内容来源：微信公众号“ETF和LOF圈” 8月7日内容
来源：2020-07-29 淘宝直播“军工逆袭，还能布局吗？”
主讲人：梁杏
太长不看版
1.7月以来军工这次上涨有几个方面的原因。一是其它行业涨得比较多，军工有补涨或者说轮涨的机会；二是军费增速并不悲观，训练费和装备费占比提高，新式装备也到了大规模列装的阶段，行业有业绩支撑；三是资金有加仓空间和需求。
2.军工资金投入稳定，新装备采购意愿强烈，军改负面影响减弱，行业经营效率提升，估值还没有到泡沫化的程度，后面应该还是有机会的。
3.军工的短期还是有配置价值的，军工ETF（512660）或者是航天军工LOF（501019）会是不错的可以关注的对象。未来几年的增速可能会进入一个相对比较稳健的状态，估值水平跟别的行业比可能稍微贵一点。
文字实录：
一．军工行业近期表现强势的原因
军工板块是可以做一些小分类的。我们知道军种本身可以分为传统的海陆空三个军种，现在还有信息化等等。所以其实军工是可以分成航天装备、航空装备、地面兵装、船舶制造、原材料、电子元器件等等。航天和航空其实还不太一样，因为航天里面有一部分比如说像北斗等等。
7月以来，军工有比较亮眼的走势，我们觉得这次上涨有几个方面的原因。
从去年一直到今年，科技消费一直都在上涨。周期里边像金融和证券，其实在6月底7月初就已经发动了一波很猛的进攻，然后那段时间像钢铁、煤炭、建材、有色等等，这些老经济的代表，或者是说典型的周期板块，其实也有一个很好的表现。
所以大家涨得比较多的情况之下，军工没有涨，其实本身它就是有一个补涨或者说轮涨的机会。所以从轮动的角度来看，军工涨幅的来源，有一部分很重要的理由是这样的。
除了补涨或者说轮动的需求之外，基本面也提供了一定程度的支撑。不是一个纯粹的炒作，如果炒作的程度超出了基本面，它又变成了一个讲故事的情况。比如说我们会看到相关订单的增加。
很多人会说今年军费开支增速其实不是那么好，是6.6%，比去年还要少一点。但今年是在疫情发生了之后，一季度经济这么差，GDP是-6.8%的增速的情况之下，军费开支的增速依然有6.6%，其实已经是勒紧裤腰带的一个状态了。在这样的一个情况之下，其实我们对增速并不悲观。军费里面也有一些结构的变化，比如说像生活费会下降，然后训练费和装备费会提高。
现在新式装备也到了大规模列装的阶段。不光是空中像歼20，还有航母、驱逐舰、护卫舰，咱们国家做出来了之后，就会进到一个采购阶段，要到了一个放量的阶段。包括训练上去了，导弹这样的耗材，其实也是有一个比较大的消耗的，所以要不断去补库存。
虽然很多上市公司不是直接去生产导弹的这样的公司，但是它对整个军工的产业链是一个比较大的拉动的，所以其实是有一定的业绩支撑的。其实收入增速目前来看，整个行业应该比去年15~20%这样一个增速还是有的。
这几年因为军工行业的表现不怎么好，所以很多基金经理就非常嫌弃。现在要跟上市场的涨幅，其实就会有一个比较大的加仓的空间，所以这一轮的话还是有一定的加仓的因素在的。
包括军工ETF是场内的产品，最近也是从20多个亿，然后一下规模就窜到了70亿以上。所以市场在通过这种工具化产品或者是直接通过股票的方式，去进行军工的加仓，所以这是之前涨得比较好的一些原因。
二．军工行情还能不能延续？
如果要看军工还能不能延续下去，其实我们还是可以在我刚刚说的一些因素，或者说涨的比较好的原因里面，去筛选一些内容，看一下对军工行情影响比较大的一些相关内容、相关因素，然后去看后面是不是能够继续维系。
