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作者：逢新必看8月25日下午17时，蚂蚁金服同时向港交所和上交所科创板提交上市申请，蚂蚁金服IPO正式迈出实质性的一步。从招股书来看，蚂蚁金服是中国领先的数字支付提供商和领先的数字金融科技平台。截至 2020 年 6 月30 日止 12 个月期间，支付宝 APP 服务超过 10 亿用户，拥有7.11亿月活跃用户和超过 8,000 万月活商家，覆盖超200个国家，通过公司平台完成的总支付交易规模达到 118 万亿元。蚂蚁金服主营业务由主要由数字支付与商家服务（通过交易向商户、平台收取佣金；营收占比35.86%）、数字金融科技平台（以微贷、理财、保险产品为主，营收占比63.39%）、创新业务（营收占比0.75%）等三部分业务组成。![]()
IPO摘要：
1.融资估值：2015年7月，蚂蚁金服宣布完成一轮120多亿元人民币A轮增资，估值超过450亿美元；2015年9月5日，获中邮资本（中国邮政）战略投资；2016年4月，蚂蚁金服完成总额超过45亿美元B轮融资由建行旗下中投海外和建信信托、中国人寿、中邮集团等机构参投；2018年2月，阿里巴巴与蚂蚁金服联合宣布，根据2014年双方签署的战略协议，并经阿里巴巴董事会批准，阿里巴巴通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%的股权；2018年6月8日，蚂蚁金服又宣布新一轮融资，融资总金额140亿美元，据悉此轮蚂蚁金服估值达1500亿美元。2.行业：2019年至2025年间，中国移动互联网用户数量将从8.77亿上升到11亿；中国个人可支配收入总额将以7.6%的年均复合增长率增长；数字支付行业交易规模年均复合增长率可达 17.5%；中国消费信贷行业年均复合增长率达到 20.4%；小微经营者信贷市场规模年均复合增长率达到 27.2%；中国个人可投资资产规模年均复合增长率为10.3%；中国保险保费规模复合增长率将达到 12.4%。3.竞争力方面：支付宝已成为全球最大的商业类 APP，是中国最大的移动支付平台、最大的线上消费信贷和小微经营者信贷平台、最大的线上保险服务平台、最大的线上理财服务平台。4.财务方面：2017年、2018年、2019年蚂蚁金服的营业收入分别为653.96亿、857.22亿、1206.18亿，年化复合增长率为37.72%；归属于母公司所有者的净利润分别为69.51亿、6.67亿、169.57亿，年化复合增长率为60.89%。2020年上半年，蚂蚁金服营业收入为725.28亿，同比增长38.04%；蚂蚁金服归属于母公司所有者的净利润为212.34亿，相比2019年同期13.61亿，同比增长14.6倍。5.股东方面：IPO前，杭州阿里巴巴网络科技有限公司持有蚂蚁金服32.65%股权，杭州君瀚股权投资合伙企业和杭州君澳股权投资合伙企业分别持有29.86%和20.66%股权。此外，全国社保基金、置付（上海）投资中心、上海众付股权投资管理中心、中国人寿等5家外部股东持有1%以上股份。马云通过杭州云铂间接持有蚂蚁金服约7.02%股份，通过杭州阿里巴巴科技有限公司间接持有蚂蚁金服1.56%股份，合计持股不超过8.8%，拥有50.52%表决权。一、行业
1、中国个人可支配收入总额将以7.6%的年均复合增长率增长2019年至2025年间，中国个人可支配收入总额预计7.6%的年均复合增长率增长， 到 2025 年将达到 67 万亿元。中国个人消费支出总额预计将在 2019 年至 2025 年间以9.0%的年均复合增长率增长，到 2025 年可达到 51 万亿元。 2019 年度，中国新增个人储蓄规模达到 13 万亿元，占当年 GDP 的 13.0%，高于美国的 9.6%、日本的 6.5%及德国的 9.8%。该金额预计还将保持稳步增长，到 2025 年可 达到 16 万亿元。![]()
2、2019年至2025年，中国移动互联网用户数量将从8.77亿上升到11亿中国移动互联网用户活跃度的不断提升，持续驱动数字支付及数字金融服务的增长， 同时也推动了商家的数字化需求。中国拥有全球最大的移动互联网用户群体， 2019 年 已达 8.77 亿，预计还将继续增长，至 2025 年可达 11 亿。中国的移动消费者对于便捷 且优质的数字支付、数字金融和数字生活服务存在强劲需求。![]()
