最强王牌基的管理者——董承非

各家基金公司都会有几只王牌基，作为公司的标杆和旗舰，一般会投入更重的兵力、安排公司优秀的基金经理去管理。

王牌基一般有成立时间长、长期业绩好、机构资金多等特点。

下图为各家公司的王牌基业绩对比，数据来源于且慢、beta理财师， @游芝   整理。信息量不小，大家放大仔细看看。

我给大家简单归纳几个结论：

（1）买各家基金公司的王牌基，长期业绩大概率不会差，这些基金平均年化收益率17.8%，其中包含了很多十倍基。尤其适合新手小白，买完之后忘了都行。

（2）头部基金公司的王牌基普遍业绩更好、规模更大。

（3）基金公司一般都会给王牌基安排不错的基金经理，即使基金经理换人也不需要太担心。

王牌基里哪只最强？

年化收益率最高的是 $华夏大盘精选混合(F000011)$  ，公募基金里第一只十倍基。曾经的基金经理是著名的王亚伟，他大概只用了5年多就完成了10倍，目前已经翻了23倍！

（也是我买的第一只主动基金，可惜那时候不太懂，没赚到什么钱....）

但是我认为最强不是华夏大盘，应该是兴全趋势。

兴全趋势长期是王牌基里规模最大的。年化回报率排名第二，波动率最低。在经历过2008年熊市的基金里兴全趋势的最大回撤率最低。夏普比率最高，而且是唯一夏普比率＞1的基金。

综合各项指标都很优秀，绝对堪称王牌中的王牌基。

所以今天文章就给大家介绍最强王牌基——兴全趋势，以及基金经理董承非。

基本情况

董承非，2003年毕业加入兴全基金，参与了公司筹备，2004年公司成立后负责研究食品饮料与通信电子行业，从研究员逐步成长为现在的副总经理兼研究部总监。其实年纪并不大（1977年生），但已经是一员老将了。

目前管理两只基金，兴全趋势和兴全新视野。

 $兴全趋势(SZ163402)$  是兴证全球的王牌基之一，董承非在2013年11月接任管理的。2005.11成立以来，在两位大佬王晓明和董承非的主要管理下，截止2020.8.14已取得2222.39%的收益。

$兴全新视野3月定开(F001511)$是3月定开基金，投资范围灵活，收取浮动管理费，更偏向绝对收益。

除了业绩好，兴全趋势还有一大特点是波动小、回撤低，数据已经在前面的王牌基表格里展示了，是市场上极为稀缺的低波动+业绩好的基金。

大家不要以为只有买业绩好的基金才能赚到钱，其实对大部分人来说，波动率低才更能帮我们赚钱。

降低波动的方法一般是行业分散、不参与泡沫、组合对冲、股票仓位低，代价往往是牺牲收益，兴全趋势能在业绩好的情况下还能保持低波动，属实不易。

管理规模

目前董承非已经管理了470亿（2020Q2数据），肯定有人会担心这个规模会不会影响收益。

我认为影响有限，董承非属于买入持有型，从2007年任职以来换手率就一直比较低（100%左右），而且他一直强调逆向投资，买入可以比从容。但是这个规模对他参与定增、可转债等可能是有一些影响的。

此外，董承非已经在100亿规模以上管理过很长时间了，已经比较有经验了。

下图可以看到，董承非任职兴全趋势以来，虽然基金的规模一直在上涨，但机构和公司内部却一直在逆势加仓这只基金，也反应了机构和公司内部的广泛认可。

此外，董承非本人也持有了该基金100万份以上。自购了兴全新视野500万元。

定性分析

一句话概括投资理念：重视评估风险与收益的匹配度，不断在市场上挑选出风险收益比最佳的大类资产，绝大多数仓位会自下而上根据基本面挖掘性价比高的股票，也会采取一些相对灵活的投资方法，比如运用定增、大宗交易、可转债、现金选择权等套利型的方法作为补充性进攻手段。

1、灵活运用投资策略和投资工具

不同于大部分基金经理，董承非的投资能力不局限于选股。还擅长债券、可转债、股指期货、大宗商品等投资品种，并采用参与定增、套利、择时等投资方法。

因此董承非不是只有在股票好的时候才能创造收益，董承非是一个超额收益来源很多的经理，进而平滑了波动，增厚了收益。

以兴全新视野为例，作为一只创新型产品，拥有业内几乎最为“宽松”的配置空间：股票为0-95%、债券0-100%、权证0-3%、资产支持证券0-20%、股指期货0-10%、债券回购0-40%，也可投资法律法规和证监会允许的其他金融工具。

该基金在2015年7月1日的（牛市高点）发行，到2015年底，居然还取得了3.4%的正收益，就是依靠其他投资方法取得的得正收益，而同期沪深300收益为-12.27%。

董承非：“市场先生”癫狂和抑郁最严重的时候，往往都是聪明投资者的好机会。随着金融衍生品的日臻完善，专业投资者优势愈加突出，借助多元灵活的配置策略和工具，市场上涨下跌都能赚钱将不再是空谈。

2、较强的资产配置能力

大部分基金经理只能对比股票的性价比，董承非擅长对比大类资产的性价比，这种能力也是比较稀缺的。

从其历史持仓来看，资产配置也为董承非创造了不少超额收益，下图为兴全新视野的历史持仓资产配置情况。

董承非：我选择的品种广，可转债、可交换债都会去做，对大类资产不停作比较，在市场上挑选出风险收益比最佳的大类资产，择优投资。“风险收益比”说得通俗一点就是往上和往下的情况都要考虑，做投资要尽量去选择那些往上概率比往下概率高的机会，或者说可能获得的收益要能够覆盖你所冒的风险。

