来源：大摩财经
今年以来，银行股表现低迷：从年初至今，A股36家上市银行股价均处于下跌趋势，银行业股票估值也一直处于低位。值得一提的是，近日政策层面提出了金融系统让利1.5万亿的消息，令市场对银行类股票的估值颇为关注。
6月17日，政策提出：进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。
上述金融系统主要包括银行、证券、信托、资管等金融机构，但由于银行业体量大，是各类企业资金的主要来源，上述让利主要机构也指向银行业。
1.5万亿意味着什么呢？去年商业银行净利润总计约2万亿，去年A股36家上市银行的净利总计约1.7万亿。
广发证券研报认为，目前银行股估值历史低位，今年未进行估值切换，基本蕴含今年银行利润增速为负的预期，向下空间不大。预计随着后续半年报披露，悲观预期兑现与否逐渐明朗，银行板块会迎来机会。
浙商证券研报表示，金融系统向实体企业合理让利1.5万亿元，无需过度解读和担忧。目前银行估值处于历史低位，已充分反映悲观预期，此事件若进一步压低估值，则将创造较好买点。
国泰君安观点为，让利规模符合预期，边际上并未加大银行业的让利力度。债务周期加速回暖、银行业基本面有底且拐点可期，判断2020年下半年银行板块步入绝对收益期，估值修复带来的绝对收益概率高，重点推荐招商银行、平安银行等下行周期优势突出的零售龙头。
事实上，净利总额占A股上市公司近一半的银行股整体表现不佳，今年初至今，36家银行无一上涨。截至目前，36家银行股中，有32家银行的PB（市净率）跌破每股净资产，破净比例高达87%，银行板块加权平均PB仅为0.76倍，估值水平低。
此外，银行股的股息率较高，36家银行股的最近一年的加权平均股息率在4%左右，远高于A股平均水平。银行股的投资可以满足投资者对分红及打新市值配售等需求。
值得一提的是，银行股估值一再下挫，相较于市场悲观预期，机构更偏向“利空出尽”的预期，如南京银行、长沙银行、郑州银行等银行大股东选择增持旗下股票。
净息差是银行盈利的重要指标，而在让利压力下，投资者主要担心银行的盈利状况。但政策方面，为稳健银行净息差，如央行近期持续压降银行结构性存款，在银行负债端降低成本支出，以缓解银行让利压力。
从经营情况来看，目前市值排名靠前的股份制商业银行中，商业银行资产质量和盈利能力表现均较好，不良率持续下降，净息差平稳向上；浦发银行和兴业银行相较而言一般；平安银行不良率较高，但净息差稳步上升，今年一季度一度超招商银行4个基点。
以券商持续看好的平安银行为例，平安银行在上市银行中经营业绩较好，市盈率8.5倍，在银行股中名列前茅，市净率则仅为0.89倍，估值处于破净状态。今年以来，平安银行股价已下跌20%，安全边际较高。
从经营业绩来看，平安银行持续推动向零售转型，去年取得转型以来较好的业绩，实现营业收入1379.58亿元，同比增18.2%，净利润281.95亿元，同比增13.6%。
市场观点认为，这类处于估值低位、发展战略清晰、经营业绩持续向好的银行股，值得持续关注。
【银行ETF（512800）&联接基金（A：240019；C：006697）特别提示】
1、经济修复，银行板块战略配置意义凸显
1) 经济增速年内有望恢复至疫情水平
中信证券首席经济学家诸建芳指出，中国经济已呈现快速修复之势，经济增速年内有望恢复至疫情前水平，预计全年最终实现3.1%的正增长。
2) 银行抗风险能力强于预期
疫情对银行经营造成负面影响，但银行抗风险能力强于预期。 2020年一季度，A股36家上市银行营业收入、归属于母公司净利润同比分别增长7.9％和5.7％，实现超预期增长。
3) 市场情绪有望修复
未来疫情及经济基本面的边际好转有望带动市场情绪修复。截至6月19日，银行板块的PB、PE（TTM）估值分别为0.65、5.96倍，在28个申万一级行业中，均为最低。随着经济修复与流动性宽松，银行板块战略性配置意义凸显。
（数据来源：Wiind，截至：2020.06.19） 2、震荡买银行！
1) 理财产品迎挑战
近期，银行理财“亏损”的消息不断刷屏。事实上，随着资管新规要求将“刚性兑付”打破，银行理财将告别“保本”，逐渐向净值型产品转化，过去那种“闭着眼买理财”的日子不再。
2) 货基收益率每况愈下
为对冲疫情的影响，央行出台各类刺激政策，市场流动性宽松，货币基金收益率不断走低，**宝7日年化收益已跌至不足1.5%。
3) 震荡市法宝：低波高息两手抓
在银行理财“净值化”、货基收益率下滑的背景下，低波属性凸显且高股息的银行股或将成为理财新选择。
a) 高股息——过去5年平均股息近4%
