【神州军工】第一批J11B战机已换装WS10太行发动机！

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来源：瀚海狼山

第一批J11B战机已将原来使用的俄制AL-31发动机更换为WS10太行发动机！这是一个非常好的消息。瀚海狼山（匈奴狼山）认为说明了以下几点。第1，再次说明太行发动机已经极为可靠，基本主力战机都用太行了。包括J11B，J16，J10C新批次甚至是20新批次。这么多的机型加起来已经接近上千架。还可以有富裕的新发动机给最早批次的J11B换发动机，更说明太行在性能强大可靠的同时，产量也相当理想。年产数百台的说法是极为可信的。因为如果产能和产量没富裕的情况下肯定会优先满足J16等新机的服役上天。作为已经服役15年左右的老型号，可以用原先的老发动机再“将就”几年。现在不用再将就全部换新发，说明太行的产能已经充分释放。第2，既然换新发动机，那么倒下来的老版的进口发动机做什么用途？实际上主要转为战备发动机。

也就是一旦发生大规模的实际空战，新发动机大量损耗或者战损，工厂生产来不及现生产补充时，换下来的老发动机可以再重新装回去，保证战时有足够的升空架次。对主力战斗机来说，每架配备的备用发动机越多，则抗战损能力越强。过去在大部分主力航发需要进口的时期。往往1架主力的双发重战才备用一台发动机；个别的型号甚至是2架双发重战只有1台发动机可以随时更换顶上去。而在太行产量不受限制后，现在基本是每种双发主力战机都有2台备用发动机。可以随时进行1对1的替换。这两者对战备的差距可以说是天壤之别。而现在这批进口老发动机再退下来之后，J11A的备用发动机规模也会增大；甚至出现了1架双发重战有3到4台备用发动机的情况。这就真正从家无隔夜粮到吃一碗，看2碗了。当然，这批已经普遍用了十几年的进口老航发的寿命都是经过延长的。

过去进口发动机的全寿命也不过1000个小时左右。一般中间只能翻新一次；谁知道到了这边服役后，居然能翻新2次以上。个别状态好的台次居然可以翻新3次，让其全寿命直接翻番，这让原厂家都非常惊讶。因此太行是同类进口发动机寿命的数倍也就不奇怪了。第2，其实J11B用进口发动机的总量并不算特别大。而J11B给外界的印象似乎是从一开始就是用的太行发动机。其实这是一个错觉。J11B确实是第一种大面积装备太行的主力机型。太行能成熟壮大起来J11B也确实是功不可没。不过J11B大规模用太行其实是大约从第二批次才开始。J11B的第一批次，其实是搜罗了当时J11A的备用发动机才形成规模。因此在生产了大约96架早期的J11A系列后，就不再进口机体配件，因此也就不再有机匣在上的发动机型号。当时仍然进口的是机匣在下的发动机，是为J10系列专门定制，和原装进口的苏27、苏30和J11系列都不能通用。

第4，所有双发重型机中最后一种批量换太行的可能就是上舰的J15系列了。现在已经有新批次上舰机用上了太行。如果全部更换为太行，那么太行将在所有机型和所有领域都彻底突破。第5，第一批J11B全部换太行发动机。外界预测可能也同时进行中期升级。J11B的1493雷达本身已经算是末代平板开缝PD雷达，被称为相控阵之前的平板雷达之王。其性能还是蛮强悍。如果全换有源相控阵似乎有些浪费资源。有人建议仅仅升级一套风冷的AESA雷达前端。只需花三分之一的价格，就可获得J16雷达90%的功能，似乎也是一个不错的升级方案。

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军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
    
    军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力

无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。

再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。

对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。
    
     “十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲

2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。

（图片来源：国盛证券研究所）

步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。

近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。
    
 军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为72.34倍，处于指数2013年12月发布以来48.39%分位点，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2020.8.14

中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

 中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2020.8.14

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。
     
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