文/柯智华 来源/维基财富
市场结构的分化，易方达大神张坤也忍不住发表了意见。在刚刚公布的半年报中，张坤写了2000余字，我总结为两点：
第一，每个基金经理基于自身特点所给出的不同估值，其实都是“合理”的；
第二，投资人最重要的选择，不是收益率，而是自身价值观和基金经理价值观的一致性，这样才有机会赚到这个基金经理能赚的钱。
中报之外，更想聊的是，我对张坤的一些直接观感，以及一些难以理解的地方。
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第一点，观察张坤2012年以来的持仓，行业上，基本不持有金融、互联网、传统周期的公司，大多为偏C端的公司。从本质上说，是不变或者变化很小的东西，同时也可以说是一些周期特别长和逆周期的东西。
从收益率出发，意味着他不是追求短时间，赚得比别人多跑得比别人快。
譬如2013年到2015年，快速变化的互联网，是当时投资最大的热门，可是张坤的持仓里看不到一点影子，这也导致了这几年的业绩不算出彩。
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直观上看，他长期持有一些好公司不动。
“贵州茅台好，海天好，爱尔眼科好...这些好东西大家都能看出来，但是他能长时间持有不动，其背后的逻辑是什么，很多人其实是很难理解到的。”一位在公募做投资的朋友评价说。
“13到15年到家都在买创业板的时候，他就在布局这些核心竞争力的公司，他是真正把这件事想的比较明白。”
更进一步说，投资很多时候是后视镜，一些好公司，其实他们的核心竞争力一直在，但是在错误的时间买，很多时候要付出代价的，比如2017年买了招商银行、中国平安，要到2017年才能解套。
哪怕巴菲特买可口可乐也有长达十年没有收益。
那么，“在这些好公司已经涨很多的时候，还建立这样一个好公司组合，未来三到五年有没有显著的超额收益，很多人是说不清楚的。”
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进一步延伸和抽象，很多东西比如说美国这些科技成长股看成是一种风格，也可以把A股的消费、医药看成另一种风格，任何一种风格战胜另一种风格，背后都有当时的宏观背景在里面。
看美国，2008年后至今，连续十多年时间，美国价值股跑输了成长股。
又或者说，张坤的持仓也好，市场上的消费基金经理也要，其背后的东西驱动力应该是一样的，持有的都是同向资产。
所以，这个宏观因素，究竟该怎么理出来？
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回到最新的持仓，今年上半年，张坤在重仓买入了，2019年来大家一直觉得特别贵的通策医疗。
在2019年底的适合，易方达中小盘并没有通策医疗。
上半年，张坤累计买入最多的个股就是通策医疗。
截至今年6月末，通策医疗成为易方达中小盘的第7大重仓股，持仓占比6.01%。
这个案例，值得持续的跟踪和观察。
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过去7年多的时间里，无论是任期总收益，还是年度收益，张坤都极其出色。
但是，令人意外的是，拥有信息优势和专业能力的机构投资者，其在易方达中小盘的占比一直不太高。
机构投资者为什么会错过张坤？
他们和张坤在哪些地方发生了分歧？
为什么一直没有得到纠正？
如上图所示，2017年6月底，机构持有份额超过6亿份，是张坤任期的顶峰。
此后的数据，依次是：2.5亿份、5亿份、4.6亿份、5亿份、2.6亿份，截至今年6月底的数据不到1.8亿份，持有占比下降到5.65%。
我不理解的东西不意味着不好，只是说明我的能力没有这样的觉悟。
最后，我用张坤在中报中写的一句话收尾。
他说：
我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这 种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。这一点，很大程度取决于投资人的性格和价值观。