![]()
昨日，雪球用户@梁剑 走进雪球&新华财经直播节，对于如何平衡价值股与成长股给出了自己的观点：互联网本身是一个高成长的行业，一些看起来短期高估的企业，很快会被成长拉平，所以虽然高速成长的企业可能有时候看起来高估，如果用静态的数据来看，比如说市盈率百倍，估值看起来很离谱，但是他获得的回报远远高于前面的一类。
以下为直播实录：
梁剑：各位雪球的网友，大家晚上好，今天又跟大家见面，今天聊的主题是《投资美股，成长与价值，如何平衡？》
这个主题可能表述不是那么准确，成长与价值，不是两个相对矛盾的分类，应该可能表述为成长，成长一般意味着高估，价值可能另外一种说法就是低估，有时候在选择这两种公司的时候，怎么平衡。
01
先聊一下低估的问题。
中概股在美股里面有一些公司长期被低估，是经常看到的，比如说我们知道有一家五道口的公司，他现在的市值应该只有三亿多美元，他在北京有几栋写字楼，光这个就价值三亿多美元了，他还有游戏、门户业务，还有现金，算起来，如果把那几栋楼卖掉以后，就相当于公司的价值，其他业务都是白送的，看起来是这样的，这就是典型的中概股里面的低估的公司，但是他的低估有好几个问题。
第一他有可能长期低估，他在五亿美元，甚至在十亿美元的时候，我们就说他会被低估，怎么算他的账面价值都远远超越他的市值，而且大家知道，互联网公司的低估跟传统行业的低估还有点不太一样，比如说一家生产企业，我们算他的账面价值，可能算里面有很多机器、厂房的部分，这些变现是很难的。
但是互联网公司，他算下来，比如说现金，写字楼这些变现不会打折，像厂房、机器的变现，可能直接当废铁卖了，但是写字楼，北京的写字楼会涨很多的，资产入账的时候，都是只能按当初购买的价格入账。所以互联网公司的低估，是比传统行业的低估含金量要高。问题就在这里，第一个问题，他长期被低估，不是说现在三亿多美元的时候，大家才说，他的资产、现金远远超过他的市值，十亿美元的时候也是这样说，意味着什么呢？如果十亿美元的时候买入，现在跌了三亿多美元，就会造成大幅度的亏损，这是其中一家公司我们举例。还有其他类似的，我看到还有一家中概股也是同样的问题，旗下子公司的市值，会超过母公司的市值。
面对这些公司的时候，我们第一能不能买，买了以后，什么时候才能够变现。
1、我先说一下自己的教训。
我刚做美股的时候，或者说刚做基金的时候，是比较喜欢买这种低估的中概股，一方面确实从心理上感觉，会觉得安全很多，因为他基本不用看市盈率，就算他的净资产，甚至现金就会远远超过他的市值，这是看得到的。心理上感觉，这个公司就算业务没了，觉得市值也不止这一点钱，这个钱亏不到哪里去，这是我当时的心态。但是事实证明，有时候有一些公司，股东权益能得到不错的回报，有的公司可能就变成黑洞，股东价值一步步就没了。
比如说有一家很有名的中概股的游戏公司，曾经是《魔兽世界》的代理商，他失去《魔兽世界》以后，账面还有很多现金，如果当时把现金全发下去，肯定股东权益能够获得很好的回报。但是大家要明白一个道理，如果他做出这样的决定是非常困难的，相当于说我没有能力经营这个公司了，把资产分给大家算了，就结束这个公司，等于把自己的职业生涯也结束掉了，承认自己没有这个能力，这种决定没有几个管理层能做出来。更多的管理层觉得现在业务不怎么样，公司没什么增长了，是因为机遇问题，用人不当问题，或者说自己有一些深刻一点的，觉得自己曾经犯过一些错误，但是认为这个错误，通过自己的努力改掉。所以，他们更多的管理层会折腾一些新的业务，觉得在另外一块业务，我肯定能做出一番天地来，公司刚好还有不少现金，就去做这些业务，这是比较多的管理层的做法。他们的结果，大家可以看到，或许有成功的，但是成功的很少，他们失败，是有一些原因的，或者说他们这项业务做不好，是有些原因的，这些原因可能会在新的业务上重复，比如说有一些公司，他之前的代理权没了，自己的游戏没做起来，他继续做游戏的时候，面临这个问题，自己的游戏为什么做不起来，新的游戏也做不起来。
