资品种的投资比例。
3、 费率结构
华泰柏瑞科创板ETF的管理费和托管费分别为0.50%/年、0.10%/年，与行业平均水平相当，具体如表11所示。
基金管理人分析
华泰柏瑞基金管理有限公司在2004年11月18日成立于上海，是一家中外合资基金管理公司，公司股东为华泰证券股份有限公司、柏瑞投资有限责任公司(PineBridge Investments)和苏州新区高新技术产业股份有限公司，股权占比分别为49%、49%和2%。其中，华泰证券股份有限公司于1991年5月成立，2010年2月和2015年6月分别在上海、香港实现上市，其主要财务指标和业务指标均位居国内证券行业前列；柏瑞投资是一家从事全球资产配置的资管公司，总部设在纽约，投资能力涵盖多资产、固定收益，股权和另类投资，截止至2019年底，管理资产规模超1010亿美元。
华泰柏瑞基金拥有丰富的公募基金产品线，已覆盖ETF、主动量化、主动股票、混合、QDII、债券、货币等类型，是业内ETF管理经验最丰富的公司之一，也是国内最早涉足ETF领域的管理人之一，发行了市场首只跨市场ETF（华泰柏瑞沪深300ETF，510300.SH）和首只红利主题ETF（华泰柏瑞红利ETF，510880.SH）。根据万得资讯统计，截止至2020年9月11日，华泰柏瑞基金目前管理公募基金产品规模约为1334亿元，其中，指数型产品规模约为413亿元。华泰柏瑞基金公司目前在管的股票型指数基金如表12所示。
华泰柏瑞科创板ETF的拟任基金经理是柳军先生。柳军先生是复旦大学财务管理硕士，2004年7月起加入华泰柏瑞基金管理有限公司，历任基金事务部总监、基金经理助理，2010年10月1日起任华泰柏瑞指数投资部副总监。柳军先生具有丰富的指数基金管理经验，先后担任过华泰柏瑞上证中小盘ETF、华泰柏瑞裕利灵活配置等基金的基金经理，目前担任华泰柏瑞沪深300ETF、华泰柏瑞中证500ETF、华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF、华泰柏瑞红利低波动ETF、华泰柏瑞中证科技100ETF等基金及其联接基金的基金经理。
主要结论
本报告主要对华泰柏瑞科创板ETF（认购代码588093，认购日期2020年9月22日，基金代码588090）的投资价值进行分析，得到如下结论：
当前，以智能物联网为代表的信息技术革命正在兴起，凭借面向未来的高标准市场定位和相关的政策配套，科创板市场将具有广阔的发展前景。
与沪深300指数、中证500指数和中证1000等市场核心指数相比，科创50指数对成分股的上市时间要求更为严格，成分股调整频率更高，并采用权重因子方式控制单只成分股的权重。
科创50指数具有较强的市场代表性，在计算机、电子与医药行业的配置比例明显高于沪深300指数等核心指数，从中长期角度有望获得更高的超额收益。
科创50指数具有明显的小市值风格，细分行业的潜在龙头有望陆续成为成分股。
相对于沪深300指数等核心指数，科创50指数具有高预期、高成长、研发强度大、盈利能力突出等优势，同时，今年以来也获得了更高的风险调整后收益。
华泰柏瑞科创板ETF紧密跟踪科创50指数，以追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，相关费率大致与行业平均水平相当。
华泰柏瑞基金管理公司拥有丰富的公募基金产品线，股票被动指数产品管理规模位于国内前列，华泰柏瑞科创板ETF的拟任基金经理在指数基金管理方面具有丰富经验。
风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史业绩不代表未来，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
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