我们一方面是来说整个军工行业的一个资金投入的情况，第二个方面来给大家讲，装备费的支出，这部分需求应该来说还是会比较大。然后第三的话就是军改的影响，其实过去几年军工趴在地上一个很重要的原因就受到了军改的影响，这是一个负面因素，我们一块也会去分析一下现在的影响程度。第四行业本身的经营效率，来给大家简单的看一下。
第一个的话资金投入，军工行业它是一个比较不透明的行业，大家知道所有的行业里边最难去调研的就是军工行业。因为涉及到很多保密的要求。所以这样一个行业，其实很多时候大家是要自上而下去看的。
今年的军费的增速是6.6%，其实我们不悲观，因为我们虽然比不上美国那么高，但是其实在全世界范围之内，6.6%的增速也还是比较大的，而且刚刚我前面也说了，这是疫情情况下的增速，所以我们觉得还可以。
军工方面的资金，其实还有其他的钱，比如说过去的钱没有花完，因为之前军改，这五年计划里面的钱其实并没有完全花完，还有军民融合基金等等这些钱，这些钱未来都会成为资金投入的来源，所以这些其实是会影响整个行业增速。
第二这些钱有一个采购的行为，而且还是比较强烈的，主要就是一些新型号装备。而且从过去来看的话，像武器列装的这种规律，武器设备列装规律来看，新型号放量它其实还是可以带来一波就是说这种增速，然后会比较明显，像上游的材料，然后零部件信息化的元器件等等，还有整个的整机或者说整体的设备，它其实还是会受到一定的影响。
新型号包括像歼20、运20等等，那么现在其实也到了这种放量的阶段。然后还有各种船舶，比如说驱逐舰、护卫舰，甚至航母，慢慢的现在开始就要到一个采购应用的阶段，然后这些东西都很大很贵。整体的话会去带动零部件、材料，然后还有信息化的发展。
其实还会有很多东西，比如说像航空航天，包括电子元元器件，比如说像军工的通信，军工的芯片，很多都是军用的，它的科技含量也是比较高的。在二级市场上也可以拿到一个相对比较高的估值，所以这就是我们刚刚说的一些新的东西，他的影响就是新的型号，新的采购的内容的影响，它有一个很好的带动，因为现在刚好是前几年落地完了之后，这两年就开始慢慢进入到一个采购放量这样的一个阶段。
所以刚才说的军费的结构，相对来说要更倾斜于装备费。包括导弹，因为之前我们提到训练，然后它可能频率或者说程度会比以前要有一些不一样，那么像导弹这种消耗也是蛮快的。所以的话它也会有一些库存采购的动作。
第三还有军改负面因素减弱。过去几年看军工一直趴在地上，其实非常重要的原因就是军改，内部出现了很大的调动，整个顶层设计，也有一个重新设计，然后里面的人重新再进行一个排布，所以以前很多的订单就执行不下去了。
包括可能之前采购的东西就不付款了也是有的，但是军改慢慢过去了之后，很多之前停滞的订单就开始恢复，甚至我记得应该是18年-19年年初，看到新闻有的厂家可能都已经准备要计提损失了，结果发现订单开始恢复继续付款了，就收到了停了一两年的钱，所以当时非常开心，就属于这样的一个状态。
后续的采购其实也开始慢慢在恢复，所以军改目前的情况是基本上就结束了，然后负面的影响其实就已经不用太去考虑了，这是之前可能还会有一部分人担心军改的影响，我们也要说一下负面的情况，其实已经不太担心。
第四方面的话行业的经营效率，我们刚刚前面其实有提到它的整体的收入测算，应该比2019年是要提升的，幅度应该是在10~20。其实去年全年的军工行业的收入增速和利润增速差不多是落在10~20之间的区间，今年的话也跟去年相比差不多，所以其实大家听起来会觉得还是相对来说比较稳定。
所以现在的质量相对来说还是比较稳定，现在的话国务院国资委这边也加强了对央企的考核，以前的考核的是产值，现在的话也会开始慢慢去关注利润，比如说像资产负债，这些都会考虑，所以考核的变化也会使得这些央企会去更关注自己的运营的质量。
