为什么看估值买基金，越亏越多？

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直接说观点吧

我个人强烈反对纯看市盈率买基金

（股票也一样）

虽然这个玩法近几年很流行

但谁要是想着通过它获得财富自由

等国足进世界杯的时候再说吧

目前流行的看估值买基金的方法

我总结了下至少有9个bug：

一、估值区间影响非常大，数据被随意玩弄

前几天群里有个朋友发图，大意是说当前估值处于中性水平，并不高：

我的回复是：所有没有标注区间的历史分位点，都是耍流氓。

比如上图中的沪深300指数，显示历史分位点只有59%左右，并不高，但实际上这个包含了06-07那波行情的全部历史数据，在我们的【韭圈儿工具箱】(开头的二维码)中选取全部区间，则如下图所示：

但这是完全不合理的，06-07年的估值放到今天是绝对不可能的，你还能期待银行股能有几十倍估值和百分之几十的增速吗？所以这绝对是误导，如果我们最常用的近十年的数据，图形就会有巨大变化：

目前沪深300指数的历史估值分位数在82%（工具箱里可以自己调整区间统计），已经处在很高位置了。我如果想要忽悠读者来证明我的观点，选一个有利于我观点的区间，截图给你看就可以了。

二、看似低估，但可能会踏入估值陷阱

我们在使用历史估值区间进行判断时，有一个暗含的假设，那就是估值会在某个区间内震荡并回归中枢。但现实中，很多行业、指数的估值区间在变动，中枢也在变动，甚至根本就再不会回归了。

一个指数，你今天看它是历史估值最低的1%分位数，跌无可跌了，但是如果它的估值继续往下再腰斩，从未来看它今天的估值，有可能变成了历史最低30%的位置。也就是说，这个估值分位数，不仅取决于历史数据，还会受到未来数据的影响，参考性大打折扣。

我常用的一个例子就是德意志银行，过去十年，不管什么时候看它的估值，几乎都在历史最低区间，不好意思，股价还是会继续刷新低。

三、估值是过去，而投资是看未来

我们现在在各大网站（包括我们的【韭圈儿工具箱】）看到的估值，大多使用的历史静态估值，包括TTM估值也是历史数据，不要妄想通过历史数据就能推断出什么神奇方法，如果那样可以的话赚钱就太简单了。

投资看的是未来，是预期，永远包含着人们对不确定性的看法，甚至有艺术和赌的成分。机构投资者之所以能够碾压散户，是因为在对赌的时候，机构通过深入的研究获取了更高的胜率，长期玩下去，可不是你连裤衩都保不住呗。

如果非要看市盈率，应该看动态市盈率，要把投资标的未来的预期EPS放进来，原来机构们只看一两年，这两年外资进入以后，大家要看的更久比如3-5年的动态市盈率来判断高估低估，这个难度大了很多。会进一步拉大散户和机构之间的差距。

四、还得考虑利率市场环境

什么是市盈率PE？就是股价/每股收益(EPS)，假如市盈率PE等于20，那就意味着投资一只股票要20年回本，每年的收益率是5%，所以我们也常用市盈率的倒数（EP=1/PE）来表示股票的预期收益率。

这个收益率要和利率市场去比较，如果市场利率是5%，那么20倍的市盈率说明股票和无风险收益水平相当，如果市场利率是2%，那么市盈率就得到50倍才能相当。抛开市场利率水平，说50倍PE的股票比20倍的贵，那就不科学了。

利率水平越低，市盈率应该越高，反之亦然。抛开利率水平谈市盈率，是刻舟求剑。当然，当市场利率变为负值，股市的估值体系就会崩溃。。。

五、不同行业，不同周期的估值方法千差万别

实际上，对股票进行估值最经典的是Gordon模型（可能是理论上唯一正确的模型）：

D是未来的现金流或分红，i是市场利率，g是增长率，P是当前的估值或价格。

它实际上就是我们常说的DCF估值方法（现金流贴现法），细分的话还能分成（股利贴现或自由现金流贴现），whatever，这是海外市场最为认可的估值方法，随着外资话语权的不断加重，A股的机构投资者们也在朝这个方向走。

