内容来源：微信公众号“ETF和LOF圈” ９月３日内容
内容来源：2020年8月27日雪球直播“证券和芯片的投资机会在哪里？”
主讲人：
梁杏【量化投资事业部总监】
史密斯岩折鸣【雪球大V】
太长不看版：
1. 证券公司盈利收入来源主要是经纪业务、自营业务、投行业务、两融业务、资管业务。
2. 我们长期看好证券板块，因为证券板块基本面是比较坚挺；估值现阶段来说相对合理；有较多利好政策支持证券板块；还有证券公司和银行合并的预期还在；未来居民财富可能也会慢慢向资本市场来转移。
3. 今年4月初我们的监管放开了国内证券行业对外资的限制，对此我们并不悲观，并不是很担心海外证券公司来了以后就能马上把国内的证券公司打得七零八落，因为我们有本土化优势，从实际情况来看海外证券公司想超越我们还是要花一些时间或者需要一个过程的。此外未来可能国内证券公司和证券公司包括银行之间通过合并的方式进行优势互补资源相互分享的这样一些行为也可以形成一个比较好的竞争力。
4.芯片产业的未来我们确实还是比较看好，从需求端来看目前最大的一个增量来自于5G通信网络的建设；供给端国产替代持续推进，整体看下来并不悲观。产业的发展前途应该来说还是比较好的。
5. 已经持有芯片ETF(512760)和联接基金的投资者，建议用更长期一点的视角来看待芯片这个行业，中间肯定是有波动的，但是做波段不一定有更好的结果，长期持有效果可能更好；还没有投资芯片ETF(512760)和联接基金的投资者，建议等如果有一个比较大的调整再布局，如果不想等，做定投也是可以的。
史密斯岩折鸣：梁总，你觉得今年市场的表现怎么样？
梁杏：
我们先把整个股市分成几个大块，科技、消费、周期、金融和地产。科技和消费今年涨得都非常好，但是并不是今年才开始上涨的，去年年初就已经进入了一个局部的牛市，其实去年开始就一直涨到现在。今年我相信如果大家在科技和消费有一定布局的小伙伴收获还是比较丰厚的。
史密斯岩折鸣：您这边产品创设的时候为何在传统认为不怎么会涨的金融地产里面挑中了证券ETF，为什么会这么精准地从金融地产行业里面选择到了今年唯一有机会表现的品种证券？
梁杏：
证券我们觉得它是特质比较鲜明的一个板块。证券公司的主要业务是可以分成一是经纪业务，我们买股票，不管是机构投资者还是个人投资者，都要通过证券公司才能进到A股市场里完成买卖股票和ETF这样的行为，经纪业务的贡献或者占比还是比较大的。
除了我们买卖股票、买卖ETF需要用到证券公司的经纪业务之外，股票进到资本市场进到A股里面也需要证券公司投行的业务，证券公司自己本身还会有像自营业务和资管业务等等。我们认为A股的未来是一个健康的长期向上的活跃的前景，证券公司是不会缺席的，因为它在其中一定扮演着非常重要的角色。
我们可能比较早就有这样的认知，证券ETF是2016年就成立了，8月8日上市的，我们会做一个提前一点的布局，做未来的判断，也希望能够帮助大家进行投资或者配置。
史密斯岩折鸣：今年证券行业能够有一个比较好的表现和我们资本市场有很多的政策红利是离不开的，比如科创板的推出落地，包括最近在创业板施行了注册制，证券行业的上涨离不开政策的红利引导，从投资角度来说如果我们撇开已经落地的红利，注册制已经逐步落地了，科创板也已经有将近200只股票在交易了，往后看您觉得证券行业还有什么政策性的利好值得我们期待吗？
梁杏：
有挺多的，我们现在看到的包括科创板、创业板注册制的实施，包括涨跌幅扩大到20%，现在已经开始在执行了。之前5月30日媒体有报道科创板正在研究引入单次T+0交易，这也是比较重磅的政策。
为什么要在科创板和创业板里面实施这样的交易制度，这其实是在向国际进行接轨。像科创板它未来的单次T+0是可以期待的，在更远的未来我们还可以期待的是整个主板市场也会慢慢地有一个注册制的实施，包括涨跌幅向20%扩大。再远一点，单次T+0不光可以在科创板实施，也可以扩大到创业板甚至主板。
