一、大格局观的坚定实践者
二、投资就是投人
三、教育是永不退出的投资
四、如何从一个实习生到百亿美元资金的掌舵者
五、高瓴资本张磊：赚点钱就跑？没意思！
六、张磊：越在不确定的年份，越能诞生和锤炼伟大的公司
七、高瓴资本张磊：谁的研究更深刻，谁就能为风险定价
八、高瓴资本张磊：新零售创新的核心，是不断为消费者创造价值
九、“价值投资”领域教父级人物张磊：未来五年我看好这些行业（2015）
十、张磊：以价值投资理念优化市场资源配置——PE 服务实体经济战略作用初探
一、寻找伟大格局观的坚定实践者（张磊）
从2005年创办时用耶鲁大学投资基金办公室（Yale Endowment）提供的3000万美元，到目前的110亿美元资产管理规模，张磊带领高瓴资本（Hillhouse CapitalManagement）成为亚洲地区植根于中国而着眼于全球的资产管理规模最大、业绩最优秀的基金之一，他本人也成为华人在全球投资界成功的代表。可在张磊看来，这些只是结果，他更看重的是做事情的理念和方式。 “我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。 ”因此，他一直在“寻找具有伟大格局观的坚定实践者”。对价值观的坚持，让张磊选择将高瓴资本打造成亚洲独有的“长青基金”（Evergreen Fund）模式，是他能够说服包括耶鲁大学捐赠基金等在内的超长期LP信任他的关键，而业绩数字和投资名单上如腾讯、京东商城、大润发、蓝月亮、去哪儿等知名公司，只是坚持所获的些许回报。但坚持并非僵化。虽然重点投资领域包括互联网与媒体、消费与零售、医疗健康、能源与先进制造业等，但张磊称高瓴的本质是一家“投资于变化”的机构，在对话中他也多次谈及“世界永恒的只有变化”。所以，他觉得很幸运能够生活在这个创新层出不穷的时代里，并有幸帮助那些敢于拥抱变化的企业家实现梦想。这位低调的投资人，此前并未接受过任何中文媒体的深度专访。在这次与我近2个小时对话中，他却将自己的投资理念、投资哲学、投资方法和典型案例全面而扼要地进行了分享，对无法披露或正在进行的核心策略也坦率说“NO”。酣畅淋漓，却又意犹未尽。42岁的张磊告诉我，自己是84岁巴菲特“长期持有”的坚定信念执行者，也从被称为机构投资业导师、耶鲁投资基金负责人大卫·史文森身上收益良多。可他并没有想复制谁、成为谁。他与高瓴资本所做的和继续做的，还会是“守正用奇”。
1.超长期投资
超长期投资是我的信念和信仰。总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。
《21世纪》：高瓴一直坚持“超长期投资”理念，如何理解“超长期”？如何坚持“超长期”？
张磊：我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亚洲也是独有的，我们是一家长青基金。我们认为投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来。 所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO，上市卖掉，再不停地找。长青基金的特点是投PE项目不用担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金会继续持有。超长期投资对出资人（LP）的要求很高，需要对投资人（GP）非常信任。我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的。高瓴只给这样的投资者管钱，这些人也真正理解我们的战略，大家之间有最少的隔阂。这种信任也是基于对人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，几十年就会永远地支持下去。 而只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。这种超长期投资人，总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。
《21世纪》：你的投资理念的最核心之处是什么？
张磊：我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找种会议，一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。我举个例子，2008年我们研究中国消费品升级，那时很多基础消费品品类都被跨国公司占领，宝洁、联合利华就占领了家用洗涤市场。我们看到这些跨国公司本质上是有历史包袱的，无法抓住中国消费升级的趋势，就找到了当时做洗手液的蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液。我们现在是蓝月亮唯一的外部投资人。而且第一天我们投入的时候公司本身是赚钱的，但我们成功地说服他不要赚短期的钱，要勇于进入新的品类，打败跨国公司，变成中国洗衣液的第一名。于是我们投资了以后，把它从一个赚钱的公司先变成亏损的公司，但这只是短期的亏损，今天赚的钱是原来的十倍，怎么做到这一点？就是通过更深的研究；得出的结论使得我们有能力容忍短期的亏损，从而带来更大的格局。这个创业者有这个梦想，跟我们的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事业。我们的投资从某种角度上讲有点像孵化器，但更像是思想的孵化器。
