内容来源：微信公众号“ETF和LOF圈” 8月19日内容
来源：2020-08-19 Wind3C会议 “地产竣工回暖，家电的机会来了？”
主讲人：徐成城[家电ETF（159996）基金经理]
太长不看版
1.家电行业近期表现不错的原因有，行业景气度回升，和国家经济复苏是有很大相关性的；整个金融市场流动性比较宽松，加上一些改革措施的持续落地，本身利好资产价格；全球低利率的环境下，家电行业股息率比较高，具有比较好的投资价值；房地产竣工的数据恢复不错，所以家电近期也是有一定的表现。
2.想要在国内实现大循环的话，消费板块现在这是一个非常重要的主线。作为消费板块中很重要的一个部分，我们认为家电行业也会持续受益。白电本身就是复苏，小家电是持续景气周期，再加上房地产复苏的助力，家电行业未来可能半年到一年之内应该都是有一个比较乐观的预期的。
3.整个家电行业来说的话，比较好的方式是通过指数来进行投资。一方面可以很好地去享受整个行业向上的成长价值，另一方面也可以分散个别企业经营上的一些风险。目前市场仅有唯一的家电ETF（159996），有比较好的流动性，对于投资者来说也不用担心以更高的溢价去做配置。
文字实录：
一.家电行情回顾
疫情得到控制之后，家电行业表现是非常不错的。从家电ETF跟踪的指数走势可以看到，近四五个月整个家电行业从底部反弹到现在，涨幅已经超过了30%。而且它的回撤非常小，说明整个家电行业二季度以来表现还是不错的，尽管和消费板块中涨幅比较大的，像是医药或者白酒相比的话，可能涨幅是不如，但是家电行业应该说目前还是比较稳健，然后向上趋势也是非常的明显。
那么我们来说一下整个家电行业近期的投资逻辑，其实家电行业的逻辑并不难。整个家电行业我们可以看到现在一方面是景气度回升，跟我们国家经济复苏是有很大相关性的。第二方面就是整个金融市场流动性是比较宽松的，加上一些改革措施的持续落地，这本身就是很利好资产价格的。第三就是全球低利率的环境下，家电行业由于股息率比较高，具有比较好的投资价值。
具体来说的话，我们看近期整个房地产竣工的数据的恢复不错，由于家电行业是和房地产有很高的相关度，所以说家电近期也是有一定的表现。当然我和房地产相关性来说的话，可能直接相关的像是建筑建材类，可能反映比较强烈一点。
家电的话，毕竟是属于房地产后周期，一般从交房的时间来看，家电的消费高峰应该是在消费者买到房子后的半年到一年之内。那么从这个角度上来说的话，整个家电行业可能目前的表现略微不如建筑建材。但是也可以说随着今年房屋销售、交房数量的不断提升，我们可以看到家电行业应该还是有很强的支撑力的。
家电行业我们整个来看的话，上个月的话表现还是比较不错的，6月份的话整个社零的家电数据上涨了接近10个点，7月份的话大概降了2个点左右，但是这也是略好于预期的。
主要原因还是7月份的时候，长江中下游雨季是比较长的，也就造成了空调为代表的这些白电在长江中下游地区的销售额是比较的低迷的。由于家电行业它基本上可以说占的比例大，厨电小家电还有黑电的占比，相对而言没那么大大，所以说可能空调的销售额确实在很大程度上能够影响家电行业的走势，但是这毕竟也只是一个短期的原因。
那么根据预期， 8月份目前来说的话，气候已经是非常炎热了，这也对于空调的销售预期可能会有很好的支撑，可能8月份可以看到一些比较好的销售的数据。
二.家电细分行业分析
整个家电行业的话可以分成白电、黑电、厨电以及小家电。白电这一块的话，应该说今年上半年表现是比较的疲软的，主要原因在于白电，尤其是空调的安装属性是比较强的。白电空调这一块的话，基本上线下门店，还有一些渠道以及安装维修都是处于停止的状态，就导致了上半年白电基本上销售处于腰斩的状态。
白电从差不多五六月份才开始复苏，事实上白电的需求相对而言还是比较刚性的。毕竟打算要装的话，就算是一季度由于疫情原因，不能上门，安装不了，也不会下单购买，那么只要等到疫情得到控制之后，该装空调还是得装。
