太意外！次贷危机时，最会赚钱经理，刚退出基金业了
中国基金报记者 姚波
金融危机时期，他凭借自己的胆识一举拿下对冲基金业界单笔最高收益——150亿美元，但目前好景不再，这位基金经理不得不向客户返还资金。
约翰•保尔森(John Paulson)一夜暴富仅仅10年之后，他成为最新一位退出对冲基金业务的知名基金经理。保尔森在7月初表示，他将会把自己的公司转型为家族理财办公室。
保尔森在上次金融危机之前因做空房地产市场而获得成功。如今，在又一个市场剧烈动荡时期，他却不得不把外部投资者的钱返还。不过，外界估计他的身家仍有44亿美元。
从知名对冲基金转向家庭理财办公室并非只有他一起孤例：路易斯·培根(Louis Bacon)在过去一年里表示，基金已再难企及2位数回报，开始考虑转型。泰珀(David Tepper)也表示计划转型，不过仍会保留一些外部客户。上世纪90年代的传奇人物斯坦•德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller)和乔治•索罗斯(George Soros)是最早转向家族理财模式的对冲基金传奇人物。
此举凸显出对冲基金界的动荡和变迁：几十年来，对冲基金经理可以说是华尔街最赚钱的一群人，现在他们有不少人发现开始难以应对电脑驱动的投资算法，不少曾经行得通的投资方法已经失效，加上指数基金大行其道，在股市上涨的环境不仅回报更高，而管理费更是廉价得人人都可负担。
做空地产 创下对冲基金史上最高收益
保尔森于1994年创办了自己的公司，十多年前通过做空美国房地产市场积累了巨额财富。保尔森的成功很大程度上来自在2007年市场崩溃前，通过敏锐地发现美国房地产市场蕴藏着相当高的风险，他提前购买了数十亿美元次级债的信用违约保险。随后金融危机爆发，这一举动为他的公司赚了150亿美元，其中他个人赚了近40亿美元，这使保尔森跻身超级明星基金经理的行列。
但过去几年的糟糕表现让他不得不重新考虑公司前景。由于投资损失和客户流失，保尔森所管理的资产从2011年380亿美元的峰值大幅下滑。截至2018年11月，该对冲基金的资产不到90亿美元，其中大部分是保尔森自己的财富。
2018年，保尔森向投资者返还了一些现金，进行了裁员，并计划通过重新关注并购套利策略来获利，这是保尔森早期成功的关键。仅仅一年后，保尔森表示，他正在考虑将公司转型为一家家族理财室，或者将其变成一个混合业务，一部分管理自己的资金，另一部分管理客户资金。当时，其公司所管理资金有80%是他自己的，他表示会在两年内做出决定，而新冠疫情造成的市场动荡，显然加速其退出对冲基金行业。
投资接连不利 亏光客户逾90亿美元
保尔森的第一次重大失误发生在2011年，当时他旗下最大的对冲基金之一对美国经济复苏的押注出现失误，导致该基金亏损了51%。 这是他职业生涯中最糟糕的年份之一，导致客户从他的投资组合中撤资约20亿美元。在接下来的两年里，情况变得更加糟糕，他给客户造成了94亿美元的损失。
自从大赚一笔后，保尔森就在一笔又一笔的交易中跌跌撞撞，逐渐侵蚀了2007年的收益。他希望进行下一笔大额交易，但似乎幸运的天平已经不再向他倾斜，不少预测对没能被市场验证：他一度对美国经济复苏过于乐观，对欧洲债务危机过于悲观。他曾预计，随着投资者寻求对冲通胀风险，黄金将走强，而随后黄金进入了熊市。
在一连串的失误之后，投资者继续撤资，损失仍在继续。在对医药类股进行了一系列错误的押注后，他在一份给投资者的报告中称2016年是“自成立以来最具挑战性的一年”。
即使经历了职业生涯的起起落落，保尔森还没有准备好完全结束其投资生涯。他在给投资者的信中写道，自己将继续积极参与金融市场。
下个10年趋势？主动管理ETF势头已起
中国基金报记者 姚波
在产品创新、公司追求更高利润率及被动产品过饱和等多种因素影响下，美国新推出的主动管理ETF首次超过了指数追踪ETF。
来自FactSet和Ultumus的数据显示，截至6月4日，共有42只主动管理ETF上市。 相比之下，新发行的被动指数ETF只有35只。
另一值得关注的现象是：2020年前5个月，清盘ETF数量超过了新发行的ETF数量，这在ETF行业也是首次，而大多数清算的是指数跟踪基金和票据类产品，显示出现有已被动产品为主的ETF行业已经出现过饱和迹象。
