“ 股票市场是一种工具，
它把无耐心者的钱转移到有耐心者手中。”
—— 沃伦·巴菲特
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这是屠夫的第 265 篇原创，全文 2700 字
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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有流言。
股票市场是一个跨越国界、跨越种族、跨越阶层的大江湖，自然也免不了各种流言。
在「股市长线法宝系列」中，屠夫曾分2期介绍股市里的那些小迷信，包括“1月效应”、“9月效应”、“崩盘总在9月后”等，但这只是江湖流言中的冰山一角。
如果说上次那些迷信好歹还有点数据支撑，那么更多的流言更像是空穴来风，甚至是和历史事实相反的投资谬论。
本·卡尔森是“投资常识”创办人兼雅虎财经撰稿人，他在《投资者的心灵修炼》中归纳了一些广为流传的投资谬论，通过翔实的数据、严谨的逻辑逐一击破。
屠夫将上面的内容提取压缩，分成两期带给大家，今天先来看看与“择时”相关的谬论。
01 谬论1：好收益必须靠择时
执掌麦哲伦基金13年、年化收益29%的传奇投资人彼得·林奇，曾与富达投资做过一项关于1965~1995年投资回报的研究：
如果你足够幸运，每年都在市场最低点那天买入，这30年来你将获得年化11.7%的回报
如果你运气很差，每年都在市场最高点那天进行投资，你的年化回报率也将达到10.6%
如果你特别懒，只在每年的第1个交易日把资金投进去，你的年化回报率也可达到11.0%
换句话说，“最好”和“最差”的时机进入市场，对于长期投资者来说差别非常小。
选中“最好时机”的难度很高，但是定期地把资金投入市场，每个投资者都能做到。
卡尔森评论道：
与其花大量的时间精力研究何时入市，
不如简单地在长期内采用定期定额方式投资，
这样压力更小而且更容易操作。
上面的例子只说了一半，因为“择时”需要做出两个决定：
- 在相对高点卖出
- 在相对低点买入
即便你对了一半，卖对了，也很难在股市下跌时买回来。
因为当市场回调甚至崩盘时，坐拥现金可能是世界上最幸福的事。
回想一下：
今年 (2020年) 上半年，A股是不是有很多人大喊着“现金为王”？
到了6~7月，这群傻子就只能眼睁睁看着市场一路狂飙、绝尘而去了。
关于卖出的择时，卡尔森的看法是：
除非你有一套系统的、规则导向的投资策略，
你根据买入卖出信号，风雨无阻地进行操作；
单靠直觉甚至情绪，很难在择时上占到便宜。
02 谬论2：等市场好转再投资
股市反映的不是当下，而是未来。
当市场由“好”变得“非常好”的时候，战果有限；
反倒是由“差”变得“没那么差”时，利润最为丰厚；
如果市场走坏的趋势变缓，大家会认为这是一个积极的信号，因为市场已经“跌无可跌，只能走好”。
本·卡尔森说道：
重要的不是市场上升的绝对水平，
而是市场趋势是走好，还是变坏。
举一个例子：
1950年以来，美国的平均失业率大概是6%多一点。
当失业率低于平均水平时，标普500平均每年上涨6%，远低于同期年均10%的涨幅；
而失业率高于平均水平时，标普500平均每年涨幅一下子跃升到16%！
下面的表格展示了不同失业率对应的股票投资收益率，以及它们发生的频率。
这是股市里一个诡异的真相：
最佳的买入时机，
往往出现在状况最差的时候。
表格：失业率和股市收益率（%）
资料来源：Federal Reserve.