比如说购买了新房，或者说是天气或者各方面的原因，安装空调的需求相对而言还是比较刚性的。一季度的时候没有安装的话，到了后面肯定会补上，并不会说就不装了。这样的话能看到整个空调数据，环比的话差不多二季度就开始正增长。从出口来看的话，其实二季度也实现了大概两个多点的正增长。
从6月份开始，我们可以看到整个白电行业的各个指标都是由负转正，这也证明了家电行业今年还是有希望能够在销售方面和去年持平的。事实上来说家电行业景气度还是不错的，经济的复苏还是非常有希望的。
另外白电还有冰箱和洗衣机。冰箱和洗衣机由于目前的话渗透率提升已经是比较高的，基本上城市每家每户都是已经有了冰箱和洗衣机。那么在农村地区的话，渗透率对比空调而言的话也比较高。
我们从城市的角度而言的话，我们和东亚像是韩国、日本及台湾地区来比的话，我们的空调渗透率的提升方面还有很大的空间。但是从冰箱和洗衣机来看的话，可能目前上升的空间比较有限，更多只是未来的更新换代的这么一个需求。
所以说在冰箱和洗衣机我们比较看重的是，一方面有更新换代以及新的能耗标准实施之后对于白电的助力，另一方面就是它们的外销。那么外销来看的话，整个冰箱和洗衣机在今年二季度还是有一个不错的回暖的，这也是说明我国在冰洗方面，还是有具有比较强的全球的竞争力。
小家电来看的话，今年上半年是持续处于一个高景气度的状态，因为在疫情期间基本上我们都是以家庭为核心，很多人工作学习以及生活可以说是半隔离的状态。因此对于家用电器的需求也是非常高，小家电一方面它的安装属性比较弱，基本上买了以后拿回家按照说明书自己就能用。
另外一方面就是它的线上渠道比例比较高，即使在线下很多商场超市都关门的情况下，线上通过电商的配送依然还是非常及时。其中像是一些家庭用的，包括像榨汁机、破壁机、料理机等等，今年上半年都是看到了非常大的增长，基本上涨幅都是接近100%以上。
另外就是跟空气以及消毒有关的一些家用电器，比如说吸尘器、空气消毒与空气净化器等等这些在今年上半年景气度都非常不错。同时今年在我们的A股中很多企业估值也是水涨船高，然后有了很多超预期的表现。这个是小家电这一块。
另外就是厨电。厨电的话目前销售状况比较良好的主要原因，还是跟地产的回暖复苏有很大的关系。现在整个房地产毕竟已经是进入了一个大的周期，未来很很难再看到房地产这个行业会有一个很高速的增长的状态。现在从棚改的状况来看的话，也到了一定的收尾的阶段，整个房地产的未来可能是以改善性需求为主的这么一个状态。
未来一方面是政策上有一个压制，比如说是房住不炒。另外一方面各个地方也有自己因城施策的一些状况，因此这就让整个房地产的周期不太可能遇到一个很大幅增长的状态。但是对于厨电来说的话，因为整个房地产进入一个后周期的时代，精装修的渗透率是在不断提升。
事实上根据国家的一些政策来看的话，房地产开发鼓励采用精装修的模式。那么精装修有什么好处？对于厨电来说的话，精装修房屋很大一部分的家用电器的配置都是在厨房电器方面的，帮你把厨房的电器包括各种设施都给配置好。
对于我们这些在A股或者说家用电器指数里面这些厨电龙头来说的话，是有很大的好处。因为过去的话厨房电器都是线下销售为主，有很多各式各样的小品牌，那么现在的话由于精装修的渗透率提升，大家鼓励做精装修，开发商会直接和厨电生产商进行对接。对于开发商来说，给整个小区或者好几个小区，来配置厨电，从价格上比较有优势，然后安装维修的售后等等来说也更加方便一些。
对于厨电的厂商来说的话，也就相当于一次性就获得了一整个小区甚至好几个小区的订单。这样的话可以说未来厨电的话基本上就是马太效应非常明显，因为只有成本上有优势，而且产品比较有优势的这些厂商，或者说是龙头企业才能够去和开发商进行谈判。而且另一方面来说的话，这也就促使了品牌本身产生了溢价，因为随着越来越多的开发商或者越来越多的家庭用这个品牌，自然而然产生了溢价。
我们知道像厨电的品牌很大程度上能够代表着开发商的房屋的精装修的价值。我们知道像很多比如说一线城市精装修的话，肯定用的是一些进口的家电，虽然这些家电很多也是国内代工的。但是如果是稍微价格再低一点，比如二线城市的比较好的房屋也会用目前国内的一些厨电的龙头品牌。