说回刚才五道口那个在北京拥有三栋写字楼的公司，同样面临这个问题，因为以前一些偶然的机会，游戏做得还赚了一些钱，门户衰落得很厉害，虽然资产看起来远远超过市值，但是他的问题是老板喜欢折腾一些其他业务，他在视频或者是其他方面每年亏掉不少钱，所以这些公司，一方面看起来很诱人，因为毕竟怎么算都是严重被低估的，但是他的公司的资产跟股东有多大关系很难说。
2、面对这些的时候，不是完全不能投，我自己总结下来，有几个经验。
首先还是要基于对管理层的信任，至少你要相信管理层不会做关联交易，把公司的资产挖空，这是第一点。
第二点，管理层做的事情至少还有一点靠谱的成分才行，不能说他天马行空地说，我手上有笔钱，这个公司有笔钱，我也去做火星探索，这种我觉得可能是完全不靠谱的。
第三点，有些判断的维度，比如说这个公司以前比较喜欢分红，而且分红比较大方，这方面可能还是一个加分的作用。比如说福建有一家游戏公司，在香港上市的，有点类似，他以前做游戏赚了不少钱，也做一个手机上的工具，卖掉，赚了不少钱，他分红方面相对大方很多，这方面就会增加股东度他们的信任，觉得管理层不会轻易把这些资产挥霍掉，甚至通过关联交易私分掉。即便如此，管理层诚信方面没有问题，管理层也很努力去做事，股东权益是否最后得到体现呢？仍然取决于很多因素。
这个时候，其实我们只能按一种做风投的心态来买这家公司，第一是什么呢？你不可能很重的仓位，第二，你就预备着这个公司的价值无法得以体现才行，所以可能你只是备很小的仓位，以后万一股东权益得到体现的话，好多倍的回报，这也OK。
通常什么情况下股东权益能得到回报呢？
如果把公司解散，把资产分给股东，这几乎是不太可能发生的，因为极少管理层会有这种气魄，愿意承认我就是没能力经营这个公司，所以把资产都分给股东，这方面我们基本可以断掉这条路了。
第二，管理层做了一些创新业务，或者是老业务，焕发了第二春，公司又起来了，这个也比较难，有时候可以。
第三种可能，私有化，有的管理层认为公司仍然被低估，公司账上现金超过市值了，我们私有化算了，这个也是有可能的。
第四种，有可能是该公司他们因为以前有钱，可能持有其他公司的股票，把这个股票分红，分给股东，这也是有可能的。或者还有其他的渠道，或者直接现金分红，这个时候可能股东权益能得到一定的体现。但这个有一定的概率，刚才说了，我们只能按风投的思维来做。风投就意味着有可能血本无归，所以总体上仓位不能太多。
我更关注的重点，不在这一块儿，更关注的重点是在前面这一块儿，在成长这一块儿。
02
接下来聊一聊成长股
这么多年，美股下来，我体会最深的是觉得，互联网本身是一个高成长的行业，一些看起来短期高估的企业，很快会被成长拉平，所以虽然高速成长的企业可能有时候看起来高估，如果用静态的数据来看，比如说市盈率百倍，估值看起来很离谱，但是他获得的回报远远高于前面的一类，现金高于市值，资产怎么算都是市值的几倍，因为互联网是一个高成长行业，现在暂时看起来显得高估的离谱的公司，他很快会被他的成长抹平高估值，这只是一种。，不是说所有的高估值都可以这样，所以我们就要具体看，这个公司到底有没有可能暂时高估，但将来成长回报非常可观。
1、通过什么标准来进行判断这一类型的公司呢？
我比较喜欢用的是，或者笼统地说，
第一先看这个公司将来能做到多大的规模，相对模糊的去考虑这个问题，比如说这个公司现在10亿美元市值，市盈率假设100多倍，如果光看市盈率，肯定高估得很离谱，如果你相信这家公司未来能到一百亿，无论现在市盈率多高，现在的十亿对未来的一百亿，就是10倍的增长，从这个角度来看，无论他现在估值多高，都值得买。但是怎么去判断他将来能到一百亿，或者说不会变成一个亿呢？很多时候你得看这个公司，比如说他所真正做的什么事情，以及谁在做，哪些人在做，从这些细节去考虑，他能做多大，比如说他的细分市场是有多大，他的赛道是怎样的，以及他公司的竞争力，跟对手相比，他凭什么能做到将来能到一百亿，还有他这个团队是怎样的，通过他观察管理层的言行来去推测凭什么他能把公司将来做100倍。通过这些来判断，你可能会得出一个相对大概的结论。
