梁杏精彩观点：
1、大类资产配置核心是两句话，第一句是把鸡蛋放在不同的篮子里，可能达到的效果就是下一句话，东边不亮西边亮。
2、我们的大类资产配置策略第一层分为战略和战术层面，战略上我们使用的是目标风险模型，我们的战术调整基本上分三个方向：第一，控制整体仓位。第二，控制某类资产的仓位。第三，债券市场熊的时候不要和它较劲，买货币基金。
3、这就是大类资产配置策略的效果，它可以比较好地平衡各类资产的波动或者最后把各类资产组合在一起有效地达到一个绝对收益的目标。
4、大类资产配置策略第二层的目标以超越沪深300指数为目的，从模型来看效果还是比较不错的，大小盘轮动、行业轮动、指数增强，长期可以比较有效地战胜沪深300指数本身。
5、在指数基金里面优先建议大家选择ETF，因为它可以场内交易，效率也高，仓位也高。选ETF的时候建议选流动性好的，因为要去交易，进出这个事情很重要，不能成为绊脚石，要流动性好的，选完了以后选规模大的。如果有精力再去看指数的区别和基金公司的区别。
6、行业策略框架中，我们会看短期的因素和长期的因素，长期因素就是看政策引导，短期因素看盈利、流动性、风险偏好，这三个因子来自于股票定价公式P=EPS*PE。
7、看看这三个因子怎么影响行业的筛选，盈利就是自上而下和自下而上结合，自上而下盈利要挑宏观面往下看哪些行业比较好，自下而上就要跟踪定期财报和中观行业数据，流动性分利率上行和利率下行阶段，风险偏好也分风险偏好提升和降低。
【演讲全文】
各位雪球的小伙伴们下午好，很高兴有机会和大家分享这个主题。我刚刚在这里听到我的很多同行他们已经说了资产配置的概念，但是我今天讲的稍微有点不一样，我会展示机构投资者怎么样做大类资产配置，具体的执行方案，希望能够给大家做一些思路上的参考。说完机构的执行和展示，希望也能给大家做一些具体的个人投资者应该在大类资产配置的建议。
先和大家说一下大类资产配置的概念，刚刚很多同行已经说过了，大类资产配置核心是两句话，第一句是把鸡蛋放在不同的篮子里，可能达到的效果就是下一句话，东边不亮西边亮。股票市场下跌的时候，如果你有一点债券、黄金的资产，或者A股股票市场调整，但你持有的美股纳指资产迭创新高，你的组合就会舒服很多。我们选的除了A股和恒生、纳指相关性相对高一点之外，其它的资产和A股市场的相关性都不太高，这是做大类资产配置的前提。
给大家展示一下作为机构投资者是怎么样实际操作大类资产配置策略的，机构投资者做大类资产配置策略的方式方法有很多，我展示的只是其中一种。我们有一个框架，括号里面打了一个SAA，就是一个战略框架，大家知道毛主席带兵打仗一定要先有战略，这两天有一个《八佰》在上映，是淞沪会战里面非常重要的一场战役，对于这场战役细节怎么执行，这是战术。但是淞沪会战怎么打，这是战略。我们第一层做的SAA就是怎么去打淞沪会战这场仗。我们要建模，我们的模型用的是我们精挑细选的目标风险模型，我们会设定最后想要出来的组合最后的风险或者波动率，一般设定是5%，设定了目标之后就像解方程一样，有了一个结果，然后你倒过来解每一类资产应该有的权重。我们现在资产里A股用的是沪深300做代表，债券用的是中证全债，但是因为没有中证全债的ETF，所以落地产品的时候我们会用十年国债ETF这样的产品进行落地。黄金用AU9999，国内发行的前4只黄金ETF跟踪的都是这个指数，我们国泰也有一只518800叫黄金基金，也是一个ETF。还有原油资产用的是国泰商品，纳指用的是纳指ETF，恒生用的是恒生ETF。这就是我们建模以及落地的时候用的产品。