今年消费股是大热门，很多人也都在探讨主要消费、可选消费指数的投资价值。
从过去看，A股的主要消费是跑赢可选消费的，可未来还会这样吗？
美国作为成熟市场，一直是我们学习借鉴的对象，拿过去10年来说，美国的主要消费指数跑输了标普500，而可选消费则跑赢了标普500，可选消费明显占优。
作为发达国家，吃饱喝足等基本的消费需求已经满足的差不多了，没有太大的发展空间，而代表品质的可选消费则仍然有很大的空间，所以可选消费表现更好。
听起来很有道理，那随着我们经济越来越发达，是不是未来的十年二十年，我们的可选消费表现也会更好呢？
这种简单的基于时间、基于地域的横向纵向对比，往往让人形成一种简单的联想，从而得出个人云亦云的结论。其实，过去的走势只是结果，而我们更需要关注过程、关注背后的商业逻辑，历史不会简单重复，发展中国家到发达国家也不会简单重复。
仔细对两国的消费指数做个对比，还真是不比不知道一比吓一跳，两国的市场结构不同、盈利来源不同、发展阶段不同，美国的企业都是在本地上市，通过品牌输出赚全球消费者的钱；而中国一些优秀企业并不在国内上市，国内上市企业也大都以内地市场为主。
一、中美消费指数标准
这里以中证指数公司的中证主要消费、中证可选消费，以及美国标普指数公司的主要消费（Consumer Staples Select Sector）、可选消费（Consumer Discretionary Select Sector）为例，看看两者有什么不同。
我们的中证主要消费，主要包括“食品与主要用品零售、食品饮料与烟草、家庭与个人用品”三个大类，并比相应的子行业有详细的划分。
标普的主要消费，跟我们基本一致，也包括“食品零售、食品、饮料、烟草、家庭用品和个人用品”。
可选消费的话，中证可选主要包括“汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装、消费者服务（酒店餐馆休闲教育）、零售（日用品经销商、互联网&多元零售）”，范围比较广。
标普的可选消费，子行业范围也比较相似，所不同的是并未提及传媒业，所以迪士尼等公司并没有在指数里，而万达电影、分众传媒、芒果超媒等却在我们的中证可选消费里。
另外，标普指数公司还有“Consumer Goods”、“Consumer Services”两个细分指数，其中消费者服务指数就包括了迪士尼、Netflix(奈飞)等公司。
总的来说，两者的子行业标准比较一致，算是“Apple to Apple”的对比。
二、历史增长率对比
这里统计下这四个指数过去10年，以及成立以来（中证基准日是2004.12.31，相当于过去15.5年；标普基准日是2003.7.1，相当于过去17年）的表现。
可以看到，
1）无论是过去10年还是成立以来，美国的可选消费收益率都大幅高于主要消费，而中国则完全相反。
2）长期看，美国的可选消费和中国的主要消费都取得了非常好的增长。
3）长期看，无论是中国还是美国，每个指数增长率都呈现放缓的趋势，这跟全球的经济趋势也比较一致。
4）以上是价格指数，并不包含分红收益，实际收益毛估可以+2%，或者参考更准确的全收益指数。
为什么会这样呢？这要对指数的权重股、子行业等构成进行详细对比，才能找到背后的原因。
三、中美主要消费对比
中证主要消费，目前有48只股票，都来自中证800指数（沪深300+中证500），个股平均市值1100多亿人民币；
标普主要消费，目前有33只股票，都来自标普500指数，个股平均市值600多亿美元，大约是中证消费的4倍。
恰巧的是，两者的Top10权重股占比都在70%左右，说明主要消费大都是强者恒强的市场格局。
但是，再对比这10只权重股的子行业分布，就会发现有非常大的差异：
1）中证主要消费，主要来自白酒、奶制品、调味品、肉制品这种食品饮料行业，以及养猪、养鸡的养殖业，而且几乎都是国内的品牌和市场；
2）标普主要消费，除了两个饮料股，更多的来自日用品、零售业以及烟草业，而且大都是全球性的品牌和市场。
再看看同一个子行业中的权重股对比：
日用品，标普的宝洁、高露洁、金佰利，对应中证的上海家化、丸美股份、中顺洁柔等；
食品与主要用品零售，标普的沃尔玛、好市多、亿滋国际，对应中证的永辉超市、百联股份等；
烟草业，标普中的菲利普莫里斯、亿滋国际，中证消费中并没有烟草股。
显然，标普主要消费中的权重股，是成熟的国际化公司，通过品牌输出已经占领了全球的市场，当然增长空间也比较有限，而对应中证消费中的公司，还都是市值很小的中国内地公司，未来要看能否持续扩张、提高市场集中度；
