又到了谈谈定力、方向与风险的时候，听听上半年冠亚军基金经理怎么说（万字长文）
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昨天说A股暴跌是为了迎接中芯国际上市
净水泼街、黄土垫道
那今天中芯上市的效果可以套用一句歌词
蜀中大雨连绵，关外尸横遍野
很多处在懵逼状态的读者可以参考
本周二的帖子和模型
而对于坚定持有男神医药基金的投资者
今天我们重磅请来今年上半年的冠亚军
创金合信医疗保健基金的皮劲松
广发医疗保健基金的吴兴武
两位老师万字长文回答大家关于医药基金的everything
而且很多思考都可以复用到其他领域投资中
绝对是典藏级别的内容
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一定要看到最后哦
估
值
北落：先问一个投资者最关心的问题，医药上半年涨了这么多，很多人担心估值是否过高了？
皮劲松：对于医药板块来说，目前整体估值并不低，处于偏高的水平。但重点板块景气度仍然较高，增速稳健，竞争格局改善，政策压力也不大，估值下调风险较小，因而持有核心公司仍然可能分享业绩成长的收益。
医药行业近年发生了非常大的变化，仿制药一致性评价、医保控费、药品审批等政策的变化，对行业有非常大的影响。未来行业内部整合加剧，龙头企业会发展得更好，在一些细分领域逐步参与国际竞争。我希望从中找到中长期能够胜出的公司，找到能创造超额收益的公司，虽然这些公司短期估值高一些，但中长期的收益仍将会是非常可观的。
展望下半年，医药板块比较优势明显，全年表现依然乐观，看好符合产业趋势的三个细分领域：创新药、偏消费类产品、医疗器械等。至于当前风险，一个是相对其它行业而言估值会有一点压力；另一个是医药行业受政策影响大，所以需要密切关注政策的影响，比如药品和高值耗材集中采购降价幅度超预期的风险。从基本面来看，医药行业的风险并不会特别大。
医药股传统的估值方法为PE估值，随着医药企业研发投入加大及企业在研产品丰富，PE估值不能反映公司在研产品价值。国际上一般采用DCF（现金流折现）对医药股估值。创新药DCF计算因素包括，根据流行病学判断新药的潜在用药人群，根据药物的疗效及和同类药物对比判断药物渗透率，根据同类药物定价及自身的优劣势估算年均用药费用，结合新药作用机理、研发实力判断上市概率，计算出每年产生的现金流，然后再将每年预期产生的现金流折现得出创新药的价值。
吴兴武：如果从历史数据来看，当前医药股处在一个历史偏高的估值水平。但我觉得估值更多的是一个结果。格雷厄姆说:“市场短期是一台投票机,但市场长期是一台称重机。”市场的短期表现,实际上是报价的结果,就好像在一群人的投票下,产生了“涨”“跌”的结果。因此，我认为中短期股票走势、板块走势是由多种因素综合决定的，例如，市场整体环境、行业趋势、投资者风险偏好等。
如果处在相对逆周期的情况，也许估值已经处于合理或者是偏低水平，股价有可能还会继续跌，就像2018年，跌到7、8月份时医药估值已经偏低，但随后又跌了半年。市场的运行有其自身的规律，要看这个趋势有没有被破坏，而不是简单地认为只要低估了就会涨、高估了就会跌。
决定我们投资一家公司的因素有两个：
第一，企业具有长期价值。长期价值体现为公司的护城河足够深、赛道足够长，这是挖掘成长性企业最重要的内在因素。具体到指标上，我会关注企业的资产回报率、自由现金流、ROIC等体现企业价值的指标，这也是我们预测企业长期成长性的重要出发点。