然后还有一部分的央企开始做股权激励，员工持股这些事情。还没有全部大面积铺开，但是我们有看到一些央企其实在做这样的准备，所以就是说我们觉得整个央企军工行业的治理结构或者说质量，应该会有更好的发展，然后也有一定的业绩可以兑现。从目前来看的话，我们会觉得它的估值也不是很高的位置，其他行业的估值，比如科技消费都还是蛮高的一个位置。
军工现在即便是这样上涨的时候，估值其实也还是在中位数附近，远远低于均值，这样的一个水平不算很高，还没有到泡沫化的程度，所以其实我们会倾向于认为军工行业的行情应该来说还是可以的。后面应该来说还是有一些机会。还没有到一个比较高，或者说超出了大家预期这样子的阶段。
三.军工行业投资建议
所以这是军工行业大概的一个情况，而且资金的关注度来看，因为军工之前自己表现不是很好，所以配置也不是很多，现在各种资金也在入场。但是军工行业里边的股票相对来说分化也是比较大的，确实不是那么好挑，当然也可以去选一些军工里面的细分的龙头，但是如果本身做不了那么深入的研究，或者说没有了解那么细的话，像军工ETF（512660）或者是场外可以买到的航天军工LOF（501019），会是不错的可以关注的对象。
但是像军工的话，其实会有一个小小的担忧是什么？它未来几年的增速可能会进入一个相对比较稳健的状态，因为军工本身的特别之处，国家在跟军工供给方去采购的时候，利润空间是定死的，比如说军品利润加成，就是这样的一个制度。然后这个制度、这个空间其实可能就不是特别大。
但是因为这两年的话，一个刚好是处在放量期，量还是比较大，所以它会带来收入有一个整体的提升，但是收入还是相对来说会比较稳定，所以会稍微有点担心。军工的估值虽然跟历史上去比它还是比较低的一个位置，但是因为它收入也进入一个相对稳定的状态，那么它估值水平跟别的行业去比的话，还是会觉得稍微贵一点。
所以我们会建议军工持有的时间可能不会像去拿大消费或者是大科技板块这么长，像之前像我们讲的是芯片，虽然估值也很高，但是它的增速可以得到一个很强的支撑，所以我们会建议大家拿的时间相对来说长一点，而且它估值高带来一个调整，反而可能会成为布局的机会。然后其实大消费领域像食品饮料、医药都是这样一个思路。
但是像军工的话，短期应该来说还是可以去看一看的，估值水平如果到后面比较高了之后，可能还是要回避一下，因为增速和它的估值水平应该来说不是那么完全匹配，当然短期应该来说问题不是很大，因为之前确实没增长，但是时间拉长一点的话，可能会存在这样一个小问题。
大家可以根据自己的风险能力跟风险承受能力，还有自己的板块的偏好去关注军工板块，短期还是有机会，长期的机会还是更推荐大家去看科技大消费这些更多一些。
提问环节
1.芯片最近要如何操作？
芯片我们此前的判断是要调整，调整的原因是三条，一个就是7月15号那天中华半导体芯片指数估值已经到130多倍，估值水平相对来说比较高，所以我们就觉得可能他会有一个调整，我一直比较认可的芯片指数的估值中枢是70~90倍，然后往上戴维斯双击的话就是估值业绩双提升，我觉得到120、130就不错，所以一般超过130就会提示一下。
然后2月25号的时候最高是到142左右这样的一个水平，我们大概是从2月17 、18号提示芯片高估的一个风险，所以到7月15号我们觉得比较高，也提示了一下，这是第一个理由。
第二个理由的话就是7月16号中芯国际要上市，我们当时给的一个判断，因为它的发行价定价比港股的估值水平低，所以我们觉得应该短期它是冲高的概率比较大，然后冲高之后因为它也是个大体量，所以有可能会冲高之后短期是要回落的。那么其实之前芯片的一个行情，是中芯带起来的，所以如果冲高回落的话，我们觉得会对芯片的情绪上有一个压制，就会进入一个震荡期。
