抵御全球市场黑天鹅！华泰证券推大类资产配置策略指数，探路资管工业化
年初的新冠疫情，成为近年来最大的黑天鹅，席卷了全球资本市场。
“对待这种非常规的、大面积的风险事件，常规的风控技术就不够用了。”华泰证券研究所金融工程首席研究员林晓明介绍，为此，策略开发团队引入了VIX预警机制，止损系统全时覆盖，抵御全球市场“黑天鹅”冲击。希望尽量使任何时间进场的客户都能降低亏钱的概率，降低投资最终的盈亏对进场时点的依赖度。
而这只是林晓明和团队借助周期理论，研发具有普适性、大容量策略，旨在匹配大资管行业转型和财富管理市场爆发的一个方面。8月12日，华泰证券将通过行知APP直播发布华泰周期精选S1型策略指数HYCLE-S1，按照规划，华泰证券还将打造一整套基于周期的可投资的策略指数体系，探索在资产配置领域实现大规模、标准化和可扩展的工业化生产之路。
随着国内资管行业高速发展，投资者的绝对收益诉求与公募机构常见的相对收益产品之间的结构性矛盾开始凸显。与此同时，资管新规后银行理财产品向净值化转型，中国巨大的财富管理市场亟需相应的稳健型投资工具。
华泰证券S1型策略指数就是在这种情况下应运而生的。该策略在股票、债券、商品三类资产之间轮动配置，换仓频率平均在8个月左右。目前市场上存在高频、中频、低频的不同策略类型，高频领域以交易型策略为主，策略容量相对受限；中频赛道相对拥挤，是公募机构擅长的方向；而该策略指数作为beta管理策略，参与低频的投资赛道，匹配模型中长期投资逻辑的同时，也能够容纳更大的策略容量，发展空间相对广阔。
据林晓明介绍，该指数具有三大核心特色：一是汇总了华泰证券在周期研究、策略开发的理论和实战经验，把周期投资的思想很好地体现出来；二是加入了很完善的风控机制，可以为投资者提供比较高的安全边际；三是该指数是全球资产配置，在收益和风险方面，能够跟纯境内的资产配置产品形成一定的优势互补。
S1型策略指数创新打造了“三重防护”机制，除主要用于应对常规、小范围风险的波动率控制技术和资产价格截断技术两个风控措施外，华泰证券还特别引入VIX预警机制，主要针对难以预料的“黑天鹅”危机。这是目前市场上比较创新的做法。
“今年一季度的市场大幅波动，可以说是教科书级别的行情。这个事件告诉我们，讨论黑天鹅事件的概率没有意义，当它发生的时候，那么它的概率就是1。”林晓明表示，VIX预警机制平时不会被触发，一旦触发往往可以帮助投资者躲过黑天鹅事件的冲击。
在他看来，今年一季度全球风险事件频发，S1型策略指数在防御系统上的升级能够快速匹配投资者的风险防范需求。同时，林晓明及其团队也将长期在定位系统、进攻系统与防御系统上进行策略的改造升级，后续会在不同的层面上对策略进行优化与改进，力求实现策略全方位、多角度的持续进化。
据悉，S1型策略指数的目标是“大容量、稳夏普、低回撤”，能够匹配期次型资管产品，尽量使任何时间进场的客户都能降低亏钱的概率，以不断优化的风险识别能力，帮助策略抵御极端风险，尽可能把风险压缩在最小的空间里。数据显示，自今年5月上线以来，S1型策略指数表现符合预期，7月单月回报为3.15%，样本外表现优秀。
传统的资产配置模型认为市场是不可预测的，其配置核心在于分散风险。但林晓明认为，宏观变量之间不是割裂的，全球经济与金融市场是一个有机的整体，是一个复杂系统。他们希望借助周期模型，用定量的手段识别系统的周期状态，依据周期传导的稳定路径预判当前最具有投资优势的资产并进行配置。这一配置思路相较于传统资产配置模型更主动、全面、科学，业绩表现也具有一定的优势。
“其实我们从2016年就开始做周期研究，2018年上线了第一个周期策略指数。这次我们想打造一整套基于周期的可投资的策略指数体系HYCLE，而不单单仅是某一个策略。”在林晓明看来，此次最早上线的S1型策略指数既是对过往研究成果的汇总和升级，也是为后面周期策略指数提供一个标准、一个样板，一个可参考的标杆。
