转载来源：ETF校长
提到金融中的套利，大家经常感觉专业、高端、神秘，似乎是行业中顶尖交易高手才有机会涉及的领域。如果在套利前加上“无风险”三个字，那这笔交易就更加诱人了，而ETF套利就属于无风险套利的范畴。
如果校长告诉你，套利和代购、倒卖在原理上相似，都是在低价市场买入商品，到价高的市场卖出该商品，你可能会觉得套利这一词汇更容易理解，不同的是套利倒卖的是证券，而普通交易倒卖的是物品。进行套利交易的基金经理就是证券市场上的“倒爷”。
太阳底下的买卖，都是做差价的代名词
套利一词的定义是，当某种实物资产或者金融资产在不同市场拥有两个价格，或者在同一市场存在两个价格的情况下，以较低的价格买入资产再用较高的价格卖出资产，从而获取无风险收益。
从套利的要求可以看出，在两种情况下会有套利机会，一种是存在两个市场，同一商品在不同市场存在价格差；另一种是在同一市场但是商品价格不同。例如，海南产的香蕉在当地只有0.2元/斤，而在地处北方的青岛，价格却在2元/斤；另一种情况在网购时更容易发生的，由于成本不同，商品A在甲商铺价格是50元，而在乙商铺却只有45元。ETF之所以能够进行套利也是因为存在上述两种差价形式。
ETF存在两个交易市场，一个是像股票一样用资金换份额的二级交易市场，一个是用股票组合换基金份额的一级申购赎回市场。因此，ETF在二级交易市场的价格是由人民币买卖形成的，而一级申购赎回市场的ETF价格是由股票组合加权形成的，两个市场的价格形成机制不同，导致同一只ETF在两个市场价格不同。
当二级交易市场价格高于一级申购赎回市场时，我们通常说基金处于溢价状态，反之基金处于折价状态。
多种套利方式，让你花式赚差价
在进行ETF的套利交易时我们首先要明白不同市场的交易规则。根据国家规定，无论是一级申购赎回市场还是二级交易市场，T日买入的证券只能在T+1日时再卖出，但是T日在二级交易市场买入的基金份额当天可以在一级申购赎回市场赎回，赎回产生的一篮子股票可以在T日卖出，同样T日投资者在一级申购赎回市场申购的ETF份额可以在二级交易市场卖出。
一二级交易市场ETF交易图如下：
交易制度的存在为ETF套利奠定了基础，下面校长将几种套利方法教给大家：包括跨一二级交易市场的折溢价套利、针对成分股的事件套利、跨期货和ETF市场的期限套利、同市场不同基金之间的套利。
01 折溢价套利
在一级申购赎回市场中，交易所每15秒计算一次ETF的IPOV值，IOPV值就是一级申购赎回市场价格，被称为参考估值，二级交易市场的价格就是大家打开股票软件所看到的价格。
当ETF处于溢价状态时，投资者需要先在二级交易市场买入一篮子股票，用这一篮子股票在一级申购赎回市场中申购ETF，然后在二级交易市场卖出ETF份额，赚取差价利益。
那么你应该买入哪些成分股，配置比例又是多少呢？交易所每天会在官网公布当天申购需要购买的股票清单，链接如下：ETF公告申购赎回清单 | 上海证券交易所 网页链接
以指数沪深300为例，我们可以查询到所有跟踪该指数的跨市场基金，点击详情即可在网站查看相关信息，其中部分沪深300ETF申购赎回成分股如下，
这其中有个问题需要注意，当投资者不能买入全部的股票时，可以用资金代替一部分股票。一只股票的替代金额计算方式为：替代金额＝替代证券数量×该证券参考价格×（1＋现金替代溢价比例）。当然，交易所已经给出相应的固定代替金额，不需要大家再做计算。固定替代金额的资金并不是全部投入基金中，而是基金经理在T+2日代替大家去买入欠缺的股票份额，资金多退少补。
当市场出现折价时，这时投资者可以采取相反的操作方式，在二级交易市场买入ETF，然后在一级申购赎回市场赎回ETF，这时投资者手中会得到一篮子股票，在二级交易市场卖出一篮子的股票即可获取其中的差价。
折溢价套利图如下所示：
02 延时套利
延时套利是一种日内T+0的套利模式，需要对当日基金IPOV值和市值有一定的判断经验。当投资者判断当日基金IPOV值会逐步走高大幅超越二级交易市场价格时，可以在二级交易市场买入ETF份额，当一级申购赎回市场ETF价格与二级交易市场价格差值达到盈利预期时赎回ETF份额，并在二级交易市场卖出股票赚取差价。
相反，如果投资者判断当日ETF二级交易市场价格会大幅超越一级申购赎回市场价格时，可在一级申购赎回市场申购ETF，等到ETF二级交易市场价格与一级申购赎回市场价格差值达到预期时卖出ETF份额。
延时套利机会常常出现在震荡市或熊市反弹时，对投资者的技术分析水平要求较高，大家在操作时需要注意风险。
03 事件套利
在前文中校长讲到，当投资者没有买入足够的ETF成分股时基金公司可以代买入，但是时间上和ETF的买卖存在2日的时差。因此，对于复盘后可能大跌的停盘股票，投资者可以在ETF价格尚未反映该预期时可以卖出ETF份额，相当于做空该股票，同时以现金替代的方式在一级申购赎回市场申购ETF份额。基金经理会在复盘以后以较低价格买入该成分股，投资者可从中套利。