第二，企业的估值相对合理。对于一家好公司而言，当股价处在不同估值水平时，我配置的比例也会不一样。A股中好公司的估值普遍不低，寄希望于以一个特别便宜的估值去买一个很好的公司，这是可遇而不可求的，所以对好公司的估值，我也会有一定的容忍度。
定
力
北落：如果长期看好的公司短期涨幅过大，你会怎么办？
皮劲松：正常情况下，我换手率不高，除非个股基本面出问题或估值过高，才会进行减仓。但到目前为止，买的股票都经过了仔细分析，跟踪了很长时间，基本面没有出现过问题，个股持仓变化相对小，拿的时间较长。另外，我选的股票也有一些差异性，除了配置行业龙头外，产品仓位更多会放在二线公司，从上看性价比或许更高。
股票短期涨幅过大的原因有业绩驱动和事件驱动两种。业绩驱动股价上涨是最踏实的上涨，比如业绩预增超市场预期50%，会带动估值上移，股价上涨会大于50%。需要分析业绩超预期的原因，如果改善有持续性，可能下个季度还能超预期，股价大幅上涨也能被业绩消化，这种情况一般不需要减持。
另一种是事件驱动，比如收购或者研发取得进展。短期市场情绪过高，造成股价上涨较多，这种情况要分析乐观和悲观情况下，公司股价的涨幅空间，再进行相应的判断。
吴兴武：我不太在意这个问题，因为我的持有周期非常长，五年甚至更长时间。如果出现阶段性波动，我会从长期角度来评估企业价值，如果企业价值持续增长，即使股价阶段性回调，将来也是会涨回来。我拿着这些企业，最主要的底气就是它的价值持续增长，早晚有超额收益，只不过超额收益不像过去那么明显，或者比较难判断它在哪些阶段性体现，到底在哪个阶段、哪个年份或哪个季度。
彼得·林奇在《大钱细思》一书的推荐序中就提到，一位成功的投资者必然要学会长期坚守价值，并根据基本面的变化持续调整预期价值，而不是将股票价格的变动幅度作为买卖决策的依据。如果股票仍有价值，投资者就应该继续持有，直到没有价值时才离场。举个例子，某医药企业估值在50倍时，我可以买10个点，90倍时我会降低到6个点，但不会全部卖掉，全部卖掉的前提是我对这个股票的长期价值判断发生改变了，觉得它长期不行，当初看错了。
举一个不太合适的例子，足球场上有两类球员，一类球员每个时刻都跟着皮球跑，另一类球员内心比较清晰地知道球场上另外20个人的大概位置，脑子里是立体构架，知道每个人的位置应该承担什么角色，知道应该把球传到哪里。这就像我们管理组合一样，如果脑子里只想着低买高卖，就像是追着足球跑的球员，投资会做得比较累。如果用概率和赔率的思维去评估每只股票在组合中是什么位置，这对于组合的均衡性和稳定性，以及弹性都会有正面贡献。
疫
情
北落：投资者普遍认为医药股的上涨与新冠疫情有直接关系，后面怎么看疫情与医药股的发展？
皮劲松：医药股里面，与新冠疫情相关的标的其实并不多，集中在口罩、诊断试剂上，医疗器械里面有少量公司受益。其实整体来看，大多数医药公司是在疫情中受损的，因为很多医院诊疗活动暂停，业务也无法顺利展开。疫情结束对于医药公司是件好事，他们原本在疫情中也没有受益。从一年或更长期看，疫情对这类公司影响不是很大。
疫情对我主要投资思路影响不大，但我会也适当考虑疫情对投资的影响。主要投资逻辑是选择符合医药产业发展趋势的股票，与我国人口老龄化、老百姓追求更优质医药、医疗服务的大方向要保持一致。所以今年在大的投资方向上不会有太多偏离，但同时也会做一些灵活的调整。比如，如果一些股票本来是自己看好的，又正好在此次疫情中受益，我就会适当加一点仓。但这类持仓占比较小，不是产品主要收益来源。
