对话基金经理系列 | 汇添富基金郑磊：专注医药板块投资 构建均衡配置组合
郑磊先生现任汇添富基金的基金经理，具有近5年的基金投资经验，目前共管理着3只基金，总管理规模超260亿元，历史业绩表现优秀。在投资时，郑磊侧重于对公司商业模式和竞争优势的考量，追求慢变量；注重组合思维，追求子板块间的均衡；通过行业景气度和业绩动量去调整个股占比。重点投资于医药板块，并在医药的各细分子板块间进行相对均衡的配置。
基金经理：郑磊先生，复旦大学社会医学与卫生事业管理专业硕士，现任汇添富基金的基金经理，具有近5年的基金投资经验，目前共管理3只基金，总管理规模约260.6亿元。
投资框架：郑磊的投资框架主要分为“研究”、“组合”和“交易”这三大层面，侧重于对公司生意模式和竞争优势的考量，追求慢变量；注重组合思维，追求子板块间的均衡；通过行业景气度和业绩动量去调整个股占比。
历史业绩：郑磊在中海基金和汇添富基金任职期间均表现优秀，任职业绩均超越了同期的各类市场宽基指数、中证医药卫生指数和中证偏股型基金指数。尤其是在市场上行时，其弹性更大，表现相对更佳。截至2020年7月24日，郑磊所管理的汇添富创新医药在其任职至今收益表现排名同类前1%，长期业绩稳定优秀，为投资者获取更加优秀的业绩回报。与被动型医药行业基金的业绩均值相比，郑磊所管理的汇添富创新医药和汇添富医药保健在近一年/郑磊任职期等多个时间段均表现更优，超额收益明显。
大类资产配置：郑磊较少进行仓位调整，除非遇到市场大幅变动，一般以较高仓位稳定运作。
大小盘风格：从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，郑磊的投资市值风格逐渐向中大盘风格过渡，千亿以上市值的股票占比逐渐增加。
行业配置：在管理医药行业基金时，郑磊重点投资于医药板块，并在医药的各细分子板块间进行相对均衡的配置。
个股选择：在个股选择时，郑磊更加注重公司的商业模式和竞争优势，重仓股持有周期较长，对恒瑞医药、山东药玻、爱尔眼科等股票长期重仓持有;中高持股集中度，换手率逐渐降低。
一、基金经理
基金经理简介
郑磊先生，复旦大学社会医学与卫生事业管理专业硕士，专注于流行病学与卫生政策的研究。曾任国泰君安证券有限责任公司医药行业研究员；之后任职于中海基金，历任医药行业研究员、基金经理等职务。2017年11月加入汇添富基金管理有限公司，2018年8月起任基金经理。
具有近5年的基金经理经验；
目前共管理着3只基金，总管理规模约260.6亿元，历史业绩表现优秀；（规模截至2020年二季度末）
根据对郑磊的调研，我们对其投资框架进行了总结，主要分为“研究”、“组合”和“交易”这三大层面：
1） 研究：侧重于对公司商业模式和竞争优势的考量，追求慢变量
郑磊认为，每个人研究公司的出发点是基本一致的，大多会从行业空间、商业模式、竞争优势、管理层、景气度、估值等角度出发。但是结合自己这几年投资的体会，认为自己越来越侧重于对公司的商业模式和竞争优势的考量，有什么是别人无法复制的？郑磊认为自己比较慢热，因此结合自己的性格，希望可以追求慢变量，即能追求不变、稳定的东西，这并非是指夕阳产业，而是指公司的盈利模式的持续性和竞争优势的持续性，这两点非常重要。
2） 组合：注重组合思维，追求子板块间的均衡
郑磊表示，2015年之后，自己一直在逐步搭建自己的组合体系。结合自己的性格，选择了“追求慢变量+均衡”的组合框架，会将组合分布在5-10个相关性不高、处于好赛道中的资产中。因此，即使再偏好创新药赛道，也只会配置15-20%。
3） 交易：通过行业景气度和业绩动量去调整个股占比
郑磊认为，市场是无法预测的，因此应对比预测更重要。会考虑概率、赔率和时间周期（即景气度的考量）。时间周期在3年左右，通过行业景气度和业绩的动量去调整个股占比。
4）风险控制
郑磊十分注重风险控制，认为风控应体现在每一个环节内。
5）行业观点
对于医药板块，郑磊认为，未来一段时间内，医药板块的重点还是在科技，还有部分与制造业相关的机会。医药板块未来的四大发展机会方向：科技创新、消费升级、进口替代、产能转移。