第三个话就是科创板解禁，我们当时会比较担心整个7月份，然后科创板的解禁大概是2000亿左右，我们当时算了一下，所以我们会担心有一定的这种情绪上的影响。
所以在7月15号的时候我们做过一个提示，然后上周三的时候其实是来给大家讲的是震荡期间应该怎么去应对，是买还是卖，如果是持有的，我们是不建议去动的。因为我们会建议用长期的眼光来看待芯片，国家是缺芯少魂这样的一个状态，然后国家一直有很多的政策支持，然后这些上市公司相对来说也还蛮争气的，现在中美摩擦会使得国产替代有进一步的驱动。
需求上来说的话，5g的换机潮应该明年就能够落下来，那么这样倒推回来的话，今年就会有一个芯片需求的拉动，所以从方方面面来说，我们会觉得它是一个比较好的、比较扎实的需求支撑的行业。所以其实拿的时间相对来说比较长，反而能获取一个比较好的收益，因为像芯片ETF（512760），发行是一块钱，2019年6月12号上市了，现在都2块6左右了。然后联接基金008281和008282，去年年底成立的，到现在其实也是50%-60%左右的一个收益率，我也见过很多投资者在里面折腾，但其实效果并没有那么好。
所以其实我们建议可以从相对长一点的角度来看，其实你不折腾的话，拿到的收益不一定会比折腾要少，所以其实从这个角度来说，我们会推荐这种比较长期能看得到比较清晰的行业，大家拿的时间长一点。所以的话如果是出现比较大的调整，比较像样的调整，反而还可能成为布局的一个机会。
如果它要走出震荡期，哪些因素可能会使得它走出震荡期？
一个就是二季报披露，是不是能够超出大家的预期。因为我们之前其实陆陆续续有做芯片的直播，一季报是超预期的，我们当时会比较担心二季报，因为一季报超预期是因为很多厂家提前下订单锁定生产，那么二季报我们会担心它的需求会下来。
但是如果像5G换机潮，能够有一个提前放量的话，二季报有可能它也还是超预期，所以具体最后季报披露能不能超预期，数据说了算，然后如果不超也没有什么问题，因为三四季度我们认为大概率应该还是会起来的，如果二季报超预期当然是很好的。
二是国家出一些支持力度更大的政策，比如说像之前大家就很喜欢看到这种大基金的动向。如果是有新的比如说其它的支持出来，也会有一个情绪上的提升。
第三还有咱们国内的这些半导体芯片的公司，如果取得了比较显著的技术突破，我相信大家就会对国产替代的信心会进一步增强，也会带来这种情绪上的突破。
所以我觉得什么时候起来可能关注这几个方面，我觉得在一个震荡期里边就涨涨跌跌，可能要这一段时间，因为之前因为中芯国际回A是又涨了一波了，所以现在调一调也是比较正常的。
2. 科技板块哪些子行业更好
科技的话我们首推还是配芯片，原因就是国家的科技战略里面，最重要的还是5G通信网络的建设。
当然新能源汽车也重要，只不过我觉得从多部委的表态，然后包括政治局会议召开，然后两会的政府工作报告等等的地方，其实它会有很多讯息的，你可以看得到5G的建设确实非常重要。
比如说像新能源汽车和5G的建设，都是工信部管的对吧？但是我们可以看到去搜索新闻，工信部出来说5G的次数肯定比新能源汽车多，所以我不是不看好新能源汽车，我也看好，不过5G可能在国家的战略里面应该是一个更重要的战略。
而且我们现在之前3G/4G都是跟着其他国家后面在跑，但是现在5G我们是领先于世界上其他国家，比如华为有很多专利，然后这个数量是远远领先于世界上其他的公司。所以像5G的话，我们会觉得是国家战略里面最重要的一条，我们就顺着这个思路去走，那5G的话会分成什么？上游是芯片，没有芯片的话，通信网络是没有办法搭起来的。
