二级债基在稳健类产品中是个怎样的存在？
在之前的推文《固收+策略公募基金精品大赏【24强】》中，我们放了一张产品矩阵图：
以后再有人问闲钱买什么，把这张图直接丢TA脸上就行了。
我们曾经对每一只产品进行了解读，但是有很多读者提问，为什么有的产品，看起来属于同一个类型，但是风险收益的差别却那么大？
比如在上图中，数量最多的就是二级债基，既有波动较小的工银双利、光大安和等，又有波动较大的易方达安心回报、博时信用等。投资者平时应该如何区分呢？
我们今天就讲透二级债。
本文以工银瑞信的二级债系列产品为案例，没错，就是历史上拿奖次数最多的那个二级债双子星。
Part1
表现神奇的二级债基
二级债基，字面理解就是可以从二级市场买入股票的债券型基金，一般股票上限不超过20%。和其他类似产品的对比我们放到Part3中，这里先来说说二级债基在历史上的表现如何。
一个真实的例子是混合债券二级债基金指数，过去15年的年化收益是10.65%，最大回撤-10.57%（wind，2005-2019），而且这10%的年化收益，拿的过程体验很舒服。每天的波动在千分之几，除了在股灾时会有10%以内的回撤，其他大部分时间在小碎步往上走。
和简单的股债指数二八再平衡，二级债基的收益更高，回撤和波动却变得更小。这是基金经理主动投资的优势所在。
wind，2005-2019
我们还曾经对比过二级债基和沪深300指数的，同样毫不逊色。
如果是以2004年牛市起点开始，二级债基指数竟然正好是沪深300指数的趋势线的下沿，长期收益不逊色（牛市除外），但夏普率更高。
如果是以2010年高点作为起点，十年下来，二级债基的表现就更不遑多让。
其实如果用股债之间的配比去做测算，夏普率最高的区间，正是1:9和2:9的范围，和二级债基一致。
Part2
如何识别二级债基
要弄懂二级债基并不难，只需要把类似产品做一个对比即可：
纯债基金
纯债基金：只能投资于固收类资产，任何股票都不能投（打新也不行），但是能否投资可转债，可能会有所不同。
比如工银瑞信纯债，是一只纯的不能再纯的纯债基金，股票和可转债都不能投。它的投资范围如下：
投资范围：国债、地方政府债、金融债、央行票据、中期票据、次级债、企业债、公司债、可分离交易可转债的纯债部分、资产支持证券、短期融资券、银行存款、债券回购等固定收益类金融工具；
本基金不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场新股申购和新股增发，可转债仅投资二级市场可分离交易可转债的纯债部分。
但是同样由该基金经理管理的工银瑞信瑞丰纯债，则明确表示可以投资可转债：
投资范围：国债、央行票据、金融债、地方政府债、企业债、公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、次级债、政府支持机构债券、证券公司短期公司债券、可转换债券(含可分离交易可转债的纯债部分)、可交换债券、资产支持证券、银行存款、同业存单、债券回购等固定收益类金融工具以及国债期货；
一旦这些基金大规模的投资可转债，基金的风险收益特征就会产生巨大变化，因为可转债是具有股性的资产，尤其是在牛市波动会很大。
一级债基
一级债基之所以叫一级，是因为他们原本可以参与一级市场新股申购，但是在目前的政策下，所有的债券型基金都不能够网下申购新股了，所以这些基金已经很难通过打新来增厚收益。
它们的特点如下：
（1）通常都可以投资可转债，有的比例还挺大；
（2）股票仓位0~20%，但不能直接在二级市场投资股票，可以持有通过可转债转股而来的股票；
（3）理论上能打新股，但是目前政策不允许网下打新，网上还可以蹭一点蚊子腿肉；
比如杜海涛管理的工银瑞信增强收益，就是个典型的一级债基：
投资范围：债券、中央银行票据、资产支持证券、债券回购、股票以及中国证监会批准的允许基金投资的其他固定收益类金融工具。
投资比例：债券类资产(含可转换债券)的比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类证券的比例不超过基金资产的20%。
本基金股票资产投资只进行首次发行及增发新股投资，不直接从二级市场买入股票。
我们看它的持仓就一目了然：
整个股票仓位占比19.76%，接近20%的上限。而这些股票怎么来的呢？
一只688开头的科创板天合光能，持仓只有500股，这肯定是网上打新得来的。另外9只都是发行过可转债的上市公司，不出意料的话全部是通过持有可转债转股得来的，查了一下基金的转债历史持仓明细，的确如此。
这说明基金经理对上市公司本身的质地是看好的，无论是股是债都继续持有，另一方面也说明一级债基的基金经理只能从发行转债的上市公司里面挑选权益资产。
由于投资的种种限制和政策原因，目前已经没有新发行的一级债基了。
二级债基
而二级债基就没那么复杂，特点如下：
（1）可以投资可转债，有时候比例还挺大；
（2）股票仓位0~20%，可以二级市场直接买；
（3）同样不能网下打新，只能网上打新；
著名基金工银瑞信双利就是一只典型的二级债，它的投资范围如下：
投资范围：限于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的企业债券、公司债券、可转换债券(含可分离债券)、金融债、央行票据、国债、资产支持证券、短期融资券和债券回购等固定收益类资产，一级市场新股申购和增发新股、二级市场股票和权证等权益类资产等；
投资比例：债券(含可转换债券)等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80%，股票等权益类资产占基金资产的比例不超过20%；