2.真正的护城河
我经常在公司内部强调我们要善于甄别“虚假的护城河”，譬如政府保护，这类的护城河随时都有可能崩溃。而长期创造最大价值的，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质。
《21世纪》：你提出“在关键的时点投资关键的变化”，如何定义、判断这两个“关键”？
张磊：要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。从这个角度来讲，就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点？就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢？如果是一成不变的事情，实际上很容易被看见，这个世界永恒的只有变化。只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点，而且是产生非常长期的不同观点。我关注的是创造多大价值的机会，这就是我说的深入基本研究，在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究，所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。
《21世纪》：你提出“把最好的生意模式带给最好的企业家”，如何定义、判断这两个“最好”？
张磊：各种生意模式都有非常不同的变化。比如说简单的是卖产品的，但是如果提升附加值就可能变成卖一种服务，如果再抓住关键机会可能变成一个平台，使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。生意模式博大精深，在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么，他的理念和格局观就是不一样的。
《21世纪》：你并没有过创业经历和管理企业的经验，你怎么知道什么是最好的呢？
张磊：你说得对，但我有两点优势。首先，我们有幸天天跟最好的企业家打交道，而且是与他们发生剧烈变化的那段打交道，经常参与到伟大企业的创造过程中去，不管是当年的百度、腾讯、京东，还是今天的蓝月亮，去哪儿网。这个过程中你是有很大优势的，因为自己只做一家企业的话，你有可能被局限于自己的行业和自己的事业，当你天天跟各种各样的企业打交道，从消费、互联网到先进机械制造，甚至水泥，你就能够找到伟大企业的共同点。第二，我做高瓴本身也是个创业，从这个角度来讲我也是个创业者，在这个过程中我学习了很多，了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感，能否做到换位思考，是很重要的。我自己创业的过程，帮我更好地理解创业。
《21世纪》：优秀的商业模式需要有“真正的护城河”，你是怎么发现、区分的？
张磊：这是很好的问题。可能永远没有正确答案。我觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。如我刚才说的，这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。从这个角度上讲，政府保护类型的“护城河”是非常脆弱的，这类护城河随时都有可能崩溃。我最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持长期事的人的路才会越走越宽。
3.最大的风控是选人
这样的风控是个自我选择的过程，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合。
《21世纪》：你们的风险控制的手段、流程和主要关注点是什么？
张磊：财务上的风控都会做，这是基本的。但我们最重要的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观，又有执行力，还有很深的对变化的敏感，以及对事物本质的理解，我觉得这种人很难找，大部分人是在某一时期对某一方面会很好，但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。比如去哪儿网的创始人庄辰超和蓝月亮的创始人罗秋平，一个代表互联网，一个代表消费品。庄辰超，虽然年轻但多次参与到创业的过程，有很强的学习能力和对事物的洞察力，他能够在关键的时期把控股权卖给百度，说明他有很大的格局观，他