主动管理ETF未来发展趋势还远未明朗，谁也无法坦言它会像传统ETF一样流行10年，但这个不断发展的行业，这一新产品形式可以给未来资管的发展方向带来无限启迪。
创新到位 大佬已入场
FactSet的ETF研究主管伊丽莎白•卡什纳表示，主动管理ETF增长非常迅速，而且比其他一些可用的策略增长得更快。
断言为趋势还为时尚早，但有迹象表明，越来越多主动管理ETF将进入市场。 其中一些由ETF发行商提供——包括贝莱德在内的许多知名ETF发行商，不少业界大拿如富达和摩根大通已是较为知名的主动管理ETF发行人。而另一些产品则由现有的共同基金转型而成。
对于寻求转变的共同基金经理来说，美国证券交易委员会去年推出的措施会让产品转型更容易。监管机构所批准的这种新的产品形式，允许主动基金管理公司保护其投资组合不为外界所知，即“不透明”的ETF。
从历史上看，ETF每天都被要求公布所持资产。对许多主动管理基金经理来说，这种透明度的要求令人不快，因为基金经理挑选的股票属于秘密，不应向外界公开。先锋领航集团是指数投资保密的主要拥护者之一，该公司以担心“抢跑者”为由，延迟一个月披露其ETF投资组合。而现在新产品可以做到每季度披露一次持仓，无疑为想进入ETF领域的基金经理提供了新的保障。
纽约基金管理公司Blue Tractor的联合创始人西蒙•古利特表示，新的主动型ETF的增长潜力很大，因为数万亿美元的主动型共同基金有朝一日可以完全进入这一领域。
共同基金经理多年来一直在希望资产能“走出去”，即以另外一种形式被更多投资者所了解和使用，目前许多人正在评估这种新型ETF。
潜在原因 提升公司利润率
主动管理ETF的发展提速，也有基金公司在商业上考量。
其中最主要的原因是整个资产管理行业利润率快速下降。尽管近年股市大幅上涨，但基金公司利润并未相应增长。咨询公司Casey Quirk的数据显示，指数投资领域的“费用战”对主动和被动管理基金经理都造成了冲击。由于管理费率普遍下降，资产管理公司的利润率从2015年的行业中值34%降至2019年的27%，4年来下降了7个百分点。通常而言，市场上涨通常会增厚基金公司的利润，因为目前主流的收费模式是基于资产管理规模。
ETF发行方最初对管理费下降表示欢迎，他们认为较低的费用会鼓励投资者将资金从主动管理产品转移到ETF。 的确，2008年金融危机之后的10年里，市场给ETF发行商以及相关的交易所和做市商带来了丰厚的回报。
在2018年富达上市零费率指数基金后，市场发生了逆转。 这家美国资产管理公司决定为投资者免费管理部分指数基金之后，整个行业的收费模式受到冲击，许多与ETF行业关系密切的公司的股价都受到影响。最初价格战只是在被动资产领域，但溢出效应已经影响到主动管理资产，而且对主动资产收费的影响丝毫不比被动资产低。由于业绩恶化，不少难以筹集资产的ETF被迫清盘。
有业内人士指出，主动产品管理费比被动产品高出许多倍，不管主动管理ETF业绩最终如何，它都会成为部分亟需增厚业绩公司的救命稻草。
真正流行还要关注两群体
尽管主动管理ETF的数量可能会持续增加，但前景并不是一片明朗。 其最终成功与否，将取决于基金公司能否真正说服投资者和交易员。
说服交易员并不容易。大多数ETF交易由被称为“做市商”的专业投资银行来买卖，提供所谓的“流动性”。这些做市商有时被称为“高频交易商”，他们与交易所和基金公司密切合作，以确保ETF交易成本低廉和平稳。
不过，做市商强烈偏好透明度，因为这样做可以让他们随时知道ETF的确切价值。了解ETF的价值，他们就能更容易地进行交易。如果投资组合存在巨大的不确定性，没有做市商愿意在ETF上冒险，因为做市商的利润率很低。
更重要的是，主动管理ETF能否打动投资者。今年一季度，主动管理ETF吸纳了30亿美元的流入资金。与主动管理共同基金遭受的2670亿美元资产流失相比，资金流入可能预示着主动管理ETF前景光明。然而，主动管理ETF的资金流入量仍远低于同期指数ETF的600亿美元。
此外，部分主动管理基金可能仍会避开转型为ETF。很重要的一个原因是，上市ETF的业绩更容易被拿来比较，而一些着眼长远的共同基金不想受排名影响，这会带来更大的短期业绩压力。
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