中证主要消费中的权重股，则是中国本土的品牌，大都满足“嘴巴”上的需求，过去依靠中国强大的内部需求、市场集中度提升、消费者品质要求提升等，有了极大的发展，未来国内市场还有集中度进一步和品质升级的空间，但这些领域的海外扩张却是任重道远。
四、中美可选消费对比
中证可选消费，目前有99只股票，都来自中证800指数（沪深300+中证500），个股平均市值360多亿人民币；
标普可选消费，目前有63只股票，都来自标普500指数，个股平均市值460多亿美元，几乎是中证可选的9倍！
标普可选消费的Top10权重股占比也近70%，远高于中证可选的50%，这也说明美股是规模大、强者恒强的格局。
再对比这10只权重股的子行业分布，就会发现差别更大了：
1）中证可选消费，主要来自家电、汽车、传媒行业，以及两家零售公司；
2）标普可选消费，则主要来自电商、家居、多元零售，以及餐饮、服装等公司。
再看看同一个子行业中的权重股对比：
电商零售，标普的亚马逊，对应中证的苏宁易购，我们阿里、京东、拼多多等绝大部分电商股都在海外上市；
家居零售（建材&装饰），标普的Home Depot家得宝、LOW劳式，对应中证的居然之家、欧派家居、顾家家居、索菲亚等；
多元零售，标普的Target、DG达乐，对应中证的豫园股份、大商股份、鄂武商等；
餐饮业，标普的麦当劳、星巴克，中证并没有对应的公司，海底捞、九毛九也都是在香港上市；
服装业，标普的耐克、TJX，对应中证的海澜之家、森马服饰等，李宁、安踏也是在香港上市；
在线票务，标普的Booking Holding，中证并没有对应的股票，只有中青旅、首旅酒店、锦江酒店等相关公司，携程网也是在美国上市。
同样的，标普可选中的权重股，也是成熟的国际化公司，特别擅长品牌输出、复制连锁、规模优势的占领全球市场，在过去20年有了很大的增长，指数也特别受益于亚马逊这只超级大牛股，对应中证可选消费还都是小市值、国内市场为主的公司，未来要看能否持续扩张和市场集中度的提升；
中证可选中的权重股，一些家电公司也开始了不错的海外扩张，但大部分还都是国内的品牌，其中汽车、传媒等是周期非常强的行业，另外过去十年增长红利互联网公司，基本不在A股，也影响了指数表现。
五、两个思考
做了以上对比，想起两个值得思考的问题。
Q1:如何成为大市值公司？
美国消费公司的市值，远高于中国的公司，如何才能获得更大的市值呢？
显然首先要有巨大的市场空间，中国人口众多，本地就是很大的市场，在对品牌消费逐渐认可、市场仍然极度分散的行业，中国的本土市场就能支撑很大的增长；但在市场集中越来越高之后，要么扩展新业务，要么能持续的提价，否则势必要进行品牌的全球化扩张，才能打开更大的市场空间，比如华为、小米、海尔、美的等，但打造世界级的品牌、不同地域的复制连锁都需要长时间的积累。
Q2：美国的汽车股哪里去了？
在我们眼里，汽车是很大的消费市场，但通用汽车、福特汽车等知名公司均不在Top10中。
其实，美股是个注重未来前景、优胜劣汰的成熟市场，通用汽车公司的股价已经十年未涨，目前市值只有400亿美元；而福特公司的股价比二十年前还低，目前市值只有250亿美元，在传统汽车激烈竞争，以及新能源车、互联网、自动驾驶等新冲击下，市场选择了用脚投票。
这一方面说明个股和太细分行业的投资风险，我们要擦亮眼睛慎之又慎，另一方面也说明像消费50这样剔除了汽车、传媒等子行业的指数，还是非常明智的。
六、小结
表面上看，美国过去可选消费表现好于主要消费，但绝不意味着未来10年、20年我们就会步美国的后尘，A股可选消费也未必会好于主要消费，因为中美市场有着太大的差异。
我们优秀的电商公司，都在海外上市，国内的消费指数，无法享受到互联网带来的线上零售红利；
美国优秀的消费公司，都凭借强大的品牌在全球扩张，能够进入Top10权重股的都是适合海外复制的业务，中国的消费公司还都以本地品牌和市场为主，未来要看本地市场集中度的空间，海外扩张任重道远；
美国可选消费更好的表现，受益于亚马逊、BookingHolding等互联网业务，也受益于星巴克、麦当劳、耐克这种品牌的深度扩张，而主要消费则受制于市场空间限制和本土品牌的阻击。
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公众号：老宋随想
2020.6
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