第二，再通过每个季度，或者是第三方的数据来慢慢印证你之前的一些相对模糊的判断，比如说用户增长，以及第三方的监测数据，AUPR的活跃度，下载率这些，你要防止自己相对模糊的判断会出错，会被一些表面的东西欺骗，所以需要通过后面不断地印证，我平时跟朋友在投资的时候，他们会问，你不需要每天看股价，那么干嘛呢？其实很多事情在做，包括每一季的财报这些，不是去预测下一季度财报会怎么样，财报出来以后马上看利润增长多少，而是看跟之前的预估，之前的判断是否吻合，比如说用户数，在过去的一个季度里面下滑还是增长多少，下滑的原因是什么？增长的速度是多少，增长的原因是什么？通过这个去印证你以前大的判断是否成立，比如说以前你判断他实际市值，未来至少是100亿的，或者说现在是100亿，将来是1000亿的，并不是说一个晚上睡醒起来就变成了1000亿，事情都是一步步做起来的，做的过程当中，肯定有些东西会体现出来，有些东西会反馈出来，我们是需要通过这个来一步步印证，这有一个过程，有点像企业管理里面一个道理，比如说我们把一个目标交给了一个团队，不是说等到给他一个三年的目标，或者是给他一个一年的目标，并不是说交给他们了，我们就可以睡觉吧，游山玩水去了，一年以后他就能完成了，不是这样的，肯定会有很多阶段性的指标。一年的大目标，可能每个月完成什么东西，下个月完成什么，到了一个季度，可能检测一次，如果一个季度结束以后，发现这个团队不行，或者是策略执行有问题，要么就改，要么可能得换人，而不是等到年底的时候才说不行，那你就颗粒无收了。
所以看公司也是同样的道理，不是我觉得这个公司三年以后能到一百亿，我买在这里了，就完全不用管，等到三年以后，自动就会到一百亿。或许也有这么准确的判断，我一开始就看准了，他就是能到一百亿的，但是很多时候，我们其实中间需要去验证你的一些判断，这样的话，主要是避免单次判断出错的概率。有的朋友会说，因为不断去检测，检测的过程当中会产生很多怀疑，就会否定自己的判断，而导致原来我的判断没问题的，结果有点像我们以前考试的时候，考英语，介词，ABCD每一个都很像，前面选了一个，后面做完以后回来检查，看到另外一个觉得更像，犹豫了半天，改成了另外一个，最后一对答案，搞错了，有这个可能，一些人性的问题没办法避免，我们考虑的很多时候，算的是总账，比如说在哪一个市场里面，一年能赚百分之十几的回报，就觉得很不错了，所以有的机会我们可能错过了，错过了也没办法，钱是挣不完的，如果把每一个十倍股都拿到，我们很快就是世界首富了，这是不可能的。
所以有的机会，产生的怀疑，而且自己没办法确认目标的完成，有时候卖掉，是有这个可能的，发现自己判断错误了，其实你也没损失什么，只是少赚了这个公司的钱。但是你如果因为判断错了，事实证明你做了，你没有去调整，有可能你就会掉进这个窟窿里面，所以有时候也要以平衡的心态看这个问题。
我刚才聊的是中概股里面的一类成长股，一类低估股的选择问题，所以我的观点，重仓还是成长股，低估股要么就不投，要投就以风投的心态去投。
我得出这个结论，是因为以前吃过亏，买的低估股里面，你会发现，很多时候你的股东权益长期得不到体现的，或者说最后，比如说有一个公司，十块钱，很便宜了，买下来跌了五块，最后溢价20%，其实你还是亏的，就算你最后11块钱私有化，可能过了好几年，从资金回报率来说，机会成本不划算的。因为互联网整体上是高增长的，你在这个高增长行业里面挑没什么增长的，估值很低的，你会发现，很多时候你的股东权益长期得不到体现的。