医药板块与疫情相关的股票其实不多，有很多偏重于概念的，如口罩等，这类个股受市场情绪影响很大。我不追求弹性很大的标的，喜欢表现相对稳定的品种，那种股价涨上去了就不太容易掉下来的品种，受情绪的影响比较大，暴涨暴跌，投资者都很难拿住，投资体验不好。不过，我适当参与了与新冠检测相关的个股投资机会。通常能够快速研发出新冠试剂的公司，实力不会太差。在疫情中原有业务受损，而在推出新冠试剂后，可以弥补一些损失。在疫情结束后，这类公司主业也在逐步恢复。因此整体来说，我不追逐纯粹的疫情概念股，会参与部分受益疫情，且疫情结束主业也大概率能站稳的相关个股投资机会。
目前国内疫情得到控制，但是全球疫情还在发酵阶段，国内防范输入性压力非常大。考虑到即将进入秋冬季，流感也将进入高峰期，流感叠加新冠造成的形势会更加复杂严峻。所以在疫苗没有面世前，新冠疫情压力会持续存在。
吴兴武：这一波医药股上涨，跟新冠疫情的催化局部上有关系，但整体上我并不认为关系很大，因为很多上涨的股票是新冠疫情下受损的股票，刚好这个阶段反映了股票长期价值属性，更多人愿意在下跌时选择买入长期有空间或者有未来的企业，就把趋势“买出来了”。
最开始的催化原因并不是全局性的，因为疫情所以医药股涨，它的因果关系不是这样的。当然，有些人确实是冲着这个原因买，不管受损还是受益，你是医药股，就是受益的，以这种简单的逻辑买。相对来讲，我还是拉长视角看待这些股票。
医药行业本质上是消费行业，这个行业为消费者提供健康产品和服务。随着居民消费能力的提升，消费者有能力也有意愿为自己的健康买单。无论是明确的疾病还是改善性健康需求，与之对应的消费能力都在增加。这是医药行业长期发展和持续扩容的核心原因。同时，中国的医保制度日益健全，医保收支合理，这也促进了医药行业总体规模的稳定增长。消费者的需求和医保的供给，共同构筑了医药行业长期发展的驱动力。
我个人认为，新冠疫苗的研发进度其实与医药板块是否走强并没有必然联系。医药板块的走强更多是政策温和、市场友好以及疫情催化。例如，政策周期对医药行业的影响比较大，政策趋势不变，往往行业发展的大趋势也不会发生方向性变化。
分
化
北落：你认为驱动医药板块走牛长期因素是什么呢？
皮劲松：主要是三个方面，一是人口老龄化趋势下，高质量医药和医疗服务需求旺盛，行业未来成长空间较大；二是医药行业结构不断优化整合，优质资源向龙头企业集中；三是疫情爆发，会促进政府加大对医疗资源的长期投入，预计未来行业会持续稳定发展。
具体说，近几年投资者对于医药行业的价值越来越认可。现代社会人口老龄化是一个趋势，大家对于高质量医药和医疗服务的需求很高，尤其是百姓收入提升后需求更加旺盛，行业成长确定性高。另一方面，随着宏观经济增速下降，医药行业增速也在逐步放缓，但结构发生了很大变化。国家出台各种政策，鼓励行业集中整合，好公司发展得越来越好。体现在股价上，行业内部分化比较严重，一些股票股价连创新高，也有一些股票股价持续低迷。今年疫情爆发，反映国内公共卫生建设方面还有很大短板。国家陆续出台相关文件，加强包括县级医院、各级疾控中心等的建设，加大医疗设备的投入，预计相关医疗器械会有较长景气周期。所以整体而言，医药行业景气度还很高，市场的选择也是比较理性的。
吴兴武：影响股票的因素很多，既包括企业本身的长期价值、阶段性经营波动，也包括市场环境，如市场风格、流动性水平等。对医药板块而言，除了上述常规的因素外，比较突出的因素是政策。自2009年到2013年，医药板块走出长牛行情，背后的驱动因素是中国医保政策在2009年逐渐完善，支付能力逐渐提升，覆盖的人数在增加，促使医药行业整体需求稳定增长。