再加上现在厨电方面其实还是有更多的需求，因为从传统的厨电来说的话，可能大家也就是像燃气灶、油烟机等等，但是现在很多精装修的需求，或者说老百姓自己对于比如说是消毒柜、洗碗机以及厨房的一些甚至是电冰箱，都是希望开发商可以在精装修上能够去配好的。那么从这一点来说的话，厨电方面可能未来更多的是看整个精装修的渗透率提升，厨电龙头企业再从精装修中获益。另外一方面就是一些新增的需求，包括像是消毒柜、洗碗机等等，这些需求是过去没有的，但是对于目前年轻人的生活来说，他们可以说是有需求的。
还有黑电。黑电这一块的话，主要是指电视机以及音响娱乐设备，事实上音响娱乐设备很大程度上也是和房地产的销售和新开工是正相关的。毕竟买了房之后，大家对于音响设备、电视机的需求肯定是一个刚性的需求，现在每家每户基本上可以说很少有家庭是不买电视机的。
另外一个就是产品本身的更新换代的需求，现在电视机的话，虽然技术革新没有那么快，但是电视机是越来越大了。过去可能五六年前我们认为30寸的电视都已经很大了，那么现在的话在超市里都可以看到70寸、80寸的电视，这就说明随着产品技术不断进步，一定会有一些更多的更新的需求。
三．家电行业未来展望
回过头我们来聊一下房地产对于家电的影响。目前来看，国内提出的是以国内大循环为主体。对于房地产来说的话，虽然我们现在对于房地产开发有一些诟病，有一些负面因素，比如说导致居民的住房压力比较大，房地产价格过高，也挤压了投资和消费。
但是不可否认的是房地产以及房地产的产业链，确实是带动了国内GDP大概占比一半的增长，所以说国内现在疫情之后，要是去保经济的话，或者说保就业的话，那么很大程度上也去不得不去做房地产或者基建相关的投资。
现在中央提的是以国内大循环为主体，国内国外双循环相互促进。也就是说在这种情况下，内部消费肯定是要成为未来经济发展的主线，因为我们现在外部确实是面临着很大的不确定性，这个也是现实的情况。无论有没有政治上和经济上的摩擦，随着全球经济的减速，我们面对的全球的商业环境，肯定和过去10年是不能相比的。
如果想要在国内实现大循环的话，消费板块现在这是一个非常重要的主线。作为消费板块中很重要的一个部分，我们认为家电行业也就会持续受益。我们可以看到房地产近期出现了比较明显的复苏势头，固定资产的投资额和房屋的新开工面积，从6月份开始都是有一个比较明显的反弹。
那么整个房地产的复苏，会直接带动家用电器的消费，而且由于目前以国内大循环为主体的话，未来可能房地产开发会略有超预期的成分。我们不能说房地产周期会延长，会回到过去黄金的时段，但是随着我们以国内大循环为主体，促进内部的消费，不管是房屋、汽车还是家电，其实也是属于消费的一个部分。所以说整个房地产的未来环境可能会相对而言稍微友好一点，房地产只要是能够维持稳健的一个发展的状态，随着精装修的渗透率不断提升，对于家电行业本身就是一个比较好的促进。
家电行业估值的话，今年也是受到疫情的影响。消费类的食品饮料、医药生物、休闲服务行业，可以说今年上半年涨幅确实是比较大的，家电可以说在今年上半年表现并不是特别好，目前来看的话家用电器在整个大消费的板块中，它的估值也是比较低的。
我们看家电现在PE估值也就22倍左右，在大消费板块中基本上是处于非常低的一个水平，食品饮料、医药都是大概50倍、60倍的样子，汽车的话也有30倍。那么对于家电来说的话，消费板块其他行业估值都已经提升的情况下，对于家电行业来说，估值确实是有上升的空间，更何况整个行业还是处于一个复苏的阶段。
白电本身就是复苏，小家电是持续景气周期，再加上房地产复苏的助力，家电行业未来可能半年到一年之内应该都是有一个比较乐观的预期的。目前家电行业确实估值是比较低的，所以说我们可以看到未来会有一个估值修复的空间。所以从投资价值来说，目前作为一个投资品种的话，它的价格是比较低的。