最后有一个公司，十块钱，你看着很便宜了，买下来可能跌了五块，最后溢价20%，其实你还是亏的，就算11块钱私有化，可能过了好几年，从资金回报率来说，机会成本其实不划算的。因为互联网整体上是高增长的，你在这个高增长行业里面挑没什么增长的，估值很低的，其实整体上回报率也会不高。
我们说估值低，不是说估值高了就能买，而是说估值低的公司，通常，我们指的是通常，通常他也是有原因的，一个公司为什么被低估呢？
不是市场里面所有都会看走眼，他会低估，他自身业务不行了，甚至亏损，依靠以前的业务，或者是偶然的机会赚了一笔钱，新的业务一直没做起来，甚至一直在亏钱，一直在烧钱，管理团队你看不到太多新的想法，所以市场肯定没办法给予这类公司很高的估值。所以有一个问题，股东权益很难体现，如果专门做这个公司，就会导致你失去的是更大的机会，吊死在这棵树上，失去了一片森林。
所以我是觉得，成长股里面，我再强调一下，成长股和价值股分类并不合适，他不是这样相对立的，我们看成长股的时候，也要看估值，也存在高估，低估的问题。只是高估要看他是永久性的高估，还是很短时间的高估。
举一个简单的例子，一家公司，十亿美元的，可能市盈率是一百倍，是不是高估呢？不一定，要看你预计他未来三年或者是五年，他能做到多大规模，如果你肯定他未来三年能做到50亿，100亿，100倍的市盈率就不是高估，严格来讲属于低估了，只是他暂时的静态数据看起来估值很离谱。
前段时间我跟网友还讨论了一个问题，有的网友提出来，用资产来估量公司，我认为这是不合适的，因为互联网公司都是轻资产，按照保守会计原则，很多无形资产都很难按照实际价值入账的，所谓的资产可能很多时候是办公桌、电脑、服务器，这些自然每年还折旧，像电脑，三年就折没了，所以资产这样看是很少的，没有太大意义的。包括甚至办公楼，虽然北京的办公楼涨了很多了，但是也很难说重估，原来十年前四千一平米买进来的，现在涨到两万一平米了，重估，多几倍资产出来，一般也没有这样的，所以资产的意义是不大的。如果说资产有意义，有一块是活跃用户数，这一块儿资产是有意义的，但是这一块儿资产在报表上面是不直接体现的，文字里面可能有描述。所以如果谁要看资产，应该是看这家公司的活跃用户数，以及他的增长情况，如果用户在，而且在增长的话，就算暂时亏损的，暂时收入没太多，但是迟早会体现出来的。
比如这是另一家中概股里面的视频公司，大家可能都知道，他是用户比较独特，文化也比较独特，有的人说他是中国最接近Youtube的公司，我认为他跟Youtube还是差别比较大，而且我认为他并不需要做中国Youtube，做他自己就行了。他的用户规模挺庞大，但是之前的主要收益是广告，他又作为一个视频网站，又不在视频里面放广告，所以他的收益肯定受很大的影响，但是他也有其他的会员费和游戏部分的收入。
整体上，他的收入规模跟他的用户规模是不匹配的，所以他也一百多亿市值了，如果从收益规模，因为他利润是亏损的，这样来看的话，肯定觉得估值很离谱。但是用我刚才的理论来说，如果他的用户规模能保持增长，将来迟早能变现的，变现出来，如果按用户来估这个公司，就会觉得这个公司肯定不是几十亿美元的公司，因为他之前大部分时间是几十亿美元，这肯定不是几十亿美元的公司，至于什么时候他的用户价值能体现出来呢？可能需要一些过程，以及公司需要做一些具体的变现的业务，或者是一些其他的，我们目前想不到的事情，我们重点需要观察这个过程，等这个用户价值出来了，市值就远远不止这个了。
比如说腾讯的早期，QQ用户一开始都是一帮学生，中学生，这些用户有什么价值呢？没有什么收入，没有什么消费能力。但是后来用户变现的时候，有强大的用户，公司还会基于这些庞大的用户做其他的业务，他的价值就体现出来了。