3、风险偏好较低，强调风险收益比

董承非强调安全边际和逆向投资，但不是像曹名长那种纯粹偏好低估值的选手，更看重风险收益比。

在价值投资上，董承非坦言自己经历了一次低估值风格的进化，2013年去美国学习了一年半，归来之后的董承非，对估值有了更深的理解，更强调贴现的安全边际。

董承非：我的风险偏好比较低，我不怕跌，不怕市场不好。所以我拿两次晨星奖都是市场不好的时候（2011年和2018年）。

我是逆向型的选手，天生的，我比较喜欢从跌停板上看股票。我第一次接触股票的时候，把它从跌的地方排序，这么多年这个习惯改变不了。

无论是投资价值型公司还是投资成长型股票，最终都落实到风险与收益的取舍。不要为博取高收益去冒不可知、不可测的风险。

我刚入行的时候，大家定义我是价值投资的，这也是为什么我每次熊市里表现的比较好，因为低估值永远是有一些有些保护。 但我发现以前的这种方法有很大的局限性，这两年我更大的一个变化是拓展了安全边际的概念。 原来理解的安全边际，更多是说低估值的就是安全边际足的，现在理解的安全边际，是对未来的贴现到现在为止有一个值，然后现在股价和贴现过来的值差异越大，安全边际就越大。 

所以，最重要的能力是对未来的贴现，未来你看得准不准？ 最核心的原因就是企业看得准不准，我会预估这个企业三五年以后会是什么的状态，然后把它贴现到现在，我觉得它值多少钱，如果现在股价远低于这个贴现值，我就会去买它。这两年我一直在着力训练自己看企业的能力，而不是看股票的能力，这两个是有区别的。

以前对风险的认识比较局限，主要通过估值这个因子来控制风险。具体表现为选股以低估值品种为主，偏好一些市盈率较低、稳定增长的“温股”，这些股票不会带来日行千里的惊喜，却拥有细水长流的安心。但如果辨证地看待这个选取标准，必须承认，因为直接回避高估值品种，也错失了不少投资成长股的机会。

现在我意识到，估值只是控制风险的方法之一，高估值不一定就等同于高风险。近两年中国经济和A股市场的运行格局让自己认识到，真正的成长股都不会很便宜，希望能够克服以前的“短板”，适当调整一下自己的风格。

4、行业和风格均衡配置

我一直认为兴全的均衡配置做的比较好，包含了行业和风格上的均衡（不是东方红那种主观偏好低估的均衡）。

下图为兴全趋势的2020Q2前十持仓

董承非： 作为大型基金的管理者，我的配置上是比较均衡的。如果市场单一风格持续走强，则基金表现会平淡一些。

在兴全，不允许基金经理都只有一两个行业，可以相对集中，如果是赌一两个行业，在我看来不是专业的投资者做的事情。我一直跟我们基金经理说， 从历史上看，只赌一两个行业的人最终下来不是太好，你怎么知道你赌的就是对的，我们对市场要有敬畏之心，对某个行业有自己的看法，但你要想，我赌那么大，万一错了怎么办？这个错误能不能承担？ 

我也不是按照沪深300那样配置，我会有些稳定增长的行业，比如消费、医药，这些是我一直在配的底仓；然后可能会有一些攻击性的、一些阶段性高成长的、也有一些困境反转的。 你可以说我是相对中庸一些，不会让自己犯巨大的错误，投资很重要一点，不要犯不可承担的错误。 

5、关于择时

兴全趋势的股票仓位变动还挺频繁和灵活的，不过大的仓位择时次数较少，胜率也比较高。

董承非：我会做择时，但择时是几年才做一次，只要我认为股票投资比持有现金更好，就会买入。

综合点评：董承非对多种投资品种、投资方法和投资工具的驾轻就熟，是他同时取得业绩好和低波动的重要原因。也是目前基金经理里非常稀缺的投资多面手。

我认为他的基金非常适合长期持有穿越优秀，适合作为组合底仓配置，尤其适合低风险偏好、大资金、高净值人士和机构资金配置。

结语：关注微信订阅号（lcnylc），回复“董承非”可以获取我们整理的“董承非文章合辑”，回复“王牌基”获取文中表格。

Ps：写过的基金经理越来越多，后台也经常收到大家询问。为了方便查询，我花了几个小时整理，把所有写过的基金经理加入到了自动回复里，你可以后台回复基金经理姓名，就可以自动获取相关文章和访谈了。

所以以后我就不放基金经理的关联阅读了。如果回复后没有自动回复，就说明没写过。

目前已经写过的基金经理有50多个了

全市场：张坤、林鹏、曹名长、丘栋荣、周应波、赵强、杨瑨、何帅、杨浩、洪流、乔迁、李化松、黄维、张锋（东方红）、董承非

医药：葛兰、于洋、杨桢霄、郑磊、蒋秀蕾、许定晴、齐海滔、张佳荣、李佳存、赵伟、赵蓓、葛晨

消费：萧楠、郭睿、王园园、陈媛、胡昕炜、黄峰

科技：冯明远、金梓才、潘明、彭海平、胡宜斌、陈立、陈平、张仲维、朱建明、邵卓、王凯、钱鑫、付伟、蒋建伟、刘晨、彭凌志、郑希、刘格菘、李元博

基金公司：东方红

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