那么我们知道投资要讲性价比，现在家电行业价格是比较低的，整个家电行业未来还是有很强的增长的潜力。国内是要以扩大内需为基础，所以整个消费板块就具有一个比较强的逻辑。当然我们国内经济并不是不跟外界有各种来往，而是更好地去挖掘国内的消费潜力，本质上还是在扩大内需。
今年从整个社会消费品零售总额来看的话，2月份基本上是降到了一个最低点，它的增速基本上是落了到了-20%这么一个情况。因此从今年下半年来看的话，应该还是有一个很好的修复空间。事实上到了6月份以后，国内的消费品零售额已经接近了去年同期的水平。
尽管我们可以说6月份有电商促销的影响，但是从长期来看，随着经济的修复，全社会的消费水平修复的大趋势不太会受到影响。毕竟房价的角度来说，未来房价不太可能有一个更大幅的上升，所以说对于居民消费来说的话，房地产的挤出效应未来应该是边际逐渐减弱的状态。
所以说在这种情况下，整个家电行业未来前景应该还是处于一个相对而言比较景气的状况。再加上家电行业即使抛开未来的成长，或者说现在的价格不谈，也是一个非常好的投资标的，为什么？
因为家电行业他作为一个消费类的行业，目前国内的竞争结构或者是行业结构相对而言是比较稳定的。各个企业经营情况来说的话，很多家电龙头本身的壁垒是比较深的，不管是从渠道上还是成本上，还是产品的情况来看的话，都是有一个不错的地位，因此是非常的稳定的。
另外一方面就是比较新的小家电这一块，和白电是不太一致的，目前线上的营销，包括线上的一些各种购物节促销打折，以及最近比较火的网红带货的模式，都是能够使小家电能够处于一个比较好的景气周期，本质上而言就是小家电还是一个通过产品的创新来取胜的。
小家电这一块需求可以说非常细分，很多消费者在看到一个产品之前，可能都没有意识到自己会有这方面需求。打个比方，过去10年涌现了一批新的产品，比如说空气消毒器、按摩仪以及扫地机器人，或者说是料理机等等，就是说在产品做出来之前，消费者根本没有意识到。过去我们都不知道还有扫地机器人这个东西这么一个东西能够帮消费者在家里扫地，而不用自己去扫地或者拖地。这就说明它本质上是要依靠产品，一方面是要去挖掘大家的需求，寻找消费者的痛点，或者说他们都没有意识到自己有痛点这么一个情况。
另外一方面就是产品的创新。你的技术能不能达到消费者心目中的想象。因此从这块来看的话，小家电一定是嗅觉非常灵敏的，一定是紧随着整个市场的方向的。就是以创新为核心，我觉得是非常符合小家电未来的发展方向。再加上小家电目前通过一些线上的渠道营销，包括网红带货，其实是可以免去很多渠道的费用。这种方式在营销方面往往是提升了效率。
过去我们知道厂商要卖产品有区域总代理，各个地方的代理，一级代理二级代理层层往下，那么中间的话都有加价，到消费者手中可能就提升了不止20%，但是现在的线上模式从效果上来说，是要远远好于过去的这种销售模式了。
那么整个家电行业来说的话，也比较受到资金的青睐。家电行业也是持续受到外资的增配。北上资金目前在各个行业中的持股的比例来看的话，家用电器行业应该来说是比较高的，是要超过食品饮料和生物医药的。
北向资金代表的长期资金，其实更加看重的是，家电行业的壁垒，另外一方面就是比较好的分红的状况。因为好的分红比例其实也就体现了企业的经营状况，现金流，财务管理能力，毕竟只有在行业里生存无忧，然后还能够很好盈利的情况下，才会去选择做分红。从目前状况来看，家用电器行业也是持续受到外资的追捧，我们看到它的持股占比的话，家电行业大概可以占到接近20%这么一个水平。
四.家电行业投资建议
我们认为整个家电行业来说的话，其实比较好的方式是通过指数的方式来进行投资。整个家电行业的格局就是白电三巨头占据了可以说是半壁江山。另外一方面像厨电、黑电、小家电这一块，其实各个企业属于各显神通的状态。
事实上从这种竞争格局来说，我们也可以很明显地看到像厨电，其实也有自己的龙头，像小家电现在有一些估值比较高的企业，已经受到市场的追捧，但是我们也不能否认竞争者或者说整个未来的创新力能不能被其他公司所复制，我觉得这个也是我们大家要去观察的。因此从投资的角度上来说，去分散配置是更好的。