现在监管对A股市场整体的呵护，后面还有很多政策在路上，还没有完全出来，包括刚刚提了一些我们想象中未来能够落地的这样一些政策，我们相信在未来监管想打造一个健康的长期发展活跃的资本市场的前提下，还会有更多利于资本市场发展的政策继续推出。监管推出来这些政策目的是为了打造一个更好的资本市场，证券公司是整个证券市场非常重要的参与者，它其实会直接受益于这个政策的，我们对于证券公司这个板块的未来是比较乐观的。
史密斯岩折鸣：今年的行情是超预期的，2019年我们股票市场表现就不错，到了今年年初市场刚刚运行了一个多月准备进入春节大家突然发现新冠疫情爆发，到了年初出来一个暴跌。但没有想到后面市场很快就收复失地，甚至进入到了下半年市场表现比上半年更好，从证券行业上市公司的基本面角度来看，您觉得这种行情在今年剩下的时间可持续性大概会有多强？我们证券行业全年的业绩有没有可能超过现在市场中报披露过之后的预期？
梁杏：
今年证券公司板块里面的上市公司业绩应该整体是向好的，从疫情之后2月份大家都在家里面，那段时间反而交易是相对火爆的。整个证券公司的业绩从2月份开始，除了一季报、二季报、半年报正常披露之外，证券公司每个月还会单独披露自己的业绩，每个月的盈利，利润是什么样的，大家就可以做出各种各样的环比数据、同比数据。
2月份开始我们很明显看到大家都在家炒股，整个证券行业盈利水平就已经有了比较明显地改善，7月份的数据给大家报一下，A股39家上市的证券公司披露了他们的月度经营数据，因为成交量和承销规模也就是上市公司数量增多，很多证券公司业绩增长得非常明显。
和去年相比是非常明显的增速趋势，2020年7月份所有的证券公司净利润达到209亿元，增长了230.7%，这个数字应该来说还是很不错的。比上个月环比增长77.65%，披露数据里面32家同比出现增长。月度净利润排名前五位的证券公司利润口径分别是44、17、14、13和12亿元。7月份的时候龙头一个月的净利润就可以达到40多亿元，利润表现还是很不错的。
证券公司盈利收入来源主要是经纪业务、自营业务、投行业务、两融业务、资管业务，小的证券公司自营业务的占比相对来说更高一些，因为小的证券公司其他业务没有那么发达，不会像大的证券公司那样有那么多年积累下来的营业网点，经纪业务表现没有像大的证券公司那么好，承销承揽能力没有那么强。所以为什么小的证券公司弹性很大，自营业务占比高，市场一好，业绩就一下子往上走，小的证券公司弹性比大证券公司更高就是这个原因。
但是如果把视野拉远一点，放到整个行业来看，经纪业务、投行业务、自营业务差不多占比30、30、30%，剩下10%就是两融和资管业务，今年和2018年低点相比，那个时候出现的量一个月最低一天可能三四千亿成交额，现在动不动就上万亿，经纪业务贡献很大。现在科创板、创业板都是20%涨跌幅，对交易活跃也能起到促进作用。
都注册制了，现在基金打新也打得非常开心，说明新股越来越多，投行业务也有非常明显地上升。还有自营业务，这两年股市和债市整体来说都还不错，虽然债市五一以后有一个调整，股市也有震荡，但是整体来说都还不错。还有两融业务都很不错，资管业务虽然占比没有那么高，但是股市好了资管业务相信也不会很差。
从各个口径来看我们能够看到证券公司的业务整体趋势还是向好的。刚刚有给大家分享7月份业绩的情况，我们为什么给大家拆业务构成呢？就是为了给大家展示为它大概率还是向好的，因为目前市场热度还在，涨跌幅20%又是新放开的，交易未来还会进一步地提高或者更加地活跃，注册制后面的公司依然还在路上，证券公司自营的盈利也会不断增加，股市整体向好，加上两融业务越来越活跃，未来向好的概率还是比较大的。