偏债混合
而偏债混合基金已经不属于债券型产品，而属于混合型产品，只不过他的股票投资上限有一定要求，特点如下：
（1）可以投资纯债、可转债、股票，股指期货也能投；
（2）股票的仓位0~30%或者0~40%，个别也有0~45%的；
（3）可以参加网下打新；
工银瑞信新增利就是一个典型的偏债混合基金，而且是我调研过的一只以打新策略为主的固收+产品，效果相当不错：
投资范围：具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市交易的股票(包括中小板、创业板及其他中国证监会允许基金投资的股票)、权证、股指期货、国债期货、债券(包括但不限于国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券、可交换债券、分离交易可转债、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券等)、资产支持证券、债券回购、银行存款以及现金等。
投资比例：股票资产投资比例为基金资产的0%—30%；
现在你基本弄清楚了这些偏债类产品的特点和区别，看合同看持仓再也不会一头雾水了。
Part3
如何寻找适合自己的二级债
虽然都是二级债基，但是由于策略上的不同，表现出来的风险收益特征也可能很不一样。比如同样是二级债基中的翘楚，工银瑞信双利、工银瑞信产业债和工银瑞信添颐的净值曲线就完全不一样，持有体验也就完全不同。
工银瑞信双利A成立以来年化收益7.78%，工银瑞信产业债A成立以来年化收益7.69%，工银瑞信添颐A成立以来年化收益9.76%(数据截止20200825)
投资者不能只看收益率，还是要了解清楚它的风险收益定位和主要策略，再和自己的需求进行匹配。我们主要看这么三点：
一是看产品的可转债投资策略
可转债是具有股性波动很大，但它又属于纯债资产，可以买很多也可以一点不买，这就会导致产品的风险收益特征大不同。
你看工银瑞信添颐的债券持仓，除了传统信用债利率债，满手都是EB（可交换债）和可转债，他的风险收益特征相对更高。而工银瑞信双利的可转债持仓就不是很高，纯债部分以利率债为主。
工银瑞信添颐的债券持仓
二是看产品的权益持仓策略
由于二级债基的权益范围是0~20%，那么就会出现三种投资策略：
（1）是稳定在20%左右，维持较高的恒定比例；
（2）是稳定在0~10%，维持较低的恒定比例；
（3）是在0~20%之间进行动态调整；
如果恒定在20%的较高比例，那么波动会稍微大一点，不过坚持下来长期效果也会不错。一些基金会进行股债二八分仓，交给固收和权益两个基金经理分别管理，甚至分开考核。比如开头图中的泰康宏泰回报。
如果稳定在0~10%的比例，则属于波动极低的一类产品，可以作为投资者替代理财的第一步。比如开头图中的安信稳健增值，还有工银瑞信产业债，权益仓位基本围绕10%浮动，然后几乎全部配置成股息率可观的核心资产，也是十分常见的策略。
工银产业债：权益仓位配置高股息核心资产
而工银瑞信的经典产品工银双利，就是股票仓位在0~20%之间动态调整的那种。它最大的特点是股债切换择时非常精准，15逃顶、16年加仓、18年轻仓后抄底都堪称经典。即便是股票投资者，也值得去关注一下这只产品的仓位变化。如果有这个大类资产判断的金刚钻，产品整体收益和夏普率都会更高。
工银双利的资产比例变化情况
三是看基金公司和基金经理
整个基金行业固收投资做得最好的基金公司几乎全部在下面这个表里：
社保基金、养老金、企业年金管得全是老百姓的养老钱，必须稳得一批才行，这些公司都是在管理规模、历史业绩、公司治理等方面最好的，才能进得了“为国理财”的名单。其中，根据基金业协会数据,截至今年二季度末,工银瑞信的养老金管理总规模(含社保基金、基本养老金、企业年金和职业年金,不含境外养老金)已经连续9个季度位居行业第一名。
要说基金经理嘛，固收领域虽然不如股票投资那么吸引眼球，但同样将星云集。在这里头，工银固收的CP组合，绝对是TOP级别的。我说两个特点，读者可以关注一下：
现任工银瑞信副总经理杜海涛投资年限15年，2006年加入工银瑞信至今；固定收益投资总监兼固定收益部总监欧阳凯投资年限12年，2010年加入工银瑞信至今一直在管产品；固定收益部副总监魏欣，9.4年投资经验，2005年加入工银瑞信至今；固定收益部副总监何秀红投资经验9.5年，2009年加入工银瑞信至今，他们都是得奖超级专业户。
金牛奖设立以来，杜海涛是业内获金牛奖最多的基金经理之一。从三大报获奖次数来看，杜海涛、欧阳凯捧杯都达17次，魏欣获奖达14次，何秀红也是多次金基金奖和晨星奖得主。
值得一提的是，工银瑞信是国内唯一 一家连续11年（2009-2019）都有固定收益类基金获得“金牛基金奖”公司，旗下此类基金先后15次获得金牛基金奖；在2018年《中国基金报》国内公募基金20周年评选中，获得“公募基金20年“最佳固定收益基金管理人”，是市场对团队长期表现的认可。
Part4
固收是群众基础最大的投资品种
我们之前画过一张图来说明，无论牛熊变换，固收产品永远是群众基础最为广泛的投资品种，在理财产品收益下行和净值化的过程中，以二级债、偏债混合等基金为代表的“固收+”产品，其需求将会面临爆发式的增长。
作为投资者，一定要搞清楚这些产品的风险收益特征、投资范围和策略、管理人的历史表现等要点，因为这部分托付的是我们求稳的钱，甚至是孩子教育的钱，未来养老的钱。
关于稳健投资、绝对收益、固收+的话题，我们还会继续聊下去~
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