专辑 #基金经理研究笔记# 第一篇
来源：组合牛魔王
数据截至2020年8月5日，数据来源为万得和基金定期报告。
01 风格分类
大盘/中小盘：均衡
成长/价值：成长
02 基金经理标签
超额收益优异、稳定
回撤控制能力强，有组合思维
小幅度、长时间级别的择时
行业配置分散、均匀，根据“摇摆差”做小幅轮动
有效持股数量不多，持股集中度适中
持股周期同类适中，选股能力非常强
建材行业研究出身+新财富三连冠+兼任华宝基金研究部总经理
03 投研经历
投研年限：12年
投资年限：2.5年
2009到2015年于中信证券担任执行总监兼首席分析师，期间连续取得新财富最佳分析师第一名。2015年6月至今在华宝基金担任研究部总经理。2017年12月起担任华宝先进成长（240009）基金经理。
04 代表产品
05 业绩表现
先来看业绩。
2017年末开始管理华宝先进成长基金，在不同的时间维度，近3个月、近6个月、近1年、近2年或者任职以来，都全部打败市场所有主流宽基指数，同类基金排名也非常优异、稳定。
分年度看，亦然，2018、2019和今年以来，依旧击败市场所有主流宽基指数且排名优异，显示曾豪对不同市场行情的适应能力较强。
近1年，该基金净值刚好翻倍。
按照目前爆款基金的套路，感觉它持仓里至少40%的医药+8个点的茅台。但是并没有。医药确实有，但过去两年配置比例在6-12%之间。茅台真没有，把过去2年全部股票持仓拉出来ctrl+F半天都ctrl不到。茅台没有，鸭脖倒是有，绝味鸭脖拿了挺多挺久。
那么这么强的超额收益从何而来？
06 资产配置
择时是有的。
从下图看，2018年熊市期间仓位确实相对偏低。不过该基金总体还是保持积极仓位，股票比例中枢是80%，在75-85%之间波动，所以择时通常都是小幅度的。
此外，感觉基金经理偏向于做大时间级别的择时，比如几个季度，短时间的仓位调整并不显著。
所以择时对超额收益有贡献，但贡献不大。
07 行业配置
行业配置分散，且比较均匀，没有大的板块跳跃。
重点配置消费、TMT、医药，阶段性参与周期行业的机会，低配金融地产。
参考了一些基金经理的公开访谈：
（1）坚持行业分散
“不会全部集中于TMT或是几个特定的行业中。”
“我的核心重仓行业大概10个点左右，极端情况下不会超过18%。”
（2）适度轮动
“摆动差是我做行业轮动的一个比较核心的体系。我会做切换，基于公司的估值和景气度。如果消费品涨得太多太贵，这时我会换成长股，要么换周期。”
“我研究较为深入的有10多个行业，每个行业买入两三只龙头股，如果风格切换，会做一些调仓。”
所以确实会做行业轮动，但考虑到基金经理行业分散的理念，以及历史行业配置呈现出的稳定、均匀状态，行业轮动应该也不是曾豪的主要超额收益来源。
08 个股配置
（1）有效持股数量不多，持股集中度适中
有效持股在35-50只之间，且比例分布较为均匀。
前十大持仓占股票资产的比例在40%左右，同类相比属于适中。
（2）大、中、小盘均分分散
有效持股中一半是沪深300成份股，沪深300成份股市值占股票资产的比例也在50%左右。其余持股在中证500、中证1000和创业板指中分散配置，这也是我在“大盘/中小盘”风格划分中将其定义为“均衡”的原因，其个股和行业一样，呈现出均匀分散的特征。
（3）持股周期同类适中，选股能力非常强
过去11个季报，一共出现过57只重仓股，平均持仓2个季度。
其中有9只股票曾经重仓持有超过4个季度，见下表。可以看到，9只股票中有8只在持有期间获得了相对所属行业的显著的超额收益，证明基金经理的选股能力非常强。这个数据在我分析过的主动基金经理中属于非常强劲的。
综上，曾豪的超额收益大部分还是来自于选股，这与其自我认知也是匹配的。
“我认为我是一个自下而上选手，绝大部分超额收益来自于选股，行业配置和择时选择各占剩下的一半。”
09 回撤控制
除了超额收益强，曾豪的另一个显著特征是回撤控制优秀。
过去三年间，市场有三段比较显著的调整期，该基金和市场代表性指数的回撤情况如下。
总体来说，曾豪的回撤控制非常优秀，尤其是今年一季度的市场回撤期，其表现让人印象深刻。
此外，考察过去10个季度曾豪的单季度回报，有9次同时战胜沪深300*80%和中证800*80%，非常稳定，显示其超额收益的回撤控制也很优秀。
市场上业绩有爆发力的成长股选手不少，但兼具稳健回撤控制的很少，这背后的策略支撑是什么呢？
（1）“景气度+龙头”选股
“我信仰的是拥有核心竞争力的景气行业龙头。我的历史前十大重仓股，风格并不是特别鲜明，既有成长股，也有消费股，甚至还有周期股。一方面是因为我做研究的时间比较长，对各个行业和公司的积累比较多，另外一方面，只要未来它有好的成长性并且估值合理，我不会在乎它的标签是成长股、消费股还是周期股。这样做投资，组合的回撤会比较小，相关性它显著下降。这也是我从业以来基金回撤控制较好的原因，在整个全市场排名应该是前10%。”
（2）行业分散+适中的持仓集中度+小幅择时
这个前面已经分析过。插一句题外话，我个人一直偏好兼任或担任过研究部总经理职务的基金经理，比如之前分析过的广发的傅友兴、融通的邹曦等。不管基金经理最终形成何种风格，管理研究部的经历都有助于其拓展行业能力圈，破除个人偏好和研究背景的限制，甚或培养宏观和策略思维。
（3）组合思维
“在整个投资权重里面，长期的因素方面的考虑占到80%以上。所以在构建组合的时候，我买了以后准备三年不动的，或者说越跌越加的。我允许组合里面有一些股票，属于有进攻性的，景气度非常好，对应季报、半年报都非常好，可能它短期贡献很强。我也会容忍我的组合里面，资本市场上暂时还没有发觉，需要慢慢去认识的，需要等待较长时间的股票。但是，短期是处于左侧，未来半年到一年，它可能会出现拐点。所谓组合中既要有花，也要有花骨朵，在进攻的时候，弹性不会差，一旦市场调整，回撤的时候，花骨朵没怎么大涨过，估值又足够安全，这是我控制回撤的一种手段。
看了最新华宝基金的公告，曾豪的新基华宝研究精选（009989）8月14日也就是下周五就要发行了，只卖一天，而且限额60亿元，大概率又是一个爆款产品，而且很可能末日比例配售，对基金经理曾豪感兴趣的可以密切关注一下。