即便是以前我们常听的PE、PB、PS、PEG等估值方法，其适用条件也是完全不同的。比如业绩稳定的消费股我们常用PE、重资产的周期股常用PB、成长型公司我们常用PS，一些没收入互联网公司甚至直接拿用户数、GMV来估值。

同样类型的行业，不同周期的公司，可能还不一样。增速快的可能估值更高，龙头公司可能估值更高，掌握关键技术的也可能估值更高，医药行业甚至直接用管线中还在临床的药品进行估值。

而我们现在所用的主流的指数估值表，几乎统一拿市盈率的做比较基准，用马三立的话讲这纯粹是“逗你玩”（自带音效）。

下表这七八种估值方法自行感受一下（新时代证券报告，公众号回复“估值方法”获得原文件）

六、市场是聪明的，估值高低有原因

大家不要以为市场参与者都是笨蛋，就你聪明知道买低估值的能赚钱，别人都眼瞎不知道看市盈率。这两年就是血淋淋的案例，你跟着去买低估值的银行地产，基金公司去买高估值的科技消费医药，你还得一边哭着一遍在群里喊口号：“坚持，我们能赢”。

最核心的是要搞清楚估值低，低的原因是什么，估值高，高的逻辑在哪里。如果背后有扎实的逻辑能支撑，那么它就是合理的。比如我们常说的，在中国经济从增量增长到存量博弈之后，核心资产的溢价抬升，周期股的机会变少，确定性强的资产会被青睐，如果你认可这个大逻辑，很多东西就都能解释，你就会有信心去买看似高估值的东西，如果你不买账或者风险偏好较低，那老老实实吃股息其实也没啥不好，只要自己认命就行。

便宜没好货，好货不便宜，到哪都是一样，当然，这只是必要条件，毕竟A股还有很多烂货也很贵。

七、先看估值是舍本求末

投资应该先看这个行业、公司是不是你想买的，再去看估值作为参考，而不是先去看估值谁便宜，然后就挑便宜的买，这和喜欢往家里捡垃圾的老头老太太没啥区别。

捡烟蒂、深度价值这种经典的格雷厄姆式的投资方式，并不适合普通投资者，连巴菲特都变成价值成长兼备的投资者了，苹果都买了快半仓了。

八、估值会被特殊因素所扭曲，尤其指数基金

以市盈率为例，分子是Price，分母是每股收益EPS，而EPS是由利润决定的，这个东西经常会被扭曲。

比如利润当中常常会有非经常性损益，水分不小；2019年初商誉暴雷的时候，很多公司损失惨重，市盈率一下子被打倒天上，创业板指数的市盈率都飙升了一下，但现在看当时居然是创业板的最佳投资时机，妥妥的让你知道什么是天外有天，看下图：

如果是指数基金的话，则更加会被扭曲。比如成分股的重大变化：深成指从40家公司变成500家，上证指数更改编制规则，恒生指数纳入阿里、美团等，都会使得之前的数据失真，从而被“废掉”，还记得2017年创业板指数踢出乐视网（当时的龙头）但所有的指数基金都卖不出的悲剧吗。。。还有创业板指数经常被诟病的温氏股份等等。反正坑不少，小心为上。

九、定投应该选择业绩好的基金，而非低估的基金

最后说说定投的选择。如果用纯粹用数学公式推导，定投的收益最终是由两个因素决定的：一是长期业绩好，二是波动大。

波动大这个在A股市场中，任何偏股基金都天然具备；

而长期业绩好才是定投选基的关键。选择低估值的指数基金或者主动基金，期待的是它能够价值回归，希望赚估值回归的钱，但问题是一你不知道它能不能回归，二不知道什么时候才能回归，这在我看来和“守株待兔”差不多，并不太明智。

而A股市场散户众多，提供了全世界最优秀的阿尔法，旗帜鲜明地说，A股市场主动型产品吊打指数（个别行业指数除外），为什么不去选择一个长期业绩优秀的基金经理帮你做投资呢。