的人生梦想是做成中国最大的旅游搜索平台。罗秋平本来可以过非常安逸的生活，不用冒这么大的风险，但他的人生梦想就是成为中国日化的第一名，打败跨国公司，变化给了他这个机会，他也抓住了关键机会。在这个过程中，他愿意放弃小富即安的一年一两亿利润的公司，不惜在前一两年把公司做亏损，为了未来开辟一个新天地，这是很强的格局观。这样的风控理念反而是个自我选择的过程，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合，走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。当然，有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响，突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标，有的人想去赚快钱了，有的人选择了更安逸的生活，我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚，你要有这种变化，就很坦诚地告诉我。好在到现在我还没有遇到这种事情。
《21世纪》：投资了最好的企业家，又如何与他们形成良性、长期的伙伴关系？
张磊：我觉得这个时候就要摆正投资者的位置。我们这些年做得最好，就是永远摆正自己是投资人的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作，这也令我们相对比较超脱，避免在公司运营上介入太深，同时我们通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。
4.三个哲学观
“守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，是说看准了好的公司或业务模式就要下重注；而“桃李不言，下自成蹊”出自《史记》，是说只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。
《21世纪》：你的投资哲学是西方的，还是东方的，抑或是一种结合？
张磊：我们整个公司虽然看起来像西方企业的做事方式，但我真正的投资哲学是源于中国的。我有三个哲学观，也是在公司里反复强调并实践的。分别是：“守正用奇”、 “弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。 “守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，是说看准了好的公司或业务模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自《史记》，是说只要做正确的
事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。
《21世纪》：从高中读《资本论》的少年，到考入人大，再到耶鲁求学。你个人性格、思维模式、行事方式中的变与不变是什么？
张磊：我对自己相信的东西的天真的追求始终不变，我相信的东西都会一直追求下去，甚至这个过程会显得非常地天真。我变得更多的是能够更加理解这个世界与社会的复杂与多样性，更加宽容了。更加宽容以后，使更容易能够站在别人的角度谅解别人，考虑别人的问题。
《21世纪》：你最尊敬、认同的投资人是谁？大卫·史文森先生对你产生了什么样的影响？
张磊：我肯定是巴菲特的坚定信念执行者。我们更认可的是长期持有，很多人只是简单的价值投资者。巴菲特早期投资是捡便宜的思路，后来才变成了长期持有的思路，所以我更认可、学习巴菲特的中后期投资。从大卫·史文森身上，我觉得更重要的是学习到他对自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去华尔街赚很多钱，但他都不去赚，就为了坚持自己的信念。
《21 世纪》：他是你未来成长的目标和榜样吗？
年创建公司的时候，我对我想招的员工的特质说了三个词，就是好奇、独立与诚实。对想干大事的，想有更高成就的人，除了这三点以外还要有一个很宽容，很能够欣赏别人，还要有很强的想象力。你能释放自己的想象力，第三个是很好的身体。
《21世纪》：你在创业高瓴过程中的最深感触是什么？你本人的领导风格是怎样的？
张磊：创业中感触最深的是对价值观的坚持，“不忘初心，方得始终”。领导风格有点儿无为而治吧。我只要信任你，就会给你足够的空间去发挥与发展。
二、投资就是投人（张磊）
伟大的企业家不是看每个人都是竞争对手，有的人看每一个人都是竞争对手，每天生活在焦虑中，当然这也是一种驱动力，但这种驱动力是不可持续的，从心理上、精神上、肉体上都是不可持续的。
一、思路想法说清楚、双方了解多一些创业与投资就好比夫妻俩结婚，首先最重要的是诚实。