史密斯岩折鸣：现在还有一个市场上大家可能会担心的问题，今年4月初我们的监管放开了国内证券行业对外资的限制，对于国外投行来说它可以到国内去建立一个独资的证券公司，大家可能也知道之前网上盛传的段子国内100家证券公司加起来市值都比不上一个高盛，在这种市场环境下我们本土证券行业独特的竞争力到底在哪里，如果我们要做长期配置，我们本土证券ETF和海外投行相比您觉得哪个更具有竞争优势？
梁杏：
如果一定要回答国内证券公司的优势在哪里，就是三个字，本土化。我们可以参考一下之前像外资银行进到国内来的一些经验，当然这个对比不完全成立，但是可以参考一下。当时外资行进来的时候也会受到一些限制，但是我们会看到可能它在运营上也会有一些本土化落地做得不是很好的情况。
比如肯德基和麦当劳进到中国这么多年，他们本土化做得很好，我们经常可以在里面吃到中国的粥、油条这样的中式餐点，肯德基非常有名的嫩牛五方包括墨西哥鸡肉卷，做了很多本土化、中国化的尝试。国内证券公司他们有一个最大的优势，经过这么多年的运营、运维包括自上而下的管理层和经营人员全部都是中国人，相对来说会更了解中国老百姓的需求点或者大家的所思所想是什么，相对来说服务提供起来会更顺畅。海外公司进来肯定会面临文化和本土化重塑的过程，这个过程不会那么快，首先他会留出来一段时间，虽然它是来了，但是它要做好和本土证券公司竞争还需要一段准备时间。
第二，它过来，我们国内监管一边说要放开竞争，另外之前市场上一直在扰动情绪的或者证券ETF 6月底、7月初有一波剧烈拉升，那个导火索是合并的传言，合并的事情做到什么程度呢？当时说要做“航母级”证券公司，海外证券公司业态有混业的模式，国内还是分业经营和监管的情况。
国内一个是证券公司本身有合并的预期，另外它可能会和银行有一些合并，如果和银行有一些合并，业务的拓展或者未来业务的下沉程度就是非常高的。我们现在一个证券公司能够说有上千个网点就很了不起了，但是说一个银行有上万个网点你会觉得这是小银行。我们一说数量级大家马上能够体会到这其中的差异，银行确实它的网点下沉程度还是非常广泛的，证券公司如果未来有一天真的和银行合并进行业务的搭载再下沉，其实可以发挥的效力和作用是很不一样的。
我们不是这么悲观，并不是很担心海外证券公司来了以后就能够马上把我们国内的证券公司打得七零八落，从实际情况来看还是要花一些时间或者需要一个过程的。国内证券公司和证券公司包括银行之间通过合并的方式进行优势互补资源相互分享的这样一些行为，可以形成一个比较好的竞争力。
但是我要提示大家的是，不管是证券公司的合并还是证券公司和银行的合并，我们都要以银行或者证券公司的上市公司公告为准，之前资本市场都是在猜想这样的故事，最后被上市公司公告一纸否认。很多时候预期是一直存在的，但是它的爆发与否不是我们想它爆发就爆发的，但是合并预期目前来看还是存在的。
史密斯岩折鸣：证券行业到底应该通过选股寻找一些超额收益好还是通过整个行业的ETF来进行均衡配置好，如果通过ETF来配置，您这边又有什么投资的策略能够分享一下吗？
梁杏：
从我的角度我肯定会选证券ETF，大中型证券公司和中小型证券公司他们特点都非常鲜明，如果你想要一个相对稳健的业绩，大中型证券公司可以满足你。但是你想要一个更好弹性的，那就是中小证券公司可以提供。大证券公司虽然业绩有优势，比如说像刚才提到的投行优势，大的证券公司肯定比中小证券公司要强，包括经纪业务网点优势肯定也是比中小型证券公司强。但是大中型券业绩相对稳健，有一个很重要的原因，基数比较大。
刚才7月份一个月的数据，中信44亿净利润，第二名一下子掉了一半，只有22亿。你会发现大的证券公司基数会比较大，它未来增长肯定是好的，因为从大的趋势来看未来资本市场很多政策还是利好证券公司基本面的，但是因为基数更大，所以增速有的时候反而不如中小证券公司。
