【十大券商一周策略】A股正在经历"长牛"，拥抱权益时代！扰动不改风格切换，调整提供加仓良机

短期增量资金仍有流入惯性，但存量资金流出压力也将突增。7月中下旬多重扰动因素再现，需密切把握市场节奏。预计短期补涨接近尾声，市场将重回结构分化的均衡状态。首先，短期增量资金流入仍有惯性，预计新发基金还将维持较快节奏，未来1个月可达到1800~2000亿元，同时海外交易型热钱流入将推升外资流入规模。但7月中下旬存量资金流出压力突增，7月解禁规模年内最高，解禁股对应的动态估值水平达到86倍，处于历史最高水平；此外，存量基金产品短期赎回压力在加大，市场前期获利盘兑现动机也在提升。其次，7月中下旬内外部多重扰动因素再现，中美之间科技、金融等领域的潜在风险因素在增加；美国疫情二次爆发以及新一轮财政刺激法案受阻也可能诱发美股市场突然下跌并直接冲击全球金融市场。

从长期来看，市场增量资金潜力仍然巨大，估计每月存款转移资金上限可以达到每月4450~7650亿元。在国内经济复苏确定性高、市场潜在增量流动性充裕的背景下，三季度市场出现的回调以及结构的扰动，都将是下半年新的入场机会。行业配置上，建议继续重点关注中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块。

①借鉴历史，牛市3浪有三大特征：市场进入双轮驱动模式、指数和成交量上新台阶、主线不变+牛市轮涨。②下半年企业利润同比将回升至两位数，这轮牛市已经进入流动性+基本面双轮驱动的3浪上涨阶段。③市场趋势向上，短期快速上涨后速率将回归正常，这是转型升级牛，科技+券商为主线，低估行业是阶段性修复。

银行理财“刚兑打破+收益率下行”，助推市场无风险利率下行。增量资金入场是当前行情核心原因。伴随风险偏好边际抬升，静待3500，进击券商和低估值有业绩龙头。

市场节奏与结构上，券商+低估值上攻，后续看好科技和消费的表现。对于市场节奏，当前仍是基于“无风险利率下行”思路选择结构，因此后市演绎有望从几点展开：1）从节奏上，金融+低估值周期将继续表现；2）从结构上，在金融+低估值周期之后，仍是科技和消费接力演绎，“东方亮完西方亮”；3）本轮行情不存在所谓风格切换，增量资金入场更多的是普涨格局，只是相对收益的问题。

在扰动下，7月初涨势如虹的券商、保险和银行出现了明显的回调。这与2019年3月8日市场回调如出一辙，但是这并并不改变市场运行的方向因此，在当前疫情得到逐步控制，经济逐步重启的过程中，经济复苏的方向不变，通胀水平逐步体现出来，信用持续宽松的方向不变，中信建投认为监管扰动不会导致风格切换戛然而止。市场仍然在曲折的上行中逐步实现风格切换。当前金融板块出现明显下跌的时候，这反而是加仓的良机。

综上所述，维持6月中旬中期策略判断不变：在信用宽松、经济复苏、通胀水平回升的条件下，A股仍然是最优资产，大宗商品也会有相应的表现，同时继续建议规避国债。在A股行业选择上，建议在金融回调的情况下加配金融板块。由于CPI和PPI的回升，布局消费和周期板块也会呈现出不错的机会。

低估值风格修复的四个条件中，CPI/PPI与金融数据指引三大因素预期差或逐步收敛（宏观基本面、板块剪刀差、流动性结构），A股资金面变化（创业板IPO发审加速、科创板解禁高峰）更助力低估值板块修复。当前大金融相对科技估值正处于上一轮补库周期前夕水平，相对消费估值处于历史低点，考虑到资金面变化与板块相对位置，低估值修复尚未结束，银行/保险持续性更好，但短期A股资金供给压力与洪涝风险上升，不支持风险偏好大幅扩张，配置建议：维持“第二库存周期”对应的地产后周期可选和大金融的加配建议、“第二科技周期”对应的科技股的持仓建议。

