内容来源：2020-06-16 ( 周二 ) 15:00新浪直播“揭开芯片ETF(512760)一年净值翻倍之谜”。
主讲人：梁杏 [国泰CES半导体芯片行业ETF联接基金经理]
文字实录：
1.半导体50ETF改名芯片ETF
6月16日是半导体50ETF（512760）正式改名为芯片ETF（512760）的第一天。我们6月11号公告之后就遇到了很多投资者，过来问了各种各样的问题，大家比较关心的问题主要集中在这几个方面。
第一就是为什么要改名字，为什么要从半导体50ETF改成芯片ETF？主要我们觉得芯片这个概念，可能比半导体来说应该更具象一些。如果我们说半导体，大家可能一时半会反映不出来这是什么东西，但是芯片的话，大家可能就会很直观的感觉到这是什么。芯片比半导体要更直观一些。
第二除了改名之外有没有改别的？除了改名别的什么都不改，代码不变，跟踪的指数不变，跟踪的指数代码也不变，联接基金的代码也不变。按照指数的调整方案，我们应该买什么股票，还是买什么股票，也没有什么特别大的变化。半导体50ETF到芯片ETF，主要就是改了名字，变了场内的简称而已。
第三重名怎么办？芯片ETF（512760）是在上交所上市的，所以大家也不用太担心重名的问题，还是可以叫芯片ETF的，只不过区别是一个上交所的另一个深交所的。其实历史上也有很多的基金，不同的交易所同名的情况出现。比如说国债ETF，也会看到上交所有一个，深交所有一个；医药ETF、金融ETF也一样。
这就是改名的事情，芯片ETF（512760）之前的名字叫做半导体50ETF（512760），代码是不变的还是512760，除了简称改变了之外，其他都不变。
今天的主题是揭开芯片ETF(512760)一年净值翻倍之谜。半导体50ETF改名芯片ETF的时候，我们回溯了一下历史，发现这个产品确实还是挺不错的。
我们这个产品是2019年5月26号成立的，然后到2019年的6月12号上市，2020年6月11号发出来更名的公告，所以刚好就是一周年。我们就看了一下它上市以来，收益率表现还是很不错的，基本上100%以上这样子的一个收益率。如果大家是从上市之前，或者一上市就开始去买这个产品的话，基本上拿到现在应该是有翻倍的回报。其实跟芯片行业的特质或者说高速发展是有很大的关系的，跟大家能不能耐心的去持有，或者说能不能耐心的陪伴这个行业一起去成长也是有很大关系的。
2.看好芯片行业发展的逻辑
看好芯片行业，主要逻辑有四条。第一条从去年二季度开始，半导体行业，从底部开始往上景气周期恢复。投资金额扩大厂家在扩大生产规模，这是非常明显的征兆。说明对销售产品有信心，或者说客户有需求。另外我们看到的是芯片行业的这些大宗商品的价格在开始往上走，比如说像LCD、 DRAM等的价格都在往上涨，所以这个时候大家就慢慢意识到去年二季度是一个底部，之后三四季度开始半导体行业景气度就开始回来了。
第二5G通信网络的建设，带来芯片的增量机会。5G通信网络建设里，芯片是上游，通信是中游，还有计算机是下游，是这样的一个上中下游的关系。5G通信网络建设的硬件需求，至少要分解为通信设备和通信终端。
通信设备或者说基站的建设，目前的话是一个什么状态？4G基站是从2009年建设到2019年这么长的时间，一共是超过了500万个。每次政治局会议或者是像两会等重要的会议，5G通信网络的建设都是摆在一个非常重要的位置上，所以我们相信它的战略地位应该来说比4G更重要。我们保守估计，未来10年从2019年到2029年，5G基站建500万个，应该来说是一个合理的估计。目前的话，3月份的时候大概是不到20万个，今年年底的目标是要建到60万个，所以目前应该来说还是非常早期的阶段。
未来的通信终端的需求也是非常大的。我看到有一家证券公司，发布的一个报告里边估计未来5年5G手机的空间，差不多是19亿台。5年之内其实还是可以淘汰好几拨的，比如说像苹果手机每年都要出新品。新增5G手机对芯片的需求其实是非常大的。