中小证券公司弹性来自于哪里？比如自营业务占比高弹性大，包括可能会从一些小的业务着手，因为基数低，给点阳光就能灿烂，这就是中小证券公司的优势和特点。如果你要选大中或者中小犯愁，你一定要做一个选择，不可能两头都要，又想要基本面稳健又想高的增速没有的。还有一个可能，让你不发愁，买证券ETF，大中小都在一块，这也是一种方式，你也可以不用去挑个股了，个股确实有一些不确定性或者风险，波动比较大。
证券公司有分类监管，我们最近看到一些证券公司评级突然掉下来了，有的证券公司上市了，有的证券公司没有上市。比如突然掉了或者发生了什么事件，你买个股还是会有一些个股风险的，相对来说ETF因为是所有的证券行业股票的集合，至少从风险角度来说这么多股票在一起肯定有很好的改善。我个人会更建议大家可以去关注证券ETF（512880）这样一个产品，规模很大，流动性也很好，可以给大家提供整个证券行业的风险收益特征。
至于具体的投资策略，你可以定投它，可以在上面做网格。证券ETF有很多投资者非常喜欢在上面做网格投资。举个例子，格子可以按点位、估值划，可以划出一个一个格子，把钱投进去，卖的时候也按格子卖。比如说上证综指，从3000点开始往下跌，如果你觉得它能跌到2000点，你有10万，每跌100点就投1万，一直投下去，这就是一个网格，每100点一个格子，可以按照点位、估值、时间划，网格的特点就是随心所欲，这个格子可以自定义。
卖出的时候也一样，2000点开始你觉得它可以涨到3000点，一份一份往外卖。但是网格不是一个最完美的解决方案，比如说你觉得它能够跌到2000点，你准备了10万，打算每跌100点去投它。2018年2400都没有跌到就开始反弹了，很有可能你准备的钱用不完，当然也有可能出现跌到2000你的钱用完了它继续下跌，跌到1500。没有一个完美的网格正好和市场的预判匹配，但是很多投资人依然很喜欢网格，跌了就一直不断地买，涨了就分批卖。
还有一种方式，很多投资者会搞一个倒金字塔的操作，还是举3000点跌到2000点的例子。跌到2900买1万，跌到2800买2万，以此类推，不断地加码，倒金字塔。这个方法挺好的，最后赚钱的概率会比较大，缺点就是比较费钱，需要有金钱的支撑。还有打一个波段，兑现了就跑了，证券ETF是一个非常大的工具，大家觉得怎么样合适就怎么样来。
但是从我们的角度来说，我们会更希望大家能看到的是证券行业自身的价值，它是有价值的，A股市场长期我们是看好的，证券公司作为A股市场这么重要的参与者，本身来说它的价值是比前几年要有一个非常明显地改善的。不光是一个故事，我刚才讲了合并的故事，这个故事预期依然存在，但是证券行业已经是有基本面的行业。
我刚才主要报了7月份的数据，我们觉得未来还会比7月份我刚刚报的数据更好一些。我们更希望的是大家能看到这个行业本身的价值，能够用相对来说更长远一点的眼光来看待它。比如说你可以相对长一点地持有它，或者你可以做定投，都是比较不错的投资方式。还有很多投资者经常吐槽我们证券ETF没有联接基金，我们虽然没有，但是我们有一个场外的LOF基金，国泰中证申万证券行业指数基金，代码是501016，场内场外都给你安排得明明白白了。
史密斯岩折鸣：下面要进入到偏技术性的行业，就是芯片行业的投资策略。芯片这个行业对于普通投资者有门槛，我们中国的芯片行业到底投资价值有多大，我们的芯片技术和海外或者和美国技术差距到底有多远？有没有希望赶上美国的芯片技术？
梁杏：
2018年国内这些厂商要去采购泛半导体材料的时候，基本上做的是全球采购，我们国内当时自给自足率只有10—15%左右，海外采购的总金额差不多在3000—5000亿美金，那个时候基本上只能拿到10—15%，撑死了差不多500亿美金总的收入是给国内的。