还记得邓普顿爵士那句经典名言吧？*
最好的买入时机，
就是血溅街头之时
—— 即使有些血是你自己的。
*详见《邓普顿教你逆向投资系列》
03 经济周期影响投资
和经济一样，股市也有周期。
于是很多人认为，股市的涨跌会和经济周期有关系，甚至简单粗暴地觉得GDP增长率的下跌会引发股市暴跌
—— 这实在太天真了。
股票市场大约每5年会经历一次“经济没衰退的大跌”，而这种平均跌幅是20%。
来自杰里米·西格尔教授 (《股市长线法宝》的作者) 整理的数据表明：
二战以来，道琼斯工业平均指数下跌至少10%、
但同期经济没有衰退的情况，一共出现了13次。
表格：股市下跌10%以上，但同期经济无衰退的时期
资料来源：Stocks for the Long Run (《股市长线法宝》)
以1年的时间窗口来看，GDP增长率和股市投资回报率之间的相关系数只有0.01。
即便把时间窗口放大到10年，两者的相关系数也只有0.05，也就是基本不相关*。
*相关系数为0意味着两组数据无相关性，1表示完全正相关，-1表示完全负相关。
04 谬论4：股市走势有迹可循
全球投资之父约翰·邓普顿说过：
The four most expensive words
in the English language are
"this time it’s different."
投资世界里，
代价最昂贵的一句话叫
“这次不一样。”
*详见《面对泡沫，拿出勇气》或《邓普顿教你逆向投资系列》，另有同名系列《这次不一样》
许多投资者把这句话理解为：
如果能够解构股票市场的历史走势，
就能以一条完美公式解释市场运作。
这种想法是有问题的，因为：
过去所有市场周期几乎是独一无二的，
市场唯一不变的只有“按周期运行”。
表格：每一个周期都是独一无二的（%）
资料来源：Robert Shiller.
谈到「周期」，大家可能会联想到霍华德·马克斯和他的著作《周期》。
事实上，早在其代表作《投资最重要的事》中，马克斯就表达过以下观点：
差不多每隔十年，就会有人断言周期性的结束。
他们认为繁荣 (或衰退) 会永无止境……
事后证明老规则仍然适用，市场周期重新开始。
*详见《投资者的钟摆意识》或《霍华德·马克斯的投资思想系列》
无论是邓普顿还是马克斯，绝对不是在说“找到可靠的公式，就能预测未来走势”；
大师们想强调的是：由于人性的恐惧和贪婪，周期一再重复的规律，总会继续发生。
「周期」必然发生，「完美确定周期的时间」却极其困难。
虽然从人类本性看，“这次没有什么不一样”；
但是从市场构成看，“这次总会不一样” ——
行业变化了，信息传播速度更快，投资者前所未有的精明……
就算你自以为发现了“完美公式”，它也很快就会失效。
05 谬论5：新高之后就是暴跌
许多投资者在回顾 (美股的) 过去10年时，会产生这样一种错觉：
“新高”和“暴跌”之间，
存在明确的相关甚至因果关系。
这种错觉源自这样的观察 —— 每次市场猛涨到历史新高之后，似乎都会随即迎来腰斩。
可是股市的走势没有那么简单。
股市到达新高可能会下跌，但是创下历史新高并不必然引发股市下跌。
一个可能让你吃惊的事实是：
1950年以来，标普500指数创造过1100多次历史新高，
这占所有交易日约7%，平均每15天就有1天历史新高。
以下是每个10年间，标普500指数创下历史新高的天数统计：
美国股市每4年之中有3年会上涨，也就是大部分时候都在上涨。
所以，股市每隔一段时间就会创下历史新高 (中国股民甚是眼红)。
股市到达新高之后不一定继续往上涨，但也不意味着会像流言所说的那样立刻下跌。
本·卡尔森总结道：
历史新高并不是一个卖出信号，
正如它不是一个买入信号 ——
它只是股市上涨过程的一部分。
以上是十大谬论中有关“择时”的内容，下周同一时间为大家带来「十大投资谬论 · 资产篇」。
敬请期待！
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【精华回顾】
有一种财富转移，叫「中国股市」 (中英双语对照，文末附总结)
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