给大家看一下模型的净值曲线，还是比较稳当的，这是建模的情况。看看收益率的情况，年化收益率是非常好看的，我们从14年跑下来差不多年化收益率超过12%。但是有没有发现一个问题？2016年收益率少得可怜。这是我们投资里面遇到的非常现实的问题，我作为机构投资者代客理财，客户给拿了10个亿，突然有一年只有2%收益率，客户就不跟你玩了，撤资了。为了改善这样的情况，我们就会对模型进行战术调整。我们的战术调整基本上分三个方向。第一，控制整体仓位。第二，控制某类资产的仓位。第三，债券市场熊的时候不要和它较劲，买货币基金。这是我们会做的调整。当然这只是一部分，我们整个体系应该来说还是很完整很庞大的。
我们在做部分资产调整的时候，比如说A股资产沪深300，我们就会用一个择时模型，当然不会只用一个模型，有很多模型交替相互验证，但是也会有烦恼，模型多了模型打架的时候听谁的。模型就像灯塔指引我们前进，起这样的作用。大家会看到如果我们在沪深300上做一个回测或者模型，效果还是比较好看的。还有其他的各个类别的资产，我们用了大类资产里面不同类别的资产，应该来说还是比较多的。其他的资产做模型的效果有的不是很好，比如说黄金择时我们尝试过很多模型，择出来的效果不是很好。我们很多时候还是会参考一些策略或者主动投资的框架，对一些核心变量进行持续跟踪，以取得更好的效果。
SAA和TAA都是我们策略的第一层，现在我们来到第二层，第二层是以超越第一层的沪深300为目标。举个例子，比如我们有1个亿，刚刚第一层模型让我们10%的权重配在A股资产上，刚刚我给大家展示了我们A股资产用的是沪深300指数，落地的时候用沪深300ETF，用华泰柏瑞还是华夏的还没有想好。不用想了，从那以后我们就要把沪深300ETF拿掉了，因为我们可以找到比沪深300表现更好的资产，就是这个意思。怎么超越呢？我们列了三个方法，第一，大小盘轮动。第二，行业轮动。第三，指数增强。市场上有一些非常优秀的指数增强基金，包括我们团队自己有国泰沪深300指数增强基金，合同是2019年4月份生效的，到8月28日累计超额收益有11%。在做增强沪深300本身的时候我们还是有很多方式可以提供超越沪深300指数的收益操作。我们看一下这三个方法有什么样的效果。模型来看效果还是比较不错的，大小盘轮动、行业轮动、指数增强，可以比较有效地战胜沪深300指数本身。我给大家看一下组合的业绩归因，大类资产配置到底起到什么样的作用。大家知道A股资产在所有资产里面相对于债券、黄金、恒生它的波动还是比较大的，我们看一下归因的结果，A股资产最后变成小绵羊，和债券贡献的收益竟然是差不多的。恒生和纳指贡献的收益也是差不多的，黄金原油也差不多，这是一个产品。再给大家看另外一个产品，A股资产贡献收益最后和债券、货币加在一起差不多，恒生和纳指也是差不多的，原油黄金也差不多，这是组合或者大类资产配置，它可以比较好地平衡各类资产的波动或者最后把大家组合在一起有效地达到一个绝对收益的目标，这就是大类资产配置策略的作用或者效果。