据了解，HYCLE四个子系列分别是周期精选、周期年轮、周期联对和周期动量。这四大子系列各有主打优势，但无一例外都是基于周期理论。其中周期动量类策略会在周期基础上结合动量；如果投资者只想专注周期收益，就可以从周期精选等系列中挑选；下一步开发的周期年轮类策略则是平衡配置的策略，它的持仓变动、投资风险相对会更小。
在实际使用中，投资者可以根据自己现有的策略池子来决定需要加入哪一类策略，比如策略篮子中若已有动量，那就可以专注赚周期的钱；若前期策略持仓比较集中，则可以考虑加入周期年轮进行分散。
“我们推出的这一系列指数，尤其适合投资期限相对比较长、对稳健性要求比较高的客户。比如银行客户，信托、基金公司的专户，甚至企业自有资金。”林晓明认为，银行资管及理财子公司产品将逐步向净值型产品转型，理财产品的净值将会和投资资产估值基本同步变化，回撤小、收益持续稳健的产品将给投资者带来更好的投资体验。
然而，资管新规严格限制了期限错配，使得短期限理财产品在资产配置方面将面临较大障碍，监管对商业银行结构性存款的规范化也从未放松。
在此背景下，周期系列策略指数，其高风险收益比的特征，与银行理财转型时对资产的需求相契合；夏普比率卓越，非常适合通过合理的期权组合构建出理想的产品结构。“可以说，周期这部分收益，是大类资产配置中的一道免费午餐，收益较高，风险可控。”林晓明表示。
华泰证券致力于为资产管理行业的工业化大时代赋能，希望持续提升资产配置领域的社会生产力，各团队之间已形成全业务链协作。其中，策略研究团队负责建立研究框架以及完成策略开发与升级；指数开发团队提供数据支持、完成可投资性检验、实现波动率控制与管理净值发布；资产管理团队专注于理财产品结构搭建、净值计算、资金划转等业务；财富管理团队专攻理财销售，负责客户适配、市场营销、客户关系管理等工作。
牛市还能否持续是眼下A股市场最为关心的议题之一。结合多年周期研究经验，林晓明认为，当前本轮牛市或已进入第二阶段。短期来看，补涨板块可能更占优，但未来进入冲顶阶段时，新基建板块可能会再度引领市场。
据林晓明分析，根据历史规律，牛市一般可以分为三个阶段。一是牛市孕育期，受益于该轮牛市背景的板块往往会先走出来，而市场本身则多处于结构化行情；二是牛市爆发期，投资者情绪逐渐被点燃，前期弱势的板块出现补涨，市场进入全面普涨行情，前期强势的板块可能阶段性走弱；三是牛市冲顶期，市场往往会在牛市前期主导风格的带领下冲顶，也即风格会再度切换，前期强势的主导板块会再度回归。
对应到本轮行情中，自2019年三季度以来，A股市场结构分化严重，以5G为代表的新基建板块占据了主导地位；近一个月以来，以金融、周期为代表的弱势板块出现补涨。因此林晓明判断当前市场正向第二阶段演化，预计补涨板块目前更占优，但未来进入第三阶段后新基建板块可能会再度引领市场。
根据周期模型判断，林晓明认为接下来风险资产将优于防御资产，且模型拐点大概率将出现在明年下半年。简单来说，预计权益与商品的投资性价比或将高于债券，而这一趋势性投资机会有望持续一年。
“国内的权益市场会是不错的选择，从分散化投资的角度而言，我们认为全球的股票和商品市场都是可以参与的。”林晓明表示，整体来看本轮行情中新兴市场的表现可能更优。在上一轮周期下行期（2018年初至2019年三季度），以中国为代表的新兴市场，风险得到了比较充分的释放，因此本轮的上涨在时间和空间维度上都具备相应的基础，美股和黄金也具有很好的投资价值。（CIS）
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