那个时候为什么自给自足率这么低，就是刚才说到的那个时候就是技不如人。像华为、小米等等国内最大的竞争对手是谁？苹果。如果你的零件不够好，和苹果就没有什么可打的。之前还是有一些手机性能不如苹果那么好，但是我们价格也没那么高。当时为了和国际上的厂商苹果、三星去竞争，我们早些年做的都是全球采购，确实当年国内的这种芯片产业它的技术能力和水平没有人家好。
但是这个情况慢慢发生了改变，大家也知道2018年国际关系发生了一些重大的变化，从那以后国产替代、自主可控这八个字就天天铭刻于心，整个芯片产业就发生了比较大的变化。19年开始整个芯片产业在二季度的时候触底了，然后开始进入到了一个景气回升的阶段。
我们又看到了有一块非常巨大的增量需求，来自于5G通信网络的建设。现在整个国家有一个科技兴国的战略，这个方面最突出或者比较重要的一块就是5G通信网络的建设，我们之前在2G、3G、4G的时代都没有把主动权掌握在自己手里，那个时代我们要向国外交非常多的专利费，但是现在像5G，我们国家手上有非常多的专利，如果我们在这个领域里能够进一步领先，奠定我们的领先位置，未来我们可以收很多的专利费，可以减少成本增加收入，这是非常好的事情。
5G现在它的建设和战略位置是非常高非常重要的，5G通信网络产业链里面包括哪些东西呢？至少包括3个一级行业，电子、通信、计算机，电子里面更重要的是芯片，电子行业我们可以理解它是上游行业，尤其芯片。手机里需要各种各样的芯片，中游是通信，因为要建设5G通信网络。下游是计算机。我们看一下中游和下游对上游芯片需求大概的情况。
通信行业可以分为通信设备端和通信终端，通信设备端就是日常建基站这部分，基站数量4G年初工信部披露的数据差不多是500多万个，5G这么重要，500万个起问题不大。今年年底的目标大概是建到50—60万个基站，现在到6月30日披露出来的数据累计基站数量可能已经到了42万个。现在国家要求要提速，可能到明年数量会到60—80万个，甚至80—100万个。这样加起来可能会150万往上，这个情况下换5G手机就是一个比较可行的现实了。
去年10月份开始通信运营商都已经推出了5G套餐，但我自己没有换，因为我升级了5G套餐拿了5G手机也没有用，没有太多基站，没有办法接入信号。但是到了明年，有了200万个基站数量的话，买5G手机接入5G通信网络现实意义就更大了。我们预测明年可能会迎来一个5G手机的换机潮。手机里面用到这么多的芯片，摄像头也用芯片，接到5G网络里面也要用芯片，很多芯片。不可能是临时生产临时用的，一定是有一个提前的工期，我们一直认为今年下半年差不多5G增量的需求会反映到芯片需求上。
我们之前的判断三四季报应该是比较好看的，之前一季度芯片行业一季报披露完了以后我们做过点评，一季报超预期，二季报走平，一季报当时很多厂商提前下了很多订单，一季报超预期。当时我们担心二季报是不是需求减少，但是现在来看有可能5G换机潮来临以后需求会延伸到二季报，现在已经披露的很多中报和二季报的上市公司数据整体来看也是比较不错的。三四季报可能业绩看上去会更好，因为明年可能就是换机潮的来临。
还有计算机行业，计算机行业的需求是未来更远的。计算机行业一般来说是包括硬件、软件和信息服务，我们现在很多时髦的概念都是可以分解为硬件、软件和信息服务的。你要接入到5G通信网络里面是不是也要芯片，下游的计算机行业未来还可以继续为芯片行业提供大量的需求。
不光是计算机行业，比如像新能源汽车，它的汽车电子化里面也都是需要芯片的。我们觉得芯片的未来或者说长期是比较不错的。我们就在18年的时间设计芯片ETF（512760）这样的产品，当年还叫半导体50ETF，后来改成芯片ETF。发完了以后上市，上市了以后正好赶上19年二季度整个芯片行业的周期起来了，产品一下子业绩非常好，现在2.5元左右，去年6月12日上市的，还是给大家带来了还不错的回报。最近在一个相对高位震荡，但是我相信它的未来还是很不错的，它的需求来源是来自于通信行业、计算机行业以及其他的一些行业的驱动，今年下半年我们觉得它的行情还是比较不错的。这就是芯片行业需求的情况。
