长信基金陈言午：以安全为盾构建绝对收益组合

中国基金报

今年，A股市场受疫情影响，呈现出高波动率、宽幅震荡、不同行业公司股价走势分化等特征。相对于公募基金的持有人，专户产品的投资者更在意净值波动，更希望获得相对稳定的回报。长信基金专户投资部副总监陈言午认为，专户的核心理念是绝对收益，力争在严控回撤风险的基础上，为投资者获得较高的正收益。

根据产品特征差异

灵活调整投资策略

针对不同的产品，专户产品需要分别进行客户画像，了解不同客户的风险偏好和预期收益率，进而根据客户画像，灵活调整投资策略，实现产品收益属性与客户需求匹配。

比如：对于风险偏好较低的客户、目标收益类的客户，选择投资标的要求具有更好的安全边际，以给予较高的净值安全垫；寻找贝塔属性较弱的公司，避免短期过大的股价波动对净值造成负面冲击；在运作前期，还需要做好仓位控制。

同时，专户投资经理需根据产品的存续期限，进行投资标的选择。产品存续期限对选股的投资时间维度有一定要求。有些投资标的可能从行业周期或自身景气度来看，在一年的时间维度，股价会有很好的风险收益比，但是对于即将到期的产品（比如三个月以内的）可能就不合适了。专户投资经理需要根据各产品存续期限不同、到期时间不同等属性，在投资标的选择上加以区分。

以净值安全为先

注重风险控制

专户产品非常重视通过风险控制，降低收益损害。在纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《反脆弱》中提到“脆弱性，而非概率”，即使是小概率的极端事件也能带来十分糟糕的结果。

一款以绝对收益为投资理念的专户产品，其运作的核心是控制净值回撤。特别是当净值回撤到1以下时，需要通过调整仓位、持仓结构来控制风险。当基金组合里持有的公司股价回调到一定幅度时，专户投资经理需要通过持续跟踪基本面判断价值，做出相应的决策，从而降低“黑天鹅”事件对净值的冲击。市场发生极端情况时，力争及时做好止损，控制风险，避免过大的净值回撤，始终将客户资产安全放在首位。

此外，正是由于专户产品所具有的绝对收益属性，在做投资的时候，可以更从容地去从“性价比”的维度去考量这个市场。通常在一些风险区域，市场已经表现出疲弱态势，虽然仍存在一些获利机会，但风险回报比已经偏低，此时专户产品可以在调整持仓结构的同时适度选择降低持仓，在源头上避免在交易拥挤的时候被迫持有过量的股票。从而实现回避、甚至是利用“黑天鹅”事件，以更便宜的价格买到心仪的公司。

精选个股

构建绝对收益组合

除了注重风险控制，在选股上，足够的安全边际是重要的考量因素，即使是再优秀的公司也是如此。安全边际高，意味着具有更好的性价比，相应也就有更好的预期收益。何谓具有安全边际的公司？评判标准有三点：

1)在历史估值区间的中枢偏下的位置。

2)基本面反应了公司大多数不好的情况。

3)不具有反身性（譬如一些高杠杆公司随着股价的下跌，其融资能力相应受到影响，进而反过来对公司基本面造成负面影响）

除了有足够安全边际，需注重公司是否属处于一个好行业，其本身是否为好公司。好行业分为成长性好行业和成熟性好行业。成长性好行业通常具备市场容量够大、当前市场规模远未达到理论市场空间、行业增速超过10%等特征；成熟性好行业则要满足行业进入壁垒较高、在产业链处于强势地位、竞争格局趋于稳定、龙头竞争力显现等标准。

成长性行业的产业格局是不稳定的，通常能够找到三到五家未来可能成为龙头的公司。而对于成熟性行业，因为竞争格局已经清晰，对应的好公司需拥有自身独一无二的竞争优势。比如：技术优势、成本优势、品牌优势等，公司需要在其所在的行业内拥有一定的定价权，有更高的ROE、ROIC、现金流等指标，这样的公司是值得长期关注的。

在个股的投资比例上，通过景气度来决定具有安全边际的公司的投资仓位。如果该公司所处的行业或自身发展路径景气度向上，会增加投资比例；反之，则降低其投资比例。当然不同行业的景气度的判断标准不同，比如：周期性行业判断标准包括行业供需、经济周期、库存、价格等，而成长性行业的判断标准则包括行业政策、需求、技术演变等。

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