还有下游计算机行业可以分解为硬件、软件和信息服务，现在很多的概念，都是归属于计算机行业的。比如说像物联网、大数据、云计算、人工智能、无人驾驶、区块链、医疗信息化，政务信息化等等，其实这些概念分解到底，就可以区分为软件、硬件和信息服务。所以计算机行业其实有很多对5G通讯网络的需求，因为这些硬件、软件，其实就是应用端，在5G上面才能有更高效更高速的应用。
所以未来5G通信网络建设的中后期，大量计算机行业的应用也是要在这个平台上去进行的，只要接入网络都需要芯片。所以大家可以看到芯片行业需求是非常扎实的，这也是它快速增长的来源。
第三是国产替代。华为5月15号被限制这个事情之后，我就来做了一场直播讲国产替代的事情。刚刚说的非常大的芯片的需求，以前像华为也好，小米也好，OPPO也好，其实都是全世界采购的，所以以前咱们国家每年出去采购的总量差不多要多的时候有5000亿美金，少的时候有3000多亿美金，大概就这样的一个量级，3000~5000亿美金。
国内能够供给上的比例不高，大概也就是10~15%左右，现在因为中美之间的关系不是那么友好了，另外华为的事情不断的升级，所以刚刚提到的5G通信网络带来的新增的需求会有很大一块，要到中国的碗里来。以前国内只能供给10~15%，但是18年到现在，我们会看到对华为的为难程度越来越高。华为是需求量非常大的厂商，这部分需求只能去找国内的供应商，然后来做替代。对国内的厂商来说，就形成了非常大的国产替代带来的需求拉动。
芯片行业的逻辑，梳理来梳理去，我们还是比较放心的，因为需求就客观存在在那里。美国对华为或者说对中国高科技行业的打压，也是客观存在在那里的。美国联合其他国家对中国进行封锁的情况下，需求只能靠国内的厂商来进行消化，这个逻辑其实是非常顺畅的。
国产替代从19年开始至少有三波。第一波的话就是19年，美国5月份出过对华为的限制，再早一点还打击过中兴通讯。华为就把它的海思拿出来了。华为海思是一个芯片设计公司。所以去年三季度的时候是芯片设计的股票涨得特别好，国内的设计行业就开始有一个比较好的发展。设计其实跟代工和生产是分开的，美国一看对设计的制裁没有怎么把华为压死，所以今年也会有升级。华为海思主要是设计，最后还是要找代工厂给它生产出来，找到了台积电。今年我们看5月15号的声明，实质上就是禁止台积电去给华为进行芯片的代工生产。所以这是去年第一次的国产替代，主要是芯片设计能够替代起来。
今年春节之后的疫情期间，也有一小波国产替代的转移，主要是因为疫情的驱动。疫情出现之后，中国疫情控制的好，另外咱们产业链比较齐全，这个优势其实就出来了。国内很多厂家，包括甚至苹果，也把它的生产线，坚定不移的让中国的产业链来替代完成生产和组装。所以咱们产业链齐全的优势还是比较好的。
第三波就是今年5月15号以后了，这一次的话其实打击面会比较广，因为去年美国发现限制芯片设计对华为也没什么用，华为海思是专门做设计的，技术也还可以。美国就往别的地方限制，比较致命的是制造，还有就是设备。
因为制造要有光刻机，光刻机的技术主要还是掌握在海外。我国自己的光刻机制成，目前上海微电子能做到90纳米，也在积极研发28纳米的制成，应该这两年投产，进行设备的更新换代，还是比较有希望的。
除了设备和制造上面卡脖子之外，其实还有在材料上面也有出现。因为半导体的材料分门别类，很多都是非常小，但是又很重要的，非常复杂。咱们国家有一部分，有一些是要去进口，有一些是日本比较领先，有一些是韩国比较领先，有一些是美国比较领先。目前替代的方案，如果美国不给出口，可以去找日本和韩国，另外国内确实也是在开始在做一些自己的芯片材料生产的培育和准备。
第四条是国家大基金的支持。大基金的使命就是挑有前景的芯片项目，然后不问回报的投，所以接下来我们就要说一说前两天兆易创新被减持的事情。上周五的时候兆易创新被减持，就减持1%，但是周一的时候市场还是有一些反应。其实大家对大基金减持的事情不要过于敏感，大基金一期1000多亿，然后二期2000多亿，这样的一个水平。他们投项目的时候，其实就是前景，主要是技术水平是不是真的好，能够让中国拥有这项业务，这是它筛选的标准，不是为了赚钱。