双方在约会的期间，要把各种问题缺点、优点、生活习惯说清楚搞明白，开诚布公，当然也别指望着谁能改变对方。我希望创业者表现出来的更多是真实，我是烧钱的模式我就说我是烧钱的，真实地表达自己，总有适合你的投资人。你相信什么事儿，我相信什么事儿，如果大家能够碰得上就在一起合作，碰不上就不合作。但是你不要见一个投资人，这个投资人喜欢精耕细作的，你就说你来自江南水乡来的。你老在变，虽然融资做得很快，但到最后会出现问题。一个企业要发展起来是有很长的路要走的，我非常不喜欢公司过早改变公司的战略和思路。最后你这个商业模式盈不盈利，可以赚多少钱，不是由你来决定的，而是由你给这个社会、给消费者创造了多少价值来决定的。现在有太多的人在培训创业家，但是培养的时候要强调他们把自己真实的一面表现
出来。夫妻俩，每一次见面老是化那么浓的妆，什么都看不出来，将来都看出来了，双方都会后悔。所以我们在前期宁可慢一点，把这个路线、思路想法说清楚，双方了解多一些。
二、永远不要低估每天存心跟你做交易的人虽然我每次投资都是做一颗红心两手准备，冲着相伴终生目的去的，但有时候你不得不接受现实。
我讲一个本来我以为能变成「金婚」却很残酷地变成一夜情的故事。这个企业是一个很好的企业，是做先进制造的。当时我们做了大量的调研，在我们喜欢的这个行业，这家公司几乎符合了我们分析时的所有模型。这位企业家也很优秀，和我们交流时账面清楚、目光长远，让我们谈完就想定终身。但后来这位企业家很不幸地遇到了全世界著名的投资银行，投资银行天天带着他参观各种各样的国际企业，在2007年金融危机前成功地鼓动了他在最高点进行跨国
并购，最终他并购了一家意大利的公司。他以为投资银行会与他共进退，免去了后顾之忧，但是仔细看了条款才发现了一些问题。当时要不是有资金的支撑，好好经营的企业就差点破产了。我从中学到的有这么几点：人是会变的，要多做准备；大环境改变不了，争取营造小环境；永远不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易为主就喜欢买卖拆分等等，这些人我现在都比较警惕。
三、广积粮、高筑墙、缓称王。
如果要我给创业者建议，我会建议大家以史为鉴，朱元璋「广积粮，高筑墙，缓称王」的战略在创业中很受用。你没必要还在做A轮的时候就让全世界都知道你有多牛，或者认为要做成怎么样怎么样。要不断地思考，你的护城河在哪里。你每天早上起来多做一天的工作，是不是在增加你的护城河，还是在减小消耗你的护城河。我觉得「真正的护城河」是长期创造最大价值的，而且是用最高效的方式和最低的成本来创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化是最快创造价值的「护城河」，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式，因为有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变。优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的「护城河」，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。从这个角度上讲，政府保护类型的「护城河」是非常脆弱的，这类护城河随时都有可能崩溃。我最看重的「护城河」是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的创业者逐渐会发现他的路越走越窄，而坚持做长期事业的创业者，他的路会越走越宽。
四、容忍短期亏损、带来更大格局伟大的企业家不是看每个人都是竞争对手，有的人看每一个人都是竞争对手，每天生活在焦虑中，当然这也是一种驱动力，但这种驱动力是不可持续的，从心理上、精神上、肉体上都是不可持续的。
我所看到的伟大的企业家之间既是竞争对手，又是合作伙伴，有非常开放的精神，对竞争对手和消费者有极强的同理心，有极大的格局观。大格局观的企业家愿景远不同于简单地赚取短期利润，一个卖商品的企业家不能光想着我的生意是卖商品，应该想我的生意是创造幸福。投资就是投人，要求企业家不仅要有格局观，还要有执行力、对变化的敏感，以及对事物本质的理解。这种人很难找，大部分人都是在某一时期某一方面会很擅长，但有的人能够通过和外面的交流把自己提升。如何找到这些优秀的企业家？我们采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找与最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。举个例子，2008年我们研究中国消费品升级，那时很多基础消费品品类都被跨国公司占领，宝洁、联合利华就占领了家用洗涤市场。我们看到这些跨国公司本质上是有历史包袱的，无法抓住中国消费升级的趋势。我们就找到了当时做洗手液的蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液。我们现在是蓝月亮唯一的外部投资人，而且第一天我们投入的时候公司本身是赚钱的。我们鼓励他不要赚短期的钱，要勇于进入新的品类，打败跨国公司，变成中国洗衣液的第一名。罗秋平也看到了变化，并抓住了变化。虽然我们投资了以后，蓝月亮从一个赚钱的公司先变成亏损的公司，但这只是短期的亏损，今天赚的钱是原来的十倍。我们深入的研究使得我们有能力容忍短期的亏损，从而带来更大的格局。这个创业者有这个梦想，跟我们的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事业。当然，有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响，突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标，有的人想去赚快钱，有的人选择了更安逸的生活，我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚，你要有这种变化，就要很坦诚地告诉我。
