【尖端军工】巴铁代表团来华验收CH4无人机，未来或还可能购买翼龙2无人机

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来源：小飞猪的防务观察

巴铁已经派代表团来华验收CH4无人机

近日有消息说，巴基斯坦已经派出代表团到中国验收CH-4侦察打击一体化无人机。这批无人机将会被部署在克什米尔巴控区，执行侦察监视与打击任务。

根据相关消息，巴方代表团由陆军准军伊克巴尔率领，他们将对CH-4侦察打击一体化无人机进行出厂前验收，预计第一批CH-4侦察打击一体化无人机将会在2020年中下旬交付巴基斯坦。在2019年巴方代表团已经访问过中国，考虑CH-4侦察打击一体化无人机生产情况。

此前巴铁已经引进CH3A无人机

巴基斯坦是中国无人机传统用户，也曾经长期使用CH系列无人机。在新世纪之初就从中国引进CH-3A侦察打击一体化无人机，CH-3A采用了鸭式布局和翼身整合体技术，具备较好机动性能。最大起飞重量650公斤，载荷180公斤，航程2400公里，留空时间12个小时，巡航高度5000米。翼下有两个挂架，可以挂载2枚AR-1机载反坦克导弹。

巴基斯坦获得CH-3A侦察打击一体化无人机之后，将它投放到北部部落地区反恐行动，发挥了较大作用，深得巴方喜爱。巴基斯坦还从中国引进了技术，自行生产CH-3A侦察打击一体化无人机和AR-1机载反坦克导弹，巴方自己生产的CH-3A被命名为SHAHPAR。

巴铁已经实现CH3A国产化

巴铁自行生产的侦察打击一体化无人机指挥控制系统

随着使用深入，巴方也认为CH-3A存在一些局限性，例如起飞重量偏低，航程受到限制。另外载荷较小，挂架少，只能挂载2枚AR-1导弹，导弹数量和威力都不如，持续作战能力差。执勤高度低于5000米，处于肩扛式防空导弹打击范围之内，战场生存能力受到限制，没有卫星通信系统，只有微波数据链，控制距离受到无线电视距限制，大约在300公里左右，限制无人机使用范围。在这种情况下，巴基斯坦希望引进更大侦察打击一体化无人机。巴基斯坦曾经考察过多种中国侦察打击一体化无人机，包括翼龙-1、翼龙-2和CH-4。2016年中国相关单位曾经透露巴基斯坦有可能订购CH-4侦察打击一体化无人机，不过稍后又传出消息巴方改变主意，采购48架翼龙-2侦察打击一体化无人机，现在看来巴方经过评估之后还是决定采购CH-4。

此前有消息说巴铁一度希望引进翼龙2无人机

巴方此举原因可能有以下几个方面，首先CH-4采购单价低于翼龙-2，这对于经济实力还比较有限的巴基斯坦来说非常现实。另外CH-4与CH-3都同一家单位研制，在指挥控制、后勤保障等方面存在较大通用性，例如CH-4能够直接使用巴方现在大量库存的AR-1导弹，能够进一步降低使用成本。当然翼龙-2侦察打击一体化无人机采用涡桨发动机，高空高原性能更好，起飞重量更大，载荷更高，整体作战能力明显优于CH-4，所以未来不排除巴基斯坦继续引进翼龙-2侦察打击一体化无人机可能性。

CH4与CH3相比，尺寸更大，设备更齐全，作战能力也更强

CH-4引进之后，将会有力增强巴基斯坦对于边境地区控制能力。CH-4最大起飞重量达到1300公斤，几乎是CH-3A的两倍。航程3500公里，接近CH-3A两倍。这样CH-4能够覆盖更加广大地区，留空时间更长，能够长时间对相关地区进行侦察和监视。载荷更大，达到300公斤，配备有4个挂架，能够挂载4枚AR-1导弹或者精确制导炸弹，可以打击更多的目标。CH-4配备有合成孔径雷达吊舱、光电吊舱，探测范围大，可以在昼夜恶劣气候条件下探测目标，而CH-3A只有光电吊舱，探测能力受到限制。巴方此次采购CH-4还将配备卫星数据链，让CH-4控制距离提高到了2000公里，大大提高无人机作战效能。

CH4到来将会有力提高巴铁对于边境地区控制能力

从巴基斯坦边境地区情况来看，例如克什米尔，这里多是高原山地，地势险峻，依靠人力进行巡逻和控制非常困难。如果采用有人飞机进行监控，代价非常大，对于国力有限巴基斯坦来说无法接受。现在有了CH-4侦察打击一体化无人机可以让它长时间在边境地区飞行，对地面目标进行探测，确认之后即可下令攻击，效费比非常高。由于印度缺少这样无人机，从美国引进MQ-9没有武器，所以在边境地区监控能力上逊于巴基斯坦。

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军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
   
   军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力

无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。

再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。

对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。
   
    “十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲

 2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。

（图片来源：国盛证券研究所）

步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。

近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。
   
   军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为74.63倍，处于指数2013年12月发布以来50.29%分位点，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2020.8.18

中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。
     
     中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2020.8.18

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

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