昨天在雪球参加官方举办在线访谈，整理了几个主要的问答，供大家周末参考。
1、明大教主：通过基金配置需不需要择时，如果需要择时依据是什么？
答：对于投资需不需要择时，很多人的观点不并不相同，我想也没什么好争论的，适合自己的就是最好的，像段永平总那样资金源源不断，完全不担心现金流，而且他作为一个上层人士，信息来源比我们要有效的多，从上自下的做投资，只择股不择时是很正常的，他有择时的时间，还不如去搞搞社交，在投资人和创业者的圈子里做做投资，如果是我，我也会这样。但是每个人的身份和生活环境并不相同，我们都不是段永平，我们都是我们自己，去照猫画虎，照搬段永平、巴菲特、罗杰斯、周金涛都不对，你得找到适合你的路。我认为我是需要择时的，因为我的大部分资金都在市场里，我严重依赖市场增值；从择时的角度出发，我有两类择时，一类是决定投资的大周期择时，也就是熊市末期和牛市初期开始大仓位投资，牛市中后期撤退；这类投资占据了我绝大部分仓位，包括悄悄盈在内，关于具体的技巧可以参考《是投涨起来的，还是跌过头的》。另一类是日常的波段投资，这部分自己占据我场内投资的3成左右，成功的概率55开，这个择时要依靠对资金、大势、估值、技术指标的统筹分析进行，既不是三言两语能说清楚的，也不是散户应该学习的，消耗大量精力。不过，关于择时，可以一句话概括：盯住主要行业，便宜了就买，涨多了就卖，不贪心还是能赚的。
2、陆军中队长：如何判断系统性质的风险，如何进行风险控制？
答：系统性风险从级别上来说，有两种，一种是大周期的见顶风险，另一种是阶段性的系统见顶风险。第一种大周期的见顶风险识别起来不难，难在能不能控制欲望和贪念，及时撤退，因为A股市场牛市的起步和见顶都会有明确的信号，比如2018年10月的反复谈话和政策出台，都给出了牛市起步的信号；而2015年牛市见顶的时候，各种风险提示和资金控制也非常明显，但凡有点经验都能知道，难得是贪念，因为牛市顶部，一天可能就是5、6个点，赚钱的效率如此之高，人的欲望就往往难以止步。
第二种阶段性的系统性风险，往往比较难判断，这里需要比较多的投资经验，要从资金面、情绪面、估值面等多方面共同衡量，不是一两句话能说清楚的；从投资效率上来说，普通投资者尤其是业余投资者不要寄希望于躲过每一次阶段性风险，不仅能力不够，而且阶段性调整很有可能会在很短的时间内完成，搞不好捡了芝麻丢了西瓜。另外，规避阶段性系统风险，比较适合场内，类似 $悄悄盈(CSI2011)$ 这类场外基金定投组合，更多的精力应该放在选择优质的行业，选择优秀的基金上面，优秀的基金经理自然会应对，而优秀的主理人比如me(夸自己还是不太好意思）也会应对，只要不是大的周期性风险，都是机会。
3、方慧云：如何判断买点与卖点？
答：这不是一两句话可以说清楚的事情，尤其是对于短期的买卖点，一方面判断起来多半要凭借经验，数据、图形、基本面这些都是工具，另一方面，要反复试错，50%的正确率都是顶尖的高手了；所以，短期的买卖点，一般的投资者不要琢磨没有必要，本身就是十个里面出一个的事情，业余投资者基本没有机会。但从中长期投资角度，这个事情又不难，我在梳理“三三”基金投资小方法里说过，买点在周期性起步和成长阶段，只要能确认整个股市处在周期性起步阶段，所投的行业、公司哪怕估值贵点都不要紧，趋势起来，不死不休。至于卖点，牛市见顶后，头也不回，走了再说，不要跟公司谈恋爱，你爱他的时候，多半他不爱你。 $年年红绝对收益组合(CSI1063)$
4、王寄舟：长周期起步的行业固然好，但经常出现估值和近三年业绩明显不匹配的情况，在此情况下是否可以考虑配置一般行业中具有明显优势且估值较低的公司作为平衡呢，以现在为例就是银行中的招商、地产中的万科。