2014年，医保支付开始收紧，很多辅助用药或者是可用可不用的药，在这个过程中受到很大影响。那时开始，很多医药企业的业绩开始急转直下，直到2017年，影响才逐渐消退。2017年到现在，创新药产业链中的优质公司走出独立行情，大背景是整个药品审评流程缩短，节奏在加快，这使得很多企业愿意去做创新药，能够在一个相对比较可控的时间周期中收获自己的研发成果。可见，医保政策是对医药行业比较特别的因素，也是一个很重要的影响点。
方
向
北落：具体看好哪些细分领域呢？
皮劲松：从企业基本面和估值出发，精选受益于需求扩张、产品价格压力小的标的。制药领域着眼企业中长期竞争力，随着国内药品审批审批、监管和医保支付方式完善提高，制药企业竞争主要是产品的竞争。营销作用将弱化，具备高研发投入、产品储备丰富的企业值得重点配置；
具体而言三个方面：
医疗器械：受益政策鼓励国产器械配置政策，基层和县级医院空白市场需求旺盛，国产器械性价比优势突出，部分产品甚至达到进口水准，具有很大进口替代潜力，器械板块值得重点配置。今年由于疫情因素，医院对监护仪、呼吸机、移动DR、血气分析仪等设备需求较大，叠加海外疫情持续发酵，年初以来相关公司股价表现强势；
创新药：属临床刚需产品，药品带量采购压缩仿制药规模，腾出的市场空间向创新药转移。随着医院恢复就诊，新药学术推广和患者就医回归正常，对创新药销售展望依旧乐观。另外创新药外包主要是承接新药研发生产，上游客户结构分散，行业处在高景气阶段，受影响也很小；
医药消费品：属于自费药品，不受政策影响，居民收入提高后，对高端医药消费接受度提升，该领域也有不错投资机会。
吴兴武：就细分板块而言，我比较看好四个方向：
一是创新药企：尤其是对传统研发模式有深刻积累、同时对前沿技术布局又较早较全面的企业，它能够在未来在医药行业创新过程中迎合升级需求；
二是为创新药研发提供服务的研发服务公司，研发服务需求是伴随着创新的需求必然存在的。这一块需求是持续的，是药品研发、外包服务未来持续成长的重要原因。
三是能够满足消费升级需求的医疗服务机构，如眼科、牙科等能连锁复制的企业。医疗服务本质上满足了消费者的消费升级需求，公立医院满足的是大众消费的需求，二者之间体现出差异化。
四是一些有品牌消费属性的企业，比如具备较强护城河的医疗器械及耗材类企业。
选
股
北落：从个人的投资方法论上来讲，你是如何选股的？
皮劲松：投资医药股，一定要选择符合产业发展方向，且处于较好发展阶段的细分领域，然后再在该领域中选出好公司。具体到公司的选择，更多要从公司质地入手，有很多分析维度，包括业务和产品竞争力、研发能力、管理能力、财务质量等方面，需要进行长期跟踪和同行业的比较。在我看来，比较很重要，因为好坏都是比较出来的。
从我多年的研究经验来看，医药企业只要管理层比较靠谱，基本都不会做得太差。判断管理层是不是靠谱，也需要长期跟踪。很多公司哪怕是同处在一个细分领域，由于管理层水平差异，导致公司的市值存在很大差异。其实，这个原则不是医药行业特有，我认为每一个行业都需要有好的管理层。没有好的管理层，管理和执行能力跟不上，也吸引不了优秀的人才。具体到医药行业，需要看公司的发展路径，根据每个细分领域的不同进行具体分析，匹配契合的管理层。有的领域非常专业，在某个细分领域管理层要成为专家，尤其是研发型企业，专家学者型的管理层能够在大方向上把控企业的发展；而有些医药经销类企业，对于精细化管理的要求会比较高，需要管理层具备较强的成本管控和组织高效运作等方面的能力。在经营风格层面上，有些领域需要保守，比如血制品领域，管理层的风格最好要保守一些，产品安全是第一位的。而对于销售主导型的企业，管理层的风格则要更强调狼性。