然后这一次美国对华为的所谓的制裁，大家也看到为什么要搞华为？就是因为华为缺的就是芯片，但是华为自己有海思，然后有海思做芯片设计。那么今年的话就限制代工，这些用了美国的设备和软件硬件的公司，不能给华为进行生产。所以其实大家可以看出来芯片对整个5G通信网的建设应该来说是非常重要的。
然后5G通信网络对应的就是通信，通信行业可以分为通信设备，就是建基站，然后还有通信终端就是手机，但是不管是基站还是手机终端，都得要有芯片。
然后下游的话是计算机，计算机的话它包括软件、硬件、信息服务，所以其实很多这种5G的应用，也是包括在计算机里的，通信网络搭建好了之后，很多计算机的云应用，才可以在5G网络上跑起来，所以他们之间的关系大概就是这样，然后在所有的科技类里边，我们最推荐的还是芯片，因为目前整个5G建设还是在一个初期阶段。
整个5G网络建设的供应链，上游芯片、中游通信、下游计算机。那么在产业链起来的初期阶段，上游会首先受益，所以这是我们去推荐芯片的一个很重要的原因。
那么计算机的行情什么时候会起来？我们认为计算机有自己的行情主线，比如说软件的国产化，硬件的国产化其实前两年也是比较好的，然后还有像这种云的应用，还有5G的应用，应该来说应该5G后期会成为一个比较大的增量，但是现在因为有些网络还在建设，不可能说现在就开始跑5G的应用了。比如说基站数量开始到了两三百万个以后，我相信计算机的一个大行情也会来临，所以目前的话我们还是主要去推荐芯片。
5G产业链是芯片、通信、计算机，其实整条产业链我们看好，只不过在整条产业链里面，我们会觉得芯片更有优势，虽然波动也会比较大，然后计算机的行情应该是后期起来，通信本身的话它是一个波动没有计算机和芯片大的一个行业。如果大家想要一个没有那么大波动的东西，又想参与5G网络建设行情，我觉得通信是可以考虑的。芯片我们会更觉得它会更出彩一些。
新能源汽车我们其实也比较看好，也是国家战略，只不过它可能没有像芯片已经处在一个戴维斯双击的格局，新能源汽车现在还是一个基本面左侧。也就是新能源汽车的业绩还没有开始释放这样一个阶段，所以你会看到它估值其实也特别高。
像生物医药也是我们比较看好的一条科技线，虽然医药是属于消费，但是生物医药就是这么高精尖技术必须是科技。生物医药依托于人类生命科学技术进步，我们是长期看好，我们相信生命科学技术的进步应该是可以有一个很大的发展空间的。所以大概就这几条线。科技里面首推还是芯片。
3.军工行业可以定投吗？
军工是波动比较大的行业，我觉得其实还蛮适合用定投去做的。我们证券、军工一起来举例子，因为像军工其实过去4年，15年以后，是没什么特别像样的行情的。其实证券也是然后其实你会发现它在底部一直趴着，如果一直定投的话，会攒到比较多的筹码，但是反过来说它其实也非常考验你的人性，因为你会一直定投，就觉得一直定投不赚钱，因为他总是在这里都趴着。
但是它的报酬会在最后拉升得到一个补偿。就会发现之前攒的所有筹码都有意义，尤其是选那种贝塔比较高的行业，它可能跌的时候跌的很惨，跌很多，反正底部就一直趴着，但一旦拉升就特别迅速，这个时候就是收获期，所以我会比较推荐在周期行业，尤其是贝塔高的这种周期行业里边做定投，但是中间真的是比较反人性，会很怀疑自己的坚持到底有没有意义，因为需要很多年的坚持。
就好像刚刚前面说的2015年以后的证券和军工，你可能一直盯，然后完了之后好像中间偶尔会有一些小的收获，比如说2019年有一个春季行情，证券和军工其实都有一个表现，但是很快就下来了，然后一直到这一轮。所以中间会需要有很大的坚持，你会不断质疑自己，但是这条路走下去的话，应该来说结果还是不错的。