科技创新：创新药、创新器械、创新疫苗； 消费升级：医疗服务、医药消费品；
产能转移：创新药服务、原料药；
进口替代：与医疗器械的相关的一些机会。
二、产品表现
在郑磊目前正在管理的3只产品中，汇添富创新医药的任职时间最长，更具有代表性，故在此重点针对汇添富创新医药进行分析。
历史业绩：长期业绩稳定优秀，市场上行期表现更佳
从历史业绩来看，截至2020年7月24日，郑磊所管理的汇添富创新医药在其任职至今收益表现排名同类前1%，超越了同期的各类市场宽基指数、中证医药卫生指数和中证偏股型基金指数，长期业绩稳定优秀，为投资者获取更加优秀的业绩回报。尤其是在市场上行时，其弹性更大，表现相对更佳。
同类比较：在医药行业基金中表现优秀
【任职至今：在主动管理型医药行业基金中表现优秀。】
截至2020年一季度末，市场上共有94只医药行业基金，其中有57只为主动管理型医药行业基金，27只被动管理型医药行业基金（已剔除所有ETF联接基金）。
汇添富创新医药：从郑磊任职至今（2018/8/8-2020/7/24）的区间来看，成立早于2018/8/8且目前未到期未转型的主动管理型医药行业基金共56只，汇添富创新医药的区间业绩在其中排名第七（前15%），表现优秀。
汇添富医药保健：从郑磊任职至今（2019/4/9-2020/7/24）的区间来看，成立早于2019/4/9且目前未到期未转型的主动管理型医药行业基金共61只，汇添富医药保健的区间业绩在其中排名前40%，表现优秀。
*对于医药行业基金的定义，请参见招商证券基金研究团队的相关行业基金报告。
【任职至今/近一年业绩均远超被动型医药行业基金均值】
与被动型医药行业基金的业绩均值相比，郑磊所管理的汇添富创新医药和汇添富医药保健在近一年/郑磊任职期等多个时间段均表现更优，超额收益明显。
任意一天买入并持有1年获正收益概率为100%
郑磊所管理的基金长期业绩稳健优秀，自其接管日（2018年8月8日）起至2020年7月24日，任意一天买入汇添富创新医药并持有一定时间获取正收益的概率远超市场指数，且随着持有时间的增长，获正收益的概率逐渐上升，任意一天买入汇添富创新医药并持有一年获正收益的概率为100%。
从上表可以看出，自郑磊任汇添富创新医药的基金经理（2018年8月8日）之后的任意一天，买入该基金并持有3个月或以上时间（6个月/1年），所获收益的均值均为正值，且均大幅超越持有市场指数（包括中证医药指数）的收益，且随着持有时间的增长，收益差距进一步拉大，财富累积效应明显。
虽然这些概率数据/持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但也在一定程度上反映了郑磊所管理产品业绩的稳定优秀，财富累积效应明显，适合长期持有。
风险调整后收益表现优秀
截至2020年7月24日，市场上共有617只现任基金经理任职满1年的偏股混合型基金。汇添富创新医药和汇添富医药保健的近一年业绩在其中均排名前5%，近一年最大回撤在其中均排名前30%。从风险调整后收益表现来看，汇添富医药保健和汇添富创新医药的近一年Jensen分别排名前2%和前4%，表现优秀。
大类资产配置：较高仓位稳定运作
根据对基金经理郑磊的调研，郑磊较少进行仓位调整，除非遇到市场大幅变动，一般以较高仓位稳定运作。从历史季报所披露的数据来看，郑磊所管理的汇添富创新医药在建仓期（成立后6个月）后，历史各季度末的股票仓位大多在85%以上，较高仓位运作。
大小盘风格：中大盘市值风格
从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，郑磊的投资市值风格逐渐向中大盘风格过渡，千亿以上市值的股票占比逐渐增加。
历史行业配置：聚焦医药板块，子板块均衡布局
根据对郑磊的调研，在管理医药行业基金时，郑磊重点投资于医药板块，在各细分子板块间进行相对均衡的配置。
● 历史行业配置：医药板块占绝对主导地位