所以其实咱们回去看一期到二期，很多时候可能在这个股票还籍籍无名的时候，大基金就进去了，进去了之后反而引起了市场的关注，然后就开始起来了。起来了之后涨的很好之后，大基金要退出的，不退出的话怎么去投下一家。他得培育一家，然后退出，然后再去培育下一家，这样才是一个合理的这种类似于PE或者说类似于这种天使投资，或者是股权投资人的一个成熟的做法。
但大基金跟真正的那种股权投资、天使投资还不一样，它的目的和使命是培养一家，成熟一家，再培养下一家，这是真正的目的，不是为了从行业里赚到多少钱，这是大基金的真正的目的。所以大家对大基金减持这个事情不要过度解读。大基金减持了是不是不看好这个公司？我认为正相反，大基金减持说明培育相对来说比较成熟了，所以才退出去。再结合之前的新闻来看，就是在大基金减持兆易创新之前，新加坡政府投资来了，然后期货大佬来了，还有好多的公募基金来了。这说明大家确实是看好这个产业的前景和发展。所以减持的事情确实也不用太过于去担忧它的前景。
逻辑差不多就梳理完了。第一条芯片行业的周期到了触底反弹的阶段。第二条就是5G通信网络带来的芯片的增量需求是非常多的。第三条国产替代，5G通信网络带来的新增需求因为现在中美之间的矛盾，就由国内承接。第四条就是大基金对芯片行业的支持。所以我们认为芯片行业的前景是非常好的。
芯片ETF（512760）之前网上有一个帖子管它叫四大渣男之首，说明它波动比较大，所以我建议大家在参与这个产品之前，是可以稍微评估一下自己的风险承受能力的，如果是觉得波动特别大的话，不太适合投资。另外符合自己风险承受能力的话，可以通过定投分批的方式来参与。
3.芯片行业行情展望
最近一段时间芯片ETF（512760）是在一个平台震荡，就是不怎么涨，可能跟大家对二季度的业绩预期有关系。
行业一季报其实是超预期的，当时浙商证券电子团队在一季报还没有完全出完的时候，大概统计了70~80%上市公司的业绩，然后用整体法统计的一季报归母净利润增速达到了122%，这肯定是大超预期的。但是我们产业调研的情况反馈是这样的，一季度其实因为疫情，很多厂商就会比较担心备货不足的问题，所以就会提前下特别多的单。二季度就可能会下的相对少，所以这可能是二季度涨的不是那么理想的一个原因。
但是到了下半年，三四季度5G手机对芯片需求的增量就要起来了，所以三四季度倒不是很悲观。目前因为资本市场都是提前去反映预期的，虽然目前二季报没有出，但是大家如果都考虑芯片行业一季度的时候超预期的，担心二季报没那么好看，这样的一个情况下，芯片ETF（512760）在最近的这一段时间这样的走势应该来说也是可以理解的。
今年基站建设的目标是60万，手机其实就开始可以推了。手机开始推的话，这些厂商会提前去做准备，那么三四季度厂商对这些芯片公司需求会起来。所以我们对三四季度相对来说比较乐观一些。
我们之前在公众号发过一个芯片ETF（512760）的定价报告（详见《半导体50ETF(512760,已改名芯片ETF)定价报告：性价比高》），把它今年明年后年的业绩都折算下来，到2022年基本面价值大概有4块多，目前的话是2块钱。我们是按照股价公式，来给大家去做的定价，股价P=EPS*PE，就是用盈利乘以估值，从这个公式出发，去做的定价报告。EPS的话用的是分析师的一致预期，是全市场的分析师，对芯片ETF成分股的上市公司的业绩预测，再乘以2019年，就是刚才说的拐点出现的时候比较低的位置的估值，没有用现在比较高的估值来乘。
这样定价报告定下来也大概是2022年在4块钱的样子。但是也想提醒大家，芯片行业成长性和波动性都比较大，所以前途是光明的，道路是曲折的，大家对要有充分的心理准备。