消费反正一直都在往上涨，你的定投成本也是一直在往上走的，所以其实我会更倾向于建议大家去定投这种长期底部的周期行业，但是贝塔要高一点，像证券、军工都属于贝塔还比较高，然后就还可以。当然这是我个人的一些偏好，然后分享给大家。大家可以结合自己的风险偏好，还有承受能力去进行一个布局。
4. 军工板块是不是受地缘政治摩擦这种黑天鹅事件的影响？
比如说八一建军节或者去年阅兵，这些事情都会有短期的影响，但是这种都太短期，所以其实如果你是逐渐去炒军工板块的话就太短了，所以其实刚刚我们在前面是在给大家讲这种基本面上的逻辑会涨更多。
我们回头去看，去年阅兵前后是有一点表现的，然后包括今年八一建军节，我们觉得也是一个短期的因素，所以特别短的这种其实我们不是特别爱去推荐。所以我们一直在跟大家说的投资还是要把视野放稍微更长一点的原因就是这样。
所以其实我们不太爱去说这种短期的地缘政治的刺激，因为太短没什么用，除非它真的是短期的地缘政治变成了一个大的政治因素，就是对于整个格局产生大的影响，我们觉得分析起来才是有意义的。
5.有色、煤炭、房地产这些都是走低估值这个逻辑吗？
像有色、钢铁、煤炭这些都是强周期板块，这几个里边我可能会看好有色一点。之前的直播里边应该也有提到有色，我觉得它的线至少有三条，第一条的话因为一季度经济不好，然后二三四季度就恢复，因为疫情控制得很好很快，所以咱们国家很快就进入到了一个全面复工的阶段，整个经济有一个比较好的恢复，有色的需求也是在恢复，所以经济恢复这条逻辑，是可以促进对有色这种工业需求的发展的。
第二条线的话就是新能源汽车，因为新能源汽车我们还是看好的，所以它对这种稀有金属也有一个比较好的需求提振。
第三个就是黄金我们也是比较看好的，我们看好金价未来的一个发展，虽然最近涨得特别快，可能有调整的压力，但是长期还是看好。黄金在有色里边它也是有一定的占比大概20%左右，所以其实也是有一个提振的。
然后这三条理由之外，其实还有就是流动性，一直是在不断放水。美国3月18号基准利率就已经降到0%，它利率降到0%了之后，就是一个全球大放水这样的一个态势就已经形成了。那么所有的大宗商品，有色也是大宗商品的一部分都在涨价，所以其实从大的逻辑来看，我们觉得也比较好。
钢铁煤炭的话两条逻辑。第一条跟有色一样的大逻辑，就是放水的逻辑，第二条逻辑的话就是工业生产的逻辑，工业生产其实也是在恢复，然后这样的话他对钢铁和煤炭也是有需求，包括提振经济的话，新老基建其实都应该是要做的，只不过就是新基建不能马上看到那么大的效果，而且他容纳的就业人数也不会像老经济那么多，所以短期如果是要去提振经济的话，我们相信老经济应该也是个抓手。所以在经济复苏的过程中，像钢铁煤炭我认为也有机会，但是它机会肯定就不会像科技大消费那么大，然后它的弹性和空间也比不上。
有一些新的概念，比如说IDC就是数据中心。这些钢铁煤炭都是炒作，要真的能成功转型，那倒是挺好的，但是目前来看我觉得有一些困难，因为你真的要去做数据中心，需要很强的人才支持。这不是钢铁煤炭企业擅长的，所以我们会比较担心这只是一个炒作的概念。
地产的话房住不炒目前的话很坚决，不断强调房住不炒，然后所以如果是房价放松的话，地产公司的弹性就会出来，但是目前坚持房住不炒，从大的前景来说一定是对的。所以房住不炒的话，它的弹性可能就比较难释放出来，它可能就是只有估值修复这样一条主线的节奏，不会有太高的空间。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。