因子之战：低波动与高Beta

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我们不去预测因子的表现，但我们来解释近期因子的一些行为，并把这些行为放在历史的背景下看看。

2020年第二季度，标普500本季度的收益率为20.5%。在此之前，在2020年第一季度，500下跌了19.6%。与50历史季度收益率中位数3.5%和第二季度收益率中位数3.2%相比，市场在一个季度到下一个季度的剧烈波动是非同寻常的，见下图：

因子表现同样极端，在很多情况下，与2020年第一季度的情况几乎完全相反。标普500高贝塔指数（高贝塔）和标普500低波动指数（低波动）是2020年第二季度值得注意的异常值。尽管较高的Beta指数强势反弹，但较低的波动性滞后于市场，是表现最差的因子。

这或许并不令人惊讶，毕竟在所分析的因子中，高贝塔的历史收益率离散度最高，而低波动性的离散度最低，见下图。考虑到这些因子的历史收益分散性，它们各自在2020年第二季度反弹的相对幅度是有意义的。

为了进一步说明上个季度是多么的反常，除了标普500高股息（红利）指数以外，几乎所有因子的收益率都处于历史分布的极端水平。2020年第二季度股息（红利）的反弹并不明显，这与2020年第一季度的情况类似。

鉴于高贝塔和低波动性已接近历史表现的极端水平，这些策略的长期表现如何？资本资产定价模型告诉我们证券的收益应该与它的风险成比例。然而，高贝塔的历史表现一直令人失望，见下图。另一方面，低波动性尽管它的绝对收益表现平平，却拥有较高的风险调整收益。低波动性的力量始终来自于它的低收益离散度——在较小的资金撤出情况下，这个因子在经历一段艰难时期后的收益要小于较大资金撤出情况下的收益。

高贝塔系数和低波动性之间的长期收益差异是惊人的，见下图。让我们看到复利和长期持有纪律的力量。尽管2020年第二季度由于许多因子都带来了意想不到的收益，但高贝塔和低波动性的反常表现应该会让追逐短期业绩的市场参与者歇歇吧！

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