3、中国数字支付行业的增长，交易规模预计在 2019 至 2025 年间的年均复合增长率可达 17.5%2019年，中国数字支付交易规模达到 201 万亿（数字支付包括通过电子钱包进行的消费支付、金融支付、个人支付及其他支付交易）。中国的移动支付用户占移动互联网用户的比例达 87.2%。中国数字支付交易规模预计在 2025 年可达到 412 万亿元。消费支付（或称商业支付）主要包括电商及线上服务支付、通过电子钱包等渠道完成的线下消费支付等，其交易规模预计在 2019 至 2025 年间的年均复合增长率可达 17.5%，其中主要的驱动因素是 电商及线下商家场景中数字支付交易规模的增长。金融支付则主要包含线上购买理财及保险产品、偿还贷款等，主要受益于线上信贷及理财服务蓬勃发展，金融支付交易规 模预计在 2019 年至 2025 年间的年均复合增长率为 25.0%。个人支付市场主要包括信用卡还款、汇款和红包等。![]()
4、中国消费信贷行业的增长，2019 年至 2025 年间年均复合增长率达到 20.4%![]()
截至 2019 年底，超过 18 岁的中国人口有 75%尚未拥有信用卡。2019 年，中国消 费信贷余额占现金及存款规模的比重为 14%，而美国则为 33%。![]()
在线消费信贷指整个贷款流程均通过线上或移动端完成的信贷。中国的在线消费信 贷规模在 2019 年达到 6 万亿元，预计在 2025 年将达到 19 万亿元，2019 年至 2025 年 间年均复合增长率达到 20.4%，主要受到数据技术更为广泛的应用所驱动。5、中国小微经营者信贷市场规模预计将从 2019 年的6万亿元增长至 2025 年的 26 万亿元，期间年均复合增长率达到 27.2%小微经营者对中国经济的重要性与日俱增，但仍具备庞大的未被服务或未被充分服务的信贷需求，中国小微经营者信贷预计还将相应增长。2019 年中国小微企业对GDP的贡献率达到 60%，然而小微经营者信贷余额规模仅占企业贷款总余额的 32%。 中国小微经营者，特别是缺乏信用记录的小微经营者仍未被金融机构充分服务。中国单笔金额低于 50 万元的小微经营者信贷余额，预计将从 2019 年的6万亿元增长至 2025 年的 26 万亿元，期间年均复合增长率达到 27.2%。![]()
在线小微经营者信贷是指整个贷款流程均为在线完成的信贷。中国单笔金额低于 50 万元的在线小微经营者信贷在 2019 年底整体余额规模达到 2 万亿元，得益于数字化 技术的广泛应用和更适合小微经营者的信贷产品的发展，该市场规模预计到 2025 年可 达到 16 万亿元，2019 年至 2025 年间年均复合增长率为 40.8%。6、中国个人可投资资产规模预计将从2019年的160万亿元增长至2025年的287万亿元，年均复合增长率为10.3%随着个人可投资资产持续增长、人口世代交替、投资者经验日渐丰富和更多富有吸 引力的新兴数字理财产品涌现，在上述多重因素的综合作用之下，中国居民的现金和活 期存款正向更多元化的理财投资逐步转化。 个人可投资资产是指剔除房产投资的可投资金融资产。中国个人可投资资产规模预计将从2019年的160万亿元增长至2025年的287万亿元，期间年均复合增长率为10.3%。![]()
个人可投资资产中的定期投资、货币市场基金、其他共同基金、定期存款及股票类 资产在 2019 年底合计占可投资资产的 61%，这五类理财产品的合计资产管理规模在 2019 年至 2025 年间预计将以 13.9%的年均复合增长率持续提升1。截至 2019 年底，中 国个人可投资资产总规模中，除现金及存款外的资产占比 42%，而美国这一比例为 88%， 未来中国除现金及存款外资产的占比预计还将持续增加。![]()
2019 年，中国通过在线渠道销售的个人可投资资产规模达到 21 万亿元，且由于数 字化技术的广泛应用、用户对更好的投资体验的追求，预计在 2025 年可达到69万亿元， 2019 年至 2025 年间年均复合增长率达到 21.6%。7、2019到2025年，中国保险保费规模复合增长率将达到 12.4%个人财富的持续积累、保险意识的不断提升以及人口老龄化趋势推动了中国寿险和 健康险市场的高速增长。此外，经济活动持续数字化的趋势，将为创新型、场景化的财 险产品带来巨大的增长机遇。 包括寿险、健康险和财险在内，中国保险保费规模预计将从 2019 年的 4.3 万亿元 增长至 2025 年的 8.6 万亿元，期间年均复合增长率为 12.4%。![]()
2019 年中国的保险深度为 4%，显著低于美国、日本及德国。![]()
2019 年，中国在线保费规模达到 0.3 万亿元，在数字化技术的驱动下，预计在 2025 年可达到 1.9 万亿元的规模，2019 年至 2025 年间年均复合增长率为 38.1%。二、商业模式
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当前，蚂蚁金服主营业务由主要由数字支付与商家服务（通过交易向商户、平台收取佣金；营收占比35.86%）、数字金融科技平台（以微贷、理财、保险产品为主，营收占比63.39%）、创新业务（营收占比0.75%）等三部分业务组成。![]()
