“久盘必跌” 还是 “横长竖高”？

市场总是对横盘后的走势充满了遐想。

上证指数从今年7月13日触及3458的阶段高点之后一直处于横盘阶段，横盘持续时长已近2个月。历史上，令人记忆犹新的一次长达2个月以上的横盘期是2014年12月29日（在2014年12月29日至2015年3月上旬，上证指数持续在3200点至3300点震荡），那次横盘之后便又开启了一轮波澜壮阔的牛市。

在技术分析领域有不少有意思的术语，“久盘必跌”、“横长竖高”便是其中之二，但是这两句技术分析的术语所阐释的现象显然是相违背的。

那么在A股的历史上到底是“久盘必跌”还是“横长竖高”，我们用数量化的方法进行了一些统计，供读者参考。

何为“久盘必跌”？

所谓“久盘必跌”指的是大盘在上升到某个点位后，长期在一个区间盘整，无力拓展新的空间，这样极大的消耗了多头的力量，一旦利空出台或市场环境变化，就会使大盘出现下跌。

何为“横长竖高”？

与“久盘必跌”相对，“横长竖高”则是指股价横在一个区域的时间特别长，最后股价形成突破，一般涨幅都比较大。这是主力和庄家集建仓、洗盘于一体的做盘方式。

不管是“久盘必跌”还是“横长竖高”，这两种说法和逻辑都带有多年前庄股时代的色彩，而且在实际指数走势和个股走势中都能相应找到可供支撑这两个说法的示例。那么纵观A股30年的数据，到底是“久盘必跌”更有说服力还是“横长竖高”更占优势？

为了统计“久盘”（横盘）之后是涨还是跌，我们先用一些规则来界定什么是横盘。一般对于个股横盘比较常用的定义为：横盘分多种形式，并非一味“纹丝不动”，通常来讲，横盘总是发生在一个箱体中，只是这个箱体上下幅度不大，一般在25%以内。

我们用类似的界定方式来界定大盘的横盘走势，以上证指数（000001.SH）为例，滚动观测上证指数的日收盘数据，设定不同的箱体高度，和不同箱体高度未被突破时长的下限进行统计。

同时为了区别“慢牛”走势或者“慢熊”走势影响对横盘的判别，我们引入箱体内T日和T+1日的点位自相关系数，一般“慢牛”走势或者“慢熊”走势的这一自相关系数会比较高（更接近于1），根据自相关系数，剔除高相关度的情况。

具体参数设置如下：

滚动观测上证指数的走势，统计振幅未超过K且持续时长超过N个交易日的箱体个数，同时剔除箱体中T日和T+1日的点位自相关系数超过0.75的箱体。

不同K和N的组合下，上证指数的历史横盘次数如下：

注：宽基指数走势的振幅一般情况下会小于个股走势的振幅，因而选择5%至20%的振幅参数范围进行考量。

关于技术形态的识别往往“横看成岭侧成峰”，在形态的判别上往往会存在一些主观因素，因而不同的参数组合下（结合剔除自相关性0.75以上情况的要求），被认定为横盘阶段的次数有较大差异。为了选择一组样本量足够，且从经济学逻辑上更合理的参数，我们以箱体振幅未超过10%且持续时长超过20个交易日的情况作为横盘的认定标准，进行后续分析。

我们统计了之前23次横盘的部分统计数据，展示如下：

后文我们以这一横盘认定方式的前提下，进行后续分析。

横盘后市走势的简单统计

首先我们简单统计了横盘结束以后20个交易日（1个月）、40个交易日（2个月）、60个交易日（3个月）后的指数涨跌幅，统计如下：

通过简单统计方式，我们发现横盘之后，下跌概率略高于上涨的概率，但是整体差异并不是太大。从t统计量来看，只有往后2个月的涨跌幅在统计意义是比较显著异于0的，因而从统计意义上看，上证指数“久盘必跌”还是“横长竖高”并没有确定性结论（次数上倾向于下跌），而是二者皆而有之。

横盘持续天数与后市涨跌幅的关系

我们又统计了上证指数横盘持续天数与往后20个交易日（1个月）、40个交易日（2个月）、60个交易日（3个月）后的指数涨跌幅之间的关系。

用横盘持续天数作为解释变量，后市收益作为被解释变量，进行回归统计，结果如下：

从回归结果来看，横盘天数和3个月后的收益在5%的显著性水平下是统计显著的，也就是说，横盘天数越长，未来3个月越有可能获得正向收益。但是考虑到后市3个月收益有个异常值来自于2015年的牛市，因此是否真实有效仍需要进一步探讨。而横盘持续天数与后市1个月收益、2个月收益之间的关系是不显著的。

横盘前后指数涨跌幅的关系

在技术分析中，对横盘后市走势进行判断时候，往往会利用横盘之前的走势进行辅助判断。我们统计了之前23次横盘前后的指数涨跌结果。如下：

通过计算横盘前后市场走势的相关系数，得到下图：

通过计算横盘前后市场走势的相关系数，我们发现，横盘的出现会显著削弱市场的动量效应，在短期内甚至是一个趋势反转信号。即在横盘出现之前，指数的走势有明显的趋势动量，交易月份之间相关性高，但是若中间出现了横盘之后，这种相关系数被明显减弱，势头将受到很大的影响，在短期内（前后1个月）甚至出现了负相关。

成交量对横盘后市走势的影响

我们统计了历次横盘中，横盘期前半段和横盘期后半段日均成交量的大小，以此来判断是期间放量还是缩量，并考察放量或者缩量情况下与后市收益的联系

从统计数据看，横盘期间成交量萎缩的概率明显更大，过去23次横盘中缩量的次数多达18次（占比78%），仅有5次出现放量。包括本次横盘期，交易量也出现了大幅萎缩，两市成交量从7月13日的126639万手萎缩到了萎缩到了9月4日的65875万手，成交量萎缩几近一半。

比较不同成交量变化走势下的后市收益，发现不管是放量还是缩量，在横盘情况下，后市更可能出现下跌，且只有未来两个月才能出现微弱的正向收益。因而成交量可能并不是有效的辅助指标。

“久盘必跌”还是“横长竖高”皆是技术分析常用的术语，但是二者对后市的判断却大相径庭。为了探究在A股市场究竟哪种可能性更大，我们定义了横盘判定逻辑，并在上证指数（000001.SH）进行统计分析，结果如下：

1、仅从横盘之后走势的简单分析上看，上证指数“久盘必跌”还是“横长竖高”皆而有之，次数上略倾向于下跌，但是统计意义上不够显著。

2、通过对横盘天数持续时长和后市走势来看，横盘时间越长，在后市3个月中越有可能获得正向收益。

3、通过计算横盘前后市场走势的相关系数，我们发现，横盘的出现会显著削弱市场的动量效应，在短期内甚至是一个趋势反转信号。

4、成交量并非有效辅助指标。不管是放量还是缩量，在横盘情况下，后市更可能出现下跌，且只有未来两个月才能出现微弱的正向收益。

风险提示：

本文仅从量价和技术指标进行分析，并未结合基本面因素，对于后市的判断应从多角度入手。受到市场环境变化的影响，模型可能出现失效。