半年规模增长超50%，爆红的“固收+”给你一份稳稳的幸福

在资管新规和利率下行的大背景下，采用“固收+”策略的股债混合型基金，逐步为投资者理解和接受，对银行理财产品形成了一定替代。公开数据显示，截至5月底，市场上“固收+”策略基金规模超过6000亿元，较去年末增长超过2000亿元，增幅超过50%。（数据来源：Wind，“固收+”策略基金数据为二级债基以及偏债混合基金数据，不含FOF）

6月11日，基金君邀请到深耕“固收+”领域、长期业绩领先的基金经理谭昌杰做客粉丝会，请他来谈谈在低利率的市场环境下如何做好资产配置，获取风险收益比更高的回报。谭昌杰管理的广发趋势优选混合，自2015年1月29日接手后按照绝对收益策略来运作，管理至今总回报为63.29%（截至6月8日），年化回报达9.55%。值得一提的是，这只基金自2015年以来连续5年实现年度正收益，即使是在2016年、2018年依然取得正收益，并且在大部分时间把回撤控制在2%~3%以内的水平。

谭昌杰表示，债券市场短期跌幅最大的时段已经过去，尤其是中短期债券的收益率反弹空间已经不大，普通投资者可通过观察资金利率来判断债市的短期走势。活动中，他还重点强调“固收+”是一种投资策略，并不是独立的产品类型，介绍了“固收+”策略的优势、绝对收益的来源以及控制回撤、降低风险的方法，并提醒普通投资者在选择“固收+”产品时，首先要确认该基金的产品定位，进而选择与自己的风险偏好相匹配的基金产品。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享：

债市短期最大跌幅的阶段已过去

问：近期债券市场跌幅较大，是什么原因造成的呢？未来债券市场会怎么走，跌幅最大的时段已经过去了吗？

谭昌杰：今年4月开始，债券市场出现一些调整，这两周调整的幅度更大些。在本轮调整前，债券市场收益率已处于过去二十年历史低位，在这么低的收益率水平之下，任何一点风吹草动都有可能带来收益率的反弹。

最近两周债券市场的跌幅比较大，我认为主要是监管机构阶段性地小幅收紧流动性，主动释放了前期积累的比较高的杠杆风险。从这点来看，债券市场短期跌幅最大的时段已经过去，尤其是中短期债券的收益率反弹空间已经不大。对于中长期利率债，虽然已出现了30-50BP的反弹，但绝对收益率水平还是没有达到过去多年的历史中枢。因此，我后续对利率债还是偏保守的操作。

问：最近货币基金利率持续走低，全球的利率水平也在走低，如何看待后续利率走势，这种大趋势对于固收有何影响？

谭昌杰：货币基金主要投资于一年以内的货币市场工具，期限较短，久期风险较小，票息保护非常高，主要受短期市场流动性和资金价格变动的影响。从近期央行的操作来看，央行并不想主动引导短端收益率继续向下，预计未来一段时间货币市场基金的收益率会维持当前水平，不会继续显著下行。

我的“固收+”策略中的“固收”部分主要是2-3年期高等级信用债，这类资产的平均久期不超过2年，即使收益率有所反弹，实际影响并不大。

问：从三年维度来看，债市是不是进入了熊市周期？特别是后期经济进入复苏，债券吸引力会不会变弱？

谭昌杰：债券是一个很大的资产类型，可以分为很多小类，比如中短期债券、长期限债券、可转债等。总体来说，中短期债券已基本调整到位，具备配置价值，但是长期限债券仍面临一定的调整压力。建议个人投资者在配置债券资产、债券基金或类似的理财产品时，要控制组合久期，比如控制在两年以内。这样，即使债市收益率反弹，对组合的净值影响比较小，组合收益仍然可以通过票息收益得到一定的保障。

资产投资比例会根据行情动态调整

问：“固收+”策略由“固收”和“+”两部分构成。“固收”一般是债券，但最近调整挺多，后市是否有企稳迹象？债市的调整，是否意味权益市场机会看多，进而做多？“+”这方面，有哪些经验和心得？

谭昌杰：我认为短期债券市场已经调整完毕，尤其是中短期信用债，中长期利率债还有继续小幅震荡上行的风险。大家可以看一个交易所的资金利率，上交所7天回购利率（证券代码204007），如果回购利率大幅超过市场上货币基金的收益率，一般情况下，债券市场仍存在一定的调整压力。

从长期来看，债券市场和权益市场确定存在一定的跷跷板关系，但是短期而言，匹配性并不是很好。所以不能说债券市场下跌对应的就是股票市场的上涨，我们还是要根据具体市场环境来做判断，一种极端的悲观情形就是股票市场和债券市场同时下跌。