截至2020.6.19，银行板块（申万）过去五年平均股息率高达3.89%，在申万28个一级行业中位列第一！
b) 低波动——近五年最大回撤仅为市场的65%
截至2020.6.19，万得全A指数最大回撤高达50.61%，银行板块近五年最大回撤33.06%，仅为万得全A指数的63%。
c) 估值处于历史低位区间
Wind数据显示，截至2020.06.19，银行ETF的标的指数——中证银行指数（399986）PB估值仅为0.70倍，对应历史百分位为1.06%，即目前指数估值水平相比于历史上98.94%的时期都要低！
数据来源：Wind，截至：2020.06.19 3、长跑健将，银行股长期超额收益明显
尽管2020年以来，银行股整体表现疲弱，但拉长时间来看，银行股长期超额收益明显。
截至2020.6.19，中证银行指数近十年涨幅为53.12%，同期上证指数仅微涨18.08%；更长时间维度上，近十五年，中证银行指数涨幅高达467.37%，相对上证指数的超额收益率近400%，同期上证指数上涨173.36%。
（数据来源：Wiind，截至：2020.06.19）
4、银行股如何布局？不妨关注银行ETF（512800）/银行ETF联接（A：240019、C：006697）
1) 一键布局32只上市银行股
银行ETF跟踪中证银行指数，包含32只上市银行股，避免了个股的黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享其他银行的成长机遇。
【图：银行ETF全部持仓】
（数据来源：银行ETF基金2019年年报，截至：2019.12.31）
2) 全市场规模最大银行ETF基金
截至6月19日银行ETF最新估算规模达31.25亿元，在沪深两市所有银行主题ETF规模排名中高居第一！
（数据来源：Wind，截至：2020.6.19）
3) 投资银行股，借道ETF胜率更高
截至6.19，银行ETF近6个月跑赢近6成的上市银行股；拉长时间来看，相对于个股，银行ETF近一年、近两年的胜率均在65%及以上。
数据来源：Wind，截至2020.6.19，银行ETF（512800）胜率为基金在截至日前6个月、1年、2年的区间涨跌幅，与A股上市满6个月、1年、2年的银行个股对应区间涨跌幅对比
4) 纳入两融标的 融资余额屡创新高
银行ETF已纳入融资融券标的范围。6月19日，银行ETF单日融资买入额2618万元，较上一个交易日放大逾32%；其最新融资余额高达3.19亿元，再创2018年7月纳入两融标的以来新高，高居沪深两市所有行业ETF前列！
数据来源：Wind，截止2020.06.19
5) 场外投资利器——银行ETF联接A份额（240019）C份额（006697）
银行ETF设有联接基金（A份额代码240019/C份额代码006697），同样跟踪中证银行指数（指数代码399986），为互联网上的投资者提供了一键买卖32只银行股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎银行ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。
银行ETF联接A/C的持仓主要就是银行ETF（512800），从而实现紧密跟踪中证银行指数的目的。根据银行ETF联接A基金2020年一季报，其“基金投资”占总资产比重高达92.36%，即该联接基金的银行ETF持仓占比为92.36%。
投资银行ETF联接基金，和买银行ETF，实际上均是投资中证银行指数！
【图：银行ETF联接A/C的特点】
银行ETF联接基金A份额和C类份额该买哪一个？
诀窍：短期持有买C，长期持有买A。
在当前申购费一折的情况下，持有期不足319天时，C类费率相对优惠，持有319天到1年，C类费率开始超过A类。一年以后，C类的费率持续上升，而A类的将稳定在0.10%，越持久越划算！
C份额不收申购费，持有30天及以上免收赎回费，固定年费方面要比A份额多收0.4%/年的销售服务费，每日计提，按月支付。
【银行ETF联接A、C费率表】
值得一提的是互联网渠道（比如蚂蚁、微信、天天基金、蛋卷基金等）申购费率一般1折，华宝基金官方APP华宝工薪宝甚至最低0.1折起！
重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
$东方财富(SZ300059)$ $格力电器(SZ000651)$
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