大类资产配置模型和指数基金的关系，我们没有那么多人手的情况下，不太会做很多主动基金的投资，市场上基金经理那么多，每个基金要了解，了解基金经理的投资风格，还要判断和当前的市场风格是不是匹配，很累，全市场这么多基金经理根本调研不过来，我们落地执行的时候选择指数基金，因为省事。落地我们用的就是这些产品。第二层，为了替代沪深300，会做风格轮动、行业轮动，现在行业ETF也非常多，做起来也非常好做。给大家说一下选指数基金，选指数基金还是方便、透明、简单、便宜。机构投资者怎么样做一个大类资产配置模型的其中一种方法给大家讲完了，给大家一个建议供参考，如果自己想要做资产配置还是可以做的，最全的就像我刚才展示的，在A股市场可以买得到，黄金、债券都可以买得到，各种各样的ETF，包括原油、黄金、美股、恒生都可以买得到。最全的资产配置在6类，最少的可以搞股票债券一个小型的资产配置。你可以设计各类资产的占比，如果量化能力不够强，不像我们可以有一个比较大型的运算能力，就可以设计固定占比。如果你的风险偏好比较低，可以设计一个股票占比20%、债券占比80%的固定占比，或者也可以进行调整。股票资产里面投资策略很多，比如说择时，网格法、定投法，都是大家比较喜欢用的。还有行业轮动、风格轮动法，还有根据投资策略选择产品，在指数基金里面我们优先建议大家选择ETF，因为它可以场内交易，效率也高，仓位也高。选ETF的时候建议大家选流动性好的，因为你要去交易，进出这个事情很重要，不能成为你的绊脚石，要流动性好的，选完了以后选规模大的，还有你会发现比如证券类ETF有很多个，考虑一下指数差异。大家说证券都是跟着证券公司指数的，没差异，那你考虑一下基金公司的差异。指数里面应该说还是会有一些差别的，比如说半导体芯片领域，下来有5个产品、3条指数，大家自己去研究一下这里面的区别，如果研究不出来，可以在雪球芯片ETF512760账号上留言提问，我们再告诉大家。还有基金公司的差异也是很重要的，比如在去年有过一个同类别的产品是同一天上市的，上市完了以后一直累计到现在两个产品方向都是同样的细分赛道，但是收益率差距达到15%，所以我们觉得管理人还是很重要的，还是会有差异存在的。
接下来给大家说一下挑行业的思路，从量化的角度来说我自己觉得我干量化总监这个位子干了好几年了，没有挑到过非常理想的行业轮动的量化模型，我说的理想是什么意思呢？收益好、回撤小，当然大家都是这么想的，但是没有达到一个相对来说比较理想的状态，后来我们做很多参考，参考主动投资，策略框架。这是我们之前尝试过的各种各样的量化策略，有的时候我们展示行业轮动的时候就用最简单粗暴的动量模型，收益很好，回撤也大，比较简单粗暴。其他的搞得特别复杂未必效果很好，因为一旦把回撤控制住了收益也不是那么理想。后来我们参考了主动策略框架，先把所有行业分类，有周期类、消费类、金融类、科技类，科技和消费是从去年年初就一直涨到现在的，这也是刚刚魏总吐槽的贵，这个东西就是贵，但是成长性就是好，所以很多投资者包括主动权益基金经理非常喜欢在消费和科技里面扎堆。我们会看一下短期的因素和长期的因素，长期因素就是看政策引导，短期因素看盈利、流动性、风险偏好，有人问为什么光说这三个，这个市场上有那么多指标。这三个指标是非常合理的，大家想一想股价公式怎么来的，P=EPS×PE，EPS是盈利，PE可以进一步分解为无风险收益里加上股权风险溢价的和的倒数，也就是用1除以刚才说的这个和。无风险收益率就是流动性，看看怎么影响行业的筛选，第一，盈利就是自上而下和自下而上结合，自上而下盈利要挑宏观面往下看哪些行业比较好，自下而上就要跟踪定期财报和中观行业数据，流动性分上行和下行，也就是利率上行和利率下行阶段。这里大家会发现利率上行阶段也分两块，一个是过热的时候周期好，如果没有过热只是通胀预期那就是消费好，还有利率下行阶段，如果有滞胀和通缩也是消费好，如果利率下行伴随着流动性的边际改善，像2015年的水牛市，那是科技好。风险偏好上行的时候科技好，下行的时候金融和消费好。接下来给大家梳理一下大类行业、一级行业和二级行业的ETF，大家自己挑。行业和主题，很多人搞不清楚怎么分，我们这个分法是按照申万行业指数分的，如果是主题，大家可能要问主题是怎么算，一般来说都是跨行业跨了好几个行业的就算主题，比如说现在能源、材料、环保、科技、5G，这些都算主题。