我们看成长的时候，不能光看市盈率这些数据，PB更不能看了，PB更没意义，因为刚才说了，PB按照保守会计的原则，只能基于这种有形的，有具体形状的东西，放在资产里面，无形资产很少的，而且已经到极限了，你只有扩大规模，我还得去扩大一倍的厂房买机器。所以，比如说现在赚一千万，变成赚两千万，不是那么容易的。但是互联网公司，现在是只赚一千万，或者是只赚一百万，甚至不赚钱，变成赚一个亿，并没有传统企业那么难。
拿游戏公司举例，比如说游戏公司的这款游戏出来了，他现在付费用户只有两万人，仅仅赚钱，或者是小亏，如果他能变成20万人，这一款游戏就能赚很多钱，变成20万人的过程当中，对于他的成本不是线性增长的，比如说他可能增加服务器，花一些带宽的钱，不是线性增长的，很少的钱就能到20万的用户数，但是利润是很明显的增长。但是能不能到呢？取决于这个产品能不能被用户接受，这是他的核心。他跟生产企业的扩张是不一样的，所以我们看互联网企业处于亏损，或者是小的盈利之间，跟传统行业区别很大，我们看PE的问题，市盈率的问题，他是有参考意义，但是不能静态地看，他对互联网行业的参考价值比传统行业小，因为传统行业基本上相对比较稳定，他的规模不能说迅速扩张。互联网企业，他的规模有可能会迅速扩张。
比如说你开一个电商，做一个网店，今天销量是一万件，明天有可能变成一万五千件，只要你的货源够，50%的增长可能很短的时间就能实现。生产企业要实现50%的增长是很难的。
所以，市盈率没太大的意义，有一定的参考意义，但是比较有限，有哪些呢？说回来了，他的核心还是你要去评估这个公司将来能做到多大，或者说你评估这个公司将来能赚多少钱，这个评估不是凭空一拍脑子想出来的，我觉得这个公司不错，算了一卦，不是这样，而是有很多具体的事件和数据支撑，就是刚才我说的，管理层人品怎么样，管理层的气魄和眼光怎么样，通过他的访谈，我们通常没办法直接接触管理层，通过访谈，他接受媒体采访，他写的博客观察，他对行业，对企业的思考，这是有非常重要意义的。观察这个企业的产品有没有竞争力，跟对手比怎么样，比如说汽车行业里面，这个电动车跟另外一个电动车有什么区别。
第三，是看这个赛道，比如说这个电动车里面，他做的是锂电的，还是燃料电池，可能这个赛道跟另外一个赛道不一样，比如说互联网里面，他做的是长视频还是短视频，长视频的竞争格局怎么样，他来做，有没有可能杀出血路，有没有前途。通过这些来评估，预估这个公司未来能做到多大，这是比较可行的一个方法。
这是我们投资成长股，其实我一直不太喜欢用这个词，但是按大家比较容易接受的说法，投资成长股的时候，我们需要去评估，去考虑这些问题，因为我刚才说了，我们的投资美股，互联网里面，重点都是投成长股，低估的这些公司，或者说没什么成长的公司，有时候会做小仓位配置，但是大部分仓位都会放在成长股上面，因为互联网的高成长决定了我们必须投向成长股，才能获得比较可观的回报。
2、怎么去判断这个成长股值得投呢？
我刚才就说了这些方法，主要是看他的用户规模，看他的产品，看他的管理层这些，而不是看他的PB、PE，不是看这些。
我补充一点，为什么看产品，我为什么很少投toB的企业呢，我现在几乎不投，主要的原因就是，不是toB的企业不好，toB的企业也有很多做得很不错，给股东很好回报的，对于我来讲有一个问题，很难观察他的产品，也很难去观察他的用户，通过用户反馈来了解产品，甚至观察他的上下游都很困难，因为toB决定了他的用户群很少，用户通常也不是我们身边的朋友，你得找到一个他的用户，通过用户去观察产品是比较难的，甚至会出现比较大的偏差，比如说好不容易找到一个他的企业用户了，了解了半天，只是这一单用户对这个单一产品的看法可能会产生很大的偏差，所以toB的企业，对于我来说，了解用户和产品这个环节上就变得非常困难。toC的用户，这方面就非常容易，比如说产品做得怎么样，可以天天去研究，你可以观察他的用户，可以自己体会，通常这个产品公司的管理层也会用，观察他使用的情况，观察他跟用户的互动，能看出价值观，甚至对这个行业的看法，对同行的看法，甚至很具体的细节，都能观察到，以及他的用户规模有什么变化，他的产品有什么新的功能，你都能观察到。但是toC的产品有一个问题，你能观察到的东西，意味着别人也很容易观察到，有可能你就很难有信息方面的优势。其实对于我们大部分的个人投资者来说，本来也不存在太大的信息方面的优势，很少说这个产品信息，或者是这个公司的某个信息，只有我观察到，别人观察不到，这是很少的。