蚂蚁金服为国内及全球的消费者及商家就商业交易、金融交易及个人交易提供数字支付服务。对于商业交易，蚂蚁金服向商家提供便捷、低成本的服务，帮助商家接受来自消费者的付款。蚂蚁金服也就金融交易及个人交易（例如转账、信用卡还款等）提供服务。此外，公司提供广泛的商家服务，帮助商家提升客户触达和用户运营能力。数字支付服务收入主要来自蚂蚁金服在国内商业交易中，按照交易规模的一定百分比向商家和交易平台收取的交易服务费；公司也就跨境商业交易收取交易服务费、产生收入；公司还就金融交易及个人交易收取费用、产生收入。蚂蚁金服向金融机构合作伙伴提供数字金融技术支持、客户触达及风险管理方案，助力金融机构有效触达更广泛的客群，并提供包括消费信贷、小微经营者信贷、理财及保险在内的各类服务。公司提供的服务包括微贷科技平台、理财科技平台、保险科技平台。 金融机构合作伙伴包括商业银行、基金管理公司、保险公司、信托公司、证券公司及其他持牌金融机构。![]()
近年来，蚂蚁金服数字金融科技业务中，微贷科技平台增速最为迅猛，2017年、2018年、2019年收入分别为161.9亿、224.2亿、418.9亿，年化复合增长率为60.8%。2020年上半年，微贷科技平台收入为285.9亿，同比增长59.5%。![]()
同时，蚂蚁金服消费信贷逾期率也十分低，2019年年末，90天逾期率仅有1.56%，30天逾期率为1.05%。![]()
公司通过提供各类创新技术服务、以及行政及支持服务取得创新业务及其他收入。创新业务包含蚂蚁链技术服务、金融云技术服务等多项创新技术服务，2019 年开始，公司从蚂蚁链取得收入。三、财务状况
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2017年、2018年、2019年蚂蚁金服的营业收入分别为653.96亿、857.22亿、1206.18亿，年化复合增长率为37.72%。2020年上半年，蚂蚁金服营业收入为725.28亿，同比增长38.04%。![]()
2020 年上半年蚂蚁金服的毛利率和营业利润率58.58%和 34.11%，相比2019年上半年蚂蚁金服的毛利率和营业利润率分别为 46.45%和 7.76%，同比提升12.13%和26.35%。![]()
得益于业务规模的持续扩大，营业收入的增速大幅高于期间费用的增速。2017年至2019年，蚂蚁金服营业费用率呈现逐步下降的走势。2020年上半年，蚂蚁金服期间费用率仅为19.97%，2019年同期期间费用率为36.30%。![]()
2017年、2018年、2019年蚂蚁金服归属于母公司所有者的净利润分别为69.51亿、6.67亿、169.57亿，年化复合增长率为60.89%。2020年上半年，蚂蚁金服归属于母公司所有者的净利润为212.34亿，相比2019年同期13.61亿，同比增长14.6倍。四、股权结构
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IPO前，杭州阿里巴巴网络科技有限公司持有蚂蚁金服32.65%股权，杭州君瀚股权投资合伙企业和杭州君澳股权投资合伙企业分别持有29.86%和20.66%股权。此外，全国社保基金、置付（上海）投资中心、上海众付股权投资管理中心、中国人寿等5家外部股东持有1%以上股份。![]()
蚂蚁金服主要控股股东为杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）和杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙），分别持股29.8621%和20.6556%，公开信息显示，二者分别为阿里巴巴与蚂蚁集团的员工持股平台，皆由杭州云铂投资咨询有限公司担任执行事务合伙人，而杭州云铂投资咨询有限公司的实控人则为马云。同时，招股书中还披露，马云先生通过前述安排控制了蚂蚁集团 50.5177%股份的表决权，但是马云先生通过杭州君瀚及杭州君澳持有的对应蚂蚁集团股份的经济利益仅限于其作为杭州君瀚的有限合伙人所享有的部分，而非杭州君瀚及杭州君澳持有的全部蚂蚁集团股份对应的经济利益。据此推算，IPO前，马云通过杭州云铂间接持有蚂蚁金服约7.02%股份，通过杭州阿里巴巴科技有限公司间接持有蚂蚁金服1.56%股份，合计持股不超过8.8%，拥有50.52%表决权。那么问题来了，上半年赚200亿，营收三年复合增长率达60.89%，毛利率高达50%！金融巨头蚂蚁金服科创板、港交所同步上市，你看好吗？
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