五、回归本质、真正创造价值而传统企业，与其一直要把互联网作为工具，用各种各样的姿态来拥抱互联网，还不如回到基本面上想想：消费者到底要的是什么？我怎么增加价值？
从基本面来讲，谁最能理解消费者、发现消费者的需求，甚至在某些程度上引导消费者的需求，因为消费者不知道自己想要什么，这种能力给了互联网时代更多的机会来实现这种可能。还是拿我们投资的蓝月亮公司来举例。洗手液、洗衣液是非常普通的家居用品，但罗秋平一直在想消费者需要什么。在之前的研讨会上我就问他：你的动力是什么？我希望他说出「高大上」的话，但他很认真地看着我说，他希望每天看到衣服更干净一点。他是真正发自内心地想改善和提高消费者的体验。还有我们投资的一个母婴用品的企业家，一直受困于零售的线下效率低，他一直在想怎么才能把效率提高一些。最终我们给了他一些启示，使每一个销售员能够在网络上维护自己的客户，提高了服务的效率。而当用户体验到更好的服务时，他会有更大的消费倾向。不管是产品的属性还是销售的属性，我觉得只有回到本质上来讨论问题，才能真正地创造价值。当你创造了价值以后，销售利润和市值都会跟随而来的。
六、拥抱创新、开放共赢我相信投资人能够与企业家形成良性、长期的伙伴关系，关键是摆正自己的位置，避免在公司运营上介入太深，同时通过深入研究形成的战略、格局、观点来帮助到企业。
我不太相信一个非创业者的公司能走得很远，当最初的创始人失去创业者心态而变成打工者时，这个企业离被颠覆已经不远了。而从企业家的角度来讲，需要用更开放的眼光看待你所遇到的问题。除了吸收投资人的建议以外，你还需要多找一些没有利益冲突的第三方来考量你遇到的问题。大家要相互多一点感恩，多一点同理心。
我们认为这个世界永恒不变的只有变化本身，变化催生创新，所以我们投资变化，而不是投资于垄断所赚取的超额利润。我们认为垄断从基因角度来看并不能形成创新。只有不断地迎接、拥抱创新，才能形成一种善意的价值创造，形成让蛋糕更大的、开放共赢的局面。我相信我们生活在一个伟大的时代，我们生活在一个激动人心的时代，我们要怎么对这个时代进行感恩？相信中国，重仓人才，投资未来。
三、教育是永不退出的投资（张磊）
导读：在大众创业、万众创新的时代大潮下，高瓴资本表示将以高礼研究院为平台，持续提升大学生就业和创业能力，助力中国社会创新和创业发展。 “重仓人才，就是我们要帮助人才形成正能量，能量圈，绽放自己，温暖别人。 ”除此之外，高瓴资本也就如何应对资本寒冬表达了看法。
日前，高瓴资本在“2015中国企业家峰会暨高瓴资本十周年庆典”上开启了高瓴人才“绽放计划”，活动现场高礼学生闵昂分享了自己的成长经历，不久前他刚刚向高礼研究院捐款1100万人民币设立奖学金，毕业短短两年时间内个人捐赠如此额度资金，这在中国高校史上非常罕见。
2011年高瓴资本创始人张磊捐助建立了高礼研究院，希望将国际顶端教育资源引进内，打造培养未来青年领袖的世界级平台。从被培养的年轻人到年轻人回馈研究院设立奖学金，高瓴和年轻人之间已经形成了一种良性的、温暖的互动机制。张磊曾说过：“在投资方面，我最大的乐趣就是帮助有格局的企业家实现梦想。在教育方面，我喜欢与具有伟大格局观的企业家共同发现英才，培养英才，发现价值、创造价值。 ”
在大众创业、万众创新的时代大潮下，高瓴资本表示将以高礼研究院为平台，持续提升大学生就业和创业能力，助力中国社会创新和创业发展。 “重仓人才，就是我们要帮助人才形成正能量，能量圈，绽放自己，温暖别人。 ”除此之外，高瓴资本也就如何应对资本寒冬表达了看法。
以下是高瓴资本创始人张磊的主旨发言实录：
非常感谢这么多企业家、这么多朋友从全世界各地专程而来，包括纽约、硅谷、欧洲、伦敦、中国各地的投资人，大家欢聚一堂，和我们一起分享今天的大会主题——绽放。今天我觉得谈绽放这个主题尤为重要，因为最近大家都在谈资本的寒冬。当创新遇到悲观情绪的时候，我们能做的就是重新审视自己：我们当初为何心潮澎湃？为何放弃很多而做了这样的选择？这个过程中究竟是在创造什么价值？勿忘初心，方得始终。