答：需要透支未来3年的业绩来匹配投资价值的时候，恰恰是阶段性顶点的时候，这种情况下适度锁定利润，哪怕再好的长周期起步的行业，都不是投资的机会，所以，并不是说周期是走牛的必要条件就不顾估值了，买在阶段性顶点一样很难受。你提到的这两家公司从所处的行业来说，银行是值得投资的，虽然未来银行周期性翻转的时机还没到，但早晚会来，而且现在确实在历史的绝对底部区域，现在投资银行的龙头股不会亏损，股息也足够了，复合收益率应该能达到10%；至于地产，我不否认龙头个股还有行业集中度的机会，也不否认当下估值很便宜，但地产已经度过了行业繁荣的绝对顶点，接下来整个行业都是下降趋势，直至新的平衡位置，所以现在去投房地产，有的只是阶段性反弹，未来很长时间不会有翻转的可能，这是地产跟银行最大的区别。
5、陆军中队长：悄悄盈这个组合的理念是什么？比起雪球上的其他组合有什么优势？
答：可以参考置顶文章《跟投悄悄盈需要注意的几个事项》，我最近梳理了“三三”基金投资小方法，简单来说就是立足长期投资，选择长周期起步的行业，选择业绩优秀的基金，做好配置和定投。我如果说 $悄悄盈(CSI2011)$ 近一年是蛋卷基金上主要定投型组合业绩的第一名，难免有点自吹自擂，说到优势，我想有三点，第一点，我是职业投资而不是职业自媒体，所以我不会说十年十倍，会以年复利10%为目标不断追求稳健下更好的收益。第二点，投资经验相对丰富些，不止基金，个股也在研究和投资。第三点，真金白银自己投资，每次投资都是我自己先发车，可以看到我每次发车后都会截图，所以跟投的伙伴很多，而且比我投资金额更大的人也很多，大概这就是信任吧。
6、一一唯一：现在的悄悄盈适合加仓吗？
答：市场的估值中枢在20倍，目前估值约18倍，投资的空间还是有的；从行业来看，医药、消费和科技这里进行充分调整是好事情，调整到位了才有机会；大金融、基建这些都还是很便宜的；总得来说还是投资的机会，悄悄盈会继续按照每周一次的节奏发车，直到我认为行情演进到了周期顶部，已无投资价值时，会停止至卖出。
7、光头小哈尼：请问主理人挑选组合标的的标准是啥？如何控制回撤风险？
答：我正在梳理的“三三”基金投资体系会有专门的一篇讲怎么选择长期优秀的基金，预计下周会成文。我在选择成分基金的主要考虑这么几点，第一是该基金投资的行业和个股是否符合周期性起步，第二，对于优秀的主动型基金要查看历史业绩和历史持仓变化，在历史业绩优秀的前提下，看看风格是否成熟稳健，是否保持一致性，如果非常跳跃而又没有明显的风格，业绩再好也不敢投。第三，还是要考虑基金经理的从业时间和基金公司的实力。
关于控制回撤，想要搞清楚概念，既然是回撤，那么就是我们确信未来可以更好，只要我们能确定未来可以更好，那么应对回撤就不用清仓应对，而是通过品种和仓位来进行。我的应对策略有3个方面，一方面通过选择历史业绩优秀的基金，通过基金经理的主动策略来应对市场的波动，另一方面，只要不是出现行业见顶和市场整体见顶的风险，当遇到调整的时候，不应该改变定投的策略，可以继续定投，长期来看，波动会变小；第三个方面，专注于主要行业，目前悄悄盈主要投资于新能车、5G、传媒、港股市场、证券等主要行业的主动型基金，仍然部分持有基建和宽基，后面会进一步集中到主要行业，主要行业的成长性远比控制回撤更重要。
不过，从场内投资的角度，我会有3成机动仓位，当市场进入到明显的盘整阶段，主要行业也高估的时候，我会空出来，等待明确的信号再入场；7成中长线保持不动。
8、欢乐趣雪晴云淡：现在的仓位是否要控制在三分之一以下比较合适一些？
答：我想你问的应该是场内，从场内的角度来说，牛市中途最怕的是甩下车，当下的市场的整体估值仍然只有18倍，主要行业虽然高估，如果能充分调整还是充满了机会，况且低估的行业品种还很多，不应该过分降低仓位。
9、小诚成：假设目前股市到年底一直震荡，悄悄赢如何把握投资机会？收益目标是多少？