研究分析行业地位、管理层等，最后还是要和公司的财务指标进行多角度印证。我会看重企业经营效率高的公司，通常财务报表比较稳健，有稳定的现金流，这种公司即使估值贵一点，也是值得的，毕竟优秀的公司是很少的。好公司只要业绩稳定，好过那种爆发性增长的公司。对于医药投资，我更愿意选择细水长流，在细分市场做到领先的公司。
吴兴武：目前的投资方法更多是基于以价值为初衷进行投资，为什么我提到以价值为初衷呢？不同人对于价值投资有着不同的理解，有些人认为只投资于价值类股票，有些人认为长期投资，各种不同的理解方式有自己的道理。我想把自己的初衷讲清楚，至于怎么定义价值投资，我不那么苛求，不一定非要贴上这样的标签，我更愿意以初衷角度描绘这个投资方法。
股票既有价值股，也有成长股。价值股赚的是当期的价值和回报，成长股赚的是远期价值和回报，说到底殊途同归，只不过它们处于不同阶段，二级市场投资者给予它们不同的标签，赋予不同的估值，公司本身有没有价值不取决于这些因素，这是我目前以价值做投资的方式。
创
新
北落：为何你们都如此看好创新药
皮劲松：创新药是独家经营，销售爆发力强，全球销售额几十亿美元的药物都是创新药，仿制药不可能达到那个高度。
长期以来国内用药排行榜上，仿制药和辅助用药为主，疗效好的创新药占比少。18年国家医保局成立后，开展多轮药品带量采购，大幅降低仿制药价格，同时加快创新药纳入医保目录。目的就是调整用药结构，压缩仿制药费用，转移到创新药，让创新药更多惠及患者。也会加快企业向创新转型，否则将面临淘汰。
国内已经有了多个销售额超10亿的创新药，包括埃克替尼、安罗替尼、PD-1等，还有体量稍小的康柏西普、吡咯替尼等爬坡期新药，即将上市的创新药更多。随着国内企业对创新药研发加大，更多的国产创新药将产生社会和经济价值，投资者也可以分享创新药放量的红利。
吴兴武：2009-2014年我刚开始研究医药行业，那几年行情也不错，我印象最深的是医保扩容带来医保深化和覆盖的广度在增加，当时医保报销力度每年都在增加，这是医药行业发展的背景和红利。落实到具体标的上，很多仿制药为主的企业或者辅助用药品种非常受益。第一个原因是医保扩容，扶持行业发展的力度大。第二个原因是当时还没有像样的创新药企业，创新药发展处于初级阶段，所以主要由仿制药或辅助用药获得红利。
我把2014-2017年列为第二个阶段，这个阶段医保扩容相对温和，创新药没有续上，那几年医药板块比较沉寂。2017年到现在的三年时间又是新周期的开始，因为创新药企业在逐渐发生变化，已经有一些创新药企业有产品梯队，也有产品在销售。在这个过程中，仿制药品价格大幅下降，仿制药对医保的占用比例会越来越小；而创新药没有受到价格打压，降价幅度只有10%、20%，受到的影响比较小。
举个例子，十年前，销售能力是医药行业最重要的能力，原因是那个时候药品定价比较高，又相对同质化。现在确实发生了很大变化，创新药能保持比较高的价格，所以整个行业是在朝着销售能力逐渐弱化，专业能力逐渐凸显的方向发展；比如以前看的是跟医生的关系和熟悉程度，现在变成学术能力，具有一定的专业知识才能跟医生沟通交流，企业有比较好的药品能满足医生的使用需求，后面的工作才可以做。
目前阶段，创新能力是一个很关键的能力，以前很多外企科学家回国创业，或者回到国内的大药企就职，带来药品行业过去一些年的发展，包括创新能力的提升。医疗器械未来几年也会发生类似现象，很多从国外医疗器械企业回国创业的科学家、行业专家，他们也会在这个过程中重复之前医药企业发生过的成功路径。这一类有一定创新能力的企业，他们的产品不比国外的差，销售更加接地气，对医生的服务能力和服务意识更强，这是今后值得关注的重点方向。
风
险
北落：大家都这么看好创新药，背后的风险点你觉得在哪里