其实我们再回去看，过去一年的翻倍，就用股价P=EPS*PE这个公式来拆解，这100%多的一个涨幅，拆解到盈利和估值上面，大概有一半是盈利贡献的，另外有一半就是估值贡献了。所以大家会看到在一个行业开始往上走的时候，像芯片这样是戴维斯双击的，又提业绩又提估值。但是中间的波动确实也会有一些，大家也要根据自己的风险承受能力，来进行一个适当的选择。
问答环节
提问1： 生物医药ETF什么时候调整？
梁杏：
这个问题很难准确预测。今年出现了科技不错，食品饮料也不错，还有医药也不错的行情。为什么不说消费不错，因为消费里面分很多，包括食品饮料、医药、家电、旅游、农业甚至汽车这些。但是食品饮料是目前消费里面涨的最好的，然后医药也是涨得非常不错的。
我们其实已经不太推荐食品饮料，因为估值太高了，已经创出了上一轮牛市之后的估值新高，但是医药还没有。生物医药是医药里面成长性更好一点的子行业，弹性会比普通的医药要更大一点，即便是这样，估值分位数也就80%左右。估值的绝对值，比它历史上一轮的高点其实还是要差很多的。所以医药我们觉得还可以推荐，因为它的成长性也还可以。
而且一季度的时候医药里面主要是跟疫情相关的东西在涨，疫苗、血制品还有IVD就是做核酸检测的这些。传统的比如说抗癌药或者是做手术需要的这些器械需求减少，因为医院那个时候都在接疫情的病人，别的病人基本上减少了接诊。因为去医院很容易感染，所以基本上也不太敢让病人进。
所以当时出现了这样的情况，对非疫情部分的这些医药股造成了比较大的需求上的抑制。但是二季度因为疫情很快控制住了，国内慢慢的生活、生产节奏就恢复正常了，会有一个需求的反扑，所以对比芯片二季度可能大家会担心它的订单的涨幅跟不上，其实医药刚好相反。
一季度的时候非疫情部分的需求是被抑制住了，二季度是有个反复，所以其实就有一个互补，所以二季度的时候，现在回头来看，医药涨的好，确实还是有一些预期，或者说有这个逻辑存在。
我觉得可能医药或者生物医药应该还能再好一段时间，然后大家也要注意去把握这种预期的变化，一个是可以关注我们的公众号ETF和LOF圈，另外的话可以多看看上市公司的公告，也有一些信息会透露出来的。比如说接到一些大的订单，或者有没有一些扩张或者是合并的情况，这些都能够反映一些基本面的信息，或者是搜一些医药相关的新闻。应该来说也是可以看到一些蛛丝马迹的。
提问2： 芯片ETF（512760）现在可以加仓了吗？
梁杏：
我会更建议用定投或者分批的方式。刚刚也给大家介绍了一下基本面的一个情况，目前因为大家对二季度的订单需求有一些疑虑，所以是一个相对的低位。但是从产业调研的情况来看，可能三四季度有可能需求释放出来，所以我们对这个倒是不悲观，因为5G通信网络建设目前的进度应该来说还是在按照国家的节奏在走的。
运营商的资本开支，去年是3000多亿，今年也是3000多亿，今年比去年要稍微多一点。去年的话差不多50%是花在无线上， 50%是花在5G上，今年的话应该要到70~80%要花在5G上。我们大概算下来，这几大移动运营商要花在5G通信网络建设上的钱，有2000亿左右或者再多一点。大家也可以去找芯片ETF（512760）定价报告来看一下，然后注意一下风险就可以了。
提问3： 聊一下证券的机会？
梁杏：
证券ETF（512880）是目前证券类的ETF里面规模最大，流动性最好的。证券ETF我们觉得它是相对来说比较低估的。
回想一下过去几年的行情，2018年10月份的时候，那时是一个比较低的位置，后来2019年有一波春季行情。我记得2019年一季度的时候，证券ETF是涨的最好的ETF，有56%左右的一个收益率。但是后面三个季度又在跌，全年下来只有30%多的收益率。2019年30%多的收益率其实是跟指数是差不多的。今年的话证券ETF目前为止大概是跌10%左右。
证券ETF今年的表现并不是特别好，其实之前也没怎么上涨，其实也是横盘横了很久。但是基本面其实还可以，每年的盈利增速都是在往上走的。18年是市场不好，19年全年沪深300指数涨了30%多，而且结构性的机会很丰富，所以其实股市还是不错的。今年虽然中间经历了各种大的波动，疫情还有美股暴跌，但是结构性机会还是非常好的。