在这里，我们凭什么，如果是大家都很容易观察到的信息，我们凭什么从里面赚钱呢？大家不要把这个理解为零合游戏，你赚的钱是别人亏出来的，你亏的钱是别人赚的，这里面就有一个博弈问题，别人赚了这个钱，我就赚不了这个钱了，不是这样的，很多时候，你看不到，或者说别人看不到，很多时候的原因不是看不到，而是对这个事情产生不同的价值判断，比如说公司推出了一个产品有一个重大革新，肯定有人看好，有人说这个不行，这里面有判断的成分，包括某个汽车企业，他推出一款新车，或者是推出什么功能，会怎么影响市场，市场受欢迎程度怎么样，每个人的判断会差别非常大。而你又做出一个相对靠谱的判断，可能还要做大量的研究工作，比如说你对这个产品很了解，对这个行业很了解，对用户的需求也比较了解，所以你判断这个产品将来有很多用户会接受，这样的话，你可能会操作一部分。但是这不是一个零合游戏，不是你赚了钱就是别人亏出去的，不是这样的，对于一个高成长的互联网公司来说，作为股东，不存在谁赚了谁的钱，赚的是成长的钱，除非你另外一部分做空，赚的是做空的钱，否则作为共同股东，无论是5块钱买的，还是10块钱买的，最后涨到50块钱，大家赚的都是成长的钱，之前公司一个季度只有一千万利润，后来一个季度有一个亿的利润，你赚的就是公司从市场里面赚来的钱，公司的利润，重要的是你看到的同时，还能够思考为什么，以及他会怎么样，能思考到后面这些，才能做出后面比较靠谱的判断。
toB的企业这方面就很困难了，toB的企业肯定也有很多的投资机会，因为了解的人少，信息相对没有那么透明，所以也会有很多投资机会。但是对于我来说，我基本上放弃这一块儿，因为没这个精力或者是能力，也不想冒这个风险去做这种判断，所以基本上放弃这一块儿。但是如果你有这个能力，你刚好在这个行业里面从业，也有机会接触到很多他的用户，你要通过观察他的用户来判断这些企业，也有很多赚钱的机会，并不是toB的企业就不能买，而是根据每个人自己的特点来决定。
03
聊一下中概股私有化的问题
说完成长和低估的问题，再说一下中概股低估里面，比如说私有化，有时候私有化是体现股东价值的方式，有时候也是毁灭股东价值的方式。很简单，一家公司假设价值是100亿，跌到50亿，你觉得已经五折了，你买，结果跌到30亿，管理人说，市场低估了，40亿把它私有化掉，对你来说，就是永久性的损失了，而且永远不可能以你作为股东身份参与公司回到100亿，没有这个机会了。所以，他只是对于30亿买的股东来说有回报，对于前面的股东来说，就是价值会毁灭。虽然陆续有一些中概股私有化，我个人认为，大家不要轻易的被这个诱惑，觉得这个是很大的机会，觉得这些公司中长期赌他私有化，或许赚钱，我们不考虑赚钱，主要考虑概率和风险，主要是考虑这个。
我是觉得，不是不能做，对于我来说，可能只是小仓位去做这个，也基本上就是刚才这个思路，投入太多的金钱和精力都不太划算。
从另外一个角度来说，你持有一家所谓低估值，但是没什么成长的公司，市盈率可能只有几倍，甚至现金高于市值了，长期得不到体现的过程，你并不愉悦的。因为公司在市场上的产品竞争力很差，你作为股东，这个过程最后赚钱也没问题，但是过程也是不愉悦的，如果最后赚了很多钱，过程可以忽略，多憋屈的过程不用care。很可能最后的结果也不好，过程也很难受，这就很惨。但是对于高成长的公司，就意味着他的产品在市场里面可能是曝光率很高，很多人在使用，所以市场给予高估，如果作为股东本身，是会比较愉悦的，甚至使用他的产品，你觉得身边的朋友用他的产品，其实都是为你打工，最后你又赚了钱了，这个愉悦是双重的。所以，持有这两种不同类型的公司，是不一样的。