皮劲松：创新药最大的风险还是创新成色不足。对于first in class创新药，这类创新药对前沿基础研究要求高，有一定的偶然性，国内该类创新药很少；国内更多的是 fast follow创新药，这类创新药的红利期相对较短，比如目前很热的肿瘤免疫治疗药物PD-1，全球销售额几百亿美元，国内目前已有4家本土和2家进口企业获批，明年预计还有多家获批，在研的企业几十家。这类创新药估计很快就会进入白热化竞争。
此外，创新药还有被替代的风险。比如PD-1的升级药物PD-L1/TGF-β，该类药物能同时阻断PD-L1和TGF-β通路，促进免疫细胞对肿瘤细胞的杀伤。临床前研究中，比PD-L1抗体更好的抗癌活性，有望取代PD-1药物。目前全球仅两家企业在研产品进入临床，包括一家国内企业。
在研产品线单薄的企业也有很大风险，持续投入研发，构建有层次差异化的产品组合非常重要。作为投资者，要看核心研发人员从业履历，过往是否有过成功的新药开发经历，公司研发投入，在研产品管线，相比现有药物的优势等
吴兴武：这个问题我也经常在思考，投资创新药有以下几个风险：首先，最根本的风险还是政策风险，举个例子，目前对于仿制药的价格打压非常厉害，对创新药没怎么打压，如果未来对创新药的政策严厉程度超出我们的预期，对行业就是非常大的打击。但从常识和逻辑来讲，这种风险出现的概率偏小。目前来看，医保收支比较健康，仿制药价格下跌，又省出来一笔钱，所以医保支付能力是不缺的，还看不到创新药有政策拐点的信号。
其次是药品本身，任何药在不同阶段都会有成功和失败的概率，包括临床前、一期、二期、三期，评估一个药是不是非常好的药，相对比较难；当然，我们可以在不同阶段跟踪临床设定的终点，然后跟踪临床终点完成效果，比以前的药品好在哪里，是不是更有效。这些指标我们可以跟踪，但它有一定的模糊性或不确定性。
那么，我怎么用其他的策略来防控投资创新药的风险呢？投资过程中我会避免对某一两只股票进行重点押注，即使它们阶段性数据再好，我也会尽量分散配置，一旦真正出现风险，虽然这只股票的下跌不可避免，但对组合的整体杀伤力有限，这是第一点。
第二，我寻找的是产品线非常丰富的公司，这一类公司通常有20个、30个比较成熟的品种在临床或临床前阶段，哪一个品种出现风险也不会对公司产生有杀伤力的影响。第三个层面相对虚一些，比如对管理层的认可程度和主观判断，这些东西相对综合，比较个性化，对同样一件事情，不同基金经理、不同研究员看法未必一样，只能靠自己的经验把握。
未
来
北落：现在港股、科创板都有很多医药公司涨幅夸张，波动极大，如何看待未来的医药股投资？
皮劲松：整体而言，医药股相对科技股而言弹性会小一些，因此买医药股更要追求“确定性”。医药企业的增速是线性的增长，优势是每年可以获得稳定的收益，当然现在也有一些偏研发型的公司，做出一个重磅药物就会带动股价大幅上涨。随着科创板的推出，很多这种研发型公司会越来越多，需要仔细研究甄别。
创业板注册制改革后，个股涨跌幅进一步增大，这意味着未来市场的风险会加大，对投资者提出了更高的要求，要做好基础研究工作，投资需要更谨慎。未来很多小型的生物科技公司，会越来越多地上市，对于我们来说投资的选择更多，投资要求也更高。这种公司很多没有实现盈利，需要根据在研产品线估值。这种公司的风险更大，收益也更大，需要更加专业的研究判断。