行业ETF投资过程当中有没有遗憾，有。比如说我们作为机构投资者研究、建模的时候会用时间比较长的申万一级或者中信一级指数做模型，但是落地的时候没有办法落地，基金公司都是找中证指数合作开发的产品，申万一级或者二级行业和中证指数不完全一样，所以这是一个小的问题，但也没有什么很好的解决办法。第二，行业还不够齐全。在座的基金公司都在为此努力，不断为大家的投资大业添砖加瓦。第三，有一些行业的ETF规模和流动性不够理想，比如钢铁、煤炭、家电ETF都是孤品，只有一个，规模和流动性不够好，大家买卖起来不像证券ETF、芯片ETF那么流畅，我们会慢慢改善。
最后要王婆卖瓜自吹自擂一波。证券ETF,512880，我相信大家应该都知道，因为它就是当前规模最大、流动性最好的证券类ETF，而且是所有行业ETF里面的老大。证券刚刚魏总说到证券板块估值低，目前估值确实比较低，政策一直也有不断地持续政策推出，基本面也很好，现在经纪业务、投行业务非常火爆，自营业务，股市好，业绩也不错，两融业务也兴旺发达，还有合并的预期存在，应该来说还是比较不错的。芯片ETF，我们这个芯片ETF大家记好代码，512760，最大的区别就是它上市以来的业绩已经有将近140%了，芯片也是我比较看好的方向，虽然目前估值确实不算便宜，它的未来还是可以期待的。因为5G通信网络的建设带来了增量的需求大，现在国产替代又不断地在满足需求端的供给，还有政策的支持，国家大基金、税收减免一大堆政策，长期我们觉得还是比较不错的。还有生物医药ETF,512290，这个今年表现非常亮眼，今年有疫情，疫情里面有疫苗，对抗疫情，还有核酸检测，确认你是新冠阳性阴性，生物医药ETF指数里面有32.4%的疫苗股，20%核酸检测股票，所以今年表现不错。医药长期表现本来就很好，生物医药也是我们最喜欢的细分子行业，现在核酸检测、疫苗包括血制品都使得它比较受益。前面三个产品也是我们在雪球组合赛当中派出来的参赛选手，还有一个黄金基金ETF，518800，我们想着高估值、前景好的以及低估值、政策好的证券再加上一个黄金，可以分散风险。这么一个思路，给大家报四个产品供大家做组合赛的时候考虑做搭配。518800黄金ETF，它的规模和流动性虽然没有像其他的黄金ETF那么好，但是本质来说也是实物黄金，有通胀或者出现风险事件的时候，黄金还是很不错的。明年美国通胀可能一季度、二季度会起来，黄金未来行情还是值得期待的。
至于国泰基金本身，我们的ETF规模还是不错的，截至2020年8月21日，我们在非货币ETF里面排名第三，在A股股票ETF里面排名第二。这是我们的一些产品，规模、流动性都比较不错，这也是国泰产品整体的特点。最后有一个我们的公众号，ETF和LOF圈，我们日常的观点都会在上面输出，比如说今年上半年我们和大家说原油和黄金谁的机会大，我们毫不犹豫地选择了黄金，包括证券上半年在我们公众号上一直有介绍，估值低，业绩预期好，包括芯片、生物医药上半年在我们公众号里面都有持续地推介，欢迎大家扫一扫关注，当然也可以关注雪球上的同名雪球号。
我就介绍到这里，祝大家工作顺利、生活幸福、投资有收益。谢谢大家。
风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。