刚刚还问到未来能不能赶上欧美发达国家的技术水平，这就是供给端的事情了，供给端现在讲的故事就是国产替代和自主可控，美国对华为的限制一次比一次严格，最近美国大选之前又发布了更严厉的对华为的限制。
我们国内现在好几个领域确实没有国外技术水平这么靠前，简单讲一下芯片行业的上中下游。芯片ETF（512760）跟踪的中华半导体芯片指数（990001），编制方案很明确会写芯片行业是可以分为上游材料和设备、中游设计和制造、下游封装和测试，6个细分子行业。
美国对华为的限制主要卡在前面四个，材料和设备、设计和制造。美国去年就已经卡过一次华为的脖子了，但是华为有自己的华为海思，还是可以有很好的芯片设计能力，去年把华为海思拿出来就解决了这个问题。今年继续升级，开始卡制造，因为华为海思只是一个芯片设计公司，在传统芯片产业链里面一般来说大多数分工还是分得比较开，设计和制造不在一块，但是行业里面也有设计、制造包括材料都在一起的这种公司，这种公司叫IDM公司。比如英特尔就很典型，自己有设备，设计和制造的工作可以自己完成，现在它也开始向台积电订购芯片了，芯片之前的分工化还是很明显的。
但是因为现在国际关系的变化，使得华为这样的厂商就要自己发展成一个IDM企业，分久必合合久必分。包括设备，现在全世界技术最领先或者精度最高的就是荷兰的ASML光刻机，之前国内和它订购7纳米制程的光刻机一直没有发货，后来发了另外一个制程的。现在国内内地自己在制造领域虽然不能生产出7纳米精度的芯片，但是像国内芯片制造的龙头在积极研发N+1制程，可能没有办法完全和7纳米的台积电生产的性能比较，但是应该是接近或者对标7纳米了。还包括在研究N+2制程，和5纳米对标。
国内很多东西确实技术上相对落后一点，但是好在我们国内产业链比较齐全，这是一个很大的优势。包括苹果，很多设计是在美国完成的，但是剩下的很多供需，生产环节基本上现在都在放在国内完成的。我们有一个很大的优势就是产业链相对来说比较完整。包括光刻机我们虽然没有像7纳米那么先进的制程，国内现在最先进的是上海微电子生产的90纳米的光刻机，不要小看90纳米，90纳米基本上可以满足国防需求了，现在他们准备量产28纳米，接下来继续往更小的制程研究和发展。
还有比如说芯片设计的时候要用到光刻软件，芯片生产的过程当中除了刚才说的光刻机之外，还会用到很多过程当中的光刻软件。这些确实美国属于垄断地位，包括很多光刻材料，美国、韩国、日本、欧洲都比较领先，国内好在很多东西确实不是完全没有，比如刚刚说的设计软件和刻蚀软件，我们国内也都有，只不过之前没有商业化或者功能确实没有人家那么好用，但是还是有的，这是我们比较大的优势。
但是芯片生产需要很多材料确实五花八门特别多，这个确实我们不是每一样都有。现在一方面是在补产业链上一些材料，这个情况下我们把它发展起来，从无到有的过程。我们已经有的，但是性能或者结果没有那么好的，现在在慢慢发展。国家给的支持力度还是比较大的，大家可能也陆陆续续能看得到。
这几年有科创板的开板，让很多芯片公司上市，有一个很好的融资渠道，包括像大基金一期二期，合起来3000亿出头的资金撬动了整个社会资本万亿的水平，包括前段时间出的政策，芯片和软件行业成立15周年的企业，只要被认定你的技术能力是比较强的，给你免税10年，这样的一些政策。代表了国家对这个行业的大力扶持。还有各个地方政府出的更适合当地的政策。