今天是高瓴的十周年，我想用一个小小的案例来分享一下高瓴这十年。十年前，我创业的时候，只有很少一点点钱，2000万美元。今天，我们一些最早期的投资人也在这里，包括耶鲁基金的大卫·史文森，也包括其他最早期的投资人都在座。那时候我一个人带了四五个人一起创业。他们有一个共同点，就是没有一个人做过投资，但我们都有一个想法，就是要自己搞明白正确的投资应该是怎样的，应该怎么做，而不是拷贝流行的做法。所以说勿忘初心的第一点，就是要回到事物的本质，去真正地思考什么是正确的、应该做的事情。当时我找我的一个大学同学跟我一起创业，他说：“你创业的想法非常好，但是对我来说风险有点高，我把我的老婆派到你这来吧。 ”十年过去了，她现在是我们公司排名第二的合伙人，她就是Tracy Ma。 Tracy从公司的助理做起，一直做到我的副手，是一个人的价值不断绽放的典型。
高瓴自己的长期投资理念到底是什么？
很简单，就是找一群靠谱的人，一起做点有意思的事儿。今天在座的企业家也是我们一直在找的靠谱的人。大家一起做有意思的事情，就是不断去创造价值。做投资有很多种方法，有的人相信零和游戏，有的人认为自己总能比别人更擅长在中国这样的资本市场中博弈。高瓴要做“正和游戏”，大家一起把蛋糕做大，做能够传播正能量的事情，这是我们的初衷，也是我们每一步都在坚守的理念和信仰。
怎么做到这一点呢？
我们非常强调深入研究，并把我们的研究成果分享给我们投资的企业。昨天我们做了一整天的内部分享。我们认为这个世界永恒不变的只有变化本身，变化催生创新，所以我们投资于变化，而不是投资于垄断所赚取的超额利润。我们认为垄断从基因角度看不能形成创新。只有不断地迎接、拥抱创新，才能形成一种善意的价值创造，形成让蛋糕更大的、开放共赢的局面。
我们投资于大格局观。大格局观的企业家愿景远不同于简单地赚取短期利润。一个卖商品的企业家不能光想着我的生意是卖商品，应该想我的生意是创造幸福，创造幸福的方式之一是卖商品。所以，当周富裕（周黑鸭的创始人）和我说，他的生意本质不是卖鸭脖，他的生意本质是娱乐公司时，我在他的身上看到了格局观。我们要充分发挥高瓴在投资形式上的灵活性。我记得在高瓴第一期基金设立的时候，我们就选择了做长青基金。长青基金到底是一个怎么样的模式呢？就是我们的投资人跟我们之间的investment mandate（投资契约）规定，we can doanything that makes sense。只要是make sense的（有价值有意义的），我们都可以做。这可能是世界上最简单的一种模式——投资人给你开了一张空白支票，“你可以干任何你认为有意义的事情”。但我认为这也是最大的挑战，就是需要你在无数诱惑下，更加专注，扪心自问什么是最有意义的事情。今天高瓴秉承守正用奇的理念，做正确的事情，但是不拘泥于一级市场、二级市场、早期投资，风险投资、 PE、 buyout、公司并购等各种各样的形式，而是根据实际需要灵活投资。我们不断问自己，什么是make sense。 We can do
anything that makes sense，but we don't have to do anything，这也是高瓴投资的一个原则。我们不会像天女散花一样做很多投资，我们要把最好的精力、最好的资源，集中投资于我们最信任的企业家。
我希望能够长期把高瓴这种we don't have to do anything，we only do thingsthat make sense的模式持续发展下去。为什么今天我们站在这里，用十年经验来跟大家分享，和大家一起探讨？因为我相信我们生活在一个伟大的时代，我们生活在一个激动人心的时代，我们要怎么对这个时代进行感恩？相信中国，重仓人才，投资未来。
昨晚，我们开启了高瓴人才“绽放计划”。高瓴资助建立的高礼研究院，已经陆续培养了700多名毕业生。其中一位仅毕业两年多的学生，近日宣布对高礼研究院捐赠1100万人民币。毕业如此短的时间，向母校捐赠如此大额度的资金，在中国高校史上是非常罕见的。重仓人才，就是我们要帮助人才形成正能量、能量圈，绽放自己，温暖别人。大家可能知道，高瓴在整个亚洲都有投资企业，包括印度、印尼等。我们不仅多年来投资国内教育，为了培养国际化复合人才，很快还会与国外企业联合设立奖学金计划。我们的奖学金计划不给学员任何负担，学员可以自己决定创业与否，如果创业是否拿我们的钱，不拿我们的钱也没有任何关系。我们做这些事的目的是希望把我们的所学以及所得的温暖传播给每一个人。
最后我想讲的是，大家都会遇到很多的挑战和困难，现在有很多人说资本寒冬来了，我想跟每一个人说，只要我们勿忘初心，苦练内功，重新回到事物的本质上，就不会害怕寒冬。当你做好准备的时候，你就会发现一件神奇的事情降临：那就是幸福来敲门。当幸福来敲门的时候，我们一定要在家。让我们一起绽放，让我们一起等待幸福敲门。谢谢大家！
四、如何从一个实习生到百亿美元资金的掌舵者
高考状元、人大本科、耶鲁硕士、师从投资教父大卫·史文森（David F.Swensen），拿着恩师提供的3000万美元创业，启动投资生涯。 2005年，创业伊始，他就投资了腾讯，当时腾讯市值不足20亿美元，如今腾讯市值已经超过了1900亿美元，他依然持有腾讯股票。入股京东，账面收益翻40倍。他，是高瓴资本（Hillhouse Capital）创始人张磊。张磊的履历金光闪闪，际遇和能力让人羡慕。他投资的企业在各自行业都是数一数二，如腾讯、百度、京东、去哪儿、蓝月亮、美团、万得资讯、滴滴打车等（附表）。截至2014年年底，高瓴资本管理的资金规模超过180亿美元。张磊也以65亿元财富跻身“2015新财富500富人榜”，位居第279名。