事件套利图如下：
例如：股票A在ETF中所占权重为1%，而预期复牌后该股票会下跌10%，那么当前市场将产生1%的溢价。一篮子ETF份额价格为300万，那么投资者大约可从此次操作中获利3000000*1%*10%=3000元。
同理，当投资者预期某股票复盘后会大幅上涨，则可以在二级交易市场提前买入ETF份额，当股票复盘导致ETF产生折价时，投资者可将手中ETF份额赎回为股票，然后在市场上抛售股票以获取差价。
04 期现套利
所谓期现套利就是利用期货和现货之间的价格差进行套利，ETF的期现套利是基于股指期货合约和现货ETF之间的价格差进行的。因为从长期来看期货和现货最终价格统一，所以当股指期货价格高于现货ETF价格时，预示着未来投资者可以以较高价格卖出手中的ETF份额。此时，投资者可以卖出ETF期货合约同时买入ETF现货，等到需要平仓时以低价提前买入的ETF份额交割。
相反，如果ETF的现货价格较高而期货价格较低，那么未来ETF的价格可能会下跌。因此，在国家允许融券的情况下，投资者可以先融券卖出ETF，同时买入ETF期货，未来需要还券时投资者可以以期货合约中低价ETF平仓，从而赚取差价收益。
上述过程可以用下形象的表示：
05 同一指数不同基金之间的套利
以上套利操作是当ETF的一二级交易市场出现差价时的跨市场操作，另外一种套利方式是当跟踪同一只指数的折溢价不同时采用的。
例如：跟踪沪深300的A基金溢价率为2%，而同样跟踪沪深300指数的B基金折价率为2%，且两只ETF的申购赎回组合相同。此时虽然A、B两基金的折溢价率都不高，但是同一组合在两只基金之间的差价相差4%。因此投资者可以在二级交易市场买入B基金份额，赎回获得一篮子股票后兑换成A基金份额，然后卖出A基金份额，那么投资者就可以获得同一股票组合在二级交易市场的差价了。
当前，针对ETF套利的主要是跨一二级交易市场的差价交易。ETF套利操作得当则能实现无风险套利，但这其中有几个问题仍需要注意。
套利有风险，操作需谨慎
首先，折溢价率需要覆盖交易成本。无论是折价套利还是溢价套利，投资者成本包括买/卖一篮子股票的费用和ETF的申购/赎回费用。股票交易费用主要包括印花税（卖出时收取1‰）、佣金（当前市场佣金在万三左右）、过户费（交易金额的0.02‰）。基金的申购费或赎回费，不同基金公司对申购和赎回费的规定有差别，且不同金额的申购赎回费用不同，但综合来看，申购赎回的金额越大，交易费用越低。
其次，基金要有足够的流动性。这一条校长在选择ETF时也说过，如果基金的流动性不足，那么在二级交易市场交易时容易影响基金价格，从而可能导致套利失败。例如，投资者进行溢价套利，由于流动性不足，当投资者在二级交易市场卖出ETF时导致ETF价格快速下跌，溢价减小。（不知道怎么选择具有不错流动性的可以看小蓝表，校长已经帮你选好）
第三，投资者在进行套利交易时要有足够快的速度，最好有相对快速的交易通道，有利于迅速捕捉差价，毕竟市场上有众多投资者都在盯着无风险套利机会，溢价或折价处于可套利状态的时间较短。
总体来看，ETF套利可实施的条件还是比较苛刻的，需要的资金成本和交易经验都比较高，并不适合大部分个人投资者。市场上可交易的套利机会并不多，因此没有时间和条件进行套利交易的同学也不用担心，只要做好长期定投效果也不会差。
@ETF玩家 @华泰柏瑞基金 @蛋卷基金 @今日话题 @科技100
$上证指数(SH000001)$ $红利ETF(SH510880)$ $科技100ETF(SH515580)$
风险提示：
一、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。
四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
六、投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金代销机构名单详见上述基金《招募说明书》以及相关公告。
七、基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险。基金法律文件投资章节有关风险收益特征的表述是基于投资范围、投资比例、证券市场普遍规律等做出的概述性描述，代表了一般市场情况下上述基金的长期风险收益特征。销售机构(包括基金管理人直销机构和其他销售机构)根据相关法律法规对上述基金进行风险评价，不同的销售机构采用的评价方法也不同，因此销售机构的风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征的表述可能存在不同，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。