金融委"零容忍"释放啥信号？严监管获制度保障，A股上涨逻辑延续，券商乐观看后市

7月13日周一，A股继续上周大涨，其中深成指涨超3%，升破14000点，创业板指大涨近4%，沪指重回3400点；7月14日，A股进入适度调整，其中深成指跌1.08%，报收13996点，创业板指跌1.06%，沪指报收3414点；两市成交额连续7个交易日突破1.5万亿大关。

就在三天前的7月11日，金融委还在第三十六次会议中提出，研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求，由证监会会同相关部门建立“打击资本市场违法活动协调工作小组”等七项具体措施，全方位打击资本市场欺诈和财务造假现象。

多家券商研究所在接受券商中国记者采访时表示，当前资本市场改革进入深水区，在创业板注册制改革、新三板改革深入推进的环境下，加快完善资本市场法制建设亦会同步进行。与此同时，A股当前走势较为强势，严肃监管纪律有效引导市场预期回归理性，部分消除不合理的快速上涨因素。

7月14日，A股微调，但交易量持续维持1.5万亿大关，这已是沪深两市第7个交易日突破1.5万亿。

方正证券策略对此分析认为，市场大涨的原因在于三个方面，除上周五公布的金融数据高于预期，公募、外资提供了较为后续增量资金外，7月11日金融委召开会议，要求对资本市场违法犯罪行为“零容忍”，深化退市制度改革，完善退市标准，同样也为A股大涨提供了信心支持。

“股市上涨一定程度上反映了当前的基本面，是一个渐进的健康牛，这是所有人都喜闻乐见的。所以对于监管部门而言，如果股市能够持续稳定上涨，当然是一个好事，不存在有人想要把股市压下来。”方正证券首席经济学家颜色表示。

在他看来，市场可能比较担心大幅度上涨以后会大幅度下跌，在这种情况下采取适当的措施防止对股市造成太大的冲击，其实是合理的。比如，现在一些国家队基金已经开始进行适当的减持，利用这个机会多进行一些 IPO，以及放松对董监高减持的监管等。

申万宏源首席策略分析师傅静涛也提到，打击资本市场犯罪，提高资本市场投资功能，有利于吸引中长期投资者入市，帮助实现金融支持实体经济，是A股慢牛行情走得更远更稳的重要基础。

“当前资本市场改革进入深水区，在创业板注册制改革、新三板改革深入推进的环境下，加快完善资本市场法制建设亦会同步进行。”招商证券首席策略分析师张夏认为，一个健康的资本市场离不开完善的法律体系和健全的监管体系，目的是为了使资本市场高效的服务于经济结构转型和提高直接融资比例。打击资本市场违法犯罪，保护投资者利益，是资本市场见着的题中应有之意。

在中原证券策略分析师杨震宇看来，本次金融委会议提出的七大举措，从法律建设、职能部门设置、惩处力度等方面直击当前资本市场监管的痛点，改革监管积弊，体现监管强意志，将有效推动中国资本市场监管走向成熟化、体系化和规范化，实现依法监管。

“高规格高标准监管，既是延续也是预防。金融委会议是对证监会此前严监管要求的全面制度化确认，体现当前资本市场制度建设中对纪律要求的延续性。”杨震宇认为，这将极大改善中国资本市场生态和市场预期，在一定程度上减少炒作和欺诈行为，对资本市场的长期发展善莫大焉。

另一个值得注意的行业大背景是，去年以来，随着科创板落实注册制、创业板注册制改革以及新三板精选层加快落地，使得市场获得前所未有的能力可以满足企业直接融资需求。与此同时，康美药业造假案、康得新造假案、獐子岛造假案，以及瑞幸咖啡财务造假等先后曝出，震惊国内外市场。

这表明，我国长期以来因制度不够完善、执法手段有限等原因，对财务造假行为打击力度不足的问题，已经到了亟需解决的时刻。尤其是在当前注册制加速全面落地的行业环境中，如果这一问题不能够得到根本性扭转，极有可能会拖慢注册制前进步伐，甚至会有使其走向失败的可能。