那么家电ETF（159996）跟踪的是中证全指家用电器指数，基本上白电三大巨头，格力、美的、海尔大概占比接近45%左右，其它的包括像厨电、小家电以及零部件制造商占比会比较高一点。相对而言的话，通过指数基金的投资，一方面可以很好地去享受整个行业去向上的成长价值，另外一方面就是从某种程度上来说，也可以回避个别企业自己经营上的一些风险，或者说黑天鹅事件。
因为毕竟作为个人投资者来说的话，不可能做长期的跟踪，或者说比较细致的调查研究的。但是指数投资的话，因为你投资的比较分散，是整个家电行业。所以说未来来看的话，整个家电行业，只要是能够回到它的景气周期，包括现在像房地产复苏，资产流动性比较好，推升资产价格这么一个优势在，投资整个家电行业，其实是比较好的一个选择。
从结果上来看，我们看家电行业目前的涨势，其实非常稳健，而且回撤非常的小，这也是跟整个家电复苏的前景是有很好的对应的。再加上目前市场仅有唯一的家电ETF，有比较好的流动性，对于投资者来说也不用担心以更高的溢价去做配置。
提问环节
1.现在投资家电ETF是好时机吗？
我觉得家电ETF投资是一定要看和自己投资的目标以及风险偏好是否匹配的。如果未来的目标是比较稳健的增长的话，我觉得投资家电ETF可能是一个比较好的选择。正如我刚才所说，一方面家电行业的竞争格局其实是非常好的，然后各个行业都有自己的龙头，同时他们的壁垒也比较的高。
那么整个行业来看的话，未来随着人均可支配收入的提升，消费的比重一定会继续加大。原因就是一方面国内在扩大内需，另外一方面由于房住不炒，未来房价的涨幅可能会维持在相对比较稳定，这样的话房价对于我们消费的挤出效应可能会边际减弱，我们会有更多的闲钱用来做消费。当然现在还有各种各样的线上渠道的丰富，使得大家更容易去做一些冲动的消费，其中家电产品也是会受益的。
那么从长期来看，家电行业在疫情之后，现在属于刚刚进入复苏的阶段，是值得做长期配置的，但是我们也要知道家电行业，一直都是以稳健著称的行业，正因为它的格局比较的稳定，所以说可能未来很难有一个大幅增长的态势。
因为业绩要大幅增长，一定是要跟随着房地产开发周期，但是我们现在很难再看到房地产很火热的状况，或者说这个时代已经过去了。所以未来家电行业是一个非常稳健的，都是风险相对比较低，收益也相对比较确定的这么一个行业。
那么投资者如果想要做一个长期的配置，我觉得现在是一个比较好的买入的时点。如果投资者追求的是一个短期超额的高收益，尽管家电行业有估值修复的空间，但其实这个空间并不能说让投资者在短期能够享受到非常高的收益。可能更多的话我们还是要找一些波动比较大的行业来做配置。
我个人是觉得目前如果想做长期配置，买进去了可能一年两年不看是吧？那么我觉得家电行业是非常好的。如果是风险偏好比较高，那么我觉得家电行业可能不太符合您收益的预期。
2.白电涨了那么多，还有提升空间吗？
其实白电在整个家电行业指数里面只有三家龙头的占比是非常高的。这三家龙头也体现了白电的格局，就是估值高的一定是有它的道理在里面。白电一方面，地产目前无论是投资还是销售都是得到一个比较好的复苏的，都是得到一个比较好的验证。
未来还会面临着一个房屋交房的高峰期，因为这个高峰期是从2017年那个时候开始的。一般房屋消费者购买房屋之后通常是一个期房，三年之后交房从现在开始到明年上半年就是一个交房的高峰期。
交付通常而言未来可能半年左右，就对房屋会进行装修和购置家电。而我们看家电这一块在可以说从今年下半年到明年上半年，应该都是一个比较好的跟随交房的周期的项目，也会有一个比较好的景气度，尤其是在白电这一块，因为白电确实对于新房来说是比较刚需的。
所以从这一点来说的话，白电尽管现在涨那么多，只要是疫情不会出现大的反复，业绩可能一直到明年上半年都会表现还不错，或者说有比较好的一个复苏的空间。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
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