刚才我分享的是挑选公司的方法，看管理层、产品竞争力、赛道、对未来的规模做预估，规模可以说营收的规模，也可以是赚钱的规模，可以拆分成几块，每一块儿未来能赚多少钱，对比现在的数据，你得出一个大概以后，可以再每个季度通过官方公布的数据印证，如果发现错了，还来得及改，如果发现印证对了，可以更加增强你的信心，具体的结论，你得自己去做，我只是说方法。
04
互动答疑
1、有一个问题问为什么中概股管理层的投票权都很高，不光是中概股，很多互联网公司都是这样，因为互联网公司基本上都需要很多的融资最后才能上市，融资的过程当中，管理层股权不断被稀释，而且互联网公司的特点，人是非常重要的，管理层是核心。所以在VC投资的过程当中，管理层相对容易说服，我股份被稀释了，我希望投票权是我掌握的，我能主导这个公司，否则几轮VC上来，VC主导这个公司了，对于VC来说，VC自己可能不太放心，因为你很多时候投的是人，如果VC决定一家公司，VC自己也会不放心，VC如果认为自己管理这个公司比管理层管还要好，他就没必要去投了，他们也接受管理层拥有更多的投票权，可以决定一些比较大的事。IPO的时候，美股，包括现在香港也容许投票权的制度，一直到IPO的时候，投票制度就保留下来，交易所也容许，包括股东也接受了，我这个公司，管理层他有90%的投票权，我也放心买他的股票，很多普通股民买这个公司不会考虑这个问题，很多时候是基于我觉得这个公司不错，不会考虑投票权的问题。投票权关键的时候，有时候会影响这个公司，这个公司被低估了，其他基金来并购，管理层投票权就出来了，他可以直接否决掉，也会阻碍股东权益的行使，这个需要自己去判断，普遍上互联网公司管理人的投票权比较高，这是他的现实，有历史原因，也有现实原因，大家投这个公司，可能得接受这个结果。2、美股上交易类公司怎么看？我对交易类公司不是太熟，雪球上有很多这方面的专家，我说不上太多。整个行业的需求肯定有的，竞争也非常激烈，但是具体哪些公司值得投，我没有太细的研究，因为我对交易行业的确不熟。
05
总结一下今天分享的内容
时间差不多了，我总结一下今天主要分享的内容，中概，特别是中概互联网里面有两类公司，一类是高成长，估值看起来也比较高，另外一类基本没什么成长，是在亏损的，估值看起来非常低，两类公司在选择的时候，更倾向于哪一类？
我是更倾向于高成长的这一类，低估这一类，或者是没成长这一类公司有很多陷阱，股东权益得不到体现，有可能管理层做各种创新业务，可能就没了，甚至现在觉得低估了，将来可能低估的更严重，所以股东权益很难行使。
而高成长的公司，暂时可能比较高估，光看一些数据比较高估，但是如果高成长能持续，高估值很快会抹平，投资第一类公司比第二类回报率更好的原因就是这样。低估值不是不能投，而是要以VC的心态去投。第一类公司，你要做具体的评估，他的高估原因是什么，将来他能赚多少钱，能做多大的规模，你去做这些评估以后，觉得就算目前这个公司是高估的，但是相对将来可达成的目标来说，也仍然是低估，这种情况下，有些公司就更放心，而不是持有一个看起来非常便宜，但是股东权益可能很长久得不到实现的，因为你不可能去使董事会把公司直接拆了，所有股东一块儿分钱，这基本是不可能实现的，管理层也不会承认我自己就是没有能力经营这个公司了，我把账面资产都分给大家，大家不用干了，这个公司就关闭了，这是不可能的，等于是完全的自我否定，认为自己没有能力了，哪怕公司账上还有一分钱，他都会觉得，能够凭借他的一个新的Idea创造出很大的价值，所以这是这些管理层普遍的想法，不会觉得我就是没能力，所以把公司解散分钱，是没有的。
时间也到了，今天我的分享就到这里，谢谢大家，大家有什么问题可以在雪球上 @粱剑 提问，谢谢！
![]()
点击原文链接，回看完整视频⬇️