【华泰金工林晓明团队】有色期货ETF价差配置机会再现——上证50-有色期指价差超上限指示做多有色机会

林晓明    S0570516010001    研究员

黄晓彬    S0570516070001    研究员

张   泽    S0570118080149    联系人

刘依苇    S0570119090123    联系人

报告发布时间：2020年6月12日

有色指数与上证50价差规律显示当前较大幅偏离或带来投资机会

在3月中旬发布的《有色期货ETF或存多种配置机会》报告中，我们探究了上期所有色金属期货指数（IMCI）收益率与上证50或沪深300等股指收益率的规律。二者相关性较低，但长期走势较为相近，并且2016年至今两者价差呈现出均值回复的规律，可利用该规律在IMCI和股票指数之间进行择时配置。

本轮价差从高位向均值回复过程中，有色指数相对上证50有超额收益

历次股票指数与有色指数价差从高位后快速回落的区间内，IMCI指数多为正收益，且收益均显著高于上证50。自今年4月起，股指与IMIC指数价差逐步从高位回落，期间可以很明显地看到IMCI指数表现优于上证50和沪深300指数，说明本轮价差回落的过程中，有色金属指数表现更优的规律依旧成立。

当前有色指数与上证50价差偏离中枢，继续投资有色期货可获增强收益

实证结果显示，有色期货ETF-上证50ETF价差择时策略相比投资单一品种可以显著提高夏普比率。当前IMCI指数与上证50及沪深300的价差均处于高位，且已初步呈现向均值回复的趋势，4月至今IMCI指数表现优于股票指数，故此我们推荐通过配置有色金属期货ETF获得超越上证50或沪深300的增强收益。

国内大成有色金属期货ETF可作为有色期货的投资工具，配置机会凸显

目前国内商品期货ETF数量有限，有色金属作为大宗商品中的核心类别颇受关注，国内仅有大成有色金属期货ETF（基金代码：159980）跟踪有色金属期货价格指数。该商品期货ETF交易规则和价格走势与期货相同，但隔离了期货杠杆的潜在风险，同时具有手续简便等优点。对于不需要杠杆的投资者来说，有色期货ETF可作为有色期货投资的替代。

风险提示：策略基于历史规律构建且未经样本外测试，结果仅供参考。策略有效性采用较长时间跨度的历史数据进行回测验证，但历史规律在未来仍有失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。

我们在3月中旬发布的《有色期货ETF或存多种配置机会》中提示有色金属期货ETF的配置机会，文中根据有色指数与上证50之间的价差规律，构建了相应的ETF配置策略，策略结果显示利用“有色期货ETF-上证50ETF”的价差水平，对应选择股票ETF或者有色期货ETF，该策略相比投资单一品种可以显著提高夏普比率。

IMCI指数与上证50指数的中长期走势基本一致，这也导致两者之间存在稳定的价差。当经济周期上行时，产能扩张，需求上行带动工业金属价格上行，同时基本面转好带动股市上行。另一方面，在流动性宽松的环境中，有色金属的金融属性会逐渐凸显，抗通胀需求增多推高有色金属价格，同时股市也受到资金面宽松的影响而上行。因此从经济基本面和流动性的角度来看，在市场没有剧烈波动的情况下，两者之间的稳定价差不是统计上的巧合，而是符合经济逻辑的现象和规律。

我们更新了有色指数与上证50的价差数据，同样构造相应的布林带配置策略，结果显示当前该策略依旧有效，有色期货ETF处于较好的投资窗口期。

（1）当上证50-IMCI价差突破上轨时，买入跟踪IMCI指数的有色期货ETF；当价差回归中枢时，卖出有色期货ETF并买入上证50ETF；其余情况下，则持有上证50ETF。我们将价差布林带的上轨设定为0，下轨设定为-230，得到策略的净值曲线如下图表所示。

（2）IMCI指数与沪深300之间也存在类似的稳定价差关系，因此可将上述50ETF替换为300ETF构建布林带择时策略。对于300ETF和IMCI指数的价差关系，我们将上轨设定为1000，下轨设定为750，得到策略的净值曲线如下图表所示。

可以看到策略年化收益高于单独配置50ETF、300ETF或有色期货ETF，年化波动低于50ETF或300ETF，最大回撤也小于50ETF或300ETF，夏普比率显著高于单一资产，可见在组合中加入有色期货ETF并采用价差择时策略是有效的。

有色指数与上证50、沪深300价差高位回落，根据价差规律推荐配置

当前上证50与沪深300和 IMCI指数的价差均处于高位，并且都从3月份的价差高点向均值回复，这意味着IMCI指数相对股票指数具有明显的配置优势。有色期货ETF正处在绝佳的配置窗口期。

此外我们经过统计发现，历次价差从高位后快速回落的区间内，IMCI指数多为正收益，且收益均显著高于上证50。

从上图可以看出，自今年4月至今，股指与IMIC指数价差逐步从高位回落，期间可以很明显地看到IMCI指数表现优于上证50和沪深300指数，说明本轮价差回落的过程中，有色金属指数表现更优的规律依旧成立。因此当前在价差仍处于高位，且向均值回复趋势初步显现的情况下，我们认为有色金属期货指数正处于绝佳的配置窗口期。

大成金属期货ETF紧密跟踪IMCI指数，适合大众投资者

目前国内商品期货ETF数量有限，有色金属作为大宗商品中的核心类别颇受关注，国内仅有大成有色金属期货ETF（基金代码：159980）跟踪有色金属期货价格指数。大成有色金属期货ETF（159980.OF）成立于2019年10月24日，是国内获批最早的一批商品期货ETF基金，其跟踪指数为上海期货交易所有色金属期货价格指数（IMCI.SHF），该指数选取铜、铝、锌、铅、锡、镍六个期货品种加权构建价格指数。大成有色金属期货ETF完全复制IMCI指数的持仓及表现，但投资于该ETF不等于直接投资于对应的有色金属期货合约。因为期货交易的保证金制度存在杠杆，而有色期货ETF通过投资安排消除了杠杆：该基金持有的商品期货合约价值合计占基金资产净值的90%-110%，支付少量保证金后，其余80%以上的基金资产均投资于货币市场工具以增厚收益。这种运作模式仅聚焦于有色金属价格本身的变动，消除了期货投资的杠杆，也隔离了期货杠杆的潜在风险。

此外，从交易规则角度来看，大成有色金属期货ETF在二级市场上可以实现T+0交易，即当日通过竞价交易买入的商品期货ETF当日可以卖出，与期货的交易规则相同，较为灵活；从交易手续来看，拥有股票账户即可投资于商品期货ETF，不需特地开立期货账户，也无需考虑移仓换月和保证金追缴等问题，操作比直接投资期货更加便捷。因此对于不需要杠杆的投资者来说，大成有色期货金属ETF可作为有色期货投资的较好的替代。

风险提示

策略基于历史规律构建且未经样本外测试，结果仅供参考。策略有效性采用较长时间跨度的历史数据进行回测验证，但历史规律在未来仍有失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。

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