做企业的超长期合伙人
高瓴资本采用的是长青基金（Evergreen Fund）的模式，特点是不用担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金可以长期持有。实现这种模式，需要具备两个要素：一是所投公司的经营理念需要和基金一致，要有长远的格局观、胸怀和执行力；二是出资人（LP）中短期没有退出需求，基金管理人（GP）可以按自己的理念进行长期投资。长期投资对LP的要求很高，LP需要对GP非常信任。高瓴资本受托管理的资金主要来自于目光长远的全球性机构投资人，包括大学捐赠基金、慈善基金、主权财富基金、养老基金及家族基金等。当资本是长期持有时，GP才有条件花时间思考什么是具有长期前景的商业模式，什么样的企业值得持有30年以上。张磊之所以可以得到这些海外长期资本的青睐，不仅靠的是独到的投资眼光，也与其经历息息相关。他师从耶鲁大学基金首席投资官大卫·史文森，也是巴菲特长期持有思路的坚定执行者。史文森主导的“耶鲁模式”使其成为机构投资的教父级人物。耶鲁模式超越了简单的股票和债券投资，取而代之的是PE、房地产投资和对冲基金。 PE成为“耶鲁模式”投资组合的核心，并得到了许多基金的效仿。前摩根士丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。 ”
高瓴资本成立初期的2000万美元启动资金，就是来自耶鲁大学捐赠基金，后来史文森又追加了1000万美元给自己的爱徒，帮助他在国内开展自己的事业。在耶鲁大学的求学经历对张磊来说至关重要。这段经历为他作为投资人的职业生涯奠定了基础，也是其投资理念的形成期。
出生于1972年的张磊，来自河南驻马店的一户普通家庭，父亲是当地外贸局干部。他以驻马店地区文科第一的成绩进入中国人民大学国际金融专业就读。 1998年他赴美国耶鲁大学求学，后获得耶鲁大学工商管理硕士及国际关系硕士学位。张磊在耶鲁大学读书期间，为了挣学费，曾在史文森领导下的耶鲁大学投资办公室工作，这段经历让他耳濡目染了史文森的投资理念和技巧，为其投资生涯打下基础。毕业后张磊在全球新兴市场投资基金工作过一段时间，主要负责南非、东南亚和中国的投资。此后其又担任纽约证券交易所首任中国首席代表，并创建了纽约证券交易所驻香港和北京办事处。 2005年，张磊创建高瓴资本集团。
在张磊看来，史文森教给他最重要的东西是对自己的信念要像宗教一般地信仰，不忘初心，方得始终。张磊的信仰，正是做企业的超长期合伙人。有着耶鲁大学捐赠基金的支持，张磊的创业得以启动，并逐步得到了其他更多长期基金的支持。为了回报耶鲁，2010年初，张磊捐赠了888.8888万美元给母校，创下了耶鲁毕业生单笔最大个人捐款纪录。
弱水三千，但取一瓢
“弱水三千，但取一瓢”也是张磊的投资哲学，原意是警醒人们在一生总可能会遇到很多美好的东西，但只要用心好好把握住其中的一样就足够了。 对于张磊和高瓴资本来说，则是看准了的公司和业务模式就要下重注。
“具有伟大格局观的坚定实践者”，是张磊的投资对象。他也坦言，特别少的人和公司才有这种格局和执行力，能够把公司愿景推到那么高的高度。为了找到这样的公司和创业者，高瓴资本采用的是研究型战术，通过研究发现哪种模式最有前景。如果可以在二级市场找到这种公司，就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，高瓴资本再寻找跟这种商业模式契合的创业者，再不行就自己孵化。
在投资的过程中，最大的风险是选人，张磊最重要的关注点也是寻找最合适的企业家。这个人既要有格局观、目光长远、想做大事、有执行力，还要有很深的对变化的敏感和对事物本质的理解，而注重小利、玩零和游戏的人会被高瓴资本排除在外。他也坦言，大部分人都是在某一时期或某一方面很好，有的人可以通过和外界的交流提升自我。
去哪儿的创始人庄辰超和蓝月亮的创始人罗秋平都是张磊的投资对象。在张磊眼里，这两人都是想做大事的人，目光长远，一个要做中国最大的旅游搜索平台，另一个要打败跨国企业，成为中国日化的龙头。他们都有格局观。庄辰超虽然年轻但是多次参与创业，有很强的学习能力和对事物的洞察力，在关键的时期把控股权卖给百度，享受百度带来的巨大流量。罗秋平本来可以过非常安逸的生活，但他愿意放弃小富即安的一年一两亿元利润的公司，不惜在前一两年把公司做亏损，为了未来开辟一个新天地。
找到合适的人只是第一步，敢于下重注才能达到预期的效果。在高瓴资本投资过的案例中，最为津津乐道的是张磊和刘强东的故事。当时，轻资产模式在电商领域已经被阿里巴巴做到了极致，张磊经过研究后发现重资产领域，类似UPS的整合供应链模式还有机会，他也在寻找重资产领域的公司。当时很多电商创业者都往轻资产模式上靠，只有刘强东很诚实地跟他说想做重资产这块。两人一拍即合。