吴兴武：生物医药行业就是这样的发展模式，小的生物技术公司或生物医药公司想成长为大企业，一开始必然是亏钱的，给这种企业提供好的上市土壤，让他们有能力融资、发展壮大，这个初衷是科学和合理的。如果直接比较，现在样本数还不是很够，未来这两块可能会越来越同质化，很多在香港上市的公司陆续会在A股同时上市。如果非要比较的话，A股白马公司、获取稳定收益的公司数量会更多，香港处于新兴成长阶段、获取高弹性的公司数量更多。从目前情况来看，香港生物制药公司给的估值偏高。
自
己
北落：说说自己的从业履历吧
皮劲松：2009年硕士毕业后我在中药固体制剂国家工程中心、上海药明康德新药开发有限公司，从事新药研发工作。偶然的机会，2011年我了解到一个同学在券商从事研究员工作，和他进行了交流，了解了研究员的工作内容及研究员需要的专业背景，而我对商业研究分析也比较感兴趣，就下决心转行。在朋友的建议下准备学习注会，并通过了几门注会考试，2012年转行进入券商成为行业研究员。从医药研发到金融投资，这中间的跨度还是非常大的。但由于准备充分，专业背景也比较适合，很快就适应了研究员工作
12年转行成为研究员后，一直看医药，对行业内主要上市公司都比较了解。医药公司的产品、经营模式差异大，研究门槛较高，实业背景对我理解行业和公司有很大帮助。现在国内医药领域创新非常活跃，很多创新药和创新器械公司上市，需要保持持续学习才能跟住市场节奏。投资方面，我会更多从实业的角度观察公司，看公司的竞争力和发展潜力，看公司在产业中的地位，希望赚高质量企业持续成长的收益
吴兴武：我本科学化学，毕业时正是中国药品研发外包、生产外包行业起步阶段，这时期我对药品合成、生产工艺都有较详细的了解；研究生阶段主攻生物学，积累对药物作用机理、药物研发过程的认知基础。
本科学化学，有助于我理解这医药公司的护城河到底有多深；研究生学生物学，有助于我去理解药物作用机理、药物研发过程以及创新药研发过程，2009年7月，我毕业后进入基金公司担任医药行业研究员，让我对医药企业的经营情况有比较全面的了解。专业背景和行业研究背景给我的投资带来较大的帮助。2015年2月，我开始担任基金经理，管理的是全市场基金，对不同行业的商业模式有了更多了解。
总的来说，做好投资，既需要一定的专业知识背景，也需要我们在实际工作中对商业模式等方面进行认知和了解，它是一项综合性工作。我把投资过程分为三个阶段：第一个阶段从2015年上半年开始，当时我刚做投资，没有形成稳定的投资框架，只是结合市场热点和趋势寻找投资机会。2015下半年到2017年上半年，寻找估值和比较匹配的企业做投资，寻找的标的以“灰马”和“黑马”为主。2017年下半年开始逐渐转变为现在的投资方法：即以价值为初衷，做价值投资和组合投资。
彩
蛋
北落：能不能给读者推荐几本好书？
皮劲松：推荐《投资者的未来》。作者统计分析了美国近五十年收益最好的一些股票，一些传统甚至枯燥乏味的公司能取得更好收益，而增速很快的热门股、新兴行业股票，反而收益一般，原因是投资者陷入了增长率陷阱。企业经营比的是长跑，投资也一样，投资者需要寻找到长期可持续的增长公司，且不能付出过高的估值代价。
吴兴武：推荐两本书，一本是麦肯锡的《价值评估》，偏专业，我以前不是学经管的，但也能看，这本书从头到尾谈论回报率、价值的重要性，谈论ROIC指标的重要性，举了很多例子，还做了很多归纳和统计，让我们形成对于价值的补充和理解。另外一本《乌合之众》，股市中的许多群体性行为，都能在这本书中得到印证。
欢迎各位读者留言，我们会选取点赞数最高读者前5位，送出两位基金经理推荐的这两书实物全套：《投资者的未来》+《乌合之众》
《价值评估》已经绝版，读者可以在后台回复关键字“价值评估”获得pdf。
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