答：目前，市场会有一段时间的盘整和震荡，已经不可避免，但这里面机会和风险都有。如果高估的医药、消费、科技出现幅度比较大的跌幅，反而是上车的好机会，这些长牛的行业，才是投资的主流；另外，也要看到，以银行、保险、地产、基建为代表的传统大金融和蓝筹，也确实处在历史的绝对低估区域，即便暂时没有周期性翻转的机会，价值还是非常到位的，迎来估值修复的可能性很大。从悄悄盈基金组合的角度来说，我会淡化波动，在选择上还是尽量围绕主要行业进行，选择优秀的基金继续定投。关于收益率，仍然按照年复利10%的目标去推进，但努力做得更好，目前悄悄盈今年的收益率27%，是绝对收益率哦，一周一周定投出来的，我很满意。
10、初心1122：问老师，悄悄赢业绩很好，如何做到的组合盈利？目前还可以上车吗？买入要注意些什么？
答：悄悄盈走到今天，能够实现比较好的盈利，无非做到了这么几点，第一个，紧盯优秀的基金，第二个，就是低位的时候不断定投。目前上车还是可以的 ，具体的可以参照置顶文章《跟投悄悄盈需要注意的几个事项》。
11、财经段子手：请问无声老师，悄悄赢相对频繁的调仓逻辑是什么？是否会因为调仓增加摩擦成本？
答：悄悄盈的调仓频率是很低的，构不成相对频繁；目前调仓的主要逻辑是进一步向优秀的主动型基金集中，逐步替代掉被动型指数基金。调仓是有摩擦成本的，这个不可避免。
12、worklu：大咖,想请问下.除去疫情方面,现阶段和15年是否行业轮动套路很像，尤其是包括军工贵金属等行业短时间暴涨。另外，关于某基亏损到一定程度，是否有对应的机制及时止损(特殊情况一个月跌20%).
答：我们的脚踏进同一条河流，每一次都没什么不同，每一次又有很大的不同，当年这道题目我思考了很久，最后才想明白，河流还是那条河流，水已经不是上一次的水了。所以，从总体上来说，每一次牛市并没有什么不同，15年、07年、19年，都一样，牛市都在犹豫中起步，未来也会在狂欢中谢幕。但这一次的主流行业跟上一次肯定不一样，这里一定要注意，千万不要刻舟求剑的套用上一个牛市去选择这一轮牛市的行业和个股。
关于持有基金亏损的问题，我想，这里面必须纠正一个问题，如果你选择的是一支让你产生亏损的基金，那么这里面是有很大问题的，第一个问题，是你的研究和投资出了问题，目前市场上的跑赢沪深300的公募基金在3000支以上，为什么会选了亏损的基金呢？第二个问题，在某一时间段基金出现亏损，这样要具体衡量，比如国企指数基金这两年走的很差，但未来应该还是不错的，看你愿不愿意承受，不愿意就卖出，愿意就坚守；如果是某支主动型基金，要看看是什么原因，如果是基金经理换了或者基金公司出了问题，那就及时退出，如果不是，可以继续观察一下。
13、远方的路i：一直在投资前辈的悄悄盈，投资体系和思路都很明确！我想问近期指数基金转主动基金是为什么呢？
答：在制度尚不健全的市场里，主动型基金会大幅跑赢被动的指数型基金，这是必然的；而从时间维度上看，在未来2年的时间里，制度仍然是一个渐进改进的过程，所以，这一轮牛市我会持有主动型基金为主。后面制度健全了，我会尽量配置指数型基金，那个更省心了，我可以买了不动，去游山玩水，去读书修学，去享受生活。投资与我，是愉快和幸福的事情。
14、江流：老师，问下，您认为次轮以科技、医药、消费为主的牛市，还会持续多久呢？牛市会如政府所期待的，变成长期的慢牛吗？
答：消费的牛市基本算是终结，后面的空间不大，牛市结束后风险更大，预计2年内我不会参与传统消费的投资。科技和医药，尤其是科技是这一轮牛市的绝对主线，叠加科技创新周期、国家需要、自身国产替代等等多种因素，绝对不是用估值来衡量的事情，况且在业绩不断加速的情况下，估值也没有看起来那么高，我会在调整中持有，并不断定投。医药的确定性机会来自于加速的老年化和国产替代，只不过医药比科技的估值还要恐怖，已经透支了未来3年的业绩，按照“三三”基金投资小方法，再好的周期性起步的行业，太贵了也不行的，所以，医药如果能有20-30%的调整，再盘整6个月左右，机会会不错。
15、张敏jq7：基金规模，是否在您的考虑范围之内？谢谢
答：在的，太小的，比如2亿以下的，基本不投；太大的，一个基金经理名下如果有150亿以上的基金，以后我也会尽量回避。