最初，刘强东只想找张磊融资7500万美元，但张磊跟他算了一个账，“这个生意如果不砸钱是看不出来行不行的，要么不投，要投我们就投3亿美元”，他在公开场合回忆说。最终，该轮投资3亿美元，2.55亿美元来自高瓴资本，剩余少数来自其他投资者，高瓴资本占股20.37%。“我们做这种电商的生意，我觉得有一百万种方法可以让你死得很惨的，所以我们就赔掉 3 亿美元，整个基金赔掉两三个点，对我来讲是微不足道，但是我们要赌自己最值得相信的事情。 ”张磊说。当然，这笔生意不仅没让张磊赔本，反而是赚得盆满钵满。数据显示，2014年5月，京东上市之时，高瓴资本持有京东3.09亿股。到2014年年底，高瓴资本减持至3.05亿股。以高瓴资本2.55亿美元的价格获得3.09亿股来计算，张磊当时获得京东股份的成本价约为0.825美元/股左右。而以京东商城（JD.NSDQ）2015年4月17日收盘价33.19美元/股来计算，高瓴资本的收益达到惊人的40倍，账面盈利近100亿美元。
除了“弱水三千，但取一瓢”，张磊的投资哲学还有“桃李不言，下自成蹊”，指的是只要做正确的事情，不用到处宣传，好的企业家会找到他们。 “守正用奇”也是他的投资理念。这个理念传承自史文森，“正”体现在投资管理者的品格，以及构建一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨的投资原则。 “奇”则是鼓励逆向思维，每一个新投资策略的形成总是先去理解与传统市场不同的收益驱动因素及内生风险。
投资于变化
在张磊眼里，高瓴资本的本质是一家“投资于变化”的公司。在这个时代，创新层出不穷，永恒的只有变化，亘古不变的企业永远不值得投资，高瓴资本的使命就是帮助那些敢于拥抱变化的创业家实现梦想。这些创业家能不断地根据变化作出反应，调整自己的“护城河”。
张磊认为，优秀的公司在互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。从这个角度上讲，政府保护类型的“护城河”是非常脆弱的，随时都有可能崩溃。真正的护城河是长期创造最大价值，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。创业家每天早上起来，都应该问自己，我的护城河在哪里，自己每天的工作，是在增加护城河，还是在消耗护城河。
“我认为创业一定是要冒风险的，如果他觉得冒风险是有代价的，或者老有人在董事会看着他，他就不敢去冒风险。那么，创业者最大的风险是不变，他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。所以，我们做的所有的事就是让他去冒他应该冒的风险，这也是为什么我们让创始人去设计对公司的控制权。大家知道最终不管你决定什么，我都会支持你，这是我们的理念。 ”张磊说。为了让创业家毫无后顾之忧地去拥抱变化，高瓴资本坚持通过对控制权的设计，让公司自己去做公司的控制人。
腾讯战略投资京东，就是两家公司面对变化而做出的决策。当时，腾讯麾下的易迅在电商巨头的激烈竞争中夹缝求生，京东虽然坐稳了电商第二的交椅，但是面对阿里仍然差距很大。作为两家公司共同的投资人，张磊在腾讯和京东的联姻中起到了牵线搭桥的作用。他对马化腾说，腾讯卖的所有东西都是虚拟产品，经营电商平台易迅，却要面对一个从没经历过的单词—“库存”，生意越大，库存越多。对于刘强东，张磊则把重点放在了移动趋势上，京东PC端网络销售非常出色，而且建立了完整的物流仓储系统，但缺乏移动基因。
凭借“库存”和“移动”两个关键词，京东和腾讯这两个看起来缺乏相似度的公司坐到了一起。腾讯入股京东，可以扩大其在实物电商领域的影响力，同时可以更好地发展公司的各项电子商务服务生态，如支付、公众账号和效果广告平台，为其平台上的所有电商业务创造一个更繁荣的生态系统。京东则可以获得微信和手机QQ的入口，从而接触到腾讯庞大的移动社交人群。
对于投资者来说，京东和腾讯联姻的效果更为直观明显。京东2013年年底的估值仅为80亿美元，2014年3月腾讯入股之时，京东的估值达到157亿美元。而到了5月京东上市之时，京东的市值更是飙升至260亿美元。以2015年4月17日收盘价来计算，京东的市值已升至449.91亿美元。在京东价值水涨船高之时，不管是前两大股东腾讯和刘强东，还是排在第三第四的老虎基金和高瓴资本等投资人，手上筹码对应的价值均急速增长。
京东和腾讯的联姻，可以整合产业链，互通有无，创造新的价值。滴滴和快的合并逻辑与之不同。在打车软件的大战中，消费者的使用习惯已经逐渐培育起来，继续烧钱难以创造新的价值。张磊认为，两家公司合并，可以把烧的钱减少，从而把钱重新投入到更好的、有区分的产品中。
在张磊的领导下，高瓴资本自成立以来业绩骄人。英国《金融时报》2012 年报道指，高瓴资本自创立以来，年均复合回报率高达 52%，即便在 2008 年出现了 37%的跌幅。 2015 年，纽约时报中文网援引一位投资人指出，高瓴资本自成立以来的平均年回报率为 39%。 未完
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