2020上半年以来，从股价上来看，今年的食品饮料板块整体的涨幅比较靠前，截止到上半年食品饮料的涨幅是46%，排名是第四位。像乳制品、白酒这些行业涨幅都是超过20%以上，食品饮料行业的涨幅是领先于其他行业。第一季度食品饮料行业整体实现营收1900亿元，同比增长0.02%，归母净利润实现了390.51亿元，同比减少了0.17%。食品饮料行业在疫情中虽然受到影响，但是行业整体发展态势还是比较稳定的。当前食品饮料行业的估值，除了饮料行业之外，基本上现在都在30倍以上，其中白酒行业的估值是38倍，食品类综合有60倍，调味品有50多倍。食品饮料行业得以获得市场青睐缘于宏观经济和疫情递延需求的复苏。
一、疫情后，食品饮料行业的需求发生了一升一降的变化：
一升的变化就是受疫情影响，居家需求放大，主要体现为就是必选消费的放大，像复合调味品，速冻食品、面包、奶粉这类的需求是有一个明显的增加。
一降的趋势就是降低的消费，是指一些原本春节期间一些礼品和聚餐的消费在减降。这一部分的消费我们看到有学生奶、高端以送礼需求的乳制品，还有一些以餐饮为主的一些调味品的下降。
上半年消费趋势的变化带来上半年投资主线的变化。上半年投资主要有两条主线，一条是大家都比较看好业绩长期稳定增长的公司，还有一条主线就是居家消费的爆发和短期疫情的收益标的。
二、下半年重点关注消费需求变化的两条主线：
主线1：是递延的社交需求，像结婚、生日酒席的复苏，礼品等。
主线2：是看好投资对经济的拉动，以及复苏之后对白酒，对基础消费的一个支撑。
下半年比较看好递延需求和经济复苏带来的拐点，主要看好的是高端白酒、啤酒、调味品和肉制品。
从宏观数据上可以看到这两个月的工业增加值和固定资产投资的增速都是有回暖的，同时我们能看到货币政策放松之后，M2的投放量和增速都是有一个提升。
1.白酒行业关注市场恢复和市场扩张能力较强的公司。
疫情发生之后白酒行业受到比较大的影响，因为白酒行业的主要消费场景在疫情中消失了。进入二季度疫情缓解之后，各地餐饮和基本社交恢复，也可以看到白酒消费有一个逐渐回暖的趋势，到七月份我们看到高端白酒基本上能复苏到80%左右，次高端白酒的复苏基本上也能达到70%以上了。高端白酒复苏快于次高端酒和地产酒。
从长期来看，我们发现整个行业挤压式发展是越来越明显的，高端白酒的复苏和市场影响力是逐渐提升的，近期茅台、五粮液提价不断地上行，从中也反映出来消费者对品牌的认可度也是不断提升的。从6.18线上数据，茅台线上的成交量是350%，汾酒、剑南春增长200%，名酒高端酒在线上的恢复程度是好于其他酒的。后期继续看好高端白酒和名酒会继续提升市场占有率这样一个逻辑。
关注行业低谷期有市场扩张能力的酒企，那么他在行业复苏的时候会拥有更大的弹性，从这个角度来讲，我们更看好高端白酒在下半年的业绩弹性。
2.乳制品行业重点关注低温液奶的发展。
这几年消费升级带来了一个乳制品价格的上行也是在持续的。从人均牛奶消费量与发达国家和日韩相比，我国奶消费还是不足的，人均消费量是发达国家的三分之一，是发展中国家的二分之一。人均消费量的差异说明我们国家乳制品消费量还是有很大的增长空间的。
从竞争格局来看，现在龙头的市场占有率已经相对集中了。两家龙头企业2018年开始加大竞争去抢占市场份额，所以导致企业的销售费用率比较高，对企业净利润有挤压。从2018年以来企业盈利的差距也比较大，这主要跟两家企业的费用投放节奏有很大关系。下半年关键还是看两家企业费用投放的节奏。
从长期来讲我们还是看好消费升级带来的大逻辑，看好细分低温液奶领域，低温液奶的增速更明显，每年都是双位数的增长速度。两家龙头在布局低温液奶上强大的决心和动作。低温液奶比较受到产业资本的密切关注，会成为低温液奶的助推者。之前低温液奶都是区域性的一些乳企主要在做，现在龙头企业的介入会加快对消费者的教育，会加快消费者对低温液奶营养上的认知，这样也会促进消费者去购买低温液奶。
3.肉制品：有望在猪周期下行的时利润改善的预期。
肉制品板块重点看好猪周期后周期下的肉制品企业的业绩弹性。从猪周期和猪价来看，过去一年多时间生猪是一个上涨周期，生猪和能繁母猪存栏量的恢复，判断未来12-18个月猪周期会是一个下行的周期，肉制品作为猪肉产业链的中下游，一般在猪周期下行的时候利润会得到很大的改善。对下游肉制品行业利润来说是比较利好的，我们非常看好猪周期下游企业的盈利能力的改善。
4.调味品：传统分类的调价预期和复合调味料的集中度提升机会。
受疫情影响，餐饮受到比较大的冲击，带动调味品B端消费受到一些影响。进入四五月份以来，整个餐饮市场开始回暖，餐饮端调味品的消费量会有一个明显的上涨。
从短期来看，每隔三年，调味品行业都会有一个提价周期，上一个提价周期是从2016年开始的，一直到2019都没有再开始提价周期。过去一两年这个调味品行业的成本压力也都是比较大的。
复合调味品目前是一个刚刚起步的赛道，复合调味品的增速快于整个调味品行业的增速，是在一个爆发的初期阶段。从行业渗透率上看，复合调味品在国内只有25.97%，对比欧美日本，他们的复合调味品渗透率都能达到60%以上，能看到未来随着渗透率的提升，行业还有很大的发展空间。
三、未来大概率还将继续保持较高的估值水平。
主要原因：
第一，在贸易战和疫情的影响下，宏观经济的三驾马车，消费对经济贡献的比重是越来越高，消费对经济的支撑作用越来越明显，在经济中的表现越来越强，那么其在股市中的权重也会越来越强。
第二,食品饮料行业有一个特点就是受宏观经济影响比较小，在未来消费升级的大趋势下，行业会有一个长期稳定的增长走势。
第三,MSI扩容之后，外资对食品饮料的持股比例有大幅的上升趋势。外资对食品饮料定价的思路与国内的投资者之前会有一些偏差，之后在外资的带动下，国内企业也逐渐愿意给食品饮料长期一个较高的估值。
（本文为东兴证券食品饮料行业投资分析专题分享纪要，由巴菲特读书会秘书处综合整理）
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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