因此，不管是监管层还是金融机构，抑或是广大投资者，都迫切希望有更加严格的监管体系，来化解市场上暗藏的财务造假风险，同时更有效地发挥市场机制功能，完善 A 股市场的价格发现和定价功能。

6月底以来，A股运行强势，7月6日还出现单日5.7%的涨幅，成交金额连续站上1.5万亿元。基金销售、新开户数以及两融余额等指标快速上升，A股大有重现2015年牛市的迹象。

“我们认为中期A股市场向上趋势不变，但是短期需要警惕局部快速泡沫化的风险。”平安证券研究所策略组提到，近期监管在传递更多的稳健信号，证监会和银保监会均宣告加强打击非法配资，央行也表态货币政策将回归更常态，券商造假处罚结果也已出台……种种迹象表明，监管正在引导A股市场中长期的健康发展，市场资金加大支持实体经济力度。

事实上，眼下市场强势的行情，的确为严肃监管纪律提供了极好的时间窗口。“本轮严监管提出较早，短期内有利于引导市场预期，挤出部分当前市场轮涨、普涨下的部分泡沫，引导市场预期回归理性，有助于市场在走出慢牛和长牛，令 A 股行稳致远。”杨震宇表示。

而在张夏看来，近期市场的上涨有其合理性，反映了国内疫情有效控制、经济改善、经济结构转型的趋势。目前A股运行所处的阶段，正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期，见顶信号尚未出现。同时，业绩改善的行业正在增多，业绩驱动的特征将会越来越明显。短期市场上涨的斜率可能放缓，局部波动加大，但是拉长来看不同行业轮涨普涨的概率较大。

从估值的角度分析，虽然短期A股涨幅较大，但整体估值相对合理，即便消费、科技、医药估值偏贵，此类板块由于成长性较好，叠加相关龙头公司属于优质核心资产，市场也愿意给与其一定的估值溢价。

“近期资金流入有所加快，海外资金、居民资金均处于加速入市的状态，但整体流入规模相对可控。”张夏表示，总的来看，近期出现的监管政策的边际变化，目的是为了资本市场更加健康长久的发展。但这里也需要提醒投资者，需要时刻敬畏市场、敬畏风险，保持理性的投资思维，共同维护的资本市场长远健康发展。

经历了4天的迅猛上攻后，上周五A股杀跌回调至3383点，引发市场担忧。加之周末银监会出面表示，严禁银行、保险机构违规参与场外配资，“牛还在吗？”成为了上周末最大的议题。

对此，国泰君安策略团队认为，从债券市场和银行存款的最新数据来看，无风险利率下行的行情主逻辑未发生改变。因而仍然维持此前判断，预计市场突破3300点之后，下一步是冲击3500点。

参照A股历史经验，大级别的上升行情往往分为3个阶段：预期出现拐点后的估值修复或结构性行情，力度较强的上升行情，以及场外资金大规模入市的泡沫化阶段。而本轮行情已经经历了2019年1月-2019年4月的估值修复，2019年6月至2020年2月的龙头白马驱动的结构性行情，判断目前可能正处于2020年4月开始的第三阶段的初期。

但平安证券则提到，当前A股市场所处环境与前两轮牛市有所区别，一是目前我国处于经济转型升级阶段；二是当前外部环境更为严峻，包括中美紧张关系加剧、新冠疫情带来的全球产业链重构和一系列国际贸易争端；三是当前的资本市场制度相对规范，资本运作空间较小；四是监管更加成熟。

当前A股各项指标已经反映出较高的市场情绪，当期市场向上趋势已大致形成，且在各项因素维持平稳的情况下难以在短时间内逆转，只是需要关注货币政策收紧以及中美关系进一步恶化的潜在风险。

目前来看，在经济仍处于复苏阶段的背景下，货币政策快速收紧的概率不大，而中美在经过持续两年的博弈之后，对市场的冲击已经边际弱化，上半年美国对华为以及中概股的一系列打击行为也并未对A股市场形成明显冲击。