汇添富创新医药是一只医药行业基金，重点聚焦于医药板块的投资。因此，从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，汇添富创新医药在郑磊任职期间，对医药板块的配置比例一直处于较高的水平，占比基本在80%以上，具有很强的医药行业属性。此外，在重点配置医药板块的基础上，汇添富创新医药还对消费、中游制造等板块进行了配置，配置比例较低。
● 子行业配置：各类医药子板块均衡配置
郑磊选择了“追求慢变量+均衡”的组合框架，会将组合分布在5-10个相关性不高、处于好赛道中的资产中。虽然聚焦于医药板块，但是由于医药板块子行业的特征和驱动因素非常不同，因此可以找到5-10个不同的子行业去构建组合。因此，即使再偏好创新药赛道，也只会配置15-20%。
从郑磊历史的子行业配置情况可以看出，在医药板块中，郑磊在不同的二级子行业中进行了相对均衡的布局。尤其是在管理汇添富创新医药后，组合的子行业布局更加均衡，不会过于偏向某个子行业，使得投资者不会过度暴露于某个子行业的风险之下。
个股选择：重仓股季度超额收益明显
根据调研，在个股选择方面，郑磊更加注重公司的生意模式和竞争优势。根据基金的季报，郑磊所管理的几只基金的重仓股基本一致，季度间业绩大多表现优秀。从汇添富创新医药近一年的前十大重仓股业绩来看，重仓股在对应季度获得的收益大多为正值，且大多跑赢了沪深300、中证医药等指数，超额收益明显。
个股选择：换手率逐渐降低，重仓持有周期较长
根据调研，随着郑磊投资年限的增长、投资体系的完善，其愈发追求慢变量，思维方式越来越向一级投资靠拢，更多地关注企业的行业格局、壁垒和管理层等因素，导致其在研究公司时，越来越有耐心，换手率也越来越低。
自郑磊任职至今，汇添富创新医药已披露了7个季度的季报，有多只个股在多期均被重仓持有。其中，恒瑞医药、山东药玻、爱尔眼科等股票，自第一个披露的季度起即重仓持有至今，重仓持有周期较长。
*注：基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，不能完全代表季度间持仓情况，仅供参考。
从郑磊（汇添富创新医药）长期重仓的股票的历史股价走势来看，这些股票在被重仓持有后，股价大多不断攀升，为投资者带来优秀的业绩回报。
注：上图中所标明的“进入前十大重仓股”的阴影部分表示该股票进入该基金前十大重仓股的可能的时间段，该时间段为从上一季度末（尚未被重仓）至进入重仓的季度末。由于基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，或将有所偏差，仅供参考。
从表8可以看出，郑磊在2016年、2017年的换手率相对较高；但随着投资经验的积累、投资框架的成熟，在2018年加入汇添富基金后，其换手率大幅下降，开始低于偏股混合型基金的平均水平。
较高持股集中度
从历史持股集中度来看，在郑磊任职期间，汇添富创新医药的前十大重仓股占基金股票资产的比例大多在60%左右，持股集中度较高。
三、基金公司
基金公司简介：牌照齐全，产品线丰富
添富基金成立于2005年2月，公司总部设立于上海，在北京、上海、广州、成都等地设有分公司，在香港及上海设有子公司——汇添富资产管理（香港）有限公司和汇添富资本管理有限公司。
公司及旗下子公司业务牌照齐全，拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人及QFII基金管理人等业务资格。（以上信息来源于汇添富基金官网）
汇添富基金旗下产品线齐全，涵盖了债券型、货币型、主动管理权益类、指数型、QDII基金等类别。截至2020年一季度末，汇添富基金旗下共有148只基金，总管理规模达581,7.8亿元（已剔除ETF联接基金的规模），排名市场前列。
主动管理权益类产品规模大、业绩表现优秀
截至2020年二季度末，汇添富基金旗下主动管理权益类基金（主动股票型+混合型）的总规模达到了2,224.3亿元，排名市场前列。
公司的主动权益投资实力强劲，旗下多只基金多次获得金牛基金奖、多只产品获评招商证券五星基金评级，投资实力受到了广泛的认可。
往期回顾
重要申明
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