我们对整个芯片行业的国产化并不悲观。包括很多投资者可能觉得华为在5G手机里面短期就要缺席了，5G手机是不是还能发展。大家不用担心，虽然对华为确实短期会是一个打击，但是它释放出来的市场份额会很快被其他厂商一拥而上分食光的。基站大家不用担心，14纳米制程的芯片足够了。华为手机主要是高端机里面7纳米的芯片确实没有了，其他的一些芯片他们之前有一些库存，手机库存相对来说没有基站的库存那么高。
我们对芯片行业的未来并不悲观，目前是震荡，今年确实涨得挺多的，即便是这么一个震荡法，我自己是芯片ETF联接基金的基金经理，我看了一下还有50、60%的收益率，涨得不算少。这是整个芯片行业的大概情况，包括大家比较关心我们技术水平之前确实不怎么样，但是这两年进步还是挺快的，而且我们产业链比较完整，在这样的基础上查漏补缺，提高科研水平。
我们现在的技术水平进步也还是比较快的，这几年国家做了很多事情，包括人才的引进和回流。我们国家以前也是有很多人才在海外芯片大厂里面积累很多经验的，拼命吸引这些人回来。包括芯片制造的龙头都是海外的这些大牛，它在国内进行创业，得到了国家和政府的支持。
这几年变化确实还是挺快的，大家也不用失去信心，确实是受到了国际关系变化的影响，但是我们也有自己的一些优势，而且勤劳勇敢、聪明能干的中国人现在也在发力，把技术的短板补上。而且市场是在国内，5G爆发需求大部分还是在国内，我们只要有需求，技术水平只要跟上了，马上就能形成订单。对国内厂商来说应该是一个非常好的时代。
史密斯岩折鸣：过段时间美国大选就要投票了，投票有没有可能现在的总统连任失败最后上来一个新的总统以后说不制裁中国这些企业了，不制裁华为了，一下子是不是又从芯片国产化的逻辑变回到了全球产业链分工旧的格局，站在这个时间点您去下注，未来芯片的国产化逻辑还能不能持续？
梁杏：
我们觉得还是可以持续的，美国总统大选的事情我们可以分两个方面来看。我们现在知道特朗普的对手是民主党，拜登也好或者其他候选人也好，两党对中的态度还是比较一致的。我们从目前的预判上来看不太会认为民主党上台以后马上会放松对中国科技的输出管制，他们在对中国的态度上还是比较一致的。
第二，不管他们放不放松对中国科技产品的输出，我们国内现在都已经意识到了或者认识到了国产替代自主可控的重要程度了。我们认为即便是换了一个新的总统上台，假设他真的放松了对中国科技产品的出口限制，国内的国产替代自主可控的步子也不会逆转。确实大家也认识到了这个事情的重要性，你把非常重要的东西交到他们手里，如果一旦卡住了你你就很被动，主动权我们还是要自己掌握在手里的。国产替代从未来来看，不管是哪个总统上台，其实应该还是国内芯片行业大的趋势，这个应该来说不太会改变。假设新的总统上台短期放松，也就是短期情绪上的干扰，实际上国产替代这条大的逻辑和主线在未来3—5年甚至5—10年大趋势不太容易改变。
史密斯岩折鸣：雪球的明星ETF比赛有3个月时间，站在现在这个时间点您旗下的这些网红产品证券ETF、芯片ETF和生物医药ETF，如果让您进行一个权重配置，您会怎么分配？哪个产品往后看一个月投资机会是最高的？
梁杏：
像证券ETF其实我们今年上半年就有持续推荐，我们在雪球上号还是蛮多的，有一个主号是我们所有公众号内容都会登在上面，还有一个号证券ETF512880。我们上半年一直有在推荐证券，但是我们没有办法把得准它突然爆发点的，那个时候传闻突然出来了，让我猜这个传闻什么时候会释放真的猜不到的。只能说看这个趋势，比如证券目前来说依然是便宜的，估值不贵，即便涨了一轮，现在证券ETF跟踪的指数叫证券公司指数，PB值2.11，上一轮牛市的高点是4.84倍，上上轮牛市是17倍，现在2.11倍的水平和上一轮牛市的高点以及上上轮牛市高点相比确实不贵。