其实市场2020、2019比2018都还是有更好的表现，证券公司业绩其实是在往上走的。因为证券公司第一经纪业务，主要是股票、ETF交易的佣金收入，市场比较好的时候肯定大家就愿意交易，然后佣金就会比较高。19、20年市场至少比18年好，所以其实这部分收入应该来说还是可以的。
第二投行业务，马上创业板注册制要来了，投行的收入也是可以看得到在往上走的。
第三自营业务收入，就是自己的资本金，去投资的收入，主要还是债券为主，然后股票有一部分，基金有一部分，在这样的情况下，19年、20年其实市场整体还是不错的，股票债券都还不错。还有信用和资管业务，在市场行情好的时候表现也会不错。所以证券公司的业务把它解构之后，这两年都不错，但是2019年之后只有一波春季行情，后来还回撤了将近一半涨幅这样的水平，所以它不贵。
目前证券公司指数，PB现在大概也就1.6。2018年10月份就是股市上一轮跌低点的时候，是1.1，所以它贵也没有怎么贵。政策还挺多，现在比较持续的就是资金面的利率下降。LPR一直在降，当然上个月到这个月没降。还有创业板注册制、新证券法的实施、买方投顾业务的展开等等。这些都是可以提高证券公司的竞争力，提高它的业务收入的。
所以我们对证券公司的基本面的判断，觉得是还不错，位置相对来说比较低，但是什么时候涨，现在它就是缺一点催化，这个催化为什么不来，或者说到什么程度能够来，我是这么考虑的。回想19年、20年都是缓慢上涨的市场。
其实最近一段时间股市虽然好像看着不起眼，但是其实慢慢还是在往上走的。所以2019年和2020年都是没有大涨的市场。大家对证券的期待还是高弹性，那么牛市来的时候，第一反应就是抓证券。目前可能还没有到马上会涨的这样的程度，所以大家对它的迫切性就没有那么高。什么时候市场来一波很快的小牛市，那么证券也会有跟着起来。在真正大牛市来临之前，我觉得都可以考虑通过定投分批的方式，去做准备。因为证券跟半导体比较像，高波动性。
如果一次买进去，没有控制好风险的话，波动就会比较难受，但是通过分批的方式去做，应该来说就还可以接受，也要看一下根据自己的风险承受能力来考虑。证券ETF场内的代码是512880，场外证券ETF没有联接基金，但是有一个国泰中证申万证券行业LOF基金（501016），是场外可以做定投的。
提问4： 新能源车投资贵公司什么基金好？
梁杏：
我们新能车ETF的代码是159806，谐音是“要我就发动啦”。
新能源汽车产业可以分成上游、中游、下游。上游的话主要就是金属原材料，我们指数的占比大概是15-16%，别的几个指数也差不多是这个比例。中游是技术含量比较高的，比如锂电池、电机、电控、热管理这些。下游是整车，我们的占比比较少，别的几个指数整车的占比要到20%，我们这个只有9%。
这就意味着中间科技含量比较高的那部分占比会比较高，所以如果是在新能源汽车里面考虑投资的话，我觉得我们这个指数应该来说还不错，因为科技含量的部分会占比高一点。但是新能源汽车是属于一个早期，目前还在发展的阶段，波动也比较大。然后大家根据自己的风险承受能力，来做一下选择。
提问5：大基金减持，后续如何操作？
梁杏：
大家不用太担心大基金的事情。因为大基金是国家资金，不是一个天使投资，或者真正的PE投资公司。所以大家不用太担心，大基金的初心和使命是为了扶持整个行业的发展，减持一点点钱或者说就算全减持了，这个问题也不是很大的，不用太担心。
提问6：芯片ETF(512760)只投资半导体芯片行业，投资风险如何？
梁杏：
对，就是只做半导体芯片行业的投资，跟踪的是中华半导体芯片指数。指数代码是990001，覆盖的是芯片全产业链，包括上游的材料、设备，中游的设计、制造，下游的封装、测试。它的波动比较大，所以就建议大家如果实在受不了波动可以买的少一点，还可以通过定投这种方式来做投资，这样的话可以减少对短期业绩的关注。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。