关于“固收+”的经验和心得，我们首先选择的都是风险收益特征比较明确的资产，比如三年以内中短期信用债，投资这类品种主要是获取票息收益；投资中长期利率债主要获取的是收益率下行带来的资本利得。把这些风险收益特征比较明确的资产做好分类，根据这些资产在每个经济周期中的表现进行动态配置，这是我们获取“固收+”超额收益的主要来源。

问：“固收+”产品对比其他基金有什么优势和劣势？

谭昌杰：“固收+”是一种投资策略，并不是独立的产品类型。采取“固收+”策略的产品，可以大体分为两类：第一类是绝对收益目标，第二类是相对收益目标。对于相对收益目标的“固收+”产品，一般会追求同业的相对排名，净值的波动性可能会大一些。而对于绝对收益目标的“固收+”产品，更加看重的是每年能给投资者带来多少绝对收益回报，对相对排名会考虑得少一些。我们可以把绝对收益目标的“固收+”产品视为是比货币基金、短债基金更高阶的理财替代，基金经理会通过灵活配置股票、可转债、长期限利率债、新股申购等各类资产获取超额收益，同时还会通过控制股票仓位、严格的个股止损纪律等方式来控制净值回撤。

“固收+”产品一般是混合基金，既可以买股票，又可以买债券。相对债券基金，偏债混合基金有两个特点：一是可以多策略运作，如新股申购、定增、股指期货对冲等，二是投资范围更大一些，可以投资永续债、二级资本债等债券，可以在控制信用风险的前提下小比例参与这些债券，提高债券底仓的静态收益率。

问：“固收+”运作模式会根据行情的变化而调整吗？

谭昌杰：“固收+”策略中的各类资产的投资比例会根据市场行情变化、不同资产在现阶段的相对收益进行动态调整。这个调整分为主动调整和被动调整，如果市场出现阶段性的大幅波动，导致产品净值触发到止损风控值，就会采取被动调整；如果基金经理判断未来一段时间市场可能会往哪个方向发展，可能就会根据这样的判断做主动调整。

风险资产比例上限法则：10倍最大回撤

问：请问您如何在组合中配置权益类资产？具体的流程是什么样的？

谭昌杰：我一般是通过自上而下思路配置及调整股票资产，大概流程是：先考虑经济基本面以及资金面、风险偏好等因素，确定股票仓位；再根据行业景气度，确定重点配置的行业；最后在核心股票池中，选取对应行业中的个股。

问：在当前的市场环境中，债券基金最近在下跌，而股票、混合基金却在上涨，在股债的配置比例中，我们应该把重心放在哪里，各配置多少比例为佳？

谭昌杰：我在资产配置比例的决策中不会只配股票和债券两类资产，我会把债券进一步划分为三年以内中短期信用债、中长期利率债、债性转债这三类债券，以及打新的股票底仓、自上而下偏周期股票、自下而上偏价值的股票等三类股票。我们会在三类股票和三类债券中进行动态调整。这些资产的具体比例并不是固定不变，而是会根据每类资产未来一段时间的超额收益空间和概率进行动态调整。

问：广发趋势股票仓位可以布局比例多少？未来打算如何操作？

谭昌杰：从历史持仓来看，广发趋势优选股票仓位一般是10%-20%区间。今年以来由于疫情的影响，股票市场波动加大，股票仓位维持在10%-15%的中性偏低水平。考虑到疫情对经济的影响还在继续，国内外复工复产的进程不是特别顺利，尤其是海外疫情还没有得到全面控制，未来一段时间，预计股票仓位不会超过15%。

问：最近股市涨幅也很大，很多人出于谨慎的考虑，希望能够把资金放在相对较稳的板块，比如银行和地产，或者是一些分红率较高的个股，对于股息率高的个股，你会重点配置吗？你更喜欢大白马还是成长股呢？

谭昌杰：我把高分红个股和大盘权重股作为底仓来配置，主要用于满足新股询价的市值。在股票选择上，我不会关注它是大白马还是成长股，主要是关注这些股票所在行业的景气度是不是出现了明显回升。

问：实际上，能够在股、债中成功腾挪的基金经理，据我观察并不多，你觉得你更擅长选股，还是更擅长做资产配置呢？或者说，选股和择时，你更擅长哪一部分？

谭昌杰：如果一定要在选股和择时当中选，我认为自己更擅长择时。相对于股票基金经理而言，我在个股选择上没有比较优势。我是做债券出身，对宏观经济的基本面会更加敏感一些，或者说在这方面花的精力更多，从自上而下的角度进行资产配置。具体到择时，我并不是主要做股票仓位的择时，而是积极观测或者评估每个行业的景气度，根据行业的景气度变化，动态调整每个行业的股票配置比例。