本轮A股牛市从19年初就已开启。在19年初翻多看好熊牛转折，判断贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”。2019年至今A股所有的“买点”都和流动性宽松预期有关，而阶段性“卖点”则和流动性收紧预期/不可抗力有关。本周盈利增速改善弹性大、估值相对合理的品种表现较优异，景气度改善幅度要比绝对估值高低更重要，市场表现也基本符合关于“14Q4的极致风格切换难以重现”的判断。

金融条件宽松未变，继续维持A股“渐入佳境”的判断。预计流动性环境将继续货币信用“弱双宽”的格局，Q4央行可能趋势收紧货币政策。短期来看，杠杆资金尚未大面积入市，当前A股融资买入额/成交额接近均值+1倍标准差，需要继续密切跟踪该指标是否继续扩张引起监管进一步“关注”。

从宏观层面来看，6月金融数据继续改善但幅度趋缓，通胀同比出现回升，流动性预期需要回归适度宽松，从市场面看，近期A股市场上涨速度过快，对应风险偏好与情绪的指标数据都已处于高位水平；从资产配置的角度来看，股票相对债券的吸引力在近期也发生了一定程度的下降。从外部环境来看，海外经济和疫情仍存在一定不确定性。

综合来看，对市场的态度短期从积极转为中性，未来一个阶段，行情特征将从β回归α，投资者需要戒骄戒躁，不宜过于亢奋，警惕外部风险，精耕细作，关注中报超预期优质品种机会。由于全球经济复苏仍有望持续，流动性整体还看不到出现明显收紧，更重要的是中国经济转型升级与资产配置趋势从中长期看依然对A股构成有利因素，对A股市场中长期维持战略看多不变。近期行业重点关注：新能源汽车、苹果链、云计算、互联网、通信、医药、食品饮料等。

截至7月12日，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。没有“风格切换”，市场演绎的本质仍是“蓝筹搭台，成长唱戏”，两边都有机会，不是单边的独舞。展望未来，保持观点延续性、持续性和一致性，沿着4月份以来“蓝筹搭台，成长唱戏”的观点，继续看好市场，拥抱权益时代。

此前在年度策略中谈到的“四重奏”国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等因素，在疫情逐步消退，经济逐步恢复正常后，正在一步一步印证着判断。当然，短期由于市场涨的过快、过急，获利了结、解禁减持压力、严查杠杆资金等因素，会让市场有所波折，权益时代“四重奏”的大方向并未改变，A股正在经历“长牛”。

上周市场延续上行趋势，A股日均成交持续在1.6万亿元左右的相对高位，创业板指单周上涨12.8%，市场情绪高涨。向前看，短期市场迅速走向“火热”、连续大涨后，市场波动可能加大，但对市场总体走势依然维持积极看法。根据历史经验，资金短期快速入市推动的涨速过快的行情持续性可能并不强。市场在快速大涨后往往容易“大落”，稳健上涨的市场才更具可持续性。

近期需要关注政策层面的边际变化、监管对市场的态度、增长修复情况及中期业绩、资本市场改革及股市流动性情况。操作建议上，券商将继续领涨“老经济”板块，保险等传统经济板块估值可能也会修复；“新经济”仍是主线，消费升级与产业升级大趋势不改，除消费外，关注先进制造，如科技、新能源汽车产业链及光伏新能源等。

前期沪指快速突破3000点之后已经形成两个跳空向上缺口，后续市场大概率进入到震荡阶段。当前无论从经济面、政策面还是情绪面来看，牛市的基础都得以进一步夯实。目前市场热情已经被点燃，在经过反复的博弈之后，A股有望走出长牛的行情。

配置方面，可重点关注以下四条主线：（一）医药股中报预喜率高，半数以上业绩翻番；（二）科技股景气上行，具备长线投资机会；（三）国企改革提速，有望成为牛市新风口；（四）中报预喜率较高板块及低价股投资机会。