我只能说推荐大家关注它未来的趋势，但是我很难判断它是不是会在未来一个月之内爆发，这个我做不到。包括像生物医药和芯片，我之前一直调侃生物医药ETF和芯片ETF是拿美强贵的剧本。“美”是因为它们都有一个很好听的故事，芯片国产替代，生物医药因为疫情导致了疫苗有一个非常好听的故事。“强”是因为它们兑现的业绩还是可以的。“贵”是它们两估值都不便宜。像芯片，我有的时候会拉申万半导体芯片指数历史估值，那个指数估值最高是160倍，我们990001中华半导体芯片最高到过140，现在大概100倍。
要说它特别贵也没有，和历史相比还是相对便宜的，包括生物医药也是，最高上一轮120多倍，现在也就七八十倍。芯片和生物医药相比证券肯定贵一点，证券还是一个小娃娃或者相对底部的估值分位，但是芯片和生物医药相对贵一点。所以我经常和大家说这种美强贵的行业，芯片、生物医药ETF建议大家如果已经持有的，你做波段操作或者择时效果不一定好。我们建议已经持有的投资者就在上面持有就好了，如果想要新布局的投资者，之前比较高的时候建议你就忍到他调整，如果忍不到，就开始定投，忍到调整分批布局。
我们之前在公众号里面、雪球账号里面就是这么写的。我们为什么会有这样的建议，芯片ETF（512760），今年提示过两次比较高位置的风险，第一次在2月18日，当时发了一条我们说它可能高估了，那个时候它涨幅是47%，这是一个很打脸的行为，因为后面几天一直上涨，涨到67%才止步。我们是出于客观角度提示的，但是我没有办法完全提示在最高的那个点。当然后面67%以后也兑现了风险，开始往下掉，调了34%。但是后面又开始往上涨。
第二次提示是7月15日那天，提示到了顶部，为什么那个提示会那么精准，是因为7月16日就是中芯上市，我们预判它会冲高回落，芯片ETF 6月中下旬的上涨就是来自于中芯19天科创板带动的市场情绪。冲高回落以后就会压制风险偏好，所以我们当时就在公众号里面做了这样一个提示。后来它就震荡了。第二次这种提示是正确的，这种真的很少，那是因为我们看到了中芯这一轮的起点。
但是你很少能够这样精准地进行操作，甚至包括你在一个高点你出去了以后什么时候进来呢？又有多少人67%跌到34%那一天又进去了呢？你是很难做到的。这就是为什么建议大家忍到调整开始布局，没有说忍到调整多少开始布局，因为真的很难。但还是老是有投资者过来问我说要调多少，我说看一下512760上市以来的涨跌幅，去年最大调整幅度差不多15%左右，今年到了34%，可能就是这个之间，但是也不排除跌超过34%，还是有可能存在的。这就是为什么我们会建议大家放弃波段操作的原因，我要锁一年的，我反正收益不差的。另外进进出出高点很难把握最高的点，你也很难踩到那个最低的点。
投资确实很多时候就是这样的，包括最近芯片因为震荡，虽然我们提前和大家说了会震荡的，大家注意一下，但是我们也不建议大家下车，如果你要想上车，就等调整再进。但是大家可能在里面遇到震荡还是会很郁闷，我们也会说投资很多时候真的不是天天都能吃肉的，你是要等待和挨打的，但是这个等待和挨打放长了看这是有价值的。就好像没有2018年的下跌怎么会吃到2019和2020年大口的肉呢，当然如果实在跌到你已经受不了的程度，比如芯片这种涨跌幅确实受不了，那可能它不适合你，可以买少一点或者看看它就好了。
但是如果问我未来一个月这三个品种哪个好，我真的说不清楚。很多时候情绪的东西是突然爆发的，我没办法给大家提前预测情绪爆发这种东西的。我们这次参加这个组合赛还有一个品种就是黄金基金ETF（518800），为什么放一个黄金，你如果觉得波动比较大，弄一点黄金防防身也是好的。证券、芯片、生物医药都是我个人比较喜欢的品种，我们这次参加组合赛专门选了这几个品种，又放了一个黄金，我们思路还是比较明确的，芯片和生物医药是我们长期比较看好的，证券我们觉得随着未来资本市场不断向上，它的行情肯定也不会缺席，再加一个黄金。
今天就这样，白了个白~
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。