另外，在过去近8年的投资实践中，我先后管理过货币基金（短期理财）、纯债、保本和偏债混合类等不同的产品，积累了丰富的策略经验。多品类公募基金的管理经验，有助于基金经理根据基金收益目标和投资者的风险收益特征，灵活调整稳健资产和风险资产的配比关系，在能力边界内获取合理回报。

问：如果固收投资本身就出现了亏损（例如最近的债券市场连续下跌），“固收+”投资的权益类投资也出现波动，那么“固收+”是否会成为“固收-”，如何规避这种风险？

谭昌杰：其实每一类资产都会出现价格波动。除非是采取摊余成本法的产品，比如历史上的银行理财产品、货币基金以及持有到期策略的债券基金，可以不受市场收益的影响。从历史上看，确实会出现“固收+”策略由于“+”错了资产或者“+”的时点不对，导致这些“+”的资产反而对组合带来损失的情况。所以，对于投资人而言，我们需要特别关注的是在确保“固收”带来的安全垫的基础上，非常审慎地加入一些风险资产，采取小心尝试、及时止损的方式来降低风险资产对于组合安全垫的损耗。

问：作为“固收+”策略，既要有稳健的回报，也要回撤小，请问如何较好地控制净值回撤水平？

谭昌杰：净值回撤主要是通过控制组合高波动资产的比例，并及时对其中的高波动性个股或个券进行及时止损的方式来实现。由于我基本上不会去买高价的股性转债，对于我的组合而言，只需要控制股票资产上限、对个股进行及时止损就可以实现对组合回撤的控制。但是要做到及时止损，还需要对组合的股票资产充分分散，如果只重仓持有几只个股，快速止损可能会带来比较大的交易成本，影响组合净值。

以我管理时间较长的趋势优选为例，当前单只个股的占比不超过0.5%，行业占比一般不超过2%。通过充分分散，在出现问题个股时可及时止损。

问：你是怎么样通过股债调配来规避风险？你在仓位上会不会做大幅的调整？是否参与打新？

问：银行理财收益率一路走低，保本的基本上已经绝迹，普通投资者很迫切的需要一种可以替代理财的产品能够供我们选择，“固收+”究竟能不能代替普通的理财？

谭昌杰：“固收+”是一种投资策略，而银行理财产品是一种投资品种，是两个不同范畴的概念，所以不能进行直接比较。最近一两年，行业内经常提到的银行理财产品替代，其实提到的是采取“固收+”策略的偏债混合产品。

前面也提到，“固收+”有很多种类型，在我看来主要可以分为两大类型，一是绝对收益目标，一是相对收益目标。根据目标收益和最大回撤的不同配比关系，“固收+”产品呈现不同的风险收益特征。有些产品的年化收益目标是5%以上，对应2%-3%的最大回撤；还有一些产品的目标收益是10%以上，对应5%左右的最大回撤。我管理的“固收+”策略的基金都是以绝对收益率作为投资目标，如果投资者是以绝对收益目标作为自己的理财方向，可以考虑这类绝对收益目标的“固收+”产品。

问：我是小白客户，原来只买过余额宝和银行理财产品，想问问该如何挑选“固收+”产品？有哪些标准？

谭昌杰：“固收+”类主要分为两类，第一类是绝对收益目标，第二类是相对收益目标，个人投资者更加喜欢绝对收益目标“固收+”产品，但即使是在绝对收益目标中，也会有不同风险收益的层次，比如有些“固收+”产品的目标是获取5%以上收益率，回撤尽量控制在2%以内。也有些“固收+”产品的目标是更高的收益，会容忍5%或者更大的回撤。

首先，投资者要明确自己的风险偏好，一般来说，对于回撤的容忍度越大，表示个人的风险承受能力越强，可以配置波动性更大的“固收+”类产品。“固收+”类产品的具体分类，比如目标是5%以上、2%回撤，还是10%以上、5%回撤，在基金合同和公开资料中不作披露，个人投资者可以查看每家基金公司的网站，看看基金公司有没有对旗下“固收+”类产品做分类，或者去专业理财平台，比如支付宝、理财通、天天基金等，看看这些平台有没有对于“固收+”类产品的分类。

问：“固收+”产品一般持有多长时间为宜？是定投好还是一次性买入好？

谭昌杰：对于股票和债券都能配置的灵活配置型基金而言，建议持有期尽量在三个月以上，“固收+”策略就是在票息基础之上积极获取未来一段时间超额收益的机会，留给基金经理的时间越长，就越有利于基金经理获取超额收益；或者说持有的时间越长，基金经理获取超额收益的机会就越大。对于“固收+”产品，投资者可以结合自己的风险偏好、持有期限等，选择定投、长期投资等适合自己的投资方式。

问：“固收+